冬季能源保供核心举措与现状 - 核心观点：为确保冬季能源供应稳定，满足居民取暖和工业稳产需求，行业正通过提升煤炭等传统能源的供应保障能力，并大力发展可再生能源作为补充，同时利用数字化、智能化技术增强电力系统的预测、调度与巡检能力，以应对供需偏紧和极端天气等挑战 [1][2][3][4] 煤炭供应保障措施 - 国家铁路11月发送煤炭1.84亿吨，同比增长0.3%，其中电煤1.28亿吨，保持高位 [1] - 截至11月底，全国铁路直供电厂存煤8823万吨，可耗天数35.8天，同比增加1天，存煤15天以下的电厂已动态清零 [1] - 新疆通过多式联运体系预计全年疆煤外运达1亿吨，同比增长10% [2] - 山西大秦铁路经扩能改造后，11月以来非“天窗”日单日运量动态保持在130万吨 [2] 可再生能源发展现状 - 2025年1—10月，中国可再生能源新增装机3.32亿千瓦，总装机达22.2亿千瓦，占全国总装机容量近六成 [2] - 同期可再生能源发电量3.21万亿千瓦时，约占全国总发电量四成，超过同期第三产业与城乡居民生活用电量之和 [2] - 其中风电光伏发电量1.89万亿千瓦时，占全国发电量23.5% [2] - 具体应用案例：山东青岛某村通过整村“煤改电”及光伏建设，年发电量达244万千瓦时，可满足全村冬季供暖需求 [2] 电力系统智能化升级 - 行业广泛应用AI、大数据、数字孪生等技术，以提升对复杂电力系统的预测和调度能力，实现“算得准、调得快” [3] - 江苏宿迁500千伏数智化巡检示范站采用无人机、智能巡检机器人及机器狗，实现“地空一体、室内外协同”巡检 [3] - 湖北武汉某供电中心依托配电自动化主站和智能分析，能精准定位故障区段，显著提高对隐蔽故障的研判能力 [3] 面临的挑战与专家建议 - 挑战：冬季用能需求攀升，能源区域分布不平衡可能导致部分地区供需偏紧；极端天气影响新能源出力、增加调峰难度，并对煤炭运输、输电线路等构成挑战 [3] - 专家建议一：增强电源稳定性，加大煤炭供应，推动煤电灵活性改造，并加快抽水蓄能及新型储能建设 [4] - 专家建议二：增强电网输送能力，加快配电网智能化升级和特高压输电网建设，以高效输送西北清洁能源至东部 [4] - 专家建议三：优化需求侧管理，通过电价和市场机制引导用户错峰用电、有序用电 [4] - 专家建议四：提升系统数字化水平，利用数字技术强化预测、调度和巡检能力 [4]

核心观点 - 当前中国能源供需形势总体平稳，供应充裕，多能互补的现代能源体系为冬季能源保供构筑了坚实防线 [1] 传统能源保供 - 煤炭作为能源安全“压舱石”，国家电投内蒙古公司白音华蒙东煤业公司通过先进技术实现日原煤产量7.5万吨，电煤外运日运量6万吨，最大库存突破35万吨，可满足连续7天外运需求，迎峰度冬以来累计产煤超2100万吨 [1] - 国家能源集团启动应急保供机制，截至12月11日，12月以来对华北、西北、东北等地区煤炭供应量超1100万吨，发电量超210亿千瓦时，供热量超2760万吉焦 [2] - 我国首座海上储气库冀东油田南堡1号储气库开启采气周期，向京津冀地区供气 [2] 清洁能源发展 - 风电项目取得新突破，三峡江苏大丰800兆瓦海上风电项目全容量并网，预计年均发电量可满足140万户家庭用电，相当于节约标准煤约86万吨，减少二氧化碳排放约237万吨 [2] - 核电建设迎来节点，中核集团漳州核电2号机组首次并网成功，“华龙一号”批量化建设一期工程两台机组全部并网发电 [3] - 吉林等地区一批风电、光伏新能源项目并网，提升了省内度夏、度冬高峰时段供电能力 [3] 电网建设与运行 - 国家电网金上—湖北±800千伏特高压直流输电工程投运，每年可输送清洁电能约400亿千瓦时，相当于替代标准煤约1200万吨，减排二氧化碳约3000万吨 [3] - 国家电网82项迎峰度冬重点工程将于年底前全部建成，覆盖20余个省份，提升供电能力超3000万千瓦 [4] - 南方电网304项主配网防冰抗冰项目已完成99%以上，实现中重冰区1789条110千伏及以上线路覆冰监测和融冰能力全覆盖 [4] 未来发展方向 - 需提升极端天气下新能源功率预测精度，推动数字化技术在源网荷储各环节的应用 [5] - 需完善电力辅助服务市场，通过价格信号引导清洁能源参与系统调节 [5] - 需加强特高压通道利用效率，确保西部清洁能源高效输送至负荷中心 [5]

强化责任落实 筑牢安全防线 江津作业区承担着纳西气田、威远气田来气上载的关键任务，是川渝地区天然气外输的重要通道。自11 月中旬以来，江津作业区累计上载天然气1.9亿标方，累计下载天然气0.27万标方，压缩机组安全运行 552小时，持续守护能源保供动脉。 为打好打赢此次冬季保供攻坚战，作业区认真贯彻落实集团公司、西南管道公司、重庆分公司关于安全 生产、冬季保供工作的重要部署，明确职责分工，细化工作措施。以双重预防机制推进落实为切入点， 完善冬季保供措施制度，建立健全安全组织网络，全面排查设备设施隐患，完成关键设备维护保养，对 发现隐患及时处理，确保"不留死角、不留盲区"，实现风险全面受控、隐患逐项消除，设备设施运行状 态良好。 科技赋能巡护 保障气源供应 面对冬季用气高峰，江津作业区持续加强与上下游单位、国家调度中心的沟通协调，实时掌握气源动 态，科学制定日指定量计划，优化气质组分调配，确保气源供应稳定、输送安全。作业区严格执行调度 指令，科学组织生产运行，按照计划要求落实人员队伍保障，执行24小时值班制度，强化领导带班，加 密巡检频次，为生产运行平稳可控奠定了坚实基础。同时，在输差管控上严肃工艺纪律，严密监 ...

能源保供与安全保障成就 - 2024年能源保供成效是“十四五”以来最好的一年，非化石能源消费比重将超额完成20%的目标任务 [2] - 全社会用电量预计首超10万亿千瓦时，7月、8月连续超过1万亿千瓦时，有力应对迎峰度夏电力负荷20次超去年峰值考验 [3] - 原油产量约2.15亿吨，天然气产量突破2600亿立方米、连续9年增产超百亿立方米，油气产量双创历史新高 [3] - 西电东送能力达到3.4亿千瓦，长输油气管道里程达到20万公里，煤炭主要产区外运量超19亿吨 [3] - “十四五”时期，能源自给率从80%左右增至84%以上，建成全球最大的可再生能源体系，能源体量规模稳居世界第一 [3] 能源绿色低碳转型进展 - 第一批风电光伏基地基本建成投产，第二批、第三批建成投产约5000万千瓦 [3] - 全国水电装机超过4.4亿千瓦，其中抽水蓄能装机超过6400万千瓦 [4] - 新核准开工建设核电机组10台，在运在建核电机组达到112台、装机1.25亿千瓦 [4] - 全国统一电力市场建设取得重大进展，28个省份连续开展电力现货交易 [4] - 预计全年全国市场化交易电量6.6万亿千瓦时、同比增长6.8%，占全社会用电量比重提升至64% [4] “十五五”能源发展目标与特征 - 到2030年，非化石能源消费比重达到25%，新能源发电装机比重超过50%、成为电力装机主体 [5] - 能源行业将经历从量变到质变的历史性转变，呈现能源活动实现碳达峰、煤炭消费达峰后进入平台期、石油消费达到峰值等新特征 [6] - 能源需求增量主要由非化石能源满足 [6] - 空间布局上，将加力建设新型能源基础设施，优化能源资源基地布局和流向格局，加强五大煤炭供应保障、九大油气战略保障基地建设 [6] - 发展方式上，生产侧坚持风光水核等多能并举，消费侧完善绿色能源消费制度体系，落实可再生能源消费最低比重目标 [6] 能源创新与未来产业布局 - 全国新型储能装机已突破1亿千瓦，占全球比重超过40% [7] - 可再生能源制氢产能超过22万吨、占全球一半以上，绿氨绿色甲醇产能合计约100万吨 [7] - 人工智能与能源产业加快融合，系统部署“人工智能+”电网、新能源、能源新业态等8个应用场景 [7] - 前瞻布局未来能源产业，将研究制定氢能产业发展实施方案，推动绿色氢氨醇布局发展 [7] - 将积极支持小型堆、四代堆研发攻关，以及核聚变堆材料与氚燃料关键技术研发和实验验证平台等项目建设 [7]

有力有效应对迎峰度夏电力负荷20次超去年峰值考验。7月和8月我国全社会用电量连续超过1万亿千瓦 时，在全球属于首次，全国电力供应保持安全稳定。2025年，全社会用电量首超10万亿千瓦时，经济社 会发展用电需求得到有力保障。 油气增储上产"七年行动计划"胜利收官。我国大力提升油气勘探开发力度，强化增储上产政策保障， 2025年，油、气产量双创历史新高，原油产量约2.15亿吨，天然气产量突破2600亿立方米、连续9年增 产超百亿立方米。地下储气库满库入冬，原油储备规模产能稳步增长，沁水、鄂东煤层气产业基地规模 持续扩大。 能源资源互补互济水平持续提升。全国西电东送能力达到3.4亿千瓦。西气东输三线、四线全线投运， 川气东送二线首段建成投产，省级油气管网稳步融入国家油气管网，长输油气管道里程达到20万公里。 煤炭主要产区外运量超19亿吨。 12月15日，2026年全国能源工作会议在北京召开。国家能源局有关负责人在会上介绍，2025年，能源安 全保障有力有效，保供成效是"十四五"以来最好的一年。 与此同时，能源绿色低碳转型步伐加快，非化石能源消费比重将超额完成20%的目标任务。 综合施策实现煤炭稳产稳供稳价。我国深化 ...

12月12日，记者从国网陕西电力获悉：由国网陕西省电力有限公司建设分公司负责建设管理的西王 寨煤电一体化项目750千伏送出工程陕清Ⅲ线日前建成投运。 西王寨煤电一体化项目750千伏送出工程分为两段建设，第一段为西王寨发电厂至清水川发电厂的 750千伏输电线路，第二段为西王寨发电厂至±800千伏陕北换流站的750千伏输电线路。工程通过在西 王寨发电厂厂区内新建1基临时过渡线路铁塔，搭接形成清水川电厂送出的第三回750千伏输电线路—— 陕清Ⅲ线。西王寨煤电一体化项目750千伏送出工程全线共新建铁塔130基，线路长度63.422千米，是陕 北—湖北±800千伏特高压直流输电工程的重要电源保障。 西王寨煤电一体化项目750千伏送出工程2024年7月26日开工以来，国网陕西省电力有限公司建设分 公司管理人员靠前指挥，统筹协调，聚力攻坚。面对全线近20处跨越及涉网作业，如带电跨越330千伏 朔郡线、郡郝线、郝神线、府忻线等重要运行线路，业主项目部组织参建单位，多方反复论证施工方 案，实地勘察现场，细化风险预控措施，加强属地协调，强化现场监督，确保工程始终处于"可控、能 控、在控"状态。 国网陕西电力相关负责人介绍，该工程 ...

能源是现代化的重要基础和动力。记者从国家能源局获悉：今年能源保供成效是"十四五"以来最好的一 年，非化石能源消费比重将超额完成20%的目标任务，能源行业在防范应对各种冲击挑战中展现出强大 韧性，有力支撑经济总体平稳、稳中有进。 看成绩—— 油、气产量双创历史新高，新能源实现更高质量跃升式发展 能源安全保障方面，今年有几组数据值得关注—— 全社会用电量预计首超10万亿千瓦时。7月、8月我国全社会用电量连续超过1万亿千瓦时，在全球尚属 首次，我国有力有效应对迎峰度夏电力负荷20次超去年峰值考验； 油、气产量双创历史新高，原油产量约2.15亿吨，天然气产量突破2600亿立方米、连续9年增产超百亿 立方米，油气增储上产"七年行动计划"胜利收官； 西电东送能力达到3.4亿千瓦，长输油气管道里程达到20万公里，煤炭主要产区外运量超19亿吨。 总的来看，全国电力供应保持安全稳定，油气勘探开发力度大幅提升，能源资源互补互济水平持续提 升，能源安全保障有力有效。"十四五"时期，我国能源自给率从80%左右增至84%以上，煤炭、电力保 供水平世界一流，建成全球最大的可再生能源体系，能源体量规模稳居世界第一。 能源绿色低碳转型步伐也 ...

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“增持”评级 [6][12] - **目标价格**：5.70元，当前价格为4.59元，潜在上涨空间约24.2% [6][12] - **核心观点**：看好公司因来水大幅好转带来的业绩修复，新增火电机组有望贡献业绩增量，且随着公司进入稳定运营期，分红有望提升 [2][12] 公司概况与股权结构 - **公司定位**：湖北能源是三峡集团旗下湖北省区域性综合能源发电企业，致力于能源保供，业务覆盖水电、火电、新能源、天然气、煤炭和金融多个板块 [12][22] - **股权结构**：截至2025年第三季度，控股股东三峡集团合计持股28.92%，第二大股东湖北省财政厅累计持股28.12% [12][22] - **装机规模**：截至2025年上半年，公司合计控股装机1833万千瓦，其中水电456.7万千瓦、火电663万千瓦、风电124.5万千瓦、光伏571.2万千瓦 [12][30] 近期业绩与关键驱动因素 - **2025年前三季度业绩**：实现营收135.21亿元，同比下滑12.24%，主要因来水不及上期；归母净利润23.36亿元，同比下滑5.07% [12][25] - **一次性收益**：2025年第三季度处置长江证券股权，确认投资收益14.3亿元，导致当季利润高增 [12][25] - **第四季度来水大幅修复**：2025年第四季度以来，水布垭水电站出库、入库流量分别为650、670立方米/秒，显著好于2024年同期（分别为2、34立方米/秒）和2023年同期（分别为252、218立方米/秒） [12][39] - **水库蓄水情况良好**：水布垭2025年第四季度以来平均水位394米，位于调节库容的88%分位（2024年同期为59%分位），预计能较好地保障2026年上半年的发电情况 [12][39] - **2025年业绩预测**：基于来水修复，预计2025年可实现归母净利润27.1亿元，同比增长49% [12] 业务板块发展与项目规划 - **水电业务**：存量在运水电主要分布在清江、郁江流域，合计465.7万千瓦 [12][30]；储备项目包括淋溪河水电站（18.5万千瓦）及3个抽水蓄能项目（共计440万千瓦），预计在“十五五”时期推进建设 [31] - **火电业务**：在建项目为江陵电厂二期，拟建设2台66万千瓦超超临界燃煤机组，预计首台机组2025年底投产，第二台争取2026年上半年投产 [16][33][36]；2023年底襄阳宜城火电项目（200万千瓦）全面投产，是近年主要增量 [32] - **新能源业务**：公司预计2025、2026年新能源装机增量每年均超过34万千瓦 [12][37]；当前储备项目主要为省内新能源项目445万千瓦 [37] - **发电量趋势**：2024年公司总发电量440亿度，同比增长23.2%，其中新能源发电量从2020年的18亿度提升至2024年的66亿度 [38] 财务预测与估值分析 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为189.19亿元、202.48亿元、203.33亿元 [4][18] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.07亿元、24.03亿元、24.54亿元，2025年预计同比增长49.2% [4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股净收益分别为0.38元、0.34元、0.35元 [4][12] - **估值方法**：参考可比公司（国投电力、桂冠电力、黔源电力、长江电力、国电电力）2025年平均17倍市盈率估值，给予公司15倍市盈率，对应目标价5.7元 [12][20][21] - **当前估值**：基于2025年预测每股收益0.38元，当前股价4.59元对应市盈率为12.01倍，低于可比公司平均估值 [4][21] 关键经营假设与业绩拆分 - **利用小时假设**：预计2025年水电利用小时2450小时（同比+95小时），火电利用小时3550小时（同比-450小时）；2026-2027年水电利用小时假设为2600小时，火电利用小时假设继续小幅下行 [16][40] - **电价假设**：预计2025-2027年水电度电收入为0.42元；火电度电收入分别为0.411元、0.396元、0.386元；新能源度电收入分别为0.33元、0.32元、0.31元 [17][18] - **煤价假设**：预计2026年港口煤价下跌70元/吨，公司标煤单价下跌30元/吨左右，测算2026年火电度电净利小幅下行4厘至0.024元/度 [17] - **业绩构成**：水电业务净利润占比较高，2024年占比达50.5%；火电业务受燃料成本影响大，净利润波动显著；新能源业务营收占比从2020年的6%提升至2025年上半年的16.8%，但度电净利呈下行趋势 [44][45][48][49] 财务健康状况与分红前景 - **盈利能力**：2025年前三季度净资产收益率为6.82%，销售净利率为18.67% [26]；预计2025年全年净资产收益率为7.1% [4] - **资本结构**：截至2025年第三季度，资产负债率为56.27% [26] - **分红历史与展望**：2015年以来股利支付率均值在35%以上，部分年份超过40%；股息率均值为2.3%，部分年份超过3% [28]；随着公司进入稳定运营期及资本开支可能减少，预计现金流充裕后分红有望持续提升 [2][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦煤 - 供应端2025年1 - 10月中国原煤累计产量39.7亿吨，同比增长1.5%，焦煤产量约3.97亿吨，累计同比+1.16%，全年产量前高后低；预计26年国产煤产量有顶，产量约4.79亿吨，同比增+0.6%；1 - 10月焦煤进口9412万吨，同比降低 - 5%，预计26年进口量小幅回升，主要增量在蒙煤，美煤或为0，25年进口量1.14亿吨，同比+0.8% [3] - 需求端2025年预计国内消费约5.97亿吨，同比约+1.9%；26年钢材供需变化不大，需求端缺乏驱动，预计消费5.95亿吨，同比下降 - 0.6% [3] - 库存2025年库存结构变动大，上半年库存在上游累积，贸易环节库存偏干，下游低库存刚需采购；下半年刚需与投机需求回升，库存从上游向中下游转移，全年去库 [3] - 整体26年消费端驱动不足，国内供应预计小幅增长，关注蒙煤增量，预计总供应增加约400万吨，需求难承接，呈供需过剩格局，但供应政策托底，价格底部有望上抬 [3] 焦炭 - 供应端2025年1 - 10月我国焦炭累计产量4.19亿吨，累计同比+3.3%；产能及产量均增长，仍过剩；长期看落后产能将淘汰，目前影响小，焦企生产随利润及需求调整；预计26年产量约减300万吨，累计产量4.94亿吨，实际供应4.1亿吨，累计同比 - 0.6% [4] - 需求端2025年1 - 10月247钢厂日均铁水累计同比增长+3.3%，预计全年国内消费约3.99亿吨，同比+2.2%；26年钢材供需无太大驱动，生铁产量或同比持平，国内消费持平在3.99亿吨；出口方面，我国焦炭有价格优势，但印尼冲击大，26年预估出口降至750万吨左右 [4] - 库存2025年库存结构与焦煤类似，上半年焦企库存压力大，下半年上游库存向下游转移，全年去库；26年仍过剩，预计库存小幅累积 [4] - 整体焦炭跟随焦煤波动，26年考虑兰炭及损耗实际供应增速约 - 0.6%，总需求持平或微降，呈供需过剩格局，关注煤炭成本及宏观政策 [4] 根据相关目录分别进行总结 双焦行情回顾 - 2025年双焦盘面大跌大涨，一季度预期国产煤矿过剩且需求弱，盘面下行；二季度宏观关税冲击，煤价走弱煤企未减产，空头主导；6月空头拥挤、估值偏低，市场反弹，7月反内卷政策落地，焦煤走强；8 - 10月查超产托底下高位宽幅震荡，11 - 12月因蒙煤进口增量、冬储补库前置走弱，全年主要矛盾在焦煤 [7] 焦煤 现货及价格 - 焦煤现货先跌后涨，上半年与盘面共振下跌，6月下旬触底反弹，7月跟随盘面走强，9月后市场偏紧，部分煤种结构性紧缺，叠加动力煤强势支撑，市场坚挺；上半年价格下跌后中间贸易环节萎缩，库存偏干，价格触底后贸易及下游需求释放带来价格弹性，推动下半年市场重心抬升 [15] - 蒙5报价全年波动大，上半年跌至700元/吨低位，下半年通关占比下降造成结构性紧缺，价格走高，10月底达1170元/吨；Q4长协价57.3美元/吨，较Q3涨3美金，预计26年Q1长协还将上调；进口海运煤波幅区间相对小，年中国产煤价触底回升后，海运煤阶段性有性价比 [22] 政策及市场影响 - 2025年7月能源局发布煤矿生产核查通知，市场对煤炭供应预期转向“查超产”，焦煤成黑色产业“反内卷”标杆，下半年产量收缩；11月发改委开启能源保供会议，政策重心阶段性调整，但长期“反内卷 + 查超产”持续影响 [23] - 2021年煤价至历史高位后，黑色产业链利润向原料端倾斜，推动煤炭行业投资增长和增产能周期，煤价进入下跌周期；近几年行业利润下滑，新增产能减少，煤炭或处增产周期尾声 [26] - 2025年6月煤价下探成本，山西地区主流精煤成本900元/吨附近，成本偏低的600 - 800元/吨，安徽、东北、河南等地1000元/吨以上；二季度部分煤矿账面亏损，但未自主减产，部分超能力生产，“查超产”政策终结恶性循环，推动行业高质量供给 [30] 产量情况 - 2025年1 - 10月规上工业原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%；上半年同比偏高，下半年“反内卷 + 查超产”政策影响，7月及之后产量同比下滑 [31] - 分省份看，山西省1 - 10月原煤累计产量10.8亿吨，累计同比+3.9%，提供最大增量；山西、新疆、陕西产量稳定增长，内蒙因环保与产能整合产量回落；2026年新疆或为产量增长主要产区，查超产政策下原煤产量增速或下滑 [34] - 2025年焦煤全年产量前高后低，1 - 5月供应无扰动，煤价下行未主动减产；6月因换工作面等情况减产；7月查超产后，下半年产量低位；查超产影响长期，26年国产煤产量有顶，较25年增长空间不大 [41] - 根据汾渭口径推算，1 - 10月炼焦精煤累计产量3.97亿吨，累计同比+1.16%，预计年底产量维持或小幅下跌，全年同比约增380万吨；26年查超产政策下产量上有顶，预计产量约4.79亿吨，同比增+0.6% [46] 进口情况 - 2025年前三季度全球煤炭产量增长，中国Q1 - Q3产量35.7亿吨，居首，同比2%稳定增速；印度产量维持高位；印尼主动收缩产量，前三季度同比 - 7.5% [49] - 2025年1 - 10月全国进口煤炭38762万吨，同比 - 11%；上半年煤价下跌，进口煤无优势，下半年国产煤价回升，进口利润走扩，进口量回升但同比仍偏低 [57] - 1 - 10月焦煤进口量累计9412万吨，同比下降 - 4.8%；“蒙煤 + 俄煤”进口占比78%，海运煤占比下滑；上半年进口量同比偏低，蒙煤及美煤减量大，下半年国产煤产量下降，蒙煤进口补充作用增强，进口量回升至同比偏高水平 [61] - 分国家来看，1 - 10月我国进口炼焦煤量比去年同期减量近500万吨，主要源于美煤因关税停止进口；蒙古同比基本持平，俄罗斯小幅增长4%，加拿大增量明显+28%，澳煤进口小幅减量；2026年预估蒙煤有主要进口增量空间，整体进口量1.14亿吨，同比+1% [62] - 2025年1 - 10月蒙煤进口量4711万吨，累计同比 - 1%；进口前低后高，上半年通关低于去年同期，受高库存及弱需求压制，下半年国产煤产量下滑且需求回暖，通关走高 [63] - 甘其毛都、策克、满都拉口岸进口煤种及通关能力不同，蒙古提出2026年对华煤炭出口量提至1亿吨，但通关核心影响因素在于监管区库容及终端需求 [66] - 2025年蒙煤阶段性结构性紧缺，10月甘其毛都蒙5原煤通关量占比走低后回升；2026年预计主焦通关量变化不大，占比可能下降；国产煤产量有顶，蒙煤补充作用强，预计2025年进口5700万吨左右，2026年增长+300万吨至6000万吨左右 [68] - 2025年1 - 10月俄煤进口2642万吨，累计同比+4%；俄罗斯煤企亏损加剧，煤炭产量及出口下滑，但冶金煤出口正增长；印度进口俄焦煤增长，分流我国进口；预计25年进口3200万吨，26年小幅增长+100万吨 [71] - 2025年1 - 4月美煤进口291万吨，5月后因关税进口骤降至0；26年关税未取消，性价比不佳，难有进口；1 - 10月进口加拿大煤917万吨，同比增长+28%，因美煤减少而大幅增长；25年预计进口1100万吨左右，26年可能持平或小幅增长 [76] - 2025年澳洲主要煤企部分减产，增产企业因收购等；从生产指导目标看，部分煤矿有增产计划，26年澳煤供应量可能升高，我国澳煤进口量或增长 [77] - 2025年1 - 10月澳煤进口量623万吨，累计同比 - 10%；上半年国产煤价下跌，进口澳煤无性价比，7月后进口利润窗口显现，7 - 11月到港量回升；25年预计进口800万吨左右，26年进口量根据性价比动态评估，考虑澳洲煤企产量目标增长，预计有小幅增长空间 [82] - 印度钢铁需求高增速，生铁产量稳定增长，炼焦煤供应有缺口，澳大利亚是主要进口来源国，印度降低对澳煤依赖，俄罗斯未来或扩大对印度焦煤出口 [87] 库存情况 - 2025年焦煤上半年库存累积在上游，下游低库存，下半年库存随价格反弹从上游向下游转移，全年显性库存去库 [102] - 中游库存变化是年内行情大开大合的主因之一，上半年价格下跌，中游贸易需求缺失，贸易库存干，6月盘面反弹后价格弹性大；11月贸易环节库存满，盘面下跌导致中游库存流出，加速盘面下跌 [102] - 2025年焦煤冬储力度可能小，考虑产量、进口增长，需求端变化有限，26年或累库 [102] 焦炭 产能情况 - 焦炭行业产业集中度低，主导企业为民营企业，下行期易自主“去产能”；全国在产焦化产能约5.67亿吨，4.3米及以下（含热回收焦炉）产能约5249万吨，5.5米及以上产能约51485万吨；4.3米及以下焦炉预计26年关停，部分小型焦化企业面临出清，产能有去化空间 [112] - 截至11月底，2025年已淘汰焦化产能1682万吨，新增1577万吨，净淘汰105万吨；预计2025年淘汰1682万吨，新增2150万吨，净新增468万吨；去产能主要在山东，新增产能集中在内蒙、山西 [115] 产量及出口情况 - 2025年1 - 10月我国焦炭产量累计约4.19亿吨，累计同比+3.3%；今年焦化盈利不佳，但平均利润高于去年，产量中等偏高；26年盈利可能持续偏低，需求无明显驱动，产量无太大增长空间，或持平或微降 [122] - 2025年1 - 10月中国焦炭出口总量622万吨，较去年大幅降 - 22%，主要出口国家为印尼、日本等；我国焦炭有出口价格优势，但印尼焦炭投产，产量及出口增长冲击我国市场；26年仍有价格优势，但受印尼冲击，预计出口750万吨左右 [125] 库存情况 - 2025年焦炭产端库存逐渐下降，钢厂库存全年较充足 [131] 需求及平衡表 需求情况 - 2025年1 - 10月房地产下滑，房屋新开工面积下降 - 19.8%，固定资产投资同比下降 - 1.7%；基础设施投资同比 - 0.1%，制造业投资+2.7%，房地产开发投资 - 14.7%；1 - 10月累计出口钢材9774万吨，同比增长+6.6％；26年钢材需求预计与今年变化不大，需关注海外政策对出口的影响 [141] - 2025年1 - 10月我国粗钢产量8.18亿吨，同比 - 3.9%；钢联247钢厂日均铁水累计同比增长+3.3%，年内铁水多数时间处同比高位；26年钢材供需变化不大，预计生铁产量与今年基本持平 [144] 平衡表情况 - 焦煤预计26年产量约4.79亿吨，同比增+0.6%；进口小幅回升，25年进口量1.14亿吨，同比+0.8%；总供应增+0.7%；总需求 - 0.6%，供需过剩，但供应政策托底，价格底部有望上抬 [147][148] - 焦炭预计26年产量约减300万吨，累计产量4.94亿吨，实际供应4.1亿吨，累计同比 - 0.6%；钢材供需驱动不明显，折算焦炭内需增速 - 0.1%，出口持平或小幅下滑，总需求同比 - 0.1，供需相对过剩 [149]

12月11日，受较强冷空气影响，我国大部地区出现降温雨雪天气，局部降温超10℃。国家能源集团神东 煤炭闻令而动，广大干部员工坚守能源保供一线，以日均煤炭产量超52万吨、发运量111列的硬核实 绩，全力保障能源可靠稳定供应，用实际行动守护人民群众温暖过冬。 图为神东煤炭大柳塔煤矿大采高工作面检修。 神东煤炭以高效协同的生产组织、精准有力的防控举措、持续稳定的保供实绩，充分履行央企责任担 当，为极端天气下的煤炭能源安全供应提供了坚实支撑。 图为环线雪景。 为筑牢严寒保供多重防线，神东煤炭科学统筹13个矿井、11个选煤厂生产运行，将采掘接续、设备检 修、劳动组织纳入一体化管控，实现生产、洗选、装车全链条协同联动，确保煤炭稳产稳供"不断档"。 密切追踪天气变化动态，严格压实安全责任，细化防范措施并完善应急预案，做到未雨绸缪；深入排查 生产全环节风险隐患，第一时间组织清雪除冰作业，为生产安全筑牢"第一道防线"；根据气温波动动态 调整防冻液配比，最大限度降低冻车风险，保障生产链条连续高效运转；通过实时采集生产现场信息， 构建全天候、全方位安全监管网络，确保严寒天气下生产安全有序推进。 ...