2025 年下半年经济数据回落，三季度名义 GDP 增速降至 3.7%，11 月 社会零售总额增速仅为 1.3%，投资增速为负 2.6%，房地产投资下降 16%，消费和投资数据疲软对债市形成支撑。 央行未下调政策利率，财政支出增速为负，政策定力较强。中央经济工 作会议未出台增量政策，预计当前政策环境延续至 2026 年，对债市影 响偏中性。 市场对 2026 年股市普遍乐观，与去年底看空股市形成对比。预计 2026 年债市震荡偏多，利率或有所下降，但幅度有限，需关注预期与 实际情况的偏差。 三季度超长债与基本面脱钩，股市上涨导致资金流向股市，交易盘占比 增加。30 年国债与 10 年国债期限利差超 40BP，为 2023 年以来最高 水平，反映交易盘减仓和供给过剩。 券商自营 2025 年上半年止盈超长期限国债，下半年股市盈利弥补 OCI 浮亏。预计 2026 年自营投资规模稳定，需配置固定收益平衡风险，即 使看好股市仍需保持一定比例的固收配置。 Q&A 今年债市表现如何？哪些类型的债券表现较好？ 债市周周谈：近期经济数据及债市思考 20251221 摘要 今年（2025 年）的债市整体呈现震荡走势。中短期债 ...

美联储官员沃勒：蓬勃发展的股市正在让美国富人受益。 来源：滚动播报 ...

美国总统特朗普：我今天没看股市，也许它上涨了。 本文源自：金融界AI电报 ...

近期债券市场表现 - 本周10年期国债利率与上周基本持平，而30年期国债利率则上行近7个基点 [1] - 30年期国债期货不仅抹平了自去年“适度宽松货币政策”以来的全部涨幅，甚至出现亏损 [1] - 重仓30年期国债的债券基金近半年普遍亏损，多只基金近半年跌幅超过6%，例如工具製元A下跌7.99%，富丰和纯债A下跌7.84%，天来稳健添利A下跌7.03% [1] - 市场有传闻称12月会议可能重提“jzjx”，带动债市情绪短暂好转 [2] 市场情绪与参与者状态 - 债券市场投资者自嘲，担忧的并非降准降息，而是“降职降薪” [2] - 重仓30年期国债的债券基金经理因近半年亏损超6%而承受巨大压力，有投资经理濒临抑郁，市场戏称为“抑郁底” [2] - 市场对于是否真正见底存在不确定性，戏称后续可能还有“骂街底”、“失业底” [2] - 去年表现强势、被称为“小甜甜”的30年期国债ETF，今年连续下跌，形象转变为“熊夫人” [3] 对2026年股市的普遍预期 - 站在岁末年初的节点，超过90%的投资人预测2026年将是股市大年 [6] - 但根据市场规律，市场走势大概率不会如绝大多数人预料的那样发展 [7] - 市场未来的具体路径存在多种可能性，例如先跌后涨、先涨后跌或涨涨跌跌 [8]

市场技术分析 - 市场出现“阴涨”现象，即在无明确利好消息情况下的趋势性上涨，突破压力位时若为连续阴涨则突破有效性更佳，因阴涨或阴跌的可持续性更强 [1] 资金市场状况 - 央行公开市场净回笼737亿元，通过逆回购操作投放3013亿元，到期3750亿元 [3] - 月末资金面均衡偏松，隔夜回购利率DR001位于1.30%附近，7天回购利率DR007位于1.47%附近 [3] - 银行间市场回购利率显示，R001加权利率为1.43%，成交52395.91亿元，R007加权利率为1.52%，成交4770.78亿元 [4] 债券市场表现 - 10年期国债利率全天震荡下行，开盘于1.845%，最低触及1.8275%，收盘于1.829%，下行1.50个基点 [5][7] - 债市利率下行受传闻影响，包括六大行停售五年期大额存单及三年期利率下调至1.5%-1.75% [5] - 全周10年期国债利率上行不足2个基点，现券表现强于期货，市场关注央行下周可能的买债操作 [6] - 关键期限国债收益率：1年期1.4000%，3年期1.4350%，5年期1.5625%，7年期1.7300%，10年期1.8290%，超长债2.1830 [10] 股票市场与行业动态 - 股市小幅上涨，对债市情绪产生影响，早盘股市下跌时国债利率下行，翻红后利率回升 [5] - 金融行业薪酬状况引发关注，中金公司传闻发放2-3个月奖金，对比过往二三十个月水平显著下降，浦发银行因万科债务展期停发并追讨奖金 [6] 信用债市场 - 不同评级信用债收益率表现分化，AAA级1年期收益率1.7600%，3年期1.9900%，5年期2.1900% [10] - AA+级债券短期收益率出现上行，3个月期收益率上行4.41个基点至1.8400% [10]

市场行情与交易心态 - 市场在极小时空范围内的波动随机性强，混沌状态大，参考意义有限[1] - 当前债市呈现极窄幅震荡行情，10年期国债收益率在1.809%-1.813%区间波动，单日变动仅0.2BP，导致投资者情绪敏感[5][6] 央行公开市场操作 - 央行当日通过逆回购操作净投放资金2557亿元，具体为开展3387亿元7天期逆回购，到期2830亿元[3] - 央行宣布将于次日开展10000亿元MLF操作，期限1年期，本月到期量为9000亿元，实现增量续作1000亿元[3][5] 资金面状况 - 银行间资金面呈现均衡偏松态势，主要资金利率保持平稳，DR001位于1.32%附近，DR007位于1.47%附近[3] - 隔夜回购（R001）加权利率为1.39%，成交量65241.57亿元，占回购总成交量比重为86.32%[4] 债券市场利率表现 - 关键期限国债收益率涨跌互现，10年期国债收益率收于1.8130%，较前日上行0.05BP[6][8] - 10年期国开债收益率收于1.8735%，较前日下行0.05BP[6][8] - 超长债（国债）收益率收于2.1600%，较前日上行0.15BP[6][8]

热点资讯 - 美国劳工统计局不发布10月就业报告，将数据纳入11月报告，11月就业报告12月16日发布 [2] - 俄罗斯副总理称美及西方制裁未影响俄石油产量，维持本年度产量预期5.1亿吨，不主动减产，坚持欧佩克+协议 [2] - 截止11月19日当周，全国建材产量446.29万吨，较上周增10.03万吨；总库存905.49万吨，较上周减49.05万吨；表需495.34万吨，较上周增28.91万吨。全国热卷产量412.58万吨，较上周增1.09万吨；总库存454.17万吨，较上周减6.06万吨；表需418.64万吨，较上周增2.76万吨 [2] - 据英媒，美提出结束冲突计划，乌克兰或被迫将部分领土“租借”给俄罗斯，特朗普政府协议将使基辅放弃对东部顿巴斯地区控制但保留合法所有权，俄支付未披露租金获实际控制权 [2] - 华东某大中型再生铅冶炼企业因污水处理站MVR设施未完成改造安装，当地生态环境厅不予许可危险废物经营许可证换证申请 [3] 重点关注 - 重点关注尿素、焦煤、碳酸锂、工业硅、原油 [4] 夜盘表现 - 非金属建材涨3.38%，贵金属涨29.01%，油脂油料涨9.93%，有色涨23.10%，软商品涨2.67%，煤焦钢矿涨12.74%，能源涨2.96%，化工涨11.02%，谷物涨1.22%，农副产品涨3.97% [4] 大类资产表现 - 上证指数日涨0.18%，月内跌0.20%，年内涨17.75%；上证50日涨0.58%，月内涨0.29%，年内涨12.50%；沪深300日涨0.44%，月内跌1.13%，年内涨16.60%；中证500日跌0.40%，月内跌2.84%，年内涨24.40%；标普500日涨0.38%，月内跌2.90%，年内涨12.93%；恒生指数日跌0.38%，月内跌0.29%，年内涨28.77%；德国DAX日涨0.13%，月内跌3.15%，年内涨16.55%；日经225日跌0.34%，月内跌7.39%，年内涨21.67%；英国富时100日跌0.47%，月内跌2.16%，年内涨16.33% [6] - 10年期国债期货日跌0.06%，月内跌0.23%，年内跌0.46%；5年期国债期货日跌0.03%，月内跌0.17%，年内跌0.62%；2年期国债期货日跌0.03%，月内跌0.08%，年内跌0.50% [6] - CRB商品指数日跌1.36%，月内跌1.09%，年内涨0.85%；WTI原油日跌1.99%，月内跌2.20%，年内跌17.23%；伦敦现货金日涨0.26%，月内涨1.86%，年内涨55.36%；LME铜日涨0.77%，月内跌0.82%，年内涨23.01%；Wind商品指数日涨2.41%，月内跌1.03%，年内涨29.28% [6] - 美元指数日涨0.53%，月内涨0.40%，年内跌7.70%；CBOE波动率日涨0.00%，月内涨41.57%，年内涨42.31% [6]

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核心观点 - 白宫表示10月就业和通胀报告不太可能发布 [1]

关税政策对股市的潜在影响 - 若最高法院裁定关税非法 短期内将对股市产生积极影响 市场已开始出现剧烈波动 [2] - 受关税冲击最大的消费类公司尚未从疫情的影响中完全恢复 关税问题构成额外压力 [2] - 市场对消费类公司原本就持仓不足且做空 关税可能取消将引发市场剧烈震荡 [3] 关税政策对政府财政与债券收益率的影响 - 有观点认为当前十年期国债收益率应接近4.5% 目前水平偏低 [4] - 关税收入对政府预算的贡献被高估 美国公司支付的关税中有21个百分点可被抵消 相当于减少了应缴的公司税 [4] - 关税带来的3000亿美元收入相对于政府7万亿美元的支出规模而言 影响有限 [7] - 取消关税相当于减税 具有积极意义 但政府可能动用其他条款来替代大部分关税收入 [6][7][8] 关税政策对企业的影响 - 关税可能导致企业利润增长放缓 从而减少政府征收的公司税 也可能导致招聘减少 进而减少个人所得税收入 [8] - 关税对中小型企业负面影响显著 这些企业应对能力较弱 取消关税对它们是积极的 [10] 就业市场状况 - 十月份 Challenger Gray and Christmas 裁员数据显示 当月裁员人数为20年来最多 [11] - 有观点认为就业市场放缓已持续一段时间 但部分高频指标（如ADP数据）显示最糟糕时期可能已过 情况正接近略微 positive [12][13]