（本文作者梁永慧为招金精炼有限公司副总经理） 一、国际金价再创历史新高，强势格局延续 国际金价继续上涨。 当地时间9月23日（周二），COMEX黄金期货盘中突破3800美元/盎司，再创历史新高。伦敦金现价格 也上行，一度逼近3800美元/盎司，亦一度创出历史新高。在美联储政策分歧与地缘风险共振下，贵金 属涨势未改。 二、金价走强的核心：多变量的共振传导 二是市场的"政策定价"。CME"美联储观察"显示，10月降息25BP概率93%，12月累计降50BP概率 76.2%。但需警惕：这一定价已部分透支预期，市场常提前反应，政策落地后或现获利了结。 三是历史参照的启示。对比2019年降息周期（首次降息后金价涨19%），当前环境更复杂，全球经济不 确定性更高，黄金的避险与抗通胀属性更易被放大，政策弹性或大于上一轮。 2. 地缘风险持续为黄金提供避险支撑 中东与东欧地缘局势仍在发酵：以色列与加沙地带的冲突持续升级，胡塞武装与以色列的军事对峙未见 缓和；俄乌局势方面，俄方秋季攻势筹备消息与北约 "东部哨兵" 军事行动持续推进，波兰已同意北约 成员国驻军强化东翼防御。多重风险因素叠加，推动9月以来国际金价突破关键关口，为贵 ...

贵金属价格表现 - COMEX黄金期货主力合约盘中最高触及3731.9美元/盎司 刷新历史纪录 [2] - 国内沪金期货收盘报842.08元/克 9月以来累计涨幅达7.37% [2] - COMEX白银期货涨至逾43美元/盎司 沪银期货最高触及10152元/千克 [3] - 国际金价9月以来累计上涨超6% 超过8月份5%的月涨幅 [4] - COMEX白银期货年初以来累计涨幅达41% 跑赢黄金35%的同期涨幅 [7] - 沪银期货突破万元大关 进入"万元时代" [7] 机构价格预测与预期调整 - 摩根士丹利将黄金年底目标价设定为每盎司3800美元 [5] - 瑞银预测到2026年6月金价将升至每盎司3700美元 并提到可能升至4000美元 [5] - 摩根大通预计第四季度金价平均3800美元/盎司 2026年第一季度突破4000美元/盎司 [5] - 高盛维持黄金2025年底3700美元/盎司 2026年中期4000美元/盎司的目标价 [6] - 高盛提到金价可能升至4500美元以上 甚至接近5000美元/盎司 [6] - 瑞士宝盛因金价上涨而上调白银目标价 [7] - 白银正接近42美元/盎司附近的长期阻力区 可能限制中期涨幅 [8] 驱动因素分析 - 美联储政策转向预期 避险需求激增及供需结构失衡等多重因素共振 [3] - 黄金与美元的强负相关性仍是关键定价逻辑 美元指数延续贬值趋势直接利好贵金属 [5] - 投资者需求已取代央行成为此轮金价上涨的催化剂 [5] - 美联储独立性可能受到冲击 市场对于2026年的降息预期将持续加强 [6] - 全球"去美元化"趋势加剧 新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平 [6] - 白银市场规模不到黄金市场的十分之一 更少资金便可推动价格变化 更易急剧波动 [7] - 美联储独立性受损 美元信誉下滑 降息预期增强共同推动市场避险情绪高涨 [8] - 美国就业市场持续走弱 新增非农就业连续数月不及预期 失业率达到4.3%创近四年新高 [9] - 利率期货显示9月有九成概率降息25个基点 年内整体降息预期为3次 [9] 行业结构与需求特征 - 白银具有工业属性 攀高的银价最终会打压工业需求 [7] - 白银在2010-2011年的投机狂潮导致需求一度停滞十多年 [7] - 白银因波动性更适用于投机情景 而黄金更适合投资组合多样化 [7] - 白银巨大的工业需求属性使其在宏观经济风险加剧时更容易受到冲击 [8]

美国就业数据与美联储政策转向 - 美国非农就业数据远低于预期 仅2.2万份 [1] - 失业率飙升至4.3% 创新冠疫情以来最高纪录 [5] - 市场预期美联储9月会议可能降息50个基点 [5] 全球金融市场即时反应 - 美元指数应声跳水 [5] - 黄金价格如脱缰野马般飙升 [5] - 债券收益率急跌不止 [5] 中国资本市场政策红利 - 中国证监会推进公募基金降费计划 预计为投资者节省超过500亿元投资成本 [6] - 投资门槛降低和持有成本减少 促使资金从银行定期存款流向股市 [6] - ETF市场成为最大受益者 核心资产将获得新增资金推动力 [6] A股市场技术面与资金面共振 - 上证指数距离3900点仅一步之遥 周五放量突破显示强烈向上意愿 [8] - 海外资金可能如潮水般涌入新兴市场 人民币资产重估效应持续 [7] - 内外双重利好叠加 威力远超算术相加 [7] 市场预期与目标位测算 - 年底目标位看至4000-4200点区间 [9] - 当前处于从绝望迈向犹豫的关键转换期 [9] - 下周一开盘可能开启主升浪序曲 [10] 历史机遇与投资抉择 - 历史车轮滚滚向前 关键时刻需要做出明智选择 [11] - 市场格局可能发生彻底改变 [12] - 海外政策转变与国内改革红利形成双重支撑 [7]

美国财政部长贝森特公开呼吁美联储重新评估其政策立场，理由是最新修正的就业数据表明，特朗普政 府上任时继承的经济状况远比此前报告的要疲弱。 根据美国政府周二公布的初步基准修订数据，截至3月的一年间的非农就业人数下修91.1万，相当于每 月平均少增加近7.6万。这是自2000年以来的最大下修。本次年度修正加剧了人们对经济健康状况的担 忧，也让劳工统计数据的可信度受到质疑。 贝森特周三在接受媒体采访时表示，美联储"应该"重新校准其政策。他引用凯恩斯的名言： "当事实改变时，我改变我的想法——你呢？" 此举不仅加剧了特朗普政府对美联储的公开压力，也让即将到来的9月议息会议更添紧张气氛。市场投 资者将密切关注，这一显著的数据修正和来自贝森特的施压，是否会促使美联储的政策天平发生倾斜。 面对媒体关于美联储是否应当重新校准政策的提问，贝森特回应： "他们应该这样做，让我们看看他们是否会这样做"。 周二早些时候，贝森特在社交媒体平台X上发文表示： "特朗普总统继承的经济状况远比报告的要差得多，他认为美联储正以高利率扼杀增长，这 是正确的。" 在呼吁政策转向的同时，美联储理事会内部的人事变动也成为影响未来决策的关键。贝森特表达 ...

关税政策与就业市场 - 特朗普关税政策推高税率至历史水平 可能加剧当前就业市场疲软 [1] - 政策不确定性曾引发通胀担忧并促使美联储暂停降息 [1] - 随着增长放缓和通胀风险缓解 美联储可能在9月降息 [1] 股市反应与政策预期 - 政策转向强化股市看涨情绪 标普500和纳斯达克指数先涨后跌 [2] - 技术阻力位附近出现回调 但市场对美联储宽松政策预期保持不变 [2] 就业数据结构性隐忧 - 8月就业数据常被上修 但经济学家观察到增长势头放缓趋势 [3] - 基于工资记录测算 未来12个月就业岗位可能削减高达80万个 [3] - 劳工统计局将于下周二发布截至3月的初步修正数据 [3] 政治因素与数据可信度 - 特朗普在重大数据修正后解雇劳工统计局专员 加剧政治紧张 [4] - 被提名人建议取消月度就业报告 数据不确定性可能使市场转向关注长期趋势 [4] 科技股投资者关注点 - 纳斯达克科技成长股投资者密切关注就业数据修正 [5] - 若确认劳动力市场疲软 可能加速市场对美联储长期宽松政策的预期 [5] 技术指标分析 - 纳斯达克100指数形成倒头肩形态并突破22,700点颈线 [6] - 突破后形成上升扩散楔形模式 显示强烈波动性 [6] - 就业数据发布后指数冲高回落 在楔形上轨附近显现犹豫 [7] - 关键阻力位位于24,500点 重要支撑位见于22,700点 [7]

黄金市场表现 - COMEX黄金期货收盘上涨0.55%至3451.80美元/盎司 [1] - 黄金ETF华夏（518850）下跌0.04% [1] - 黄金股ETF（159562）下跌4.15% [1] 美联储政策动向 - 纽约联储威廉姆斯强调降息可能性存在 但需依赖数据决定9月会议行动 [1] - 近期就业数据疲软与鲍威尔鸽派言论形成政策转向预期 [1] - PCE数据将成为验证美联储政策转向的试金石 [1] 地缘政治与市场情绪 - 特朗普解雇美联储理事事件持续发酵 引发对美联储独立性质疑 [1] - 法律纠纷若升级可能进一步推升市场避险情绪 [1] - 通胀数据冲击可能因美联储压力间接放大 [1] 黄金需求前景 - 避险需求推升黄金作为对冲工具的需求 [1] - 若PCE数据偏鸽派 金价或迎来新一轮上涨浪潮 [1]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货收盘上涨0.55%至3451.80美元/盎司 [1] - 黄金ETF华夏(518850)下跌0.04% [1] - 黄金股ETF(159562)大幅下跌4.15% [1] 美联储政策动向 - 纽约联储威廉姆斯强调降息可能性取决于数据表现 决定9月16-17日会议行动 [1] - 近期就业数据疲软与鲍威尔鸽派言论形成政策转向预期 [1] - PCE数据将成为验证美联储政策转向的关键试金石 [1] 市场驱动因素 - 特朗普解雇美联储理事事件持续发酵 引发对美联储独立性质疑 [1] - 政治事件推升避险需求 法律纠纷升级可能进一步刺激避险情绪 [1] - 若PCE数据偏鸽派 金价可能迎来新一轮上涨浪潮 [1]

美联储政策转向与市场影响 - 美联储主席鲍威尔暗示未来数月可能降息 尽管通胀上行风险依然存在[1] - 美联储政策面临长期不确定性 市场担忧加剧[1] - 鲍威尔重新解释劳动力市场与通胀判断 认为劳动力市场存在欺骗性 失业率稳定背后是劳动参与和岗位需求双双放缓[1] - 关税对通胀威胁可能是一次性 正在降温的劳动力市场可避免工资通胀螺旋[1] 市场担忧与风险因素 - 市场担心美国可能陷入滞胀风险 即经济增长疲软与通胀高企并存[2] - 市场认为鲍威尔可能低估通胀压力 高估劳动力市场走软风险[2] - 特朗普政府政策可能继续抬高成本和物价 滞胀是短期内难以治愈的疾病[2] - 市场担忧美联储失去独立性 特朗普要求将利率从4.25%降至1% 称每年可为政府节省超1万亿美元利息支出[2] - 白宫与美联储矛盾不断 可能在美联储七人理事会中赢得至少4席支持 为干预货币政策打开通道[2] 对中国及新兴市场的潜在机遇 - 美联储降息周期增强中国货币政策主动性 有利于降低企业融资成本和促进物价稳定[3] - 美国降息向新兴市场国家释放更多流动性 增强经济活力并进口更多中国货物[3] - 若美联储独立性受极大影响 美国资产面临不可预期风险 全球资本需寻找新安全资产 客观上为人民币国际化提供机遇[3] - 年初至今大量国际资本增持中国债券和股票等资产[3] - 中国应优先发展人民币跨境投融资功能 拓宽资本项下人民币流动渠道 满足国际资本对美元资产替代品的需求[3] - 继续推动人民币从结算货币向定价货币跃升 增强大宗商品定价话语权[3] - 积极建立韧性人民币体系 打造全球支付清算网络 支持上海建设人民币金融资产全球配置中心和风险管理中心[3]

美联储换届背景 - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束，特朗普多次公开批评其政策滞后[4] - 2025年8月特朗普提名白宫经济委员会主席斯蒂芬·米兰为美联储代理理事，任期至2026年1月[4] - 特朗普可能在2026年1月后提名新任理事（14年任期）并从中选择主席人选[4] FOMC票委结构 - FOMC票委由7位美联储理事（固定投票权）、1位纽约联储行长（固定）和4位轮换地方联储行长组成[10] - 美联储理事拥有14年固定任期，对市场影响力更大[11] - 2028年前特朗普可任命4位理事（包括现任沃勒和鲍曼）[13] 主席任职标准 - 历任主席均拥有名校经济学/法学博士学历，鲍威尔是唯一法学博士[15] - 90%的主席有白宫经济顾问委员会(CEA)任职经历[16] - 总统倾向任命同党派人士，共和党总统任期内所有主席均为共和党籍[16] 热门人选分析 - 克里斯托弗·沃勒（现任理事）以34%胜率居首，主张预防性降息25bp[28][30] - 凯文·哈塞特（前白宫顾问）胜率16%，主张激进降息50bp[34] - 凯文·沃什（前理事）胜率13%，主张财政货币协同政策[36] 政策转向预测 - 沃勒当选将转向"预防衰退"政策，关注劳动力市场恶化风险[30] - 哈塞特当选可能开启QE周期配合财政宽松[34] - 沃什当选将推动财政主导的货币政策协调[36] 风险提示 - 特朗普政策突然转向可能改变用人标准[37] - 美国经济快速下行或迫使鲍威尔转鸽并连任[37]

美联储政策信号与杰克逊霍尔年会 - 市场预期鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行年会上释放明确政策信号，该会议将于8月21日-23日召开[1][2] - 鲍威尔的政策信号权重远超其他同僚，杰克逊霍尔年会历来是其释放重大政策转向信号的首选平台[1][6] - 如果美联储政策重心从通胀转向就业，杰克逊霍尔年会将是最可能宣告这一变化的时机[1][7] 美联储内部鹰鸽阵营分歧 - 7月就业报告后美联储结束静默期，官员密集发声，包括Kashkari、Collins、Cook和Daly等[4] - 鸽派阵营以Williams和Hammack为代表，认为劳动力市场仍具韧性，更担心通胀问题[4] - 鹰派阵营包括Kashkari、Daly、沃勒和鲍曼，更关注经济下行风险和劳动力市场放缓迹象，支持短期内降息[4] - 分歧核心在于对当前经济形势的不同判断[5] 鲍威尔的主导地位与历史参考 - 尽管内部分歧明显，鲍威尔的沟通仍具有压倒性权重，其任期即将结束但对委员会影响力举足轻重[6] - 杰克逊霍尔年会历史上多次被美联储主席用作宣告重大政策调整的舞台，如2022年8月鲍威尔演讲奠定激进加息基调[6] - 如果美联储政策重心转向就业，杰克逊霍尔年会很可能是宣布这一变化的论坛[7]