量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型**[9][12] * **模型构建思路**：基于价量关系进行短期市场择时，认为成交量变化能反映市场情绪和趋势强度[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型**[12] * **模型构建思路**：利用龙虎榜中机构资金的买卖行为作为特征，构建短期择时模型。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 3. **模型名称：特征成交量模型**[12] * **模型构建思路**：基于特定的成交量特征（可能与常规成交量模型不同）进行短期择时。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 4. **模型名称：智能算法沪深300/中证500模型**[12] * **模型构建思路**：应用智能算法（如机器学习）对沪深300或中证500指数进行择时。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 5. **模型名称：涨跌停模型**[13] * **模型构建思路**：通过分析市场中涨停和跌停股票的数量或比例，判断市场中期情绪和动能[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 6. **模型名称：上下行收益差模型**[13] * **模型构建思路**：通过计算市场上涨股票与下跌股票的收益差异，衡量市场内部动量和强度，用于中期择时[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 7. **模型名称：月历效应模型**[13] * **模型构建思路**：基于历史数据中存在的特定月份或时间段的规律性表现进行中期择时。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 8. **模型名称：长期动量模型**[14] * **模型构建思路**：依据长期价格趋势（动量）进行择时，认为过去表现好的资产未来仍可能延续趋势[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 9. **模型名称：A股综合兵器V3模型**[15] * **模型构建思路**：将不同周期、不同策略的多个择时模型信号进行耦合，形成综合性的市场观点，旨在攻守兼备[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 10. **模型名称：A股综合国证2000模型**[15] * **模型构建思路**：针对国证2000指数，综合多个择时模型信号形成观点。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 11. **模型名称：成交额倒波幅模型（港股）**[16] * **模型构建思路**：结合成交额与波动率（波幅）的倒数关系，对港股市场进行中期择时。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 12. **模型名称：恒生指数上下行收益差模型（港股）**[16] * **模型构建思路**：原理与A股上下行收益差模型类似，应用于恒生指数进行中期择时。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 13. **模型名称：杯柄形态识别模型**[44][47] * **模型构建思路**：识别股价图表中的“杯柄”形态，该形态被认为是上涨趋势中的持续整理形态，突破后有望延续上涨[44]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供具体的形态识别算法和量化规则。 14. **模型名称：双底形态识别模型**[44][53] * **模型构建思路**：识别股价图表中的“双底”（W底）形态，该形态被认为是下跌趋势末期的反转形态，突破颈线后有望开启上涨[44]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供具体的形态识别算法和量化规则。 15. **模型名称：倒杯子形态识别模型**[61] * **模型构建思路**：识别股价图表中的“倒杯子”形态，该形态被认为是下跌趋势中的持续整理形态，是典型的负向风险形态，突破后可能延续下跌[61]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供具体的形态识别算法和量化规则。 模型的回测效果 *报告未提供各量化模型详细的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要展示了模型在特定周期（本周）对各类宽基指数发出的择时信号（看多、看空、中性）[12][13][14][15][16]。* 量化因子与构建方式 *本报告为市场监控与择时周报，核心内容为展示已构建的各类择时模型的观点和部分形态识别结果，并未详细阐述用于选股或Alpha策略的底层量化因子的构建思路与过程。报告中提到的“大师策略”监控了33个策略，涉及价值、成长、综合等类型，但未具体说明这些策略所使用的因子[37]。* 因子的回测效果 *报告未提供具体量化因子的测试结果（如IC值、IR、多空收益等）。*

2025 年 12 月 16 日 多只量化增强产品发行 ——海外创新产品周报 20251215 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 权 益 量 化 研 究 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 ETP 研究 | 目录 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. | | 美国 | ETF | 创新产品：多只量化增强产品发行 4 | | 2. 美国 | | | ETF | 动态 6 | | 2.1 | 美国 | ETF | | 资金：各类资产维持流入 6 | | 2.2 | 美国 | ETF | | 表现：股票多空等另类策略表现较好 8 | | | | | 3．近期美国普通公募基金资金流向 | 8 | | | | | | 4．风险提示与声明 9 | ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型**[1][11] * **模型构建思路：** 基于市场成交量的变化进行短期择时判断[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型**[1][11] * **模型构建思路：** 利用龙虎榜中机构资金的买卖行为特征进行市场判断[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 3. **模型名称：特征成交量模型**[1][11] * **模型构建思路：** 基于某种特定的成交量特征进行市场判断[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 4. **模型名称：智能算法沪深300模型 / 智能算法中证500模型**[1][11] * **模型构建思路：** 应用智能算法（如机器学习）对沪深300或中证500指数进行择时判断[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 5. **模型名称：涨跌停模型**[1][12] * **模型构建思路：** 通过分析市场中涨停和跌停股票的数量或比例等特征进行中期择时判断[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 6. **模型名称：上下行收益差模型**[1][11][12] * **模型构建思路：** 通过计算市场上涨阶段与下跌阶段的收益差异来判断市场趋势[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 7. **模型名称：月历效应模型**[1][12] * **模型构建思路：** 基于历史数据中存在的特定月份或日历周期的规律性效应进行择时判断。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 8. **模型名称：长期动量模型**[1][13] * **模型构建思路：** 基于资产的长期价格动量（趋势）进行择时判断[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 9. **模型名称：A股综合兵器V3模型**[1][14] * **模型构建思路：** 一个综合性的A股择时模型，可能耦合了多个周期或策略的信号[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 10. **模型名称：A股综合国证2000模型**[1][14] * **模型构建思路：** 针对国证2000指数的综合性择时模型[8]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 11. **模型名称：成交额倒波幅模型**[1][15] * **模型构建思路：** 结合成交额与波动率（波幅）的倒数关系进行港股中期择时判断。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 12. **模型名称：恒生指数上下行收益差模型**[1][15] * **模型构建思路：** 针对恒生指数，计算其上涨与下跌阶段的收益差异进行判断。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细过程。 13. **模型名称：双底形态策略**[37][45] * **模型构建思路：** 基于技术分析中的双底形态识别进行选股，该形态通常被视为看涨反转信号。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该策略具体的形态识别算法和买入卖出规则。 14. **模型名称：杯柄形态策略**[37][50] * **模型构建思路：** 基于技术分析中的杯柄形态识别进行选股，该形态被视为上涨中继或突破前的整理形态。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该策略具体的形态识别算法和买入卖出规则。 15. **模型名称：倒杯子形态风险监控**[55] * **模型构建思路：** 识别技术分析中的倒杯子形态（负向形态），作为个股下跌风险的预警信号。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型具体的形态识别算法。 16. **因子名称：分析师一致预期上调/下调比例**[19] * **因子构建思路：** 统计行业内获得分析师上调或下调盈利预测的个股比例，反映分析师对行业基本面的整体预期变化。 * **因子具体构建过程：** 对于特定行业，计算在统计期内盈利预测被上调（或下调）的上市公司家数占该行业总上市公司家数的比例。 17. **因子名称：基金仓位（绝对/超低配）**[20][21][23][26][27] * **因子构建思路：** 利用公募基金持仓数据，计算其对特定行业的配置比例（绝对仓位）以及相对于市场标准（如市值占比）的超配或低配程度，反映机构资金动向。 * **因子具体构建过程：** * **绝对仓位：** 汇总所有样本基金持有某行业股票的总市值，除以样本基金股票总持仓市值。 * **超/低配：** 基金对该行业的绝对仓位减去该行业股票在基准指数（或全市场）中的市值占比。 * **超/低配近两年分位数：** 将当前时点的超/低配值置于过去两年的历史序列中，计算其分位数位置。 18. **模型名称：华创恐慌指数（HCVIX）**[34] * **模型构建思路：** 复现并跟踪中国市场波动率指数（VIX），作为判断市场情绪和风险的参考指标。 * **模型具体构建过程：** 根据公开的VIX计算方法，基于50ETF、沪深300指数等期权数据，计算未来30天的预期波动率。报告提及复现的指数与已停发的中证VIX历史数据相关系数达99.2%[34]。 模型的回测效果 1. **双底形态策略**，本周收益-2.35%，同期上证综指涨跌幅-0.34%，本周相对收益-2.0%，2020年12月31日至今累计收益11.46%，同期上证综指累计涨幅11.99%，累计相对收益-0.52%[37]。 2. **杯柄形态策略**，本周收益-1.47%，同期上证综指涨跌幅-0.34%，本周相对收益-1.13%，2020年12月31日至今累计收益8.94%，同期上证综指累计涨幅11.99%，累计相对收益-3.04%[37]。 因子的回测效果 *(注：本报告未提供量化因子的历史IC、IR、多空收益等传统回测指标数据。)*

核心观点 报告的核心观点是：中小盘指数（特别是中证500和中证1000）是量化指数增强策略的理想土壤，具备更高的Alpha创造潜力[1] 兴银基金旗下的中证500和中证1000指数增强产品通过严格控制跟踪误差和行业偏离，专注于个股精选，历史业绩表现出色，超额收益来源纯粹且稳定[2][3] 一、基金Beta分析：中小盘指数是适合指增的土壤 - **估值合理且盈利预期强劲**：截至2025年12月2日，中证500指数市盈率历史10年分位数为76.12%，中证1000指数为72.75%，处于历史相对合理水平，横向对比其他宽基指数具有较高安全边际[8][11] 根据万得一致预期，中证500指数2025、2026、2027年预期归母净利润分别为5995亿元、7239亿元、8523亿元；中证1000指数同期预期归母净利润分别为4046亿元、5063亿元、6126亿元，其中2025年预期增速高达40%[9][12] - **信贷脉冲发出看多信号**：信贷脉冲对中证500的净利润同比具有领先意义，当前信贷脉冲仍处于看多信号区间，预示着中证500的盈利可能持续反弹[13] - **行业分布均衡，个股极度分散**：中证500和中证1000指数均覆盖30个中信一级行业，行业分布高度分散[16] 中证500前三大行业（电子17.01%、医药8.76%、基础化工7.67%）合计权重仅33.44%；中证1000前三大行业（电子14.67%、医药9.71%、计算机8.82%）合计权重为33.20%[16] 个股集中度极低，中证500前十大成分股合计权重不足8%，第一大权重股胜宏科技占比仅1.87%；中证1000前十大成分股合计权重不足5%，第一大权重股和而泰仅占0.58%[19][20] - **中小盘指数具备长期Alpha价值**：历史数据显示，量化策略在中小盘指数成分股内获取超额收益的能力更强[23] 从2017年1月3日至2025年11月28日的数据看，中证1000指增产品的年化超额收益为11.56%，中证500指增为5.38%，均显著高于沪深300指增的1.31%[27][28] 二、基金Alpha分析：竞争力与超额收益能力 - **历史业绩大幅跑赢基准**：兴银中证500指数增强A近1年实现6.6%的超额收益，年化收益率为26.94%，最大回撤为12.62%，Calmar比率为2.14，优于基准中证500指数的20.32%、13.80%和1.47[29][33] 兴银中证1000指数增强A近1年实现9.7%的超额收益，年化收益率为26.58%，最大回撤为15.22%，Calmar比率为1.75，优于基准中证1000指数的16.86%、16.87%和1.00[30][33] - **严格控制偏离风险，超额胜率高**：两只基金严格控制跟踪偏离度，目标为日均跟踪偏离度绝对值不超过0.5%、年化跟踪误差不超过7.75%[35] 自2023年4月至2025年11月30日，两只基金的月度超额胜率高达75%[38] - **风格与行业偏离度小**：兴银中证500指数增强A和兴银中证1000指数增强A基金进行了严格的风格暴露约束，整体风格偏离度较小[40][41] 在行业配置上，两只基金也保持高度中性，行业偏离度普遍低于0.5%，最大偏离分别仅为1.26%和1.37%，不做过多行业轮动，主要依靠行业内优选个股获取超额收益[44][46][47][50] - **超额收益主要源自选股**：基于Brinson模型的业绩归因显示，两只产品的超额收益主要来自“个股选择收益”[3][48] 对于兴银中证500指数增强A，个股选择收益贡献了超额收益的109.7%；对于兴银中证1000指数增强A，该比例为96.4%[51] “资产配置收益”和“交互收益”的贡献相对有限[48] 三、兴银基金旗下产品信息介绍 - **产品基本信息**：兴银中证500指数增强（A类代码：010253，C类代码：011205）成立于2021年3月1日，基金经理为翁子晨[52][54] 兴银中证1000指数增强（A类代码：014831，C类代码：014832）成立于2022年1月26日，基金经理为林学晨、翁子晨[52][54] 两只基金均为增强型指数基金，股票资产投资比例不低于80%，其中投资于标的指数成份股和备选成份股的资产比例不低于非现金基金资产的80%[53] - **基金经理经验**：基金经理林学晨和翁子晨具备丰富的量化投资经验[55] 林学晨为特许金融分析师（CFA），曾任湘财证券研究所金融工程分析师，2015年加入兴银基金[58] 翁子晨曾任职于多家投资管理机构担任研究员，2023年加入兴银基金[58] - **基金管理公司与团队**：兴银基金管理有限责任公司成立于2013年10月，注册资本1.43亿元人民币[57] 公司量化团队采用“小而精”的组织模式，人员结构紧凑，专业背景互补，覆盖ETF、场外指数、指数增强、量化固收+等多条产品线[60]

公司概况 - 智信融科投资管理（北京）有限公司成立于2013年，由清华大学博士武征鹏与香港中文大学博士陶之杰联合创立[13] - 核心团队拥有15年稳定合作经验，曾共同任职于国际知名对冲基金WorldQuant[13][17] - 公司深耕量化投资，具备10余年CTA策略和5年股票量化策略的实战与迭代经验[13] - 构建了以量化CTA和量化选股为核心的双轮驱动策略体系，追求高夏普、低回撤并强调危机Alpha属性[13] - 截至2025年，公司管理规模突破10亿，达到13亿[14] - 公司发展历程：2013-2021年专注股指高频和期货自营；2021-2022年发展期货资管业务；2022-2025年量化选股产品上线，探索多资产双轮驱动；2025年规模突破10亿，业绩表现亮眼并获得市场广泛认可[14] 核心团队 - 核心成员自2010年起共同在国际顶级对冲基金Millennium旗下WorldQuant担任策略研究员，2013年联合创立公司，已稳定合作超过15年[17] - 武征鹏博士：清华大学自动控制学士，人工智能/生物信息学博士，曾任WorldQuant策略研究员，专注量化因子挖掘、特征工程及机器学习在多资产预测中的应用，主导股票与CTA策略的因子库与信号生成系统[21] - 陶之杰博士：中国科学技术大学数学学士，香港中文大学运筹学/优化方向博士，曾任WorldQuant策略研究员，专注多策略组合优化、风险预算分配、仓位管理与绩效归因，主导策略组合的权重配置及整体风险控制框架设计[21] 投资理念与策略发展 - 策略发展迭代历史：2013年公司成立，聚焦股指高频交易；2016年推出第一代CTA组合；2020年启动股票量化研究；2021年升级为第二代CTA组合，引入多周期框架、更多交易品种并融合机器学习，同时试水资管业务；2023年正式推出量选策略和300指增策略；2025年完成第三代CTA组合，实现商品、股指、国债“完全体”覆盖，组合性能显著提升[20][22] - 公司坚持严苛的风控标准与科学的组合优化流程，致力于提供兼具进攻性与防御性的绝对收益产品[13] 产品线与代表策略 - 公司产品线分为纯CTA策略、CTA增强策略和量化选股（量选）增强策略，以满足不同风险偏好投资者的需求[24] - **纯CTA策略（代表产品：CTA七号）**： - 定位为纯量化CTA旗舰产品，策略构成截至12月初为30%-40%保证金仓位，覆盖商品（50%）、股指（40%）、国债（10%），由15-20个低相关子策略组成，平均持仓约5天[28] - 核心特点包括危机Alpha显著、历史较低回撤与较高夏普、全周期适应性强[27][28] - 危机Alpha表现：2022年沪深300指数下跌21.6%，产品取得正收益；2024年4月至2025年4月南华商品指数下跌10%，产品逆势取得正收益；2025年清明关税危机及9月A股牛市回调期间，产品单周收益均取得显著正收益[28][43] - 该产品自2021年6月8日成立至2025年11月28日连续五年取得正收益[28] - **CTA增强策略（代表产品：多策略八号）**： - 定位为CTA与量化选股融合的“增强型绝对收益”产品，策略构成截至12月初为30%-40%保证金CTA叠加30%量化选股[31] - 核心特点为双引擎驱动，攻守兼备：CTA提供趋势收益与尾部风险对冲，量选力争贡献稳定阿尔法以提升整体收益弹性[31] - 实盘业绩亮眼，截至2025年11月14日，产品近一年收益率与今年来收益表现强劲，最大回撤控制严格[30][33] - 策略融合效果显著，2025年4月加入量选后，组合收益加速增长、波动下降[32] - **量化选股策略（代表产品：量化选股1号）**： - 定位为面向看好权益市场的投资者，主打“量选为主 + 股指CTA增强”，策略构成截至12月初为80%量化选股（全市场选股，剔除ST、低流动性标的及市值最低的800只股票）和10%保证金用于股指CTA[36] - 核心特点包括选股风格均衡（70%量价因子+30%基本面因子，人工编写为主，避免过度拟合）、换手适中且容量大（年换手约50倍）、以及股指CTA提供的危机Alpha属性[37][38] - 危机Alpha示例：2025年11月第三周，当大量指增管理人回撤达到6-7%时，该产品回撤不到***%[39] 业绩表现与市场排名 - 截至2025年10月底，在管理规模为5-10亿的量化私募中，智信融科旗下3只产品今年来平均收益位列量化私募收益榜第二[4] - 截至2025年10月底，在管理规模5亿以上的量化私募中，智信融科旗下3只产品今年来平均收益位列量化私募百强榜第六[4] - 截至2025年10月底，在今年来收益与回撤控制均居前30%的CTA产品榜中，公司旗下“智信融科CTA七号A类份额”今年来收益位列第三[4][12] 核心优势与未来规划 - **双轮驱动策略体系**：实现了CTA与量化选股的深度融合与策略协同，不仅“两条腿走路”，更能满足不同风险偏好投资者的需求[42][45] - **突出的危机Alpha能力**：在多次市场极端环境（股市下跌、商品熊市、政策冲击）中取得正收益，CTA策略与股票市场相关性较低，是优质的风险分散工具[43] - **科学严谨的投研与风控体系**：策略准入严苛，所有子策略需通过15年以上历史回测加样本外持续创新高双重验证；组合动态优化，以3-5年滚动表现为基础进行季度权重调整，目标为夏普比率最大化[46] - **持续进化的能力**：策略迭代能力强，从股指高频起步，历经三代CTA升级，并成功拓展至股票量化，每次迭代均以提升夏普、降低回撤、增强适应性为目标[46] - **未来规划**：公司计划进一步巩固和完善双轮驱动策略架构，保持期货端竞争力并提升股票端选股能力；优化CTA执行以提升策略容量；加大基础设施投入保证交易安全性；逐步扩充团队以支持后续发展[44]

产品业绩表现 - 截至2025年11月24日，兴银理财“富利兴易智享量化指增3个月最短持有期1号混合类理财产品A”近两年净值增长率达到41.97%，在549只同类产品中收益断崖式领先，斩获榜单冠军 [1] - 截至2025年11月末，该产品自2023年11月1日成立以来净值增长率达到40.42%，远超同期业绩比较基准，成立以来年化收益率达到19.65% [4] - 在理财公司混合类公募理财产品近两年业绩榜单（1-3月期限）中，兴银理财产品占据前十名中的五席 [1] 产品策略与运作 - 产品采用量化选股和衍生品相结合的方法，跟踪特定指数，通过分散持有股票、衍生品等标的及灵活交易，力争超越指数收益 [2] - 产品业绩比较基准为“中证1000指数收益率×45%+中证500指数收益率×45%+人民银行7天通知存款利率×10%”，为四级（中高）风险产品，投资周期为90天 [2] - 产品通过多因子模型筛选股票，并利用结构化风险模型的组合优化器构建投资组合，严控风格和行业偏离 [4] - 在2024年初量化策略出现巨幅波动调整时，产品量化部分的策略回撤远低于市场平均水平 [2] 市场环境与产品应对 - 产品成立之初，A股权益市场整体震荡修复，中小盘指数承压，消费、科技类板块表现较弱 [2] - 自2024年9月下旬起，美联储货币政策转向叠加国内政策超预期加码，市场热情被点燃 [4] - 2025年三季度A股市场成为全球亮点，主要指数全线上涨，科技板块领涨，呈现结构性牛市，产品紧跟权益行情，全力打开上行弹性 [4] 团队能力与未来展望 - 产品系列依托团队在量化策略研发方面的深厚专业素养和实践经验，充分发挥对市场数据的快速捕捉与分析能力 [4] - 产品管理人认为市场投资交易热情一旦点燃很难消退，预计市场将维持高成交量、高波动率的特征，这有利于擅于捕捉短期错误定价机会的量化模型 [4] - 管理人看好未来一段时间量化选股模型的超额收益 [4]

核心观点 - 报告基于深度学习框架构建了AI体系下的低频指数增强策略，通过组合优化将深度学习alpha信号与风险信号结合，构建了针对沪深300、中证500、中证A500及中证1000的指数增强组合 [3][14] 本周市场指数表现 - 截至2025年12月5日当周，主要市场指数普遍上涨：上证指数上涨0.37%，深证成指上涨1.26%，沪深300指数上涨1.28%，创业板指上涨1.86%，北证50上涨1.49% [7][8] - 同期，科创50指数微跌0.08%，万得微盘股指数下跌1.23% [8] - 从行业表现看，有色金属、通信、国防军工行业表现较好，周收益率分别为5.35%、3.69%、2.82%；传媒、房地产、美容护理行业表现较差，周收益率分别为-3.86%、-2.15%、-2.00% [8] 指数增强基金绩效 - 截至2025年12月5日当周，不同指数增强基金的超额收益表现如下：沪深300指数增强基金超额收益中位数为0.11%，中证500指数增强基金超额收益中位数为0.34%，中证1000指数增强基金超额收益中位数为0.54% [4][10] - 今年以来（截至2025年12月5日），不同指数增强基金的超额收益表现如下：沪深300指数增强基金超额收益中位数为2.30%，中证500指数增强基金超额收益中位数为3.15%，中证1000指数增强基金超额收益中位数为8.71% [11] 跟踪组合表现 - 报告构建的AI低频指数增强策略组合为周度调仓，约束周单边换手率为10% [14] - 在alpha信号构建上，利用多源特征集合，通过堆叠多模型策略和异构网络的特征互补与集成算法优化得到 [14] - 在风险信号构建上，利用神经网络寻找长期IC均值为0且呈现高R方的风险信号 [14] 沪深300指数增强组合 - 截至2025年12月5日，今年以来沪深300指数上涨16.5%，该指数增强组合上涨26.2%，实现超额收益9.7% [4][18] - 当周（截至2025年12月5日），沪深300指数上涨1.3%，该指数增强组合上涨1.3%，实现超额收益0.1% [4][18] - 自2019年以来全样本期间，该组合年化收益为19.6%，基准指数年化收益为6.1%，累计超额收益为13.5%，月度胜率为78.3% [19] 中证500指数增强组合 - 截至2025年12月5日，今年以来中证500指数上涨24.0%，该指数增强组合上涨30.3%，实现超额收益6.4% [4][23] - 当周（截至2025年12月5日），中证500指数上涨0.9%，该指数增强组合上涨1.1%，实现超额收益0.2% [4][23] - 自2019年以来全样本期间，该组合年化收益为24.3%，基准指数年化收益为7.8%，累计超额收益为16.4%，月度胜率为79.5% [24] 中证A500指数增强组合 - 截至2025年12月5日，今年以来中证A500指数上涨19.6%，该指数增强组合上涨28.4%，实现超额收益8.7% [4][29] - 当周（截至2025年12月5日），中证A500指数上涨1.3%，该指数增强组合上涨1.5%，实现超额收益0.1% [4][29] - 自2020年以来全样本期间，该组合年化收益为19.1%，基准指数年化收益为3.8%，累计超额收益为15.3%，月度胜率为80.0% [32] 中证1000指数增强组合 - 截至2025年12月5日，今年以来中证1000指数上涨23.2%，该指数增强组合上涨38.0%，实现超额收益14.8% [4][35] - 当周（截至2025年12月5日），中证1000指数上涨0.1%，该指数增强组合上涨1.0%，实现超额收益0.9% [4][35] - 自2019年以来全样本期间，该组合年化收益为31.0%，基准指数年化收益为7.3%，累计超额收益为23.6%，月度胜率为86.7% [36]

根据提供的华创证券金工周报（20251124-20251128），以下是关于报告中涉及的量化模型与因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型**[11][12] * **模型构建思路**：基于市场成交量的变化来判断短期市场情绪和趋势[11][12]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅给出了其信号判断结果[11][12]。 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型**[11][12] * **模型构建思路**：利用龙虎榜中机构投资者的买卖行为数据构建特征，用于市场短期择时[11][12]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅给出了其信号判断结果[11][12]。 3. **模型名称：特征成交量模型**[11][12] * **模型构建思路**：基于特定的成交量特征（可能与龙虎榜相关）进行短期市场判断[11][12]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅给出了其信号判断结果[11][12]。 4. **模型名称：智能算法沪深300模型 / 智能算法中证500模型**[11][12] * **模型构建思路**：应用智能算法（如机器学习等）对特定宽基指数（沪深300、中证500）进行择时判断[11][12]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅给出了其信号判断结果[11][12]。 5. **模型名称：涨跌停模型**[13] * **模型构建思路**：通过分析市场中涨停和跌停股票的数量或比例来判断中期市场情绪[13]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅给出了其信号判断结果[13]。 6. **模型名称：上下行收益差模型**[11][13] * **模型构建思路**：通过计算市场上行收益与下行收益的差异来判断市场动能和趋势[11][13]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅给出了其信号判断结果[11][13]。 7. **模型名称：月历效应模型**[13] * **模型构建思路**：基于历史数据中存在的特定月份或时间段的规律性表现进行中期市场判断[13]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅给出了其信号判断结果[13]。 8. **模型名称：长期动量模型**[14] * **模型构建思路**：基于资产的长期价格动量（趋势）进行判断，认为过去表现好的资产未来仍可能表现良好[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅给出了其信号判断结果[14]。 9. **模型名称：A股综合兵器V3模型 / A股综合国证2000模型**[15] * **模型构建思路**：将短期、中期、长期等多个单一模型或因子信号进行综合耦合，形成最终的复合判断模型，旨在攻守兼备[9][15]。 * **模型具体构建过程**：报告提及了模型耦合的思想，但未提供V3或国证2000综合模型的具体耦合公式和权重分配细节[9][15]。 10. **模型名称：成交额倒波幅模型**[16] * **模型构建思路**：结合成交额和波动率（倒波幅）指标对港股市场进行中期判断[16]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅给出了其信号判断结果[16]。 11. **模型名称：恒生指数上下行收益差模型**[16] * **模型构建思路**：原理同A股的上下行收益差模型，应用于恒生指数进行中期判断[16]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅给出了其信号判断结果[16]。 12. **因子/策略名称：杯柄形态**[44][45][46] * **因子/策略构建思路**：识别股价走势中类似于“杯子和杯柄”的图表形态，该形态被认为是看涨 continuation 模式，当股价突破杯柄区域的阻力位时产生买入信号[44][45][46]。 * **因子/策略具体构建过程**：通过识别三个关键点来定义形态：A点（杯左缘高点）、B点（杯底低点）、C点（杯右缘/柄部高点），当价格突破C点水平时视为形态突破，产生信号[46][48][49]。 * **因子/策略评价**：是一种经典的技术分析形态识别策略。 13. **因子/策略名称：双底形态**[44][50][51] * **因子/策略构建思路**：识别股价走势中形成两个近似低点（底部）的W形图表形态，该形态被认为是看涨 reversal 模式，当股价突破两个底部之间的颈线位时产生买入信号[44][50][51]。 * **因子/策略具体构建过程**：通过识别三个关键点来定义形态：A点（第一个底部）、B点（两个底部之间的反弹高点，即颈线位）、C点（第二个底部），当价格突破B点水平时视为形态突破，产生信号[50][54]。 * **因子/策略评价**：是一种经典的技术分析形态识别策略。 14. **因子/策略名称：倒杯子形态**[64][66] * **因子/策略构建思路**：识别股价走势中类似于倒置的“杯子和杯柄”的图表形态，该形态被认为是看跌 reversal 模式，当股价跌破形态支撑位时产生风险警示信号[64][66]。 * **因子/策略具体构建过程**：通过识别三个关键点来定义形态：A点（杯左缘低点）、C点（杯右缘/柄部低点）、E点（杯口高点），当价格跌破A-C点形成的支撑区域时视为形态突破，产生风险信号[64][66]。 * **因子/策略评价**：是一种用于识别潜在下跌风险的技术分析形态。 模型的回测效果 1. **杯柄形态组合**[44] * 本周收益：3.9%[44] * 本周相对上证综指超额收益：2.5%[44] * 2020年12月31日至今累计收益：10.82%[44] * 2020年12月31日至今相对上证综指超额收益：-1.14%[44] 2. **双底形态组合**[44] * 本周收益：3.33%[44] * 本周相对上证综指超额收益：1.93%[44] * 2020年12月31日至今累计收益：13.99%[44] * 2020年12月31日至今相对上证综指超额收益：2.02%[44] 量化因子与构建方式 （报告主要描述了择时模型和技术形态策略，未详细阐述用于选股或阿尔法策略的独立量化因子及其构建方式。） 因子的回测效果 （报告主要描述了择时模型和技术形态策略的回测效果，未提供独立量化因子的IC值、IR、多空收益等传统因子测试指标。）

市场近期表现与风格 - 市场情绪在周一和上周有所好转，前期调整幅度较大的人工智能板块领涨，CPO和新能源板块持续领涨[1] - 近两个月市场赚钱效应集中在热点板块，除非押中热点否则很难赚钱[1] 主动量化基金特征 - 主动量化基金持仓高度分散，持有几十至上百只股票，不侧重特定行业，单个标的持仓占比通常不超过2%[1] - 基金采用量化或结合主观策略筛选股票，具有收益高、波动小的特征，但策略容量有限，规模扩大后普遍实施限额[1] - 以“神基”为参考标准，今年收益率达到40%以上，但该基金未开放购买[1] 重点主动量化基金近期表现 - 招商量化精选股票A近1周收益-2.77%，近1月-6.64%，近3月-3.16%，回撤幅度仅次于今年4月极端行情，目前限额2000元[2] - 国金量化多因子股票A近1周收益-3.88%，近1月-2.49%，近3月-2.85%，11月21日单日净值下跌4.85%，回撤为今年第二高水平，目前限额1万元[4] - 大成景恒混合A近1周收益-2.54%，近1月1.93%，近3月3.72%，回撤相对较小，目前限额5000万元[6] - 华夏新锦绣混合A近1周收益-2.91%，近1月0.31%，近3月3.97%，回调幅度不大，但限额仅为100元[8] 主动量化基金短期净值波动 - 11月21日市场普跌行情中，招商量化精选股票A单日下跌3.46%，国金量化多因子股票A下跌4.85%，大成景恒混合A下跌2.71%，华夏新锦绣混合A下跌3.23%[11] - 11月24-25日市场反弹中，上述基金均实现正收益，其中国金量化多因子股票A11月25日单日上涨2.14%[11] 主动量化基金投资价值分析 - 在市场流动性较差出现普跌时，主动量化基金因近乎满仓且多投资中小盘股票，回撤幅度较大[11] - 在非系统性下跌行情中，该类基金表现值得期待，近期调整为阶段性布局提供了机会[11]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 **1. 成交量模型** - 模型构建思路：基于市场成交量的变化来判断短期市场走势[8] - 模型具体构建过程：通过分析宽基指数的成交量数据，判断市场情绪和资金活跃度[8][11] - 模型评价：短期有效的市场情绪指标 **2. 特征龙虎榜机构模型** - 模型构建思路：利用龙虎榜机构交易数据构建择时信号[8][11] - 模型具体构建过程：跟踪机构在龙虎榜上的买卖行为，分析机构资金流向[8][11] **3. 特征成交量模型** - 模型构建思路：基于特殊的成交量特征进行市场判断[8][11] - 模型具体构建过程：识别成交量中的异常波动和特殊模式[8][11] **4. 智能算法模型** - 模型构建思路：应用智能算法对沪深300和中证500指数进行择时[8][11] - 模型具体构建过程：使用机器学习等智能算法分析价量数据[8][11] - 模型评价：能够捕捉非线性关系 **5. 涨跌停模型** - 模型构建思路：通过涨跌停板数量分析市场情绪[8][12] - 模型具体构建过程：统计市场涨跌停个股数量及其变化趋势[8][12] **6. 上下行收益差模型** - 模型构建思路：比较市场上行和下行收益的差异[8][12][15] - 模型具体构建过程：计算特定时期内上涨股票与下跌股票的收益差异[8][12][15] - 模型评价：有效反映市场多空力量对比 **7. 月历效应模型** - 模型构建思路：基于日历效应进行市场择时[12] - 模型具体构建过程：分析历史数据中的季节性模式和月度效应[12] **8. 长期动量模型** - 模型构建思路：利用长期价格动量判断市场趋势[13] - 模型具体构建过程：计算长期时间窗口内的价格动量指标[13] - 模型评价：对长期趋势有较好的捕捉能力 **9. A股综合兵器V3模型** - 模型构建思路：综合多个因子和模型的复合择时模型[14] - 模型具体构建过程：整合短期、中期、长期多个维度的信号[14] **10. A股综合国证2000模型** - 模型构建思路：专门针对国证2000指数的综合择时模型[14] - 模型具体构建过程：结合多个因子对国证2000指数进行专门分析[14] **11. 成交额倒波幅模型** - 模型构建思路：用于港股市场的中期择时模型[15] - 模型具体构建过程：结合成交额和波动率指标进行判断[15] **12. 形态识别模型** - 模型构建思路：基于技术形态识别进行选股和择时[40][41][44][46][48] - 模型具体构建过程： - 杯柄形态：识别A点（起点）、B点（杯柄形成点）、C点（突破点）[44][51] - 双底形态：识别A点（第一个底部）、C点（第二个底部）、E点（突破点）[49][50] - 模型评价：经典的技术分析工具，对突破行情有较好效果 **13. VIX指数模型** - 模型构建思路：基于波动率指数进行市场风险判断[38] - 模型具体构建过程：复现中证指数公司的VIX计算方法，相关系数达到99.2%[38] - 模型评价：有效的市场恐慌情绪指标 模型的回测效果 **形态识别模型表现**[40]： - 双底形态组合：本周收益-6.55%，相对上证综指跑输-2.65%，累计收益10.32% - 杯柄形态组合：本周收益-5.67%，相对上证综指跑输-1.77%，累计收益6.66% **VIX指数**[38][39]： - 最新VIX值：16.8 **形态突破个股表现**[41][46]： - 杯柄形态突破个股：上周5只个股中2只跑赢上证综指，平均超额收益0.16% - 双底形态突破个股：上周7只个股中2只跑赢上证综指，平均超额收益-0.05% 量化因子与构建方式 **1. 机构仓位因子** - 因子构建思路：基于基金仓位变化分析机构行为[22][23][24][25] - 因子具体构建过程：跟踪股票型和混合型基金的行业配置变化[22][23][24][25] **2. 分析师预期因子** - 因子构建思路：利用分析师一致预期数据[18][19] - 因子具体构建过程：统计分析师上调/下调个股比例[18][19] **3. 资金流向因子** - 因子构建思路：分析主力资金流向[16] - 因子具体构建过程：跟踪各行业主力资金净流入流出情况[16] 因子的回测效果 **机构仓位因子表现**[22][23][24][25]： - 股票型基金总仓位：95.82%，较上周减少52bps - 混合型基金总仓位：88.71%，较上周减少218bps - 加仓行业：汽车、电力设备及新能源 - 减仓行业：通信、基础化工 **分析师预期因子表现**[18][19]： - 分析师上调比例最高行业：农林牧渔(5.0%)、国防军工(4.17%)、石油石化(4.0%) - 分析师下调比例最高行业：电子(4.55%)、医药(3.8%)、钢铁(3.77%) **资金流向因子表现**[16]： - 所有行业主力资金净流出 - 净流出前五行业：电子、电力设备及新能源、基础化工、医药、机械