报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际市场上若美国、乌克兰产量预估兑现，全球玉米市场将维持宽松，国际玉米价格低位运行；国内产情好、产量预计增长且成本下降，上市压力大；旧作粮源少但新旧衔接问题不大，持粮商出货积极；需求端饲料企业或调回玉米使用比例，但养殖行业利润低、政策引导去产能，大幅增库存动力有限；深加工受多重不利因素压制，需求难有亮点；短期旧作余粮偏紧支撑现货及近端合约，中期玉米市场承压寻底；考虑去年贸易商囤粮盈利好，25/26 年新玉米上市后贸易商逢低抄底或限制玉米下跌空间；操作上偏弱震荡对待 [1][31] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 三季度国内玉米期现货下跌，因中储粮网进口玉米拍卖启动，供应偏紧预期松动，持粮主体抛售；8 月下旬港口库存去库快及下游补库使市场反弹；后市场关注新作增产预期及种植成本下降，新作合约领跌；北港现货对 C11 合约基差 7 - 8 月中旬走高，8 月下半月走弱，9 月后期再次走高，目前处于同期偏高水平 [3] 国际玉米市场分析 - **美国新季玉米供需宽松**：USDA9 月预估 2025/26 年美国玉米收获面积 3644 万公顷，单产 11.72 吨/公顷，总产量 4.27 亿吨，饲料消费 1.55 亿吨，食品及加工需求 1.77 亿吨，出口 7557 万吨，年末结转库存 5.36 亿吨；8 月报告上调收获面积、下调单产，总供应增加，因出口上调，结转库存下修，库存消费比降至 13.14%，仍为 2020/2021 年以来最高 [5] - **巴西、阿根廷产量预计稳定在较高水平**：USDA8 月预估巴西 2024/25 年产量 1.35 亿吨，出口 4300 万吨，国内消费 9300 万吨；25/26 年产量预测 1.31 亿吨，略低于上年；阿根廷 24/25 年产量 5000 万吨，出口略减、消费略增，库存小幅增加；25/26 年产量预测 5300 万吨，出口 3700 万吨，结转库存 318 万吨；24/25 年南美两国总产量增加，出口供应能力恢复，25/26 年产量预测大体稳定，有待跟踪 [8] - **乌克兰新季玉米产量预计恢复性增产**：USDA 预估乌克兰 25/26 年产量 3200 万吨，较上年增加 520 万吨，增幅 19.4%，因面积小幅增加及单产恢复，期末结转库存 114 万吨，较上年恢复；7 月下半月主要产区降水恢复，NDVI 指数回升，产情好，增产前景明确 [11] 国内玉米市场分析 - **玉米通过跌价重新夺回性价比优势**：9 月以来小麦对玉米价差走高，考虑蛋白差异，小麦替代优势丧失，饲料中玉米添加比例 8 月稳定、9 月或回升；饲料养殖环节对未来消费增长信心不足，限制饲料企业备货积极性；生猪养殖有控产能及降均重政策，猪料消费预期下修，行业进入亏损或去产能；蛋禽行业利润恶化，去产能预期加大；饲料需求预期不乐观且新粮上市临近，饲料企业压低库存，抵制采购 [14][17] - **深加工亏损明显，开机率低位**：今年国内主要深加工领域加工利润差；淀粉行业受居民消费信心不足及进口木薯淀粉冲击，表观消费量萎缩，成品库存高，价格走弱，生产利润长期亏损，企业压低开机率；酒精企业加工利润处于近年偏低水平，影响玉米深加工需求；全国深加工企业玉米库存 5 月初达全年高点后下降，9 月下旬降至近年同期低位；库存消费比 4 月中旬达高点后季节性下降，目前回到中性水平；因下游消费弱，补库动力有限 [19][21] - **新作产量预期增加，上市压力较大**：农业农村部分析 8 月国内玉米产区光热好、墒情足，作物长势好，9 月光温正常利于灌浆成熟，但部分地区降水偏多需防范风险；中国气象局评估播种以来全国玉米平均气候适宜度 0.76，适宜度等级非常适宜，比上年同期高 0.03、比近五年平均高 0.01，8 月为 0.82，与上年同期持平、比近五年平均高 0.03；全国玉米产情好，单产预计提升，总产量增加；东北地区 2025/2026 年新季玉米种植成本 1078 - 1379 元/亩，较上一年度下降 50 - 150 元/亩，租地成本下降占比明显；华北地区 2025/2026 年度新季玉米种植成本 995 - 1035 元/亩，较上一年度下降 40 - 60 元/亩，租地成本下调且单产提高降低成本；新季玉米集港成本预计降至 2100 元/吨以下；非单边牛市年份，新玉米上市后现货价格 9 月通常下跌，今年产量上升、成本下跌，上市压力更明显；因进口低位、国家储备调控力度大、贸易商普遍盈利，后期收购新季玉米积极性高 [24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内玉米市场进口拍卖和小麦饲用补充市场，新玉米上市使流通量增加，但下游采购动力弱，价格低位震荡，部分区域新季玉米开秤价偏高对市场情绪有利多，玉米期价前期反弹后近日回落，建议暂且观望 [2][3] - 玉米淀粉市场北方原料处于新陈交替，部分企业因原料不足新增检修，行业开机率偏低，供应压力弱且需求好转使库存压力下滑，但行业库存仍高，木薯和小麦淀粉替代优势好，挤压需求，受玉米回落影响淀粉同步走弱且走势弱于玉米 [3] 各目录总结 期货市场 - 玉米淀粉期货收盘价活跃合约2202元/吨，环比-68元/吨；玉米月间价差1 - 5为5元/吨，环比-11元/吨；玉米淀粉月间价差11 - 1为-6元/吨 [2] - 黄玉米期货持仓量活跃合约852554手，环比-7872手；玉米淀粉期货持仓量活跃合约210207手，环比10807手 [2] - 玉米期货前20名净买单量-47397手，环比1370手；玉米淀粉期货前20名净买单量-43645手 [2] - 黄玉米注册仓单量51874手，环比-85手；玉米淀粉注册仓单量9950手，环比544手 [2] - 主力合约CS - C价差200元/吨，环比-17元/吨 [2] 外盘市场 - CBOT玉米期货收盘价活跃合约417美分/蒲式耳，环比-2.5美分/蒲式耳；CBOT玉米总持仓1454514张，环比-2187张 [2] - CBOT玉米非商业净多头持仓数量-52455张，环比18485张 [2] 现货市场 - 长春玉米淀粉出厂报价2365.49元/吨，环比-1.96元/吨；潍坊玉米淀粉出厂报价2560元/吨；石家庄玉米淀粉出厂报价2730元/吨 [2] - 玉米现货平均价2310元/吨；锦州港玉米平舱价2800元/吨；进口玉米到岸完税价格1925.56元/吨，环比-1.02元/吨 [2] - 玉米淀粉主力合约基差83元/吨，环比11元/吨；玉米主力合约基差-6.96元/吨；山东淀粉与玉米价差360元/吨，环比-10元/吨 [2] 替代品现货价格 - 小麦现货平均价2426元/吨，环比1.06元/吨；木薯淀粉与玉米淀粉价差212元/吨，环比28元/吨；玉米淀粉与30粉价差-94元/吨，环比-2元/吨 [2] 上游情况 - 美国玉米预测年度播种面积398.93百万公顷，产量35.89百万吨；巴西玉米预测年度播种面积未知，产量131百万吨；阿根廷玉米预测年度播种面积未知，产量53百万吨；中国玉米预测年度播种面积295百万公顷，产量44.3百万吨；乌克兰玉米预测年度产量30.5百万吨 [2] - 南方港口玉米库存73.5万吨，环比-3.5万吨；深加工玉米库存量271.1万吨，环比-23.1万吨；北方港口玉米库存156万吨，环比-19万吨 [2] 产业情况 - 玉米进口当月值6万吨，环比-10万吨；玉米淀粉出口当月值15.94吨，环比1.44吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2827.3万吨，环比-110.4万吨；样本饲料玉米库存天数27.63天，环比-0.5天；深加工玉米消费量114.3万吨，环比0.28万吨 [2] - 山东玉米淀粉加工利润-82元/吨，环比3元/吨；河北玉米淀粉加工利润-65元/吨，环比-2元/吨；吉林玉米淀粉加工利润-154元/吨，环比-18元/吨 [2] - 酒精企业开机率46.21%，环比3.34%；淀粉企业开机率47.14%，环比-0.56% [2] 期权市场 - 玉米20日历史波动率8.69%，环比0.15%；60日历史波动率6.79%，环比0.14% [2] - 玉米平值看涨期权隐含波动率8.79%，环比-0.1%；平值看跌期权隐含波动率8.79%，环比-0.1% [2] 行业消息 - 分析师预计截至2025年9月4日一周，美国玉米出口净销售量介于90到240万吨之间 [2] - 9月1 - 5日，巴西玉米出口量为130万吨，去年9月全月为642万吨 [2] - 截至2025年9月7日当周，美玉米优良率为68%，高于市场预期的67%，前一周为69%，上年同期为64% [2] 观点总结（玉米） - 国内玉米市场供应增加但下游采购动力弱，价格低位震荡，新季开秤价偏高对市场情绪有利多，玉米期价前期反弹后近日回落，建议暂且观望 [2][3] 观点总结（淀粉） - 玉米淀粉市场北方原料新陈交替，部分企业检修，开机率低，供应压力弱且需求好转使库存压力下滑，但库存仍高，替代优势好挤压需求，受玉米回落影响淀粉同步走弱且走势弱于玉米 [3] 重点关注 - 周四、周五mysteel玉米周度消耗以及淀粉企业开机、库存情况，13日凌晨USDA月度供需报告 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，因产量处于高位，进口玉米补充供应，整体供应充足，玉米小麦价差处于可替代区间，小麦大量替代玉米，叠加稻谷等因素，替代品挤压玉米价格，新作种植面积偏高，单产预期良好，新作产量预计仍偏宽松，新作折盘面最低种植成本约在2000元/吨，成本重心下移，预计c2509将震荡下行 [7] 根据相关目录分别进行总结 国内玉米生产 - 供应方面，新季玉米长势良好，现阶段主要变数是生长期天气情况，全国玉米市场继续偏弱运行，期货和现货价格皆下跌，东北产区贸易商积极出售余粮，下游企业下调收购价格，部分企业停收，华北产区积极出货，东北粮源供应本地市场，深加工门前到厂车辆有所恢复，华南等销区盘面震荡偏弱，整体购销清淡 [9][10] - 进口方面，玉米进口规模显著减少，2025年6月玉米进口总量为15.64万吨，较上年同期减少76.38万吨，同比减少82.99%，2025年1 - 6月玉米进口总量为78.53万吨，较上年同期减少1025.54万吨，同比减少92.88%，2024/25年度累计进口总量为167.52万吨，较上年度同期减少1996.07万吨，同比减少92.26%，美国农业部估计2024/25年度中国玉米进口量为400万吨，低于2023/24年度的2341万吨 [17][19][20] - 替代品方面，饲企采购小麦替代玉米，进口替代品替代压力减退，华北玉米小麦价差在平水附近，处于可替代区间，小麦性价比显著，对玉米的饲用替代压力大，2025年6月大麦进口总量为82.68万吨，较上年同期减少19.61万吨，同比减少23.83%，6月高粱进口总量为43.99万吨，较上年同期减少49.02万吨，同比减少32.71% [29][30] 需求 - 饲料养殖需求方面，养殖业饲料需求存在刚性，养殖利润表现一般，2025年6月全国工业饲料产量2767万吨，环比下降0.1%，同比增长6.6%，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为36.3%，同比增长2.5个百分点，6月份能繁母猪存栏量为4043万头，白羽肉鸡父母代存栏在8600多万套以上，7月份蛋鸡苗出苗量在4000万羽附近，自繁自养生猪养殖利润处于同期低位水平，肉鸡养殖利润季节性走高，蛋鸡养殖利润整体恶化 [34][35][36] - 深加工需求方面，黑龙江玉米淀粉企业开工率大幅上升，深加工生产利润亏损严重，本周全国主要玉米淀粉企业开工率有所回升，山东地区约在68%左右，黑龙江地区约在86%左右，淀粉企业玉米淀粉产量为28.92万吨，下游提货量为27.72万吨，玉米淀粉生产利润亏损严重，山东、黑龙江加工利润亏损在 - 90元/吨附近，河北加工利润同样亏损严重，本周玉米酒精企业玉米消耗量约为26.8万吨，开工率继续创下同期新低水平，主产省份玉米酒精制造利润依然亏损 [55][56] 玉米贸易库存 - 贸易渠道玉米库存方面，北方四港总库存降至177万吨左右，南方港口内贸玉米库存波动下降，广州港内贸库存在15万吨附近，外贸库存在0.4万吨左右，全国饲料企业库存继续减少，可用库存天数在30天附近，华北、华南饲料企业库存仍相对偏高，深加工企业玉米库存季节性下降，约为340万吨左右，处在同期中性水平，主要淀粉企业淀粉库存略有增加，目前在133万吨附近，续创近八年同期历史新高水平 [84][85] 基差与价差 - 基差方面，展示了玉米01、05、09基差以及淀粉01、05、09基差在锦州港、吉林地区的情况 [117][119][121] - 价差方面，展示了玉米5 - 9、9 - 1、1 - 5价差，淀粉1 - 5、5 - 9、9 - 1价差以及玉米 - 淀粉01、05、09价差的情况 [127][128][129] 玉米仓单量 - 2025年8月14日，玉米仓单数量为222,298手，玉米淀粉仓单数量为25,000手 [140]

玉米现货价格走势 - 北港玉米价格下跌至2290-2310元/吨 跌幅10-20元/吨 [1] - 南港玉米价格持平 维持在2390-2400元/吨 [1] - 全国主要市场现货价格呈现区域分化 深圳2370元/吨 潍坊2480元/吨 锦州2300元/吨 郑州2340元/吨 衡水2370元/吨 长春2230元/吨 哈尔滨2120元/吨 [2] 期货市场表现 - 玉米期货主力合约收报2170元/吨 单日跌幅0.60% [2] - 日内交易区间2167-2184元/吨 成交量达353719手 [2] 美国玉米供需数据 - 当周对华玉米出口检验量为0吨 连续两周无出口记录 [3] - 美国玉米优良率71% 较前周72%下降1个百分点 [3] - 玉米成熟率3% 与五年均值持平 凹损率27% 略高于五年均值26% [3] - 吐丝率97% 接近去年同期水平 蜡熟率72% 与去年同期持平 [3] 行业供需分析 - 东北产区进口玉米拍卖持续 陈粮进入集中出库阶段 [4] - 新季玉米长势良好 春玉米即将批量上市供应 [4] - 饲企玉米消费积极性疲软 深加工企业按需补库 [4] - 持粮主体出售意愿增强 现货价格维持偏弱运行态势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周玉米现货总体偏弱，山东地区上量偏少，企业前半周压价明显，后期压价力度减弱，现货有所企稳，东北地区受拍卖影响亦表现为弱势，南北港口因库存继续去化，现货相对较强；期货先涨后跌，周线收出长上影线；基差小幅走弱，受主力移仓影响，C2511合约明显弱于其他合约 [7] - 随着储备粮拍卖继续进行及新粮上市将近，持粮贸易商出货意愿上升，供应压力增强；需求端来看，饲料生产虽有增长，但生猪去产能、降均重政策打压饲料需求预期，同时小麦对玉米替代优势仍存，饲料企业对玉米采购需求受抑制；深加工端利润不佳，也对消费形成负面影响 [7] - 后期玉米供需趋于宽松，市场维持震荡寻底的格局，操作上建议震荡偏空思路 [7] 各目录总结 周度分析与展望 玉米期货市场变化 未提及 玉米现货市场变化 - 过去一周玉米现货总体偏弱，山东地区上量偏少，企业前半周压价明显，后期压价力度减弱，现货有所企稳，东北地区受拍卖影响亦表现为弱势，南北港口因库存继续去化，现货相对较强 [7] 玉米现货市场：区域价差 未提及 玉米售粮进度 未提及 玉米进口 未提及 饲料养殖需求 - 饲料生产有增长，但生猪去产能、降均重政策打压饲料需求预期，饲料企业对玉米采购需求受抑制 [7] 饲料养殖需求:饲料产量 未提及 深加工需求 - 深加工端利润仍然不佳，对消费形成负面影响 [7] 替代品 - 小麦对玉米替代优势仍存，抑制饲料企业对玉米采购需求 [7] 北港玉米动态 未提及 南港玉米动态 未提及 南港谷物动态 未提及 玉米淀粉市场动态 玉米淀粉期货 未提及 玉米淀粉现货 - 展示了0801 - 0814期间玉米淀粉现货的价格数据 [89] 玉米 - 淀粉价差 未提及 玉米淀粉生产与库存 未提及 玉米淀粉下游需求 未提及 木薯淀粉 未提及 国际玉米市场动态 美国玉米期货市场 未提及 美国玉米播种生长进度 未提及 美国玉米出口销售 未提及 巴西玉米作物进展 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美玉米丰产但盘面跌破成本线且后期可能下调单产，12合约400美分/蒲以下空间有限；9月新季玉米上市，市场预期10月中旬华北玉米大量上市时山东玉米或跌破2200元/吨，01玉米仍有下跌空间；淀粉厂开机率上升库存增加，预计11和01淀粉跟随玉米偏弱震荡 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 美玉米8月报告上调单产和面积致产量创新高，12合约跌破400美分/蒲，但盘面低于成本且后期或下调单产，预计400美分/蒲以下空间有限；截止8月15日玉米拍卖328万吨成交124万吨，成交率38%，进口玉米持续拍卖、09仓单高、国内种植成本降低、新季玉米将上市致国内玉米现货回落，市场预期华北玉米10月大量上市或跌破2200元/吨，01玉米偏弱震荡或下探2150元/吨 [4] - 淀粉厂开机率上升、下游需求弱、提货稳定、库存增加，玉米和淀粉现货均回落，淀粉厂亏损大，后期华北淀粉企业开机率将下降，随着新玉米上市华北淀粉价格会继续回落，市场关注11和01淀粉，预计其跟随玉米偏弱震荡 [4] - 交易策略：美玉米12合约400美分/蒲以下可尝试买入，01玉米2150附近尝试买入；关注01和11玉米和淀粉做扩机会；期权观望 [5] 核心逻辑分析 国际 - 美玉米8月报告上调面积和单产致破位下跌，12合约跌破400美分/蒲，美玉米进口26%关税、美高粱进口23%关税，国内进口利润扩大，广东港口2430元，巴西12月到港2072元，进口利润358元 [8] - 截止8月7日，本周美玉米出口检验149万吨，累计出口6313万吨，本周对中国出口0万吨，累计对中国出口2.7万吨，占比0.04%；6月进口玉米16万吨，1 - 6月进口79万吨，去年同期1105万吨 [9] - 截止8月5日，美玉米非商业净空持仓10.8万手，净空减少，美国乙醇产量下降；美玉米12合约虽破位下跌但后期可能下调单产，预计400美分/蒲以下空间有限 [15] 国内 - 饲料企业玉米库存下降但比去年同期增加，47家规模饲料厂显示，截止8月14日，饲料企业玉米平均库存29.61天，环比减少0.83天，较去年同期上升2.07% [19] - 深加工消耗下降，2025年33周（8月7日 - 8月14日），全国主要149家玉米深加工企业共消费玉米114.06万吨，较前一周减少2.4万吨；深加工库存下降，预计下周库存减少，截止8月13日，96家深加工玉米库存340.2万吨，较上周减少6.62% [20] - 北方港口玉米库存下降，南方谷物库存下降，8月8日北方四港玉米库存177.4万吨，周环比下降13.1万吨，当周四港下海量24.7万吨，周环比增加0.7万吨；广东港内贸玉米库存74.8万吨，较上周减少14.4万吨，外贸库存0.3万吨，较上周减少0.1万吨，进口高粱39.8万吨，较上周减少4.5万吨，进口大麦39.5万吨，较上周增加0.6万吨，全部谷物154.4万吨，减少18.4万吨 [23] 淀粉 - 深加工开机率上升，本周（8月7日 - 8月14日）全国玉米加工量57.6万吨，淀粉产量28.92万吨，较上周增加1.07万吨，开机率55.9%，较上周升高2.07% [26] - 华北玉米现货下降，淀粉现货稳定，副产品价格偏强，利润亏损缩小，本周吨玉米黑龙江利润为 - 90元/吨，较上周增加17元，山东利润为 - 90元/吨，增加18元 [27] - 下游提货量稳定，开机上升致淀粉库存上升，预计下周淀粉库存下降，截止8月13日，本周玉米淀粉库存为133.2万吨，较上周增加1.2万吨，增幅0.91%，月增幅1.6%，年同比增幅20.3% [27] 替代品 - 小麦价格基本稳定，华北到厂价基本2450元/吨；小麦与玉米价差扩大，华北玉米回落，东北玉米稳定，华北与东北玉米价差缩小，华北玉米与09玉米价差上涨 [33] 生猪、肉鸡、鸡蛋 - 本周（8月7日 - 8月14日）自繁自养利润11元/头，较上周减少20元/头，外购仔猪利润 - 204元/头，较上周减少17元/头 [39] - 本周白羽肉鸡养殖利润1.78元/只，上周1.16元/只；蛋鸡本周养殖成本3.5元/斤，主产区均价3.02元/斤，上周3.01元/斤 [45] 深加工 - 淀粉糖开机率方面，本周F55果葡糖浆浆开机率58.62%，较上周增加0.5%，麦芽糖浆开机率47.33%，较上周增加0.43% [48] - 纸厂开机率方面，本周瓦楞纸开机率61.78%，较上周减少0.12%，箱板纸开机率70.0%，较上周增加1.32% [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际市场上，南美巴西、阿根廷增产之后，北半球美国、乌克兰产量预估增加，若产量兑现，全球玉米市场将维持宽松，国际玉米价格延续低位运行；国内新作面积稳中略增，天气总体尚可但局部有干旱担忧，旧作基层余粮低位，进口玉米及替代性谷物收缩，供应格局偏紧，需政策性粮源拍卖及小麦替代补充；需求端饲料产量同比增加，但玉米使用比例下降，深加工需求不佳；国内玉米价格暂时难有大涨大跌，中期走势承压，操作上旧作合约震荡对待，新季合约偏空思路 [2][34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 7月以来，国内玉米期现货下跌，因中储粮网进口玉米拍卖启动，供应偏紧预期松动，现货持粮主体抛售，产区深加工企业门前到车量增加；下半月市场情绪回稳，现货上量缩减，市场反弹，现货强于期货，基差先强后弱，近远月价差先跌后反弹 [4] 国际玉米市场分析 - 美国新季玉米增产预期较强：USDA7月预估2025/26年美国玉米种植面积9520万英亩，单产181蒲，总产量157.05亿蒲，年末结转库存16.6亿蒲式耳，高于上年但低于上月预估，面积扩张提供容错空间，单产处于近年较好状态，未来天气利于生长，丰产压力大 [6] - 巴西、阿根廷未来产量预计稳中有增：USDA7月预估巴西2024/25年产量1.32亿吨，25/26年产量1.31亿吨；阿根廷24/25年产量5000万吨，25/26年产量5300万吨，24/25年南美总产量增加明显，出口供应能力恢复，25/26年产量预计稳中略增，有待跟踪 [9] - 乌克兰新季玉米产量预计有恢复性增产：USDA预估2025/26年产量3050万吨，较上年增加370万吨，增幅13.8%，期末结转库存60万吨，较上年恢复，6月以来主要产区降水偏少，NDVI指数略偏低，需关注未来天气影响 [11] 国内玉米市场分析 - 新作面积小幅增加 生产稳中略增：农业农村部预估2025/26年度中国玉米种植面积44873千公顷，较上年度增加132千公顷，增幅0.3%，单产稳中有增，总产量29616万吨，较上年度增0.4%，播种以来气候适宜度总体良好，但7月以来部分地区降水少，有干旱压力，需关注天气对单产影响 [16] - 玉米直接进口减少 中储粮进口玉米拍卖成为重要补充：中国玉米进口连续数月维持“地量”，24/25市场年度累计进口量168万吨，较上年同期大幅减少，预计下半年进口量增加但到港在9月之后，中储粮网储备进口玉米拍卖7月启动，已拍卖7次，成交转冷，总成交不到100万吨，未来投放有待观察 [18][20] - 养殖规模恢复扩张 饲料产量较上年增加：2025年上半年全国工业饲料总产量15850万吨，同比增长7.7%，生猪产能逐步恢复，后期存栏大致同比增加，肉鸡养殖利润恢复，蛋鸡存栏同比增加，禽料消费预计稳中有增 [23] - 下游消费偏弱 深加工需求不振：宏观经济增长乏力，深加工企业下游产品消费低迷，2024/25年以来样本深加工企业玉米加工量约4600万吨，较上年同期下降4%左右，淀粉生产受消费不佳及木薯淀粉替代影响，消费量同比下降，库存累积，利润恶化，开机率偏低，后期木薯淀粉进口量将保持较高水平，玉米淀粉深加工难有起色 [24][27] - 小麦对玉米仍有优势 后期关注饲料稻拍卖动向：3月以来小麦对玉米替代优势显现，华北、黄淮地区饲料企业调整配方，但南方未大面积替代，24/25年以来高粱大麦等替代性谷物进口同比减少，后期难突增，替代冲击减弱，后期陈化稻拍卖是不确定因素 [29]

报告核心观点 - 过去一周玉米现货企稳，持粮主体出货节奏放缓，主产区深加工企业门前到车缩减，企业提价增多；期货探底反弹，基差略有走弱 [7] - 本周进口玉米拍卖成交率下降，市场预期投放节奏放缓，情绪有所恢复 [7] - 国内玉米及南方进口谷物库存下降，供应压力不大，持粮主体消化进口玉米拍卖利空，后期或进入低上量阶段 [7] - 需求端，饲料生产增长较好，但养殖利润欠佳、小麦替代影响下，饲料企业补库需求受抑制；深加工利润亏损，成品库存去化慢，开机率低，对玉米需求支撑不足 [7] - 总体而言，现货端出货心态企稳，玉米短期底部支撑增强，但需求端提振不足，上行空间有限，操作上短线偏多 [7] 分组1 - 报告名称为《上量有所缩减 玉米企稳反弹》 [2] - 报告由国信期货发布，分析师为覃多贵 [138] 分组2 - 周度分析与展望部分未展开阐述 [4] 分组3 - 国际玉米市场动态包含美国玉米期货市场、美国玉米播种生长进度等内容 [4] 分组4 - 国内玉米市场动态包含玉米期货市场变化、玉米现货市场变化等内容 [4] 分组5 - 玉米淀粉市场动态包含玉米淀粉期货、玉米淀粉现货等内容 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前玉米市场处于新旧粮交替空窗期，余粮消耗、进口量下滑使阶段性供应趋紧，进口玉米拍卖补充市场，小麦 - 玉米价差收窄，饲用替代效应增强压制玉米价格上涨动能，下游采购谨慎，消费对价格提振有限，玉米主力合约虽处上升通道但受压制向下测试支撑位，预计期价将下探 2300 元/吨关键整数关口，届时可能触发技术性反弹 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场结构 - 截止 6 月底，玉米指数 6 月价格先涨后跌，5 月底跌至 2300 元/吨后反弹，未突破 2380 元/吨压力位再次下跌，预计呈双顶结构，市场处于新旧粮交替空窗期，国内主产区存粮减少支撑贸易商惜售，但受小麦替代和政策粮拍卖影响价格震荡下行，下游采购谨慎，需求提振有限，主力处上升通道，短期回调测试 2330 元/吨附近支撑有效性，若有效则重回通道内区间运行 [7] - 期现结构整体呈现 09 贴水 01，01 贴水 05 [8] 市场行情分析 供应端 - 全球玉米 6 月 USDA 报告供需收紧，旧作出口量调增 5000 万蒲式耳，期末库存相应减少，新季玉米期初库存调减 5000 万蒲式耳，期末库存调减 5000 万蒲式耳，新季期末库存低于预期，报告中性偏多，美国 2025/2026 年度玉米产量预计 158.2 亿蒲式耳，种植面积 9530 万英亩，单产 181 蒲式耳/英亩，期末库存预期 17.5 亿蒲式耳低于上期和路透预测平均值，全球 2025/2026 产季玉米产量调增到 12.66 亿吨，期末库存 2.752 亿吨，数据利多玉米 [11] - 关税政策使进口收紧，我国加速粮食多元化进口布局，近年来美国谷物进口量在我国进口市场占比下降，美国玉米和小麦进口量占比不足两成，关税政策影响相对有限，但美国高粱占比超 50%，影响或较大，2025 年 5 月我国进口玉米 19 万吨，同比减幅 82%，1 - 5 月累计进口 63 万吨，同比减幅 93%，我国玉米对外依赖度降低，进口美玉米不具性价比 [15][16] - 进口玉米定向拍卖开启，7 月 1 日在江苏、安徽、湖北等地拍卖，投放 189003 吨，成交 183172 吨，成交率 97%，底价 2265 元/吨，成交均价 2368 元/吨，平均溢价 103 元/吨，7 月 4 日中储粮全国范围内第二次拍卖，采取公开竞价方式，投放 305964 吨，成交率 85.95%，进口玉米投放补充市场，后续投放情况影响价格走势 [21] - 玉米青黄不接，新季玉米 8 月零星上市，当前为供应真空期，新麦价格 1.21 - 1.23 元/斤，与陈麦持平高于最低保护价，政策托市和收割收尾使农户惜售情绪升温，但下游需求减弱限制小麦上涨空间，河南小麦 - 玉米价差为 - 40 元/吨，河北为 - 5 元/吨，小麦更具性价比，企业采购小麦替代玉米饲用份额，使玉米价格减弱 [22] 需求端 - 生猪产能去化缓慢，2025 年 5 月能繁母猪存栏 4042 万头，同比增长 1.2%，高于正常保有量 3.6%，进入高位低波动区间，截止 5 月 30 日，自繁自养利润 119.72 元/头，外购仔猪养殖利润 - 26.26 元/头，生猪市场面临成本与供给双重压力，全年低利润，2025 年一季度出栏数量低于往年，存栏增加，市场供应充足，饲料消费有刚需但难有增量 [23] - 宏观经济增长乏力，下游需求一般，深加工利润欠佳，中美关税对峙使外贸形势严峻，限制深加工企业产品销售和利润改善，影响玉米消耗，截止 7 月 5 日，淀粉企业开机率 51.57%，环比上涨 1.50%，深加工玉米加工量 78.90 万吨，环比上涨 2.29%，玉米淀粉加工利润 - 62.97 元/吨，成本高企压缩利润空间，企业采购谨慎 [37] 行情展望 玉米市场处于新旧粮交替空窗期，余粮消耗、进口量下滑使供应趋紧，进口玉米拍卖补充市场，小麦 - 玉米价差收窄，饲用替代效应增强，压制玉米价格上涨动能，下游采购谨慎，消费对价格提振有限，玉米主力合约虽处上升通道但受压制向下测试支撑位，预计期价将下探 2300 元/吨关键整数关口，届时可能触发技术性反弹 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月玉米震荡运行，国外美玉米受种植面积报告和播种情况影响震荡偏弱，国内玉米现货表现坚挺，需求方面饲企库存充裕、养殖需求淡季抑制补库，玉米加工进入淡季且利润低 [6] - 美玉米继续下跌寻底，短期国内玉米或震荡运行，中长期三季度供需缺口仍存支持玉米看涨预期，三季度末期预计玉米高位回落 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至6月30日收盘，CBOT07玉米收于409.00美分/蒲，较上月收盘下跌14.00点，月跌幅3.31%；C2509玉米收于2378元/吨，较开盘上涨19点，月涨幅0.81% [11] 基本面分析 平衡表（美玉米） - 2024/25年度出口增加5000万蒲，期末库存减少5000万蒲至13.65亿蒲；2025/26年度总供给减少5000万蒲至172.10亿蒲，期末库存减少5000万蒲至17.50亿蒲 [12][13] 国外（美玉米） - 生长情况：截至6月22日当周，美国玉米优良率为70%，低于市场预期的72%，前一周为72%，上年同期为69%；出苗率为97%，上一周为94%，上年同期为96%，五年均值为98%；吐丝率为4%，上年同期为4%，五年均值为3% [16] - 干旱情况：截至6月24日当周，约16%的美国玉米种植区域受到干旱影响，而此前一周为17%，去年同期为6% [16] - 出口情况：截至6月19日当周美国2024/2025年度玉米出口净销售为74.1万吨，前一周为90.4万吨；2025/2026年度玉米净销售30.6万吨，前一周为15.5万吨；本年度美玉米累积销售5475.85万吨，占6月USDA报告预估的81.35% [19] 国内供给（进口玉米） - 2025年5月中国进口玉米及玉米粉19万吨，比去年同期减少81.6%；2025年1 - 5月中国累计进口玉米及玉米粉63万吨，比去年同期累计进口量减少93.7% [24] 国内需求 - 饲料企业：随着猪价低位运行，生猪养殖处于盈亏线附近，下游对饲料随用随采；截至6月26日，全国饲料企业平均库存32.59天，较上周减少0.48天，环比下跌1.45%，同比上涨3.43% [27] - 玉米淀粉加工企业：近期检修结束与新增检修的企业均有体现，玉米淀粉区域开机率差异化走势，行业整体开机率小幅下滑；截至6月27日，6月淀粉企业玉米加工量218.2万吨，环比减少82.5万吨，减幅27.44%；同比减少28.9万吨，减幅11.70% [30] - 加工企业库存：截至2025年6月25日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量456.7万吨，降幅0.54% [32] 国内库存 - 港口库存：北方四港截至2025年6月20日玉米库存共计280.4万吨，周环比减少9.6万吨；当周北方四港下海量共计33.8万吨，周环比减少3.70万吨；广东港内贸玉米库存共计113.3万吨，较上周减少0.20万吨；外贸库存0.3万吨，较上周持平；进口高粱46.8万吨，较上周增加3.50万吨；进口大麦29.3万吨，较上周减少4.00万吨 [36] 价差跟踪 未提及具体内容总结信息