财务表现与品牌战略 - 2025年上半年公司自有品牌收入占比超过20% [1] - 欧洲子公司BATAVIA BV营收同比增长超80% [2] - 自主品牌战略推高毛利率 打破增收不增利局面 [1] 品牌体系与渠道建设 - 构建"恒动/纽迈特/PRULDE/邦他/BATAVIA"多品牌体系覆盖差异化市场需求 [1] - 通过天猫/亚马逊/沃尔玛/Temu/TikTok等平台设立旗舰店实现DTC销售 [1] - 产品出口近百个国家和地区 客户粘性持续增强 [2] 全球化运营布局 - 依托泰国生产基地强化海外供应链响应能力 [2] - 采用海外仓模式优化物流效率 [2] - 形成覆盖美国/欧洲/澳洲/印度等核心市场的全球营销网络 [2] 行业发展趋势 - 电动工具行业通过跨境电商平台发展自有品牌趋势兴起 [2] - 国内电动工具企业自有品牌崛起将改变国际竞争格局 [2] - 国产品牌有望进入国际一线品牌行列 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入8.31亿元 同比下降13.98% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损3275.9万元 同比暴跌1315.98% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额6334.38万元 同比下降54.27% [2] - 电商零售业务营收7.57亿元 占主营业务收入91.12% [5][6] - 品牌营销运营服务营收0.35亿元 占主营业务收入4.21% [5] 股价与市值变动 - 当前股价10.37元 较历史最高价54.89元下跌近80% [3][4] - 总市值41.53亿元 较巅峰期220亿元缩水超八成 [3][6] - 市盈率TTM显示亏损状态 [4] 业务结构分析 - 天猫国内平台收入5.16亿元 占比62.09% [8] - 天猫国际平台收入0.27亿元 占比3.21% [8] - 自有品牌整体销售收入同比增长超80% [6][11] - 玉容初品牌新品登高端精华油榜Top1 [11] 战略转型挑战 - 雪花秀、后、雅漾等韩系品牌终止合作导致传统电商承压 [2] - 自有品牌营收占比不足10% 缺乏品牌运营经验 [35] - 仍沿用代运营流量投放思维 营销效果不佳 [35] - 对比水羊股份自有品牌营收10.39亿元 占比41.55% [35] 重大事件影响 - 创始人离婚案历时四年完成股权分割 前妻获1674.75万股占4.18% [1][23] - 2025年4月黄韬卸任董事职务 由副总黄梅接任董事长 [29] - 期间经历四次庭审、三次股权冻结、两次判决调整 [29] 行业竞争格局 - 传统电商流量见顶 新兴平台挤压市场份额 [10] - 同业公司水羊股份转型为全球化美妆品牌管理公司实现营利双增 [30][35] - 若羽臣等TP商通过转型顶住业绩下滑压力 [30]

核心战略升级 - 公司以自有品牌战略为核心 在白酒行业深入推进产销一体化模式 通过故宫和桃花潭等自有品牌实现品类入局与市场扩张 业绩呈现量价齐升态势 [1] - 自有品牌战略升级 联合旗下投资的安徽桃花潭酒业发布坛香型团体标准白皮书 标志着自有品牌战略进入系统化标准化赋能新阶段 [1] 产品创新与标准定义 - 面对白酒行业浓酱清三香主导的固化格局 公司以定义新香型实现差异化破局 历经三年研发 以高粱桃花曲为原料 采用丹山窖泥固态发酵和泾县非遗龙窑陶坛陈藏 确立坛香幽雅口感绵甜的坛香型白酒典型风格 [3] - 坛香型团体标准发布意味着公司从品牌渠道整合迈向产业标准定义 完成自有品牌战略升维 该标准依托下沉市场消费数据 以需求反向定义生产 实现市场导向精准研发 [5] - 坛香型稀缺性构筑三重壁垒：北纬30°黄金酿造带生态独特性 非遗龙窑陶坛工艺独创性 李白诗酒文化基因稀缺性 形成酒类自有品牌核心竞争壁垒 [6] 市场扩张策略 - 通过产销一体化和文化赋能双轮驱动 打开下沉市场白酒类超级单品新空间 [8] - 向上整合桃花潭优质酿造资源与非遗产能确保品质与源头成本优势 向下通过覆盖全国21省的会员店网络 结合电商与文旅渠道构建全域销售矩阵 [8] - 文化赋能提升品牌溢价 桃花潭酒深度融合李白诗酒IP与皖南生态文化 实现产品从功能消费向情感消费跃迁 [8] 产品矩阵布局 - 桃花潭酒现有多个产品系列实现矩阵化布局 覆盖高端收藏文化体验与大众消费等多重场景 [8] - 大师版和封坛30主打高端礼藏 1954强化文化破圈 老酒锁定酒友圈层 春曲以高适口性与性价比覆盖大众市场 形成完整价格带与消费动线 [8] 行业价值重塑 - 公司凭借产销一体化产业能力与文化赋能能力 将坛香型标准创新供应链效率与品牌溢价多重红利叠加 有望打造酒类超级单品新增长极 [10] - 通过自有品牌+标准制定+文化赋能的创新模式重塑传统酒行业 推动白酒行业从规模竞争迈向价值竞争新阶段 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价76.8元/股 [4][9] 核心财务表现 - 2025H1总营收13.19亿元（同比+68%），归母净利润0.72亿元（同比+86%），扣非净利润0.70亿元（同比+84%） [4] - 2025Q2总营收7.45亿元（同比+80%），归母净利润0.45亿元（同比+72%），扣非净利润0.45亿元（同比+72%） [4] - 2025H1毛利率提升11个百分点至56.92%，净利率提升1个百分点至5.48% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.79/1.21/1.66元，对应PE 76/49/36倍 [9] 业务亮点 自有品牌表现 - 自有品牌绽家营收4.44亿元（同比+157%），斐萃营收1.60亿元 [6] - 绽家通过差异化定位占据细分品类领先地位，线下渠道拓展至山姆、永辉Bravo [7] - 斐萃SKU达8款，天猫店播渗透率52%，短视频流量增速230%，Q2 GMV环比增长62% [8] 渠道与品牌管理 - 抖音平台营收4.90亿元（同比+239%），占比提升至37% [6] - 品牌管理业务营收3.35亿元（同比+53%），代运营业务营收3.80亿元（同比-3%） [6] 战略举措 - 计划回购1-2亿元股份（130.21-260.42万股，占总股本0.6%-1.19%）用于股权激励 [4] - 持续强化抖音平台品牌塑造，加大香氛洗衣液等战略单品投入 [7][8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收29.67/37.90/45.70亿元，归母净利润1.72/2.65/3.62亿元 [11] - 毛利率预计从48.2%提升至50.2%，ROE从13.9%提升至20.8% [12]

战略合作签约 - 汇通达网络与掌门人传媒集团正式签署合作协议，共同成立河南掌汇供应链管理有限公司 [2] - 合作涵盖品牌打造、产品开发、渠道融合等多个维度 [2] 掌门人传媒集团背景 - 集团深耕广告营销服务和品牌线上运营领域十余年，定位为"专业精准+品效合一"的互联网内容生产与经营者 [4] - 中国第一批成功转型全域MCN的企业之一，在互联网内容生产与经营领域占据领先地位 [4] - 旗下拥有20多个成熟自营品牌，覆盖化妆品、服饰、餐饮、宠物、家电等六大核心领域 [4] - 已构建涵盖产品开发、生产、营销、销售全链条的高效产业体系 [4] 合作战略意义 - 双方将通过优势资源深度整合提升影响力，实现多维度、高效率的供应链协同创新 [4] - 合作涉及产品合作、广告业务、自有品牌共建等多个方面 [6] - 汇通达将融合其平台网点能力与掌门人的内容营销及品牌运营能力 [6] - 共同探索新零售环境下供应链创新模式，重点开拓下沉市场增长空间 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入21.29亿元，同比增长24.45% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比扭亏为盈 [1] - 净利润增长主要源于重整收益确认及经营策略深化 [1] 门店运营优化 - 通过关闭低效门店与调改潜力门店提升经营质量 [2] - 19家完成调改的门店成为业绩增长引擎 [2] - 调改门店在春节旺季销售额同比激增3-6倍，客流量提升超300% [2] - 当前经营门店共55家（超市23家，百货/购物中心32家） [3] - 采用"一店一策"场景化改造稳固本土市场份额 [3] 供应链与商品策略 - 深化源头直采，与超200家优质供应商建立战略合作 [3] - 生鲜品类通过价格优势与新鲜度提升拉动全品类销售 [3] - 自有品牌BL于2025年3月推出，覆盖超50支单品 [4] - 自有品牌产品涵盖一次性用品、纸品、食品饮料、家居用品等多元品类 [4] 自有品牌发展 - 自有品牌BL销售额至7月达3月单月销售额的6倍 [4] - 毛利率呈现逐月进阶趋势，受益于采购成本摊薄与品牌溢价 [4] - 自有品牌产品位居细分品类销售榜单前列 [4] 战略转型 - 学习胖东来模式推动经营质量全面升级 [2] - 超市与购物中心双业态灵活组合发展 [3] - 购物中心板块（如衡阳店、湘潭店）于2025年下半年启动重装调改 [3] - 公司聚焦核心区域与零售本质，持续深化经营革新 [4]

行业增长与市场空间 - 量贩零食行业总门店数从2022年1.3万家快速扩张至目前逾4万家 [1] - 专卖店渠道份额在休闲食饮赛道从2019年7.6%提升到2024年11.2% 该赛道2024年市场规模达3.7万亿 [1] - 全国理论开店空间约8.6万家 以湖南成熟市场为锚并结合各省人口、消费水平、地租等供需参数测算 [1] - 行业具备较强竞争力 从回本周期、资金规模效益等角度对比其他万店业态 [1] - 参照海外折扣业态渗透率 量贩渠道未来仍有较大成长空间 [1] 商业模式演进 - 垂类量贩在创业原点做"容易且正确"的事 但伴随万店规模优势形成需横向拓品 [2] - 折扣超市有助于优化单店模型、打开龙头拓店空间 通过精细化运营和供应链效率提升 [2] - 横向拓品系做难而正确的事 唐吉诃德UNY店型在品类拓宽后营收、客户数、利润都有明显提升 [2] 竞争格局与企业策略 - 量贩行业形成两超多强竞争格局 从跑马圈地到兼并收购 [3] - 鸣鸣很忙与万辰门店区域分布错位 各有优势市场 [3] - 鸣鸣很忙规模领先、周转动销快 万辰盈利表现更好 从ROE视角看 [3] - 鸣鸣很忙发力纵向调结构、布局自有商品/品牌 侧重规模、单店以及加盟商生态 [3] - 万辰侧重横向拓品 更注重利润 [3] 盈利与估值前景 - 量贩双超盈利提升趋势显露 因行业竞争格局清晰、费用补贴收缩及规模效益体现 [4] - 打造自有品牌是实现规模增长、量利齐升的关键 从中长期国内折扣零售龙头发展看 [4] - 鸣鸣很忙自有品牌战略短期服务于品类规划而非盈利导向 侧重差异化、高附加值及消费心智沉淀 [4] - 唐吉诃德等折扣龙头在自有品牌战略驱动下PE估值达30X以上 [4]

投资评级 - 行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 量贩零食作为"垂类+万店"硬折扣模式，本质是流量驱动成长的生意，凭借"好快多省"模式优势享受下沉市场升级与渠道效率提升红利[4] - 行业总门店数从2022年1.3万家快速扩张至目前逾4万家，专卖店渠道份额从2019年7.6%提升至2024年11.2%[4] - 量贩业态远期成长空间大，全国理论开店空间约8.6万家[4] - 横向拓品是行业未来关键方向，参考日本唐吉诃德UNY店型，品类拓宽后营收、客户数、利润均有明显提升[4][54] - 量贩双超（鸣鸣很忙与万辰）格局逐步稳固，2024年CR2达68%[63][65] 量贩零食渠道发展复盘 行业现状 - 2024年中国休闲食品饮料市场规模3.7万亿，2019-2024年CAGR 5.5%[8] - 量贩渠道通过垂直品类+万店模式实现效率极致化，单店日客单量持续增长（鸣鸣很忙2024年达452单）[28][29] - 湖南市场渗透率最高（5500家门店），全国理论开店空间8.6万家[32][34] 模式优势 - 对比传统零售：SKU达1800+，价格比超市便宜7%-40%，购物体验更优[14] - 对比其他万店业态：回本周期18-24个月，初始投资55-60万元，毛利率约18%[29] - 下沉市场GMV增速显著高于高线市场（2024年下沉市场增速8.5% vs 高线5.2%）[15] 海外经验 - 日本唐吉诃德采用"CV+D+A"模式（便利+折扣+娱乐），2024财年毛利率31.6%[18][106] - 唐吉诃德自有品牌销售额占比20.9%，2019-2024财年CAGR达22%[110] 量贩双超竞争格局 市场格局 - 鸣鸣很忙2024年门店1.4万家，GMV 550亿元；万辰门店1.4万家，GMV 435亿元[63][93] - 2024年CR2较2023年提升20pcts，尾部品牌38%出现收缩或停止扩张[80][83] 双超差异 - **区域分布**：鸣鸣很忙覆盖全国，万辰聚焦华东华北[85][86] - **运营策略**：鸣鸣很忙侧重周转效率（存货周转率17.93次），万辰注重利润率（毛利率10.86%）[93][95] - **品类战略**：鸣鸣很忙纵向调结构布局自有品牌，万辰横向拓品（潮玩IP、日用品）[99][116] 未来发展趋势 盈利路径 - 短期盈利改善：2024年鸣鸣很忙经调净利率2.3%，万辰2.7%[103][106] - 自有品牌提升利润率：参考唐吉诃德自有品牌毛利率高于整体15%-25%[109][110] - 鸣鸣很忙推出红标（性价比）、金标（品质）系列自有商品，万辰开发"超值"系列[116] 估值空间 - 海外折扣龙头PE达30X以上（如唐吉诃德），量贩双超有望对标[118] - 东南亚市场存在拓展机遇，越南健康零食市场增速9%[60]

公司战略与资本运作 - 公司正在筹划发行H股并申请在港交所主板挂牌上市 目前正与相关中介机构进行商讨 发行细节尚未确定 [1] - H股上市是公司全球化战略的关键落子 通过政策红利、国际资本整合、资本运作灵活性等多重优势叠加 可更好地拓宽国际视野和整合全球资源 [1] - 港股市场对A+H公司上市申请优先处理 提供更便捷上市途径 且市场流动性持续提升 AH股折价风险减弱 [1] 业务结构转型 - 公司以代运营业务发家 近年开启品牌管理业务和自有品牌业务 [5] - 2024年代运营业务营收7.64亿元 同比下降18.95% 营收占比从68.98%降至43.25% [5][6] - 品牌管理业务2024年营收5.01亿元 同比增长212.24% 营收占比从11.75%升至28.38% [5][6] - 自有品牌业务2024年营收5.01亿元 同比增长90.28% 营收占比从19.28%升至28.37% [5][6] 财务表现 - 2024年营业收入总额17.66亿元 同比增长29.26% [6] - 境内营收12.56亿元 同比增长48.19% 占比71.14% 境外营收5.10亿元 同比下降1.69% 占比28.86% [6][10] - 线上销售占比97.11% 线下销售同比增长295.34%但占比仅2.89% [6] - 预计2025年上半年净利润6300万元-7800万元 同比增幅61.81%-100.33% [6] 自有品牌发展 - 自有品牌LYCOCELLE绽家2024年营收4.84亿元 同比增长90.09% [6][9] - 绽家全渠道销售额同比翻倍增长 天猫、抖音、小红书等渠道GMV同比增长均超100% 小红书销售同比增长109% [9] - 2025年一季度绽家全渠道销售额同比增长超150% [9] - 自有保健品牌FineNutri斐萃2024年9月上线 当年营收1212万元 2025年一季度天猫店铺访客流量稳居行业第一梯队 [9] 品牌管理业务 - 与宝洁、拜耳、强生、赛诺菲等超百个国际国内知名品牌深度合作 覆盖大健康、美妆个护、母婴、食品饮料等领域 [7] - 以拜耳康王为例 2024年全网销售同比增长283% 天猫GMV同比增长184% 抖音自营GMV同比增长706% 自播GMV同比增长738% 小红书店铺GMV同比增长365% [7] 全球化布局 - 计划以自有品牌绽家为主进军东南亚市场 [2][10] - 东南亚清洁用品复合年增长率不低于5% 2024年洗衣用品市场规模100亿美元（占52%） 家庭清洁市场规模40亿美元（占20%） [2][10] - 东南亚市场对香氛需求更高 目前主要以传统产品为主 为绽家提供发展潜力 [2][10] 运营优势 - 通过代运营200多个品牌积累的成交数据 形成国内不同城市对品类商品的价格敏感度模型 [8] - 经济下行周期下 通过限定款、渠道专供等策略帮助品牌维持正价 同时在抖音、小红书等平台打造自有品牌 [8]

公司上市计划 - 若羽臣正在筹划发行H股并在香港联交所主板上市，以提升资本实力和国际化形象 [1][2] - 本次H股发行不会导致控股股东和实际控制人发生变化，具体细节仍在商讨中 [3] 公司背景与业绩表现 - 若羽臣成立于2011年，2020年在深交所上市，最初以母婴代运营起家，后拓展至美妆、保健品等领域 [3] - 2025年上半年归母净利润预计为6300万元至7800万元，同比增长61.81%—100.33% [3] - 2024年营收17.66亿元（同比增长29.26%），归母净利润1.06亿元（同比增长94.58%） [4][6] - 2020-2024年营收整体呈增长趋势，2024年创上市以来新高，归母净利润在2024年达到峰值1.06亿元 [5][6] 行业地位与对比 - 若羽臣在2024年六家上市美妆代运营企业中营收与盈利均排名第一，总市值105.57亿元领跑行业 [6][7] - 行业整体下行，六家代运营商总营收从2022年99.9亿元下滑至2024年76.53亿元，累计下滑23.3% [4] 业务转型与增长驱动 - 公司从代运营商向品牌综合服务商转型，业务分类调整为品牌管理、自有品牌和代运营 [8] - 代运营业务持续收缩，2024年营收7.64亿元（占比43.25%），同比下滑18.95% [9] - 品牌管理业务2024年营收5.01亿元（占比28.38%），同比增长212.24% [9][10] - 自有品牌业务2024年营收5.01亿元（占比28.37%），同比增长90.28%，主力品牌绽家2024年营收4.84亿元 [11] 品类布局优化 - 美妆个护品类占比从2022年43.08%调整至2024年34%，家清品类提升至28%，母婴占21%，保健品占13%，形成均衡布局 [11] - 公司构建"自有品牌+品牌管理+代运营"三驾马车，成功抵御行业下行压力 [12]