新兴市场的日子更不好过。美国一打喷嚏，全世界得感冒。美元作为储备货币，地位一晃悠，全球金融市场就乱套。回想2008年次贷危机，从华尔街崩盘到 全球风暴，金融机构倒了一片，新兴经济体外需一缩，企业关门大吉。 眼下美债危机一触即发，收益率曲线倒挂加深，投资者抛售债券，转身买避险资产。越南、巴西、墨西哥这些地方，依赖美国进口，订单一少，工厂就得减 产。印度软件出口也跟着抖，预算紧缩的美国企业砍合同，经济增长曲线直往下弯。世界银行的报告说，新兴市场贸易增长只剩1.7%，这打击可不轻。 美国经济这几年看着风光，骨子里问题可不少。到了2025年，情况就更明显了。商务部的数据显示，二季度GDP增长了3.3%，但这不过是表面文章，分析 师们早就在摇头。S&P全球的报告直指，全年真实GDP增长可能只到1.5%，比去年2.5%低一大截。 会议委员会的预测也差不多，说下半年关税一压，增长就得进一步下滑。失业率呢，本来以为稳在4.3%，现在国会预算办公室估摸着要冲到4.5%。这不是 小事，意味着更多人丢饭碗，消费就跟着蔫了。 通胀这块儿更烦人。美联储虽说在降息，但核心通胀率还挂在3.5%左右，离2%的目标差老远。旧金山联储的行长在讲 ...

目前，美国经济可以说就像一个"病危"的患者，就业疲软、债务高企、经济不确定性太大，种种症状，让这个全球最大经济体面临前所未有的治疗难题。 在此背景下，当地时间9月17日，美联储的决策团队终于开出了药方：降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%。 这是自2024年12月以来的首次降息，如同一剂强心针注入病体沉疴的美国经济。 那么这剂药方，能够拯救美国经济吗？ 从现实情况来看，非常难。 因为美国经济目前是三大重要症状交织，高通胀、就业疲软与债务危机都出现在美国身上。 每一种都是非常难以治疗的症状。 比如美联储维持高利率，那么美国的通胀情况就能缓解。 但问题是，高利率的代价必然是要牺牲经济和财政的。 但它的副作用，也是非常明确的，那就是包括可能加剧通胀、削弱美元汇率、引发资产泡沫。 所以，如何开出精准的剂量药品，在其中找到细微的平衡点，就格外重要了。 因为一个闹不好，就有可能失衡，给美国经济引发更大的灾难。 当前，美联储选择25个基点的降息，其实就是如同精准控制的微量注射——既想缓解症状，又想避免过度刺激。 想要通过循序渐进的治疗方案，一点点治美国的经济病。 但问题在于：经济病情会等待这种 ...

进入9月份，国际金价持续走高。COMEX(纽约商品交易所)黄金期货主力12月合约陆续突破3600美元/ 盎司、3700美元/盎司和3800美元/盎司重要关口。不过，截至9月25日记者发稿，COMEX黄金期货主力 12月合约暂时失守3800美元/盎司关口。 东证衍生品研究院宏观首席分析师徐颖向《证券日报》记者表示，目前国际金价已有回调迹象，短期较 难出现持续上涨行情。随着"十一"假期临近，期货市场也可能出现常规性减仓操作，预计沪金期价波动 加大。 上海文华财经资讯股份有限公司数据显示，9月25日，国内商品期货沉淀资金有所下滑，其中，沪金沉 淀资金量当日流出56亿元，降至1100亿元关口。 "国庆长假期间，国际黄金期价大概率会出现宽幅波动行情，国内投资者可买入期权来平衡风险与收 益。"王莹表示，期权的买方具有非对称性优势，长假期间若出现较大风险敞口，期权可有效弥补相应 损失。 "十一"长假期间，国内商品期货市场将暂停交易，而国际市场正常运行，海外市场宏观经济数据发布等 因素将带来较大不确定性。在此背景下，节后国内商品市场或面临跳空行情和基差波动风险。 中衍期货投资咨询部研究员王莹认为，本轮国际金价走强的逻辑，主要 ...

近期美元走弱异常现象 - 美元指数从1月10日至4月17日累计下跌9.3%至99.4 跌破100关口 兑发达市场货币回落7.6% 兑新兴市场货币仅回落1.4% 呈现明显分化[2][7][90] - 4月7日前美元走弱主因美国衰退预期升温 花旗经济意外指数从14.5降至-19.5 市场降息预期从1.2次升至4.2次 10年期美债利率回落62bp[2][17][90] - 4月7日后出现"股债汇三杀"异象 美债利率反弹33bp但美元继续走弱 资金从"避险流向美国"转向"逃离美国" 海外投资者抛售美债回流欧日市场[2][28][90] 美元延续弱势的驱动因素 - 关税政策导致美国经济贸易不确定性飙升 通胀预期升温 综合GTAP模型及外资预测 关税对美国GDP冲击可能达3个百分点[3][39][91] - 当前关税税率远高于贸易摩擦1.0时期 联邦政府若裁员20%可能使失业率升至4.8% 高收入群体财富效应减弱可能加速消费走弱[46][47] - 历史衰退期美元多数走强 但本轮对美国债务可持续性和孤立主义担忧弱化美元避险属性 资金可能流向欧元资产 推升美元走弱概率[3][52][91] 人民币汇率后续演绎 - 4月2日后美元指数回落4.1% 但在岸人民币兑美元仍贬值0.4% 一度突破7.35创"811"汇改新低 主因特朗普关税政策直接冲击[4][61][91] - 外部压力缓和因美元弱势延续及资金向非美市场外流 关税冲击存在非线性递减特征 美国已出台豁免清单且加墨未被加征关税[4][71][92] - 央行逆周期调节工具丰富 2023年以来积累约1239亿美元待结汇资金 提供较2017-2018年432亿美元更厚缓冲垫 国内政策对冲增强经济韧性[4][77][92]

核心观点 - 联储重启降息后市场分歧在于交易降息（软着陆+股债双牛）或交易衰退（衰退+美股风险）但衰退现实不易发生[2][3][7] NBER衰退指标分析 - 衰退期特征包括GDP连续两个季度萎缩、消费与就业显著恶化、失业率领先4-6个季度上行、非农负增同步出现、收支负增略微滞后[3][8] - 当前美国主要经济指标处于历史未衰退时期20%分位偏弱水平但较衰退期80%分位仍偏高仅非农单月转负为衰退信号[3][11][14] - 历史衰退平均持续11个月最长18个月（2007年）最短2个月（2020年）工业生产平均萎缩5%非农平均月损失20-40万[8] 就业市场指示意义变化 - AI投资对GDP拉动持续上升2025年Q1和Q2年化增速达74%和9%近一年对实际GDP环比拉动中枢接近0.5%不输居民消费[17] - AI短期替代人工导致弱非农低估经济热度2023年以来非农岗位拐头向下高端服务业结束长期上行趋势[18] - 65岁以上人群消费占比上升其收入与资产相关度高（70岁以上人群净财富占比疫情后加速上升）弱化就业→收入→消费传导路径[20] 联储干预与金融危机概率 - 衰退多伴随金融危机但联储快速干预（如2019年货币危机迅速QE、2023年硅谷银行破产迅速接管+流动性注入）降低金融系统崩溃概率[4][5][25] - 流动性工具储备丰富且新框架更注重就业风险使无金融危机情境下经济衰退难度上升[25] 经济前景与市场影响 - 美国经济动能偏弱但AI与老龄消费支撑叠加联储维稳使衰退风险可控[6][26] - "经济弱+不衰退+货币宽"组合对美股美债及新兴市场中期友好：美债短端收益率有下降空间长端期限利差安全[26] - 美股受降息支撑主导经济下行拖累非主要矛盾仅衰退会导致盈利明显萎缩[26] - 美元与商品偏弱黄金逻辑与降息关系减弱[26] - 美国经济弱而不倒+美元流动性改善利好新兴市场及中国[27]

美联储降息决策与经济背景 - 美联储于2025年9月18日降息25个基点，符合市场预期，属于预防性降息而非应对已发生的经济衰退 [5] - 降息决策基于劳动力市场风险上升和消费支出放缓，但通胀受关税影响仍顽固，形成滞胀困境 [5] - 鲍威尔称此次降息为"风险管理降息"，强调无需快速调整政策，但会议纪要显示内部对经济前景存在显著分歧 [7][8] 美国经济衰退风险迹象 - 就业市场显著恶化：2025年7月新增岗位7.3万个（低于预期的11万），8月非农就业仅增2.2万人，失业率升至4.3%创四年新高 [11] - 劳工统计局大幅下修2024年4月至2025年3月就业数据91.1万个岗位，相当于原增长数据的近三分之一 [11] - 制造业活动萎缩：9月纽约联储制造业指数跌至-8.7，远低于5.0的预测值 [12] - 贸易保护主义政策反噬经济：特朗普2025年4月加征关税导致消费者成本上升和企业生产压力，前财长萨默斯警告可能造成200万人失业及家庭年损失5000美元收入 [13][14] - 摩根大通将2025年下半年美国衰退概率从25%上调至40% [14] 资产价格影响分析 - 黄金作为避险资产受追捧：COMEX黄金曾冲高至3744美元/盎司，但随后急跌50美元/盎司 [9] - 美债短期避险属性强化：因流动性和政府信用支持，但长期面临债务压力削弱防御属性 [17] - 美国国债规模突破37万亿美元，年利息支出超1.2万亿美元（预计2025年或超1.3万亿），2025年到期债务达9.2万亿美元 [17][18] - 美元指数可能先涨后跌：短期因避险资金回流走强，长期因债务问题和信用共识动摇而走弱 [19] - 全球风险资产承压：美股冲高后快速回落，衰退预期可能引发全球股市抛售 [9][16] 对全球经济的传导效应 - 美国需求萎缩将冲击出口导向型经济体（如德国、日本、韩国、墨西哥），大宗商品价格承压 [16] - 中国出口企业短期面临压力，但长期流动性宽松及稳增长政策可能修复市场情绪 [16] - 全球去美元化趋势加速：多国可能加快发展本国数字货币，推动多元化货币体系形成 [19]

出品 | 妙投APP 作者 | 丁萍 编辑 | 关雪菁 头图 | 视觉中国 北京时间2025年9月18日凌晨，美联储的降息"靴子"终于落地，如期降息25个基点，这一结果本身并不意外，市场早已普遍定价。真正的悬念，从来不在"是 否降息"，而在"降多少"和"还会不会继续降"。 市场早就形成了一个共识：如果只是降息25个基点，那意味着这是一次"预防性降息"——在给经济托底的同时，保留足够的政策空间；如果直接降息50个基 点，则几乎等于承认情况很糟，美联储在紧急灭火，暗示衰退风险已近在眼前。 如今靴子落地，美联储选择了25个基点，但这并不等于美国可以避免衰退。美联储会议纪要已明确，劳动力市场的风险正在上升，消费支出出现放缓，通胀 在关税冲击下仍然顽固。这种"就业恶化+通胀高企"的滞胀困境，限制了美联储宽松步伐，使政策比以往衰退时期更谨慎。 问题来了，这样的"谨慎"能否稳住经济软着陆的希望，还是只是一次"温水煮青蛙"的拖延？ 鲍威尔"嘴硬心虚" 降息25个基点并未出乎市场意料，真正耐人寻味的，是鲍威尔的表态。 他表面维持镇定，将此次降息称为"风险管理降息"，并不断强调"没有必要快速调整"，实际上是在为市场释疑——让大家 ...

黄金市场 - 黄金价格隔夜再次刷新历史新高 短线有冲击3700美元一线的可能 多头取得绝对主导权 短期内慎言见顶[1] - 穆迪警告美国经济处于衰退边缘 住宅建筑许可减少接近疫情时期最低水平 市场忧虑被放大[1] - 美国经济数据放缓 关税战谈判未取得进展 内部矛盾加剧 经济衰退预期支撑黄金走势[1] - 黄金日线收中阳线 价格回归均线 1小时周期形成上升旗形 短线大概率还有新高 日内关注下方3675美元一线支撑[1] 原油市场 - 隔夜油价小幅反弹 但需求疲弱而供应持续增加 矛盾不改变则油价难有好的表现[2] - OPEC+部长级监督委员会会议达成产量政策决议 从2025年10月起逐步增产 初始增幅约13.7万桶/天 政策重心从维护油价转向争夺市场份额[2] - OPEC+逐步增产叠加全球原油消费进入季节性淡季 四季度全球原油市场供应过剩量可能超过200万桶/日 长期看空油价逻辑坚实[2] - 原油日线均线空头发散 下行趋势明显 4小时周期高点下移 下行结构可能扩大 日内关注上方64美元一线压力[2] 美元指数 - 隔夜美元指数持续下行创近期新低 即将到来的降息将使其雪上加霜 未来可能跌途漫漫[3] - 美国国会预算办公室表示特朗普关税推高通胀至高于预期 9月降息50个基点概率下降 美联储在降息上不敢过于激进[3] - 预测2025年美国经济增长1.4% 低于1月时1.9%的预测和2024年的2.5% 美国可能陷入滞涨 使美联储货币政策更加为难[3] - 美元指数日线连续收小阴小阳线 受长期均线压制 短期均线系统空头发散 4小时周期下破箱体 结构趋于完整 短期可能有反弹但仅是反弹 短线关注上方97.42压力[4] 日经225指数 - 日经225日线收小阳线 均线多头排列但价格有超买迹象 需谨防价格反扑[5] - 1小时周期价格上破前期箱体 结构上随时可能完成 若短线出现加速迹象则考虑多单离场[5] 铜市场 - 铜日线收中阳线但整体走势较为疲弱[6] - 4小时周期收吊颈线且出现中阴线下杀 短线回落概率很大 日内关注上方4.63美元压力[6] 市场事件与数据 - 美联储9月议息名单敲定 米兰提名通过 库克解雇令被驳回[7] - 美联储理事丽莎·库克在申报主要住所房产税减免中未违规[7] - 中美就妥善解决TikTok问题达成基本框架共识[8] - 美国工业与安全局建立流程 将更多钢铁和铝制品衍生品纳入总统根据1962年《贸易扩展法》第232条授权的关税范围[8] - 9月16日重点关注数据包括：17:00欧元区9月ZEW经济景气指数和7月工业产出月率 20:30美国8月零售销售月率(市场预期0.2%)[9][10]

近期，穆迪首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）一直在拉响美国经济衰退的警报。如今他表示，某一 关键指标已显示衰退概率推至"高到令人不安"的水平。 这位顶级经济学家在8月时，将美国经济描述为正处于"衰退的悬崖边缘"（precipice of recession）。不 久后，他在接受《商业内幕》（Business Insider）采访时重申了这一观点，并指出美国经济已站在悬崖 边上。 不过，赞迪最新的预测可能是他最悲观的一次。上周末，他在X平台的一系列帖子中，分享了对近期令 人担忧的经济数据的最新看法。 尽管此前住宅建筑许可数据一直保持稳定，但由于买家需求疲软，未售房屋数量不断增加，导致建筑商 缩减建设规模。正如赞迪所指出的，这一趋势已使新发放的建筑许可数量接近疫情时期的低点。 他补充称，8月住宅建筑许可数据将于美东时间9月17日（周三）公布，同日晚些时候正是最新一次联邦 公开市场委员会（FOMC）宣布利率决议的日子。他建议投资者密切关注这份即将发布的报告。 "这份数据肯定会为美联储提供又一个理由——证明其应该且将会在当天晚些时候宣布降息，"赞迪预测 道。 然而，他此前曾表示，即便美联储按市场预期选择降 ...

美联储9月会议在即， 一系列经济数据引爆降息预期，降息已无悬念。 据央视新闻报道，当地时间9月11日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月消费者价格指 数（CPI）环比增长0.4%，经季节性调整前同比增长2.9%。当月，剔除波动较大的食品和能源 价格后，核心CPI环比增长0.3%，经季节性调整前同比增长3.1%。 其一， CPI与核心CPI同比增速基本符合预期 ，并未支持"贸易战与财政扩张导致通胀失控"的 叙事，进一步强化了市场对美联储在9月会议降息的预期。 其二， 与进口相关性较高的商品类别在8月并未出现价格全面上涨。 例如家居用品、视频和音 频设备价格涨幅分别创3月和5月以来新低，表明在当前贸易摩擦背景下，美国加征进口关税对 商品价格的传导效应仍相对有限。 尽管美国8月CPI基本符合预期，但 初请失业金数据意外爆冷。 美国劳工统计局9月11日公布 的数据显示，截至9月6日当周，初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，为2021年10月以来 最高，高于前值23.6万人和预期值23.5万人。 随着初请失业金人数跃升至近四年高位，美联储货币政策重心进一步倾向就业。这巩固了美联 储降息预期，市场充分消化了美 ...