美东时间周四，美股三大指数集体收涨，其中，标普500指数收涨0.48%，创年内第27次新高，道指收涨0.29%，纳指收涨0.94%，两大指数也均创历史新 高。 01 美联储政策转向引发关注 尽管美联储实施了降息，但其传递的信息远非纯粹的鸽派。鲍威尔的讲话暗示，此次行动并非激进宽松政策的开端，而是应对经济不确定性、特别是劳动 力市场走软和通胀顽固的审慎之举。 Pepperstone Group研究策略师Michael Brown表示："前置式"降息可能是这次决定中最重要的部分。如果劳动力市场疲软持续，美联储将继续降息，货币政 策环境将很快变得宽松得多。 BNP Paribas财富管理首席投资策略师Stephan Kemper指出："美联储看跌期权重新启动。在通胀如此高企时降息是不寻常举措。市场似乎认为美联储已决 定在其双重使命中愿意牺牲哪一部分。" 策略师Mark Cranfield预计，美元的反弹将是短暂的。下周美联储官员将重新发声，可能释放比本次政策决定更加鸽派的信号。 Bolvin Wealth Management Group总裁Gina Bolvin在一份声明中表示："美联储降息25个基点是一个明确的 ...

美股市场表现 - 美股三大股指涨跌不一 道琼斯工业指数涨0.57% 标普500指数跌0.1% 纳斯达克指数跌0.33% [3] - 万得美国科技七巨头指数下跌0.66%至62564.05点 英伟达跌超2% 亚马逊跌超1% 特斯拉涨逾1% 苹果和微软小幅上涨 [5][6] - 纳斯达克中国金龙指数涨2.85% 迅雷和百度集团涨超11% 朴荷生物科技涨逾10% 万国数据涨超7% 蔚来涨逾6% [7] 贵金属市场 - COMEX黄金期货跌0.82%至3694.6美元/盎司 COMEX白银期货跌2.15%至41.995美元/盎司 [10] - 现货黄金跌0.83%至3658.89美元/盎司 现货白银跌2.14%至41.638美元/盎司 [11] - 美联储决议后现货黄金曾刷新纪录高位至3704美元/盎司 年内累计涨幅超40% [11] 原油及外汇市场 - 纽约原油期货跌0.73%至64.05美元/桶 布伦特原油期货跌0.76%至67.95美元/桶 [12] - 美元指数微跌0.07%至96.9592 年内累计下跌10.62% [12][13] 债券市场 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间 [15] - 10年期美债收益率跌0.39个基点至4.085% 2年期跌0.21个基点至3.543% [14][15] - 美联储预测到年底将再降息50个基点 未来两年每年降息25个基点 [16] 资产配置影响 - 预防式降息环境下美股难有明显向下调整 利率敏感板块表现突出 [17] - 黄金在历次降息后10个交易日胜率达83% 但需警惕获利回吐风险 [18] - 原油价格更多受供需关系主导 全球经济放缓可能压制需求 [21] 中国资产展望 - 美元走弱和全球流动性改善可能推动资本转向新兴市场 亚洲股市和主权债受益 [22] - 美联储降息可能成为A股市场转折点 助力"金九银十"行情 成长板块和利率敏感型行业相对收益高 [22] - 中美利差压力缓解有望吸引外资增持人民币债券 中国债券配置价值凸显 [22] - 人民币汇率预计以稳为主 快速升值或大幅贬值风险不大 [22]

美股市场表现 - 美股三大股指涨跌不一 道琼斯工业指数涨0.57% 标普500指数跌0.1% 纳斯达克指数跌0.33% [1] - 万得美国科技七巨头指数下跌0.66%至62564.05点 成交额787.65亿美元 成交量4.01亿股 [3][4] - 科技股分化明显 英伟达跌超2% 亚马逊跌超1% 特斯拉涨逾1% 苹果和微软小幅上涨 [3] 中概股及贵金属 - 纳斯达克中国金龙指数涨2.85% 迅雷和百度集团涨超11% 朴荷生物科技涨逾10% 万国数据涨超7% [5] - COMEX黄金期货跌0.82%至3694.6美元/盎司 COMEX白银期货跌2.15%至41.995美元/盎司 [8][9] - 现货黄金年内累计涨幅超40% 盘中刷新纪录高位至3704美元/盎司后回落至3658.89美元/盎司 [9] 大宗商品及外汇 - 纽约原油期货跌0.73%至64.05美元/桶 布伦特原油期货跌0.76%至67.95美元/桶 [10] - 美元指数微跌0.07%至96.9592 今年累计下跌10.62% [10][11] 美联储货币政策 - 美联储降息25个基点 联邦基金利率目标区间降至4.00%-4.25% 2025年首次降息 本轮周期累计降息125个基点 [12][14][24] - 点阵图显示19名官员中9名预计年内再降息两次 美联储预测到年底将再降息50个基点 [14] 资产配置影响 - 预防式降息环境下科技成长板块和中小盘股表现突出 美债收益率普遍下行 [17] - 黄金在历次降息后10个交易日胜率达83% 需警惕获利回吐风险 [18] - 美元走弱推动资本转向新兴市场 人民币债券配置价值凸显 [21] 全球央行政策趋势 - 2024年全球主要央行普遍降息 南非央行累计降息125bp 新西兰联储降息250bp 欧洲央行降息235bp [32] - 机构预测美联储可能继续降息 摩根士丹利预计4月和7月各降息一次 德意志银行预计10月和12月分别降息25bp [30]

美联储降息决策 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 为2024年12月以来首次降息[1] - 降息主因是美国近几个月新增就业远低于预期[1] - 美联储理事斯蒂芬·米兰唯一反对降息25个基点 主张降息50个基点[1] 市场即时反应 - 美股短线拉升 道琼斯指数上涨360.92点（+0.79%）至46118.82点 纳斯达克指数下跌126.41点（-0.57%） 标普500指数下跌9.58点（-0.15%）[1] - 中国资产走强 金龙指数上涨180.59点（+2.10%）至8780.57点[1] - 美元指数跌至96.4381 单日下跌0.2081（-0.22%） 创2022年2月以来最低水平[1][2] - 离岸人民币兑美元升破7.09 最高报7.0845 为去年11月以来首次 单日下跌0.01631（-0.23%）[1][3] - 现货黄金快速拉升 再次突破3700美元/盎司[3] - 美国10年期国债收益率回落至4%以下 接近上周低点[5] 机构对各类资产影响分析 - 预防式降息环境中美股呈现三大特征：美联储看跌期权托底难有明显向下调整、利率敏感指数或板块表现突出、降息交易持续约三个月[6] - 降息推动全球资产配置向风险资产倾斜 科技成长板块和中小盘股表现突出 美债收益率普遍下行[6] - 1990年以来六轮降息周期中 黄金在降息后10个交易日胜率达83%[7] - 原油市场更多受供需关系主导 若全球经济放缓压制需求 油价可能维持区间震荡[8] - 美元走弱和全球流动性改善推动资本转向新兴市场 特别是亚洲股市和主权债[9] - 美联储降息缓解中美利差压力 有望吸引外资增持人民币债券[9] - 美元指数面临系统性下行压力 中期进入走弱周期[15] - 短期债券收益率降低、价格上涨 长期债券波动性因预期明确而缓和[15] 对中国资产影响 - 外资回流A股与港股需求显著增强 国内积极政策为市场注入动力[15] - A股、港股成长板块和利率敏感型行业相对收益高 港股弹性更大[9] - AI算力/半导体、创新药、恒生科技/港股互联网、固态电池、机器人等行业继续受益[9] - 有色金属在降息初期预计有所表现 若货币政策跟进宽松 非银金融可高看一线[9] - 人民币汇率以稳为主 快速升值或大幅贬值风险都不大[9] 利率路径预测 - 美联储预测中值显示2025年将再降息50个基点[1] - 市场预计今年十月底和十二月初政策会议可能进行类似幅度降息[1] - 摩根士丹利预测2025年1月降息25个基点 4月和7月各降息一次[16] - 德意志银行预测除9月降息外 10月、12月分别降息25个基点[16] - 巴克莱银行预测2025年降息两次[16] - 荷兰国际集团预测2025年降息50个基点[16] 政治因素影响 - 特朗普可能通过提名鸽派主席、替换理事会成员、干预地方联储主席人选等方式重塑美联储货币政策[22][23] - 对美联储的干预推升美国通胀风险 可能重现1970年代"大滞胀"路径[24][26] - 美联储独立性受损推升货币政策不确定性 削弱投资者对美元资产信心[27] - 投资者对美债要求更多风险补偿 推升期限溢价 限制10年期美债利率下行空间[27] - 美元信用风险走阔令海外投资者加速"去美元化" 带动美元指数走低[27]

美联储降息预期与市场影响 - 市场普遍预期美联储9月会议将开启降息周期 降息25个基点的概率达95.9% 降息50个基点的概率为4.1% 10月累计降息50个基点的概率达73.8% [1] - 美国总统特朗普施压美联储要求大幅快速降息 为会议增添政治不确定性 [1][4] - 英国央行、日本央行和加拿大央行等全球主要央行本周将陆续公布利率决议 共同塑造未来数月全球金融市场走向 [1] 降息幅度分歧原因 - 主流观点支持降息25个基点 认为近期数据未形成明确经济衰退趋势 降息25基点既能释放宽松信号又预留政策调整空间 [2] - 主张降息50基点的观点认为劳动力市场迅速恶化需要更大幅度降息以避免经济严重下滑 [4] - 美国8月失业率攀升至4.3%创近四年新高 劳工部下修2024年4月至2025年3月新增非农就业岗位总数91.1万个 [2] - 美国8月CPI同比上涨2.9% 核心CPI同比上涨3.1% 仍高于美联储2%目标但通胀压力已缓解 [2] 全球资产价格反应 - 10年期美债收益率跌2.87个基点报4.0356% 30年期美债收益率同步下滑 [5] - COMEX黄金期货最高触及3728.4美元/盎司 伦敦现货黄金历史首次站上3690美元/盎司 上海金ETF单日收涨1.16% [5] - 预防式降息环境中美股通常呈现三大特征：美联储看跌期权托底难有明显向下调整 对利率敏感板块表现突出 降息交易持续约三个月 [5] - 历史数据显示预防式降息周期中科技成长板块和中小盘股表现突出 10年期美债收益率平均下行80-100个基点 [5] 新兴市场与大宗商品影响 - 美元走弱和全球流动性改善推动资本转向新兴市场 亚洲股市和主权债或迎资金流入 [6] - 黄金在降息后10个交易日胜率高达83% 但需警惕获利回吐风险 [6] - 原油市场更多受供需关系主导 若全球经济放缓压制需求可能维持区间震荡 [7] 中国资产影响分析 - 美联储降息可能引发全球央行降息潮 中国央行可能通过下调LPR和MLF利率或降准释放流动性 [8] - 货币宽松可能对A股市场形成提振 推动市场出现第二波上攻行情 [8] - 预防式降息期间A股和港股共同指向受益于低利率估值扩张的成长板块和利率敏感型行业 港股弹性更大 [8] - AI算力/半导体、创新药、恒生科技/港股互联网、固态电池、机器人及有色金属预计受益 若货币政策跟进宽松非银金融可高看一线 [8] 人民币汇率与债市展望 - 美联储降息缓解中美利差压力 有望吸引外资增持人民币债券特别是国债和政策性金融债 [9] - 美元指数承受下行压力为人民币带来升值动能 人民币汇率预计以稳为主 快速升值或大幅贬值风险不大 [10]

美联储降息预期与市场影响 - 市场普遍预期美联储9月会议将开启降息周期 降息25个基点的概率达95.9% 降息50个基点的概率为4.1% 到10月份累计降息50个基点的概率达73.8% [1] - 美国总统特朗普施压美联储大幅快速降息 甚至要求幅度超出预期 为会议增添政治不确定性 [1][3] - 全球主要央行如英国央行、日本央行和加拿大央行也将在本周公布利率决议 共同塑造未来数月全球金融市场走向 [1] 降息幅度分歧与依据 - 主流观点倾向于降息25个基点 因近期数据未形成明确经济衰退趋势 不足以支撑50个基点降息 降息25基点既能释放宽松信号 又为后续政策预留空间 [2] - 广开首席产业研究院院长连平将当前降息归类为预防式降息 但指出面临类滞胀特殊背景 经济放缓的同时通胀仍处于相对高位 [2][3] - 主张降息50个基点的观点认为劳动力市场迅速恶化需要更大幅降息以避免经济严重下滑 8月美国失业率攀升至4.3%创近四年新高 劳工部下修2024年4月至2025年3月新增非农就业岗位总数91.1万个 [3] 全球资产价格反应 - 10年期美债收益率跌2.87个基点报4.0356% 30年期美债收益率同步下滑 [5] - 黄金价格强势攀升 COMEX黄金期货盘中最高触及3728.4美元/盎司 伦敦现货黄金历史首次站上3690美元/盎司 上海金ETF单日收涨1.16% [5] - 预防式降息环境中美股通常呈现三大特征 难有明显向下调整 对利率敏感的指数或板块表现突出 降息交易大约在首次降息后持续三个月 [5] - 历史数据显示预防式降息周期中美股尤其是科技成长板块和中小盘股表现突出 10年期美债收益率在降息周期中平均下行80-100个基点 [5] 新兴市场与大宗商品影响 - 美元走弱和全球流动性改善可能推动资本从美国转向收益率更高的新兴市场 尤其是亚洲股市和主权债 [6] - 黄金在降息后10个交易日的胜率高达83% 除货币政策因素外地缘政治风险升温也提供额外支撑 [6] - 原油市场更多受供需关系主导 若全球经济放缓压制需求可能维持区间震荡 [6] 中国金融市场展望 - 美联储降息可能引发全球央行降息潮 中国央行有一定宽松空间如下调LPR和MLF利率或通过降准释放流动性 [8] - 货币宽松可能对A股市场形成提振并推动第二波上攻行情 美联储降息可能成为市场转折点助力A股金九银十行情 [8] - 预防式降息期间A股和港股结构上共同指向受益于低利率估值扩张的成长板块和利率敏感型行业 港股弹性更大 [9] - AI算力/半导体、创新药、恒生科技/港股互联网、固态电池、机器人等板块可能继续受益 有色金属在降息初期预计有所表现 [9] - 美联储降息将缓解中美利差压力 有望吸引外资增持人民币债券特别是国债和政策性金融债 中国债券配置价值凸显 [9] - 美元指数承受下行压力为人民币带来升值动能 人民币汇率仍将以稳为主 快速升值或大幅贬值风险都不大 [9]

美联储降息预期与市场影响 - 市场普遍预期美联储9月会议将开启降息周期 降息25个基点的概率高达95.9% 而降息50个基点的概率仅为4.1% 同时预期到10月份累计降息50个基点的概率达到73.8% [1] - 美国总统特朗普施压美联储要求"大幅快速降息" 甚至明确要求幅度应"超出预期" 为会议增添政治不确定性 [1][3] - 英国央行、日本央行和加拿大央行等全球主要央行也将在本周公布利率决议 共同塑造未来数月全球金融市场走向 [1] 降息幅度分歧分析 - 主流观点倾向于降息25个基点 认为近期数据尚未形成明确经济衰退趋势 不足以支撑50个基点降息 降息25基点既能释放宽松信号又为后续政策预留空间 [2] - 主张降息50个基点的观点认为劳动力市场迅速恶化需要更大幅降息以避免经济严重下滑 [3] - 广开首席产业研究院连平将本轮降息归类为"预防式降息" 但指出面临"类滞胀"特殊背景 经济放缓的同时通胀仍处于相对高位 [2] 经济数据支撑 - 8月份美国失业率攀升至4.3% 创近四年新高 劳工部将2024年4月至2025年3月新增非农就业岗位总数下修91.1万个 [2] - 8月CPI同比上涨2.9% 核心CPI同比上涨3.1% 仍高于美联储2%的目标 但通胀压力已有缓解 [2] 全球资产价格反应 - 10年期美债收益率跌2.87个基点报4.0356% 30年期美债收益率同步下滑 [4] - COMEX黄金期货盘中最高触及3728.4美元/盎司 伦敦现货黄金历史首次站上3690美元/盎司 上海金ETF单日收涨1.16% [4] 美股市场影响 - 预防式降息环境中美股通常呈现三大特征：美联储看跌期权托底下难有明显向下调整 对利率敏感的指数或板块表现突出 降息交易大约持续三个月左右 [5] - 历史数据显示在预防式降息周期中 美股尤其是科技成长板块和中小盘股表现突出 [5] - 10年期美债收益率在降息周期中平均下行80-100个基点 长期债券和投资级公司债受益显著 [5] 新兴市场与大宗商品 - 美元走弱和全球流动性改善推动资本从美国转向收益率更高的新兴市场 尤其是亚洲股市和主权债 [5] - 黄金在降息后10个交易日胜率高达83% 除货币政策因素外地缘政治风险升温提供额外支撑 [6] - 原油市场更多受供需关系主导 若全球经济放缓压制需求可能维持区间震荡 [6] 中国资产影响 - 美联储降息可能引发全球央行降息潮 中国央行有一定宽松空间如下调LPR和MLF利率或通过降准释放流动性 [7] - 预防式降息期间A股和港股结构上共同指向受益于低利率估值扩张的成长板块和利率敏感型行业 港股弹性更大 [7] - AI算力/半导体、创新药、恒生科技/港股互联网、固态电池、机器人以及有色金属在降息初期预计表现突出 [7] 人民币汇率与债市 - 美联储降息缓解中美利差压力 有望吸引外资增持人民币债券特别是国债和政策性金融债 [8] - 美元指数承受下行压力为人民币带来升值动能 人民币汇率仍将以稳为主 快速升值或大幅贬值风险都不大 [8] - 四季度外部波动对出口影响逐步显现 逆周期调节政策适时加力确保经济运行基本稳定 [8]

美股上涨原因解析 - 特朗普政策回调形成看跌期权 在经济恶化时提供正面政策刺激 投资者逢低买入策略有效[2] - 美联储看跌期权预期强化 通过货币宽松支撑市场风险 如银行期限融资计划以面值计价抵押证券[3] - 散户情绪高涨推动资金流入 2025年上半年净买入1553亿美元个股和ETF 创历史同期最高[3] - 企业盈利强劲支撑股价 标普500成分股Q2利润同比增长12% 超7月初预测5%的增速[4] - 科技龙头盈利表现突出 六大科技公司每股盈利同比增长27.5%[4] - 经济预期改善 二季度财报提及"衰退"次数环比下降84%[4] 美股基本面压力 - 经济增速持续放缓 8月失业率升至4.3% 连续两个月环比上升0.1个百分点[5] - 就业数据显著低于预期 8月非农新增就业2.2万人 远低于预期值7.5万人[5] - 景气指标恶化 ISM制造业PMI持续低于荣枯线 服务业PMI同步下行[5] - 就业数据存在高估风险 出生-死亡模型每月高估4.5万-7万个岗位 年低估54万-84万个岗位[10] - 劳动力总数实际低于预估 因特朗普打击非法移民减少劳动力供给[10] - 估值处于历史高位 标普500预期市盈率22.5倍 远高于16.8倍的历史平均水平[10] - 市销率达3.23倍 处于历史最高水平 远超1.7倍的历史均值[10] - 盈利过度集中 三分之二盈利集中于通信服务和信息技术板块[11] - 科技股权重过高 "七姐妹"市值占标普500总市值34% 超互联网泡沫时期23%的集中度[11] - 科技资本支出激增 2021-2024年平均资本支出增速18% 远高于互联网泡沫前11%的均值[11] 美元流动性影响 - 流动性衡量指标包含美联储总资产、隔夜逆回购规模及财政部存款余额[13] - 历史相关性显示美元流动性滞后6个月与标普500同向 与市盈率反向[13] - 2023年后美股脱离传统叙事 在高利率环境下由企业盈利驱动上涨[16] - 流动性维持"价高量宽"格局 ON RRP余额曾达2万亿美元[16] - 债务上限提高后短期国债发行抽水 ON RRP余额降至历史低位[17] - 银行准备金规模维持在3.3万亿美元 不再处于过剩状态[17] - 美联储减缓量化紧缩速度 国债减持上限从250亿降至50亿美元[17] - 市场交易拥挤度极高 商品交易顾问持仓达100%满仓状态[17] 未来走势展望 - 经济下行与流动性收紧可能同向作用 推动美股下行[18] - 美元流动性短期中期收紧将结束"价高量宽"格局[18] - 乐观预期存在矛盾 企业稳健盈利与美联储流动性释放无法同时实现[18] - 资产走势分化风险上升 信用债和超长期债券可能承担更高流动性风险溢价[18] A股市场对比 - 估值优势显著 沪深300滚动市盈率13.99倍 仅为标普500一半水平[19] - 境外投资者吸引力提升 但上涨主要依赖估值驱动[19] - 企业盈利增速相对指数涨幅偏低 需政策支持释放市场主体活力[19]

核心观点 - 当前美国资本市场面临长期政府借贷利率飙升的挑战 紧缩政策可能抑制经济增长并恶化税收问题 政策需要"灵巧应对"而非简单宽松[1] - "美联储看跌期权"概念在历史上通过降息和流动性注入限制股市下跌 但助长了过度冒险行为 最终导致2007-2008年危机[1] - 当前债务扩张模式已亮起红灯 但启动看跌期权确保债务可控的时机未到且实施困难[2] 货币政策影响 - 美联储过去十年资产负债表扩张和印钞措施让华尔街变得"近乎无风险" 同时导致美国政府累积更多债务[2] - 若美联储按政治要求启动大规模宽松 债券市场可能将长期通胀高于2%纳入定价 目前市场预期未来十年平均通胀率达2.5%[10] - 降息预期已使美国国债收益率曲线出现近十年来最大幅度陡峭化 长期收益率上升幅度远超短期收益率[14] 债券市场表现 - 欧洲长期名义借贷利率本周升至十年高点 尽管多家央行已启动降息 欧洲收益率曲线比美国更陡峭[14] - 通胀不确定性推高美国债市风险溢价 考虑到财政紧缩可能性极低 即使美联储降息 长期国债收益率仍可能上升[10] - 对长期债券市场而言 "看跌期权"显得漏洞百出难以奏效 无法缓解通胀无法可持续回落至目标水平的核心担忧[14] 政策解决方案 - 传言通过双重举措解决矛盾：施压美联储降息 同时让财政部调整政府债务期限结构 更多依赖短期债券并减少长期债券发行量[14] - 这种"扭曲操作"可能成为全新的"政府看跌期权" 但需要精心安排步骤谨慎执行 以防市场周期性崩盘[14] - 债务攀升只是问题一部分 若为唯一问题 下调政策利率或可解决债务可持续性数学难题[6]

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块全球经济评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 美银首席策略师认为美联储或通过货币贬值应对债务，做空美元成核心投资主题，黄金、加密货币、大宗商品和新兴市场将是赢家 [1] - 《大空头》原型对冲基金经理第二季度对中概股“空翻多”，买入阿里巴巴和京东看涨期权 [1] - 野村预计鲍威尔周五不会“明确承诺”，美银预计其持强硬鹰派立场，大摩预计其强调通胀风险抵制降息预期 [1] - 港股市场兼具南向资金流入支撑和外资视角再配置吸引力，有更全面和长期配置价值 [1] - 公募人士称今年是人形机器人“商业化元年”，未来应用领域广泛，将成万亿美元级全球性业态 [1] - 印度总理宣布全面改革商品与服务税，将四档税下调简化成两档以提振经济应对关税冲击 [1] - 日本金融服务局本月将批准首次发行日元计价稳定币JPYC [1] - 摩根大通认为“美联储看跌期权”能缓冲经济疲软，但投资者不应低估宏观风险尾部效应 [1] 相关目录总结 全球经济逻辑 - 中国作强国内大循环，发放个人消费贷款贴息和服务业经营主体贷款贴息，7月出口增长7.2%，中美对等关税延期90天 [1] - 美国统计局大幅下修非农就业数据，市场预期美联储9月可能降息50个基点，2026年加速降息 [1] - 中国综合整治内卷式竞争，有望提振相关行业上市公司业绩 [1] - 欧洲央行已降息8次，德国扩军30%，有望推动欧洲经济增长 [1] - 高盛认为中国人形机器人产业产品迭代速度惊人，全球经济保持上行方向 [1]