每经编辑｜蒙锦涛 2025年，站在"十四五"收官与"数字中国"建设十周年的交汇点，中国科技产业正在经历一场深刻的范式转移。如果说过去十年是应用层的繁荣，那么未来 十年，将是底层基础设施的重构。12月20日举办的央视鸿蒙星光盛典，预示了一场跨越千行百业的新蓝图正徐徐展开。 盛典上，撒贝宁、谢娜、王冰冰三位主持人将中国科技自强的时代精神与鸿蒙生态的发展相串联，共同回望鸿蒙十年磨一剑的突破：从掌握"根技术"的自 主可控，到可获取的应用数量和元服务数量超过35万，鸿蒙5和鸿蒙6终端设备数突破3200万。正如撒贝宁概括鸿蒙的时代意义时所言："我们不仅走出了 自己的路，更走出了千条万条通往未来的路。"事实上，这场盛典并非一场简单面向大众的演出，更是鸿蒙生态发展成果对外的集中呈现，蕴藏着对千万 开发者、政企单位和生态伙伴的致敬与精神号召力。 在数字化时代，操作系统被视为数字世界的"底座"，其重要性不言而喻。长期以来，当人们提起操作系统，无非是Windows、安卓和iOS，它们生态成熟 度高、用户广泛，但它们都掌握在微软、谷歌和苹果等欧美科技巨头手中。直到鸿蒙的出现，才代表着中国全面掌握操作系统核心技术，国产软件得以在 自己 ...

港股科技板块市场表现 - 2025年12月22日早盘，港股科技板块延续回暖态势，集成电路、芯片、自主可控、人形机器人等概念表现较强，带动恒生科技ETF（513130）等布局港股科技类资产的ETF交投活跃 [1][6] 流动性环境改善 - 南向资金重回净流入，上周（2025年12月15日至19日）整体净买入达162.74亿港元，刷新12月以来周度净流入纪录 [2][7] - 外部流动性有望宽松，美联储官员表示仍有50-100个基点的降息空间，银河证券认为外部风险收窄，港股有望震荡上行 [2][7] - 自2025年11月以来，布局港股科技板块的ETF累计获超548亿元资金加仓，其中恒生科技ETF（513130）同期合计吸金56亿元，份额增长75亿份 [2][7] - 恒生科技ETF（513130）基金份额攀升至598.97亿份，较2024年底的330.43亿份增长81%，基金规模攀升至430.36亿元，较2024年底的199.88亿元增长115% [2][7] AI商业化与行业前景 - AI商业化进程迎利好，国际AI龙头OpenAI算力利润率大幅提升至70%，国内互联网大厂的多模态与视频生成技术快速迭代并开放企业级API，加速产业落地 [3][8] - 中央经济工作会议明确重点发展科技产业，AI产业商业化进程加速，与港股流动性环境改善形成利好共振，科技板块或是市场长期主线之一 [4][9] 板块估值分析 - 恒生科技指数最新市盈率为23.10倍，处于近5年34.09%的中低分位数水平 [3][8] - 当前估值水平低于纳斯达克指数的41.38倍和科创50指数的155.42倍，横向对比或具备配置价值 [3][9] - 前期回调释放了风险因素，AI驱动、资金共振与估值相对低位使得港股科技板块中长期投资逻辑顺畅，当前或已进入左侧布局机遇期 [3][9] 恒生科技指数与相关产品 - 恒生科技指数前五大成份股为美团-W、小米集团-W、腾讯控股、网易-S、中芯国际，这些公司在互联网、移动支付、云计算、人工智能等领域有深厚积累 [4][9] - 相较于A股的硬科技企业，港股科技类资产偏重于应用和互联网平台，属于软科技资产，具备一定的稀缺性 [4][9] - 恒生科技ETF（513130）管理费仅0.2%/年，支持场内T+0交易，规模较大、流动性较好，是其场外联接基金（A类015310、C类015311） [4][5][9]

我们都习惯了美国GDP全球第一的认知，但马斯克却说这很可能是个"包装"。 他曾预言，表示中国未来的综合国力可能会是美的3倍以上，最次也是2倍左右！ 这话乍听夸张，可越往深处扒越有道理。 7亿吨粮食、10倍钢铁 要真正看清一个国家的实力，就必须撕开GDP这层精美的包装纸，去触摸里面的干货。 马斯克，这位全球顶级的制造业巨头，就一针见血地指出了问题的核心，工农业的实际生产能力，才是一个国家真正的底牌。 前言 走进中国的任何一个超市，琳琅满目的商品背后，是全球唯一全产业链体系的强大支撑，这份"随心所欲"的购物自由，本身就是国家实力最直观的体现。 38万亿国债、过半虚拟经济 然而，当我们把目光投向大洋彼岸，看到的却是另一番景象，一个被GDP高数字掩盖的、脆弱的巨人。 美国29万亿美元的GDP光环背后，是高达38.4万亿美元的巨额国债，这个数字还在不断攀升，像一个不断膨胀的气球。 更令人忧心的是，每年需要支付的国债利息，已经惊人地超过了其国防开支，这意味着国家运转的成本，正在被债务利息无情吞噬。 他的观点并非空穴来风，而是对经济规律最朴素的洞察，一个国家能养活多少人，能驱动多少机器，这才是硬道理。 中国的粮仓，就是这份 ...

算力硬件盘中拉升，消息面上，（1）阿里巴巴旗下智能办公平台钉钉启动一项代号为"D计划"的秘密 项目，或涉足AI硬件领域。（2）摩尔线程（688795.SH）于12 月 20 日召开了首届 MUSA 开发者大 会，公布了新的 GPU 架构"花港"和基于该架构的三款芯片。此次推出的新架构算力密度比前一代提升 50%，支持从 FP4 到 FP64 的全精度计算，支持十万卡以上规模智算集群扩展，并内置 AI生成式渲染架 构。三款新芯片分别是是华山、庐山和长江，分别是 AI 训推一体芯片、图形渲染芯片和 SoC（系统级 芯片）。（3）上海交通大学科研团队在《科学》杂志发布新一代光计算芯片突破，首次实现支持大规 模语义媒体生成模型的全光计算芯片。 创50ETF紧密跟踪创业板50指数，创业板50指数由创业板市场中日均成交额较大的50只股票组成，反映 了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业的整体表现。跟踪指数成分股中，共封装光学 （CPO）【886033.TI】和人工智能【885728.TI】相同成分股权重占比分别达25.95%和21.94% 截至2025年12月22日 13:46，创业板50指数(399673) ...

本周（12.15-12.21）均价跟踪的100个化工品种中，共有42个品种价格上涨，37个品种价格下跌，21个 品种价格稳定。跟踪的产品中47%的产品月均价环比上涨，44%的产品月均价环比下跌，9%的产品月均 价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是硝酸（华东地区）硫酸（浙江巨化98%）、原盐（山东海 盐）、双酚A（华东）、TDI（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是PVA、NYMEX天然气、LLDPE （余姚7042/吉化）、三氯乙烯（华东）乙二醇。 本周（12.15-12.21）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于56.52美元/桶，收盘价周跌幅1.60%；布伦特 原油期货价格收于59.82美元/桶，收盘价周跌幅2.13%。宏观方面，根据21世纪经济报道，在美国政府 结束"停摆"后，通胀数据意外低于预期。美国劳工部12月18日发布的数据显示，11月美国消费者价格指 数（CPI）同比上涨2.7%，低于9月的3%。剔除波动较大的食品和能源价格后，11月核心消费者价格指 数同比上涨2.6%。供应方面，根据EIA数据，截至12月12日当周，美国原油日均产量1,384.3万桶，较前 一周日均产量减少1.0万桶，较去年同 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [2] 报告核心观点 - 十二月份建议关注三大方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [2][4] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求有望复苏且供给端持续优化的优秀龙头企业、受益于下游行业快速发展的半导体/OLED/新能源材料等新兴领域公司、以及景气度有望维持高位或持续提升的子行业（如氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等） [4][12] - 本周（12.15-12.21）国际油价下跌，辛醇、草甘膦等部分化工产品价格下跌 [2][4][30][31][32] 行业动态与市场表现 - **市场指数表现**：本周（12.15-12.21）基础化工行业涨幅为2.58%，在申万31个一级行业中排名第5；石油石化行业涨幅为1.60%，排名第10 [9] - **产品价格监测**：本周跟踪的100个化工品种中，42个品种价格上涨，37个品种价格下跌，21个品种价格稳定；47%的产品月均价环比上涨，44%环比下跌，9%环比持平 [4][9] - **价格涨跌前列品种**： - 周均价涨幅居前：硝酸（华东地区，+7.81%）、硫酸（浙江巨化 98%，+4.31%）、原盐（山东海盐，+3.98%）、双酚A（华东，+3.52%）、TDI（华东，+3.21%）[4][33] - 周均价跌幅居前：PVA（-29.51%）、NYMEX天然气（-6.11%）、LLDPE（余姚 7042/吉化，-5.61%）、三氯乙烯（华东，-4.85%）、乙二醇（-4.61%）[4][33] - **子行业表现**：本周涨幅前五子行业为SW氨纶（+15.38%）、SW聚氨酯（+8.97%）、SW粘胶（+6.76%）、SW钾肥（+6.00%）、SW氮肥（+5.57%）[33] 重点产品与原材料分析 - **国际油价**：本周WTI原油期货收于56.52美元/桶，周跌幅1.60%；布伦特原油期货收于59.82美元/桶，周跌幅2.13% [4][30] - **天然气**：本周NYMEX天然气期货收于3.98美元/mmbtu，周跌幅3.16%；截至12月12日当周，美国天然气库存总量为35,790亿立方英尺，较前一周减少1,670亿立方英尺 [4][30] - **辛醇**：12月19日市场均价为6,612元/吨，较上周下跌4.97%，较去年同期下跌16.37%；供给端开工率上升至约83.84%，需求端处于淡季，预计近期价格走弱 [4][31] - **草甘膦**：12月19日市场均价为24,901元/吨，较上周下跌1.58%，较去年同期上涨5.04%；供应充足但需求低迷，预计近期价格或将下跌 [4][32] - **新能源材料**：12月19日电池级碳酸锂基准价为101,733.33元/吨，较12月1日上涨9.08% [9] 估值水平 - **基础化工**：截至12月19日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.74倍，处于历史73.47%分位数；市净率为2.24倍，处于历史55.99%分位数 [4][12] - **石油石化**：SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.91倍，处于历史35.53%分位数；市净率为1.25倍，处于历史33.75%分位数 [4][12] 重点公司分析（12月金股） - **万华化学**： - 2025年上半年营收909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [13] - 聚氨酯、石化、精细化学品板块营收分别为368.88亿元、349.34亿元、156.28亿元，同比分别+4.04%、-11.73%、+20.41% [14] - 2025年上半年聚氨酯、石化、精细化学品产销量分别为298/303万吨、295/285万吨、124/119万吨 [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134.21亿元、175.54亿元、175.48亿元 [17] - **安集科技**： - 2025年前三季度营收18.12亿元，同比+38.09%；归母净利润6.08亿元，同比+54.96% [19] - 2025年前三季度毛利率56.61%，净利率33.57% [20] - 2025年上半年抛光液收入9.30亿元，同比+38.23%；功能性湿电子化学品收入2.07亿元，同比+75.69% [21][22] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.97亿元、10.16亿元、12.07亿元 [23] 投资建议与关注公司 - **推荐公司**：报告列出了包括万华化学、华鲁恒升、卫星化学、安集科技等在内的22家公司 [4][12] - **建议关注公司**：报告列出了包括扬农化工、彤程新材、赛轮轮胎等在内的7家公司 [4][12] 行业公告摘要 - **蓝丰生化**：控股子公司蓝丰有限获现金增资3,000万元 [25] - **迪尔化工**：年产20万吨熔盐储能项目（一期）进行技术改造，新增纯碱原料工段 [25] - **和顺科技**：控股子公司年产350吨M级碳纤维项目T800级产品性能达国际先进水平 [26] - **云图控股**：追加认购江苏藏青新能源产业发展基金份额，认缴出资额增至63,182.6742万元 [27] - **福莱新材**：向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过 [28] - **雪天盐业**：完成收购美特新材41%股权，成为其控股股东 [28] - **宏柏新材**：控股子公司拟获取多项硅烷产品相关核心技术许可，许可对价3.77亿元 [28]

中国集成电路产业十年发展回顾与成就 - 中国集成电路产业自2014年《国家集成电路产业发展推进纲要》发布及国家大基金成立后进入发展快车道，在地缘政治等多重因素驱动下取得长足发展 [3][18] - 产业规模已突破万亿元，若计入设备材料等支撑业，全行业在2025年有望接近2万亿元收入规模 [4][19] - 从2014年到2025年，产业年均复合增速预计超过17%，是同期全球增速的3倍以上 [6][22] 产业增长与结构变化 - 2014-2024年，设计、制造、封测三业销售收入年均增速为16.9%，半导体设备业增速达35.2%，材料业增速为18.1%，全行业总计增速为17.5% [5][20] - 产业结构向高附加值转移：2014年封测业占比41.7%，2025年设计和制造业结构占比有望超过75% [6][22] - 产业链自主能力大幅提升，2018年后国产半导体设备、材料业年均复合增速分别接近40%和20% [7][22] 资本市场与企业质量飞跃 - 上市企业数量从2014年的20家增长至2024年的超过180家，总市值从936亿元增长至超过30000亿元 [6][21] - 上市企业平均销售毛利率从2014年的26.2%提升至2024年的32.6%，研发投入强度从2018年的10.5%提升至2024年的20.6% [6][21] - 2019年科创板设立后，上市企业数量和总市值分别实现超过5倍和10倍的增长 [7][23] 未来发展战略转向：从自主可控到全球融合 - 过去十年“国产化”、“自主可控”是产业发展主线，但过度依赖内循环引发了“内卷化”竞争、低效创新和低端锁定等问题 [9][24] - “十五五”时期及以后，产业需从“全面自主可控”转向“全球融合赋能”战略，政策应推行更积极主动的开放机制，推动企业高质量出海 [10][25] - 企业需对标国际高标准，增强在全球供应链大循环中的话语权，锻造全球竞争力 [10][25] 创新链发展：从技术跟随到技术主权觉醒 - 过去企业习惯跟随跨国企业主导的创新链，主动放弃技术话语权 [11][26] - 外部限制倒逼中国在“卡脖子”领域探索跨越式新技术路线，例如长江存储的Xtacking技术实现了3D NAND闪存的“跨代”超越，并获得了三星的关键技术付费授权 [11][26] - 未来应鼓励企业在先进计算架构、新型存储器、先进封装等高端领域形成差异化技术路线，抢先占据技术制高点 [12][27] 产业链协同：从脱节到全链协同共振 - 中国集成电路产业长期存在技术与市场“两头在外”、产业链各环节深度脱节的问题，例如国产算力芯片面临CUDA生态困境 [13][28] - 产业链话语权需要本土企业网络形成协同“谐振”，而“两头在外”格局使企业分散挂在不同全球链条上，易被“卡脖子” [13][28][29] - 近年来以重大攻关项目为抓手，已初步构建产业链上下游联动协同机制，未来需构建更全面的全链条创新协同能力 [14][29] 未来核心战略着力点 - 中国集成电路产业未来战略应聚焦“做强内外双循环”、“抢占技术生态位”、“实现全产业链协同”三个方面 [14][30] - 目标是通过高水平开放、高能级创新和高质量发展，把握产业发展主导权 [14][30]

证券日报网讯 12月18日，常山北明在互动平台回答投资者提问时表示，公司在国产替代、自主可控方 面进行了布局，公司作为华为核心战略合作伙伴，围绕华为鲲鹏、昇腾产业布局，合力共建鲲鹏、昇腾 AI产业生态，基于华为盘古大模型拓展智能机器人、数字人等智慧应用解决方案。公司打造了百余项 鲲鹏、昇腾、华为云各应用场景下的联合解决方案，并组建了华为鸿蒙开发团队，团队成员全员通过了 HarmonyOS应用开发者高级认证，致力于鸿蒙应用开发。此外，公司已取得749项软件著作权和32项发 明专利，为自主可控技术提供了坚实支撑。 （文章来源：证券日报） ...

就A 股市场而言，市场在经历连续两年的上涨后，估值层面的推动空间已经不大，指数向上的机会将更多来自于业绩，"反内卷"政策效果的延续及上半年的 盈利低基数或带来盈利增速的保持，从而对行情的发展带来推动，而涉及科技、政策等领域的潜在催化，或将推动行情出现阶段性表现。可关注科技成长及 高股息占优的"哑铃"策略：1）关注中美大博弈背景下国内扶持政策有望持续出台的自主可控、芯片、高端制造相关概念。2）关注具有自身独立景气度的部 分互联网科技公司。3）继续关注高股息低波动策略，包括通信、公用事业、银行等行业。高股息策略仍然可以作为稳定收益的底仓。 主力净流入行业板块前五：新能源汽车，汽车零部件，军工，有色金属，医药； 主力净流入概念板块前五：国企改革，央企改革，一带一路，储能，自贸 区； 主力净流入个股前十：中国中免、新易盛、永辉超市、航天发展、美年健康、华友钴业、阳光电源、北方稀土、亨通光电、航天电子 展望未来，坚定看好面板行业竞争格局良性化下的中长期逻辑，同时未来LCD行业利润释放的逻辑预计将从主要依赖涨价驱动逐步转向更多的产业价值创造 升级，主要体现在：大尺寸化推动供需平衡中枢持续上行，成本端持续国产化降本，折旧迎 ...

核心观点 - 十大外资机构普遍看好2026年A股及中国资产表现，认为市场驱动力正从估值修复转向盈利增长，并围绕“反内卷”、人工智能、企业出海、内需结构性复苏等核心主线进行配置 [1][2][5][9][13][14][18][20][22][45] 宏观经济与政策展望 - 多数机构预测2026年中国实际GDP增速在4.4%至4.8%之间，名义GDP增速有望提升 [23][34][36][41][52][57] - 政策预计将保持宽松与支持性，财政赤字可能扩大，专项债等政府债券发行量保持高位，货币政策有降息降准空间 [9][23][33][41][52][57] - “十五五”规划是重要政策框架，将聚焦构建现代化产业体系、扩大内需、推动科技自立与产业升级 [23][30][33][41] 市场整体预测 - **摩根大通**：预测2026年底沪深300指数目标5200点，较2025年12月收盘价有约13%上涨空间，对应市盈率15.9倍，预计每股收益增长15% [2][24] - **高盛**：预计MSCI中国指数每股收益增速将提升至12%，关键指数到2027年底有望上涨30%-40%并创历史新高 [5][29] - **瑞银**：预测2026年A股整体盈利增速将从2025年的6%提升至8% [9][36] - **摩根士丹利**：预测2026年MSCI中国指数盈利增速为6%，2027年加速至10%，恒生指数目标27500点，沪深300指数目标4840点 [13][42] - **星展银行**：预测2026年恒生指数目标30000点，较2025年12月9日收盘价有18%上涨空间，基于11.7%的盈利增长预期和13倍预期市盈率 [20][52] 核心投资主线：反内卷（抑制过度竞争） - 政策旨在约束行业内恶性竞争（如低价倾销），恢复企业定价权和健康利润率 [3][8][27] - 新能源行业被视为首要受益者，其收入增长和政策执行效果预计优于房地产和电商 [3][27] - 高盛看好光伏、电池、化工、水泥、钢铁、电网设备、汽车等行业利润修复 [8][32] - 瑞银指出政策效果已在多晶硅、六氟磷酸锂、碳酸锂等上游原材料价格企稳回升上体现，例如多晶硅价格从低点反弹约50% [10][38] - 普徕仕认为该趋势正重塑材料、制造、通信等传统行业的定价权和盈利能力，龙头企业现金流和分红能力增强 [21][55][58] 核心投资主线：人工智能 - 全球AI数据中心资本开支持续高增长，摩根大通预计2026年将在2025年增长60%的基础上再增长30%，直接拉动光模块、PCB、数据中心冷却、储能和电力设备等板块 [3][26][28] - 摩根大通预计亚洲科技板块每股收益可能被进一步上调20%-25% [3][28] - 高盛认为AI正在重塑科技产业盈利模式，中国科技行业未来12个月资本开支增速有望达到20%左右 [30] - 贝莱德强调中国在AI基础设施建设上拥有能源供应与算力建设的双重优势，电力系统、电网、关键矿产资源等领域存在机会 [19][50] - 景顺指出中国在数据规模、能源效率和基础设施方面具备优势，DeepSeek等国产大模型展现了竞争力 [16][46] 核心投资主线：企业出海（全球化拓展） - 中国企业海外收入占比持续提升，摩根大通数据显示MSCI中国/沪深300的海外营收占比从2024年的11%/17%提升至2025年上半年的14%/19% [3][27][29] - 竞争力正从成本优势转向质量和技术优势，涉及新能源汽车、消费电子、AI硬件、机械设备、电力设备、生物科技及消费品等领域 [3][7][11][27][29] - 高盛预计中国企业海外收入占比提升幅度将从2015-2022年的年均0.3个百分点加速至2023-2028年的年均0.8个百分点 [30][31] - 瑞银指出出海企业普遍在海外享有高于国内的毛利率，海外收入占比提升有望整体抬升A股公司盈利水平 [38] 核心投资主线：内需与消费 - 消费呈现“K型”分化复苏，生活必需品、高端奢侈品和餐饮行业表现突出，增速快于整体零售 [4][29] - 瑞银预计“以旧换新”等消费补贴政策力度可能加大，总额从2025年的3000亿元提升至4000-5000亿元人民币，建议下半年择机布局消费板块 [12][38][39] - 食品饮料（如啤酒、包装食品、预制菜）和高端地产板块受到关注 [4][29] - 景顺认为消费转型受年轻一代推动，更注重体验和情感消费，游戏、旅游、社交媒体及IP相关领域将获得更多预算 [17][46][48] - 普徕仕看好具备规模效应的国内服务平台和以知识产权驱动的智能消费公司 [20][56] 核心投资主线：自主可控与产业升级 - 提升关键技术自主能力是“十五五”核心目标，瑞银调查显示国内芯片制造企业采购国产设备的意愿已从2022年底的25%显著提升至2025年二季度的50% [9][38] - 配置重点包括半导体、通信、光模块、物联网、军工、有色金属、化工、新能源等 [9][40] - 产业升级方面，电动汽车、生物制药、自动化等高端制造产业成为新增长引擎 [7][16][46] 其他配置策略与主题 - **高盛“顶尖龙头”主题**：列举腾讯、阿里巴巴、网易、美团、宁德时代、小米、比亚迪等十家企业，预计2025至2027年每股收益年复合增长率达21% [6][30] - **摩根士丹利“高景气成长+高股息”策略**：配置高质量大型互联网公司及AI领军企业，同时持有金融板块和高股息资产以获取稳定回报 [13][43] - **星展银行三大重点**：科技、“反内卷”、金融，其中金融板块以稳健性吸引资金流入 [20][53] - **普徕仕科技创新主题**：除AI外，亦关注智能驾驶领域的传感器、控制器及集成软件供应商 [20][58] 市场支撑因素 - **盈利复苏基础广泛**：摩根大通调查显示超过三分之一的细分行业已进入收入增长区间，盈利前景上调的公司比例创2020年以来新高 [2][24] - **估值仍有吸引力**：景顺指出MSCI中国指数相较发达市场仍有约40%的估值折价 [14][46] - **全球货币环境宽松**：美联储降息周期可能促使资金流向中国等新兴市场 [14][24][45] - **资金持续流入**：国内家庭财富从楼市/理财转向股市，存款搬家趋势延续，同时全球投资者对中国资产仍处于低配状态 [26][30][42]