财务数据和关键指标变化 - 第三季度系统销售额同比增长12.8% [4] - 第三季度公司自营店同店销售额增长3.3% [4] - 第三季度食品收入同比增长24.2%，食品收入占总销售额的比例达到历史新高36.5%，较去年同期的31.5%提升5个百分点 [4] - 第三季度配送收入同比增长23.1% [4] - 第三季度其他收入利润同比增长58.2% [5] - 2025年前九个月，调整后的公司自营店贡献利润率为8.1%，与去年同期持平 [5] - 2025年前九个月，调整后的公司EBITDA和调整后净亏损分别改善了10.4%和11.5% [5] - 第三季度公司自营店收入同比下降5.5%，主要由于有计划地关闭部分表现不佳的门店，部分被3.3%的同店销售增长所抵消 [12] - 第三季度整体月均交易客户数达到385万，同比增长16.7% [12] - 第三季度数字订单占总订单比例从去年同期的86.6%提升至历史新高91.0% [12] - 第三季度公司自营店收入中，食品和包装成本占比为30.6%，同比上升1.6个百分点 [13][14] - 第三季度配送成本占公司自营店收入的比例为13.2%，同比上升2.9个百分点 [15] - 第三季度公司自营店的配送订单数量同比增长20.9% [15] - 第三季度营销费用占总收入比例约为4.4%，同比下降0.7个百分点 [15] - 第三季度调整后一般及行政费用同比增长23.2%，占收入比例从去年同期的10.7%上升至13.2% [16] - 第三季度调整后公司EBITDA利润率为负4.2%，去年同期为正0.6% [16] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物、定期存款和受限现金总额为1.593亿元人民币，较2024年12月31日的1.842亿元人民币有所减少 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 特许经营和零售业务收入同比增长25.0% [13] - 特许经营门店数量从2024年9月30日的382家增加至2025年9月30日的479家 [13] - 超过一半的订单包含食品，食品销售额占总收入超过三分之一 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2025年9月底，门店网络已覆盖91个城市，第三季度新进入吉林延吉、江苏常熟、安徽芜湖 [5] - 截至2025年9月底，在高铁站、机场、高速公路服务区、医院、大学和学校等特殊渠道拥有64家门店 [6][7] - 截至2025年9月底，最大的忠诚度俱乐部会员数达到2790万，同比增长22.3% [7] - 单店平均会员数现已超过27,000 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过“咖啡+新鲜制备食品”的差异化战略推动增长 [4] - 夏季中国饮料市场面临来自快速扩张的茶饮品类的激烈竞争压力，领先的茶饮品牌开始进入咖啡领域，加剧了市场竞争 [8] - 公司通过名人合作（如与Gen Z偶像“王汪汪的洪帆”合作举办贝果节）、增强夏季饮品组合和有针对性的季节性午餐时段运营等战略举措，在第三季度恢复了同店销售正增长 [8] - 公司采取进攻性策略，利用涵盖咖啡和非咖啡类别的趋势性产品组合，在夏季饮料市场中获取增量份额，特别是吸引年轻消费者 [9] - 为应对茶饮品牌的竞争，公司通过冷萃和水牛乳拿铁等高端产品巩固咖啡领导地位，同时部署非咖啡产品直接竞争茶饮消费者的钱包份额 [9] - 公司通过推出六款新的冷藏和劲辣口味食品SKU，以及适合炎热天气的季节性冷食和下午茶产品（如冷藏蛋糕和微笑贝果系列），来适应消费者偏好并维持午餐时段的吸引力 [10] - 微笑贝果系列的推出进一步巩固了公司在贝果品类的领导地位和竞争差异化 [10] - 公司致力于通过供应链能力优化、严格的成本控制以及推广其差异化的“新鲜定制”模式来提升运营效率、优化单店经济模型并加速成功的特许经营扩张 [17] - 公司拥有作为国际咖啡品牌在中国提供特许经营机会的独特优势，以及具有吸引力的平均两到三年投资回收期的单店经济模型 [18] - 公司成功发行了约8990万美元的2029年到期优先担保可转换票据，重组了2027年到期的无担保可转换票据，并回购了2026年到期的可变利率可转换优先票据的全部未偿金额，以专注于门店网络和核心团队的发展 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度是中国饮料市场的旺季，夏季创纪录的高温推动了消费者对新鲜制备饮品的强劲需求，但价格敏感性也加剧 [7] - 公司认为外卖平台为争夺市场份额而提供的激进补贴是暂时性的 [26] - 公司目标是通过提升毛利率、推动同店销售和网络优化，将公司自营店贡献利润率进一步扩大至中高双位数（mid- to high-teens） [26] - 公司计划通过供应链优化、提高外卖平台定价、推出高毛利新产品以及优化现有核心产品配方来进一步改善毛利率，并预计明年实现双位数的门店层面利润率 [27] - 特殊渠道门店（如高铁站、机场等）表现非常好，贡献利润率达到中高双位数EBITDA利润率，投资回收期约为两年，公司预计明年将开设更多此类门店 [29][30] - 随着门店和公司层面利润率的进一步改善，公司预计将产生正向的经营现金流入，业务长期可持续增长将越来越具有自我维持能力 [24] - 管理层对年底及明年的进展抱有期待 [34] 其他重要信息 - 自2023年12月启动个人加盟商计划以来，截至9月底已收到超过8400份申请，并成功转化超过300家门店 [5] - 对于次级加盟商而言，公司拥有具有吸引力的单店经济模型，平均投资回收期合理，为两到三年 [6] - 7月是公司年内销售额最高的月份，9月的贝果节推动了双位数的同店销售增长，显著跑赢整体市场 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于完成新的可转换票据交易后，公司的流动性状况和长期融资计划的最新思考 [22] - 公司成功发行了8990万美元的2025年优先担保可转换票据，并利用部分收益全额回购了2026年到期的2021年可转换票据的剩余全部金额，同时将2027年到期的2024年无担保可转换票据的到期日延长至2029年9月，完成这些交易后，公司没有任何近期的离岸负债，可以更专注于日常运营 [23] - 此次融资也将显著降低公司的在岸杠杆率，有助于从中国商业银行获得更多关于扩张和续期的在岸银行融资额度 [23] - 为利用当前市场较低的租金水平并推广有吸引力的定制门店模式，公司正在努力获取额外的替代性债务或股权融资，以支持公司自营门店网络的发展 [24] - 随着门店和公司层面利润率的进一步改善，公司预计将产生正向的经营现金流入，业务长期可持续增长将越来越具有自我维持能力 [24] 问题: 第三季度门店贡献利润率面临压力，毛利率和配送成本受到影响，该趋势是否会持续，以及对未来利润率走势的看法 [26] - 第三季度较低的门店贡献利润率主要是由于中国外卖平台价格战导致配送收入占比提高，公司认为这是暂时性的 [26] - 2024年和2025年前九个月，公司自营店贡献利润率稳定在8.1% [26] - 公司目标是通过提升毛利率、推动同店销售和网络优化（关闭高租金亏损门店，开设高质量新店），将贡献利润率进一步扩大至中高双位数 [26] - 公司计划通过供应链优化、提高外卖平台定价、推出高毛利新产品以及优化现有核心产品配方来进一步改善毛利率，并预计明年实现双位数的门店层面利润率 [27] 问题: 关于特许经营模式下战略特殊渠道门店的表现信息 [28] - 截至2025年9月底，公司在高速铁路站、机场、高速公路服务区、医院等特殊渠道拥有超过60家门店 [29] - 这些特殊渠道门店表现非常出色，贡献利润率达到中高双位数EBITDA利润率，投资回收期约为两年 [29] - 许多能够接触到这些特殊渠道的次级加盟商对此表现出浓厚兴趣，中国有成千上万个此类特殊渠道点位，公司在这些渠道看到了强劲的发展势头，并预计明年将开设更多门店 [30]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实 性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要提示： ●投资标的名称及金额：辉县至鄄城（豫鲁界）高速公路辉县至卫辉段项目特许经营者总投资64.9亿元，其中建筑 安装工程费42.61亿元，项目采用"特许经营"模式，合作期33.25年，其中：前期及建设期3.5年，收费期29.75年。 ●项目风险提示： 1、政策风险。政府可能出台新的交通政策、土地政策、环保要求或税收政策等，影响项目的运营成本和收益。 2、市场风险。 （1）车流量波动：受经济发展状况、节假日、突发事件等因素影响，车流量可能出现较大波动，进而影响通行费 收入。如经济衰退时，商务出行和旅游减少，车流量下降。 （2）竞争风险：政府对区域交通规划进行调整，如新建平行道路，会分流部分车辆。其他替代运输方式的发展， 会对项目的市场份额构成威胁，如高铁网络不断完善，部分长途旅客会选择高铁出行。 3、前期风险。项目前期办理的用地预审及规划选址、环评报告、土地组卷等各项工作，可能因征拆进度等原因， 导致项目无法推进、前期时间延长、成本增加等。 4、建设风险。 （1）工程难 ...

文章核心观点 - 国务院常务会议及“民间投资13条”政策旨在推动民间资本参与国家重大工程和重点领域安全能力建设（“两重”建设），以激发市场活力、提升资源配置效率并缓解政府财政压力 [1] - 推动民间资本参与“两重”建设的核心战略价值在于增强投资精准性和可持续性，加快重大工程落地，促进产业链协同，强化经济内生增长动力，为高质量发展注入持久动能 [2] - 当前民间资本参与面临市场准入隐性壁垒、融资渠道与成本制约、风险分担与收益保障机制缺失等结构性障碍，需通过明确准入路径、拓宽融资渠道、创新金融工具和健全保障机制等系统性方案予以破解 [4][5][6] 政策背景与战略定位 - 国务院常务会议明确将“两重”建设放在“十五五”全局中谋划推进，要求把握战略性、前瞻性、全局性，强化部门协同，注重软硬结合 [1] - 国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》（“民间投资13条”），为民间资本进入国有资本主导领域敞开大门 [1] 民间资本参与的核心价值 - 激发市场活力与提升资源配置效率，缓解政府财政压力，增强投资的精准性和可持续性 [2] - 民间资本的灵活性与创新力有助于加快重大工程落地速度，推动技术升级与模式创新，促进产业链协同发展 [2] - 拓宽民间资本投资渠道，形成政府与市场合力，强化经济内生增长动力，为构建新发展格局提供支撑，有助于稳投资、稳增长、稳预期 [2] - 在长远上增强中国经济韧性与核心竞争力，为实现高质量发展注入持久动能，为中国式现代化筑牢根基 [2] 民间资本重点参与领域 - 当前最迫切且最适合民间资本参与的领域是新型基础设施建设，特别是5G基站、工业互联网、人工智能平台和大数据中心等项目 [3] - 新型基础设施作为数字经济发展的关键支撑，存在巨大投资缺口，仅靠政府资金难以满足“十五五”期间的快速推进需求 [3] - 民生导向的公共服务领域如养老、医疗和教育基础设施同样具备高适配性，民间资本可通过PPP等模式参与运营，提升服务供给质量和效率 [3] 面临的主要障碍 - 市场准入存在隐性壁垒，部分项目有资质审查复杂、审批流程冗长等隐性门槛 [4] - 融资渠道与成本制约：“两重”项目投资规模大、回报周期长、风险高，民企融资成本高，债券、股权等融资工具开放有限 [4] - 风险分担与收益保障机制缺失，民企独自承担风险，投资收益预期模糊 [4] 系统性破解方案 - 切实破除市场准入壁垒，明确民资参与领域和路径，取消歧视性资质要求，推行“非禁即入”负面清单管理 [4] - 简化政策环境，出台配套细则，明确民企投资权利、义务与退出机制，增强透明度 [4] - 为参与民企提供“一站式”服务，支持行业协会、科研机构提供技术研发、人才培养等支持 [4] - 拓宽融资渠道，降低融资成本，鼓励银行设立专项贷款，实行差异化信贷政策，给予利率优惠和贴息支持 [5] - 推动设立政府引导、社会资本参与的“两重”专项基金，撬动更多长期资本投入 [5] - 健全资本市场支持体系，推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）扩容提质，优先支持符合条件的民资参与项目发行上市 [5] - 健全风险分担与收益保障机制，通过特许经营、合理定价、财政补贴等方式稳定投资预期，探索建立动态调整的回报补偿机制 [5] 创新融资工具与模式 - REITs能盘活存量资产，实现轻资产运营和资金闭环 [5] - ABS通过现金流证券化提升流动性，吸引险资、公募等长期投资者 [5] - 特许经营通过BOT、TOT、ROT等模式实现社会资本阶段性控股与运营，提升项目效率 [5] - REITs应用受限于底层资产权属清晰度不足、运营收益稳定性差及税收政策不配套，导致发行成本高、收益率偏低 [6] - ABS面临基础资产筛选难、信用评级体系不健全、二级市场流动性弱等问题，难以形成持续发行闭环 [6] - 特许经营模式受限于政府履约能力参差、退出机制不明确、风险分担不对等，民企担忧政策变动与回款不确定性 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为850万美元 较去年同期的940万美元下降98% [9] - 特许权使用费收入为810万美元 去年同期为900万美元 服务收入为387万美元 去年同期为428万美元 [9] - 系统销售额为1336亿美元 去年同期为1486亿美元 但环比第二季度增长61% 优于去年同期的17%环比增长 [10] - 销售、一般和行政费用为510万美元 去年同期为540万美元 本季度确认了低于10万美元的工伤赔偿收益 而去年同期为50万美元的净费用 [10] - 核心SG&A费用为460万美元 与去年同期持平 [11] - 税后净利润为230万美元 或每股016美元 去年同期为净亏损220万美元 或每股亏损016美元 [11] - 调整后净利润为340万美元 或每股024美元 去年同期为280万美元 或每股020美元 [12] - 调整后EBITDA为470万美元 去年同期为490万美元 调整后EBITDA利润率从去年同期的52%上升至55% [12] - 截至2025年9月30日 总资产为9490万美元 2024年底为9400万美元 流动资产包括110万美元现金和4690万美元净应收账款 2024年底为220万美元现金和4230万美元净应收账款 [13] - 营运资本为3150万美元 2024年底为2510万美元 流动负债占流动资产的比例为42% 2024年底为49% [14] - 信贷额度提取220万美元 可用额度约为4250万美元 净债务约为110万美元 较第二季度末减少约100万美元 较2024年9月30日减少约1100万美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 临时员工和日结工招聘服务表现优于永久安置和高管寻访 [5] - Snelling全国性临时和直接招聘服务在第三季度表现相对良好 特许经营商取得重大胜利 显示轻工业和行政领域对长期员工的需求至少略有增加 [6] - 永久安置和高管寻访业务持续落后 已超过一年 [6] - HireQuest Direct和Snelling在第三季度均实现两位数环比增长 而去年同期仅为中个位数增长 [10] - 日结工业务趋于稳定 但整体仍低于预期水平 [19] - 在第四季度的前五周中 HireQuest Direct和Snelling部门有半数周的业绩超过去年同期 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 整体招聘市场在2025年发出混合信号 受到关税、移民政策和即将到来的降息等宏观经济因素影响 [5] - 临时和日结工需求可能因地点和季节性因素而波动 [5] - MRI Network的一些特许经营商在过去几个季度选择不续签特许经营协议 这对同比比较产生了负面影响 [6] - 当前活跃的MRI Network特许经营商在本季度其永久安置业务的萎缩幅度缩小 [7] - 移民执法趋严为公司带来了一些新业务 但整体需求增长的幅度低于预期 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 特许经营模式具有灵活性和优势 使公司在行业其他公司挣扎时仍能保持盈利 [4] - 并购仍然是增长战略的关键部分 公司正在寻找能立即对HireQuest模式产生增值效应的机会 [8] - 当前市场状况为交易提供了特别有趣的时机 较小公司或计划退休的长期所有者可能正在规划退出策略 [8] - MRI特许经营模式与传统模式不同 其办公室更像是一个由相关招聘公司组成的网络 特许经营商保留率不如传统模式确定 [7] - 公司拥有经过验证的战略来寻找和执行收购 [8] - 公司自2020年第三季度起定期支付季度股息 最近一次于2025年9月15日支付每股006美元的股息 预计将继续支付 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 招聘市场需求和整体市场情绪与过去10个季度的情况大致相同 [4] - 公司对长期前景充满信心 认为其模式是股东的成功公式 [5] - 市场似乎已经触底或至少趋于稳定 [24] - 移民政策若持续保持低水平 预计将为公司创造巨大的顺风 [29] - 尽管环境充满挑战 但公司始终保持盈利 这在同行普遍亏损的情况下显得尤为突出 [33] 其他重要信息 - MRI Network办公室的运营模式与HireQuest Direct或Snelling办公室不同 更像是独立招聘办公室在MRI品牌下运营 [7] - 公司提供了核心SG&A、调整后净利润和调整后EBITDA的非GAAP指标详细调节表 [11] - 公司拥有足够的灵活性和空间来满足短期营运资金需求 并有能力利用潜在的收购机会 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 日结工业务在第三季度的趋势和改进情况 - 日结工业务趋于稳定 但并未完全稳定 在某些市场仍然存在问题 通常与一两个客户停止使用临时员工或需求减少有关 公司认为正在接近底部 但整体水平仍低于预期 [19] - 第四季度前五周的数据显示 有半数周的业绩超过去年同期 这为触底提供了乐观的理由 [20] 问题: Snelling特许经营商的重大胜利是竞争性胜利还是市场改善的标志 - 重大胜利主要是优秀特许经营商赢得更多业务的结果 而非整体市场改善 但Snelling业务表现良好 目前市场感觉相当稳定 [21][22] 问题: MRI特许经营协议不续签是否发生在第三季度 - 主要的不续签发生在第一季度 有几个较大规模的特许经营商离开 这对同比比较产生了影响 积极的一面是 在本季度末 持续运营的MRI特许经营商的业务同比几乎持平 表明市场可能已经触底或稳定 [23][24] 问题: 在当前市场环境下 并购机会的渠道如何 - 并购机会渠道出人意料地稳定 公司始终在市场上寻找收购竞争对手的机会 预计未来三到六个月会有更多机会 因为卖家倾向于在获得全年业绩后出售 当前机会比三年前要多 这反映了市场状况 [25][26] 问题: 移民执法趋严是否继续为公司带来新业务 - 移民执法确实直接带来了几笔可观的新业务 但尽管有报告称超过200万人自我驱逐 公司预期的需求增长幅度更大 对此数据持怀疑态度 移民流入处于低点已持续约10个月 其影响需要时间逐步显现 若低移民水平持续 结合海外设施回迁后开始招聘生产人员 预计将创造巨大的顺风 [27][28][29]

埃利奥特对百事公司的核心主张 - 对冲基金埃利奥特投资管理公司正推动百事公司削减成本并剥离低增长品牌 [1] - 该主张已获得其他部分投资者的支持 [1] - 埃利奥特持有百事公司价值40亿美元的股份 [2] 关于瓶装业务模式的争议 - 埃利奥特核心诉求之一是要求百事效仿可口可乐拆分瓶装业务，但此主张目前获得的支持度较低 [1] - 埃利奥特认为百事北美的一体化运营模式在区域层面已被可口可乐特许经营化的瓶装商超越 [1] - 引入第三方瓶装商模式可为品牌组合管理形成制衡机制 [1] 对百事北美业务的具体批评 - 埃利奥特指出百事北美模式导致在价格-包装管理上表现疲软、区域创新速度放缓且门店落地执行效果不佳 [1] - 评估更高效特许经营模式的时机已到 [1] 可口可乐的参照案例与百事回应 - 可口可乐已完成全球瓶装业务拆分，成立了包括可口可乐企业公司、可口可乐欧洲太平洋合作伙伴公司及可口可乐墨西哥瓶装公司在内的独立瓶装实体 [1] - 百事公司回应称与股东保持积极沟通，将对埃利奥特的演示文件内容进行评估 [2] 埃利奥特的过往行动 - 今年9月初，埃利奥特披露持有百事股份并发布一份75页的报告，详细提出提升百事盈利能力的建议 [2]

巴西海关政策与基础设施机遇 - 巴西政府推动数字海关改革为中企带来政策红利 [3] - 海关通关环节面临流程复杂 隐性成本高和不可预见性强等挑战 [3] - 新监控工具与法律要求 市场优势分析及降低进口成本路径被详细介绍 [4] 交通基础设施特许经营项目 - 巴西国家陆路交通局携十余个明年启动的公路铁路招标项目 [6] - 特许经营模式要求企业承担建设 运营和维护全链条任务 [3][6] - 项目涉及多部门审批 法律合规和环境评估等复杂流程 [3][6] 中巴经贸合作进展 - 圣保罗至坎皮纳斯城际铁路等重点合作项目进展顺利 [6] - 巴西特色农产品正加速进入中国市场 [6] - 近百名在巴西中企代表参加本次政策解读活动 [1][4]

麦当劳出售香港物业 - 麦当劳计划出售八项位于香港的零售物业 总市值约为12亿港元 市场建筑面积介于63174平方米至176516平方米 [3] - 物业分别位于尖沙咀 铜锣湾 旺角 坚尼地城 大角咀 元朗 荃湾及慈云山 截标日期为9月16日 [3] - 市场消息称麦当劳计划分阶段出售旗下在港所有铺位 涉及23个铺位 市值超过30亿港元 第二批8个铺位市值近111亿港元 [4] 物业详情 - 待售物业已由麦当劳持有数十年 楼龄最长的星光行物业已有56年历史 [6] - 物业组合整体出租率达100% 均有麦当劳餐厅入驻经营 7间已开业34-38年 1家超过27年 [6] - 物业为带租出售 麦当劳餐厅将继续运营 部分物业同时引入7-Eleven 建民大药行等租户 [6] 香港商铺市场现状 - 截至2025Q2 香港核心区街铺资本价值同比下跌54% 相比十年前下跌705% [7] - 核心区街铺市场估算回报率约为247% [7] - 中环商铺案例显示 某物业14年间价值下跌46% [8] 麦当劳商业模式 - 麦当劳95%餐厅采用特许经营模式 租金收入占2024年总收入3865% 达10017亿美元 [12] - 全球43477家餐厅中 麦当劳拥有56%餐厅土地所有权 80%建筑物所有权 [12] - 在中国市场 麦当劳大多为非自持物业 香港门店约260家 特许人需自行提供物业 [12] 历史背景 - 麦当劳1956年成立房地产公司 通过杠杆购买土地或租赁权 [11] - 公司拥有专业地产经纪团队 选址考察周期3-6个月 [11] - 2001和2003年曾在香港出售店铺获利近1亿港元 [13]

麦当劳出售香港物业的核心观点 - 麦当劳计划分阶段出售香港23个自持商铺，首批8项物业总市值约12亿港元，第二批8个铺位市值约11.1亿港元，涉及尖沙咀、铜锣湾等核心区域 [1][2] - 出售物业为带租约资产，麦当劳餐厅将继续运营，租户包括7-Eleven等零售品牌，整体出租率100%，部分餐厅已运营超34年 [2][3] - 香港商铺估值处于低位，核心区街铺资本价值同比下跌5.4%，较十年前下跌70.5%，净有效租金回报率约2.47% [3][5] 物业资产详情 - 首批8项物业建筑面积介于631.74平方米至1765.16平方米，楼龄最长56年（尖沙咀星光行），最短27年 [1][2] - 物业组合中5间麦当劳为24小时营业，部分引入便利店、药房等租户，采用"整批或单项"竞标方式，截标日期为9月16日 [1][2][3] 麦当劳的房地产商业模式 - 公司56%的并表餐厅土地和80%建筑物为自持，2024年租金收入100.17亿美元，占总收入38.65%，特许经营费仅56.06亿美元 [8][9] - 通过传统特许经营模式获取租金+特许经营费，在中国内地多采用非自持物业，香港特许人需自行提供物业 [8][9][10] - 历史上曾于2001年、2003年在港出售店铺获利近1亿港元，此次出售将进一步减少香港物业持有量 [10] 香港商业地产市场背景 - 高息环境及贷款收紧导致投资意愿降低，中环商铺案例显示持有14年后亏损46%成交 [5] - 中原报告指出业主大幅降价求售，但麦当劳标的因核心区位和稳定租户仍吸引投资者兴趣 [3][5]

项目概况 - 山西省国道307线阳泉坡头至榆次段一级公路新建工程总投资估算超48亿元，全长60.453公里，建设工期36个月，采用BOT特许经营模式 [1] - 项目资本金占总投资的20%，由政府方与特许经营者共同出资，其余资金通过项目公司融资筹措 [1] - 山西省公路局晋中分局作为实施机构，山西路桥担任特许经营者 [1] 特许经营模式 - 公司采用"建设-运营-移交(BOT)"模式开展特许经营项目，这是其最常用的方式 [1] - 2023年11月国家发布《规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》后，公司承建了山西省首个收费公路特许经营项目 [4][5] - 公司中标山西省首个高速公路特许经营项目——繁峙至五台高速公路项目，路线全长71.246公里，总投资104.98亿元 [5] 业务规模 - 截至报道时，公司已中标17个特许经营项目，总里程1296公里，总投资992亿元 [2] - 2023年上半年高速公路特许经营项目收入7.85亿元，同比增长2.31%，占营业收入的99.32% [2] - 2024年下半年连续中标三个特许经营项目，总中标金额约129亿元 [4] 行业地位 - 公司承建各等级公路约8652公里，运营管理各等级公路约3992公里 [5] - 已成为山西省重要的交通项目投融资主体和建设施工骨干 [5] - 在省道247线项目中创下多个"首个"记录：首个取得特许经营方案审核意见、首个发布招标公告、首个完成招标、首个获批可行性研究报告 [5]

公司业务概况 - 污水处理业务是公司经营基本盘，采用特许经营模式，2024 年全年处理污水约 9.36 亿吨，日均约 256 万吨/日，新区和马头岗污水处理厂上榜全国首批绿色低碳标杆污水厂 [2] - 污泥处理项目处理污水处理厂污泥，费用主要由政府支付 [3] - 公司在部分污水处理厂建设“水务 + 光伏”分布式电站，新泓光谷公司从事再生水清洁能源开发业务 [3] 业务协议与政策 - 污水处理业务按《特许经营协议》约定，触发调价机制可申请调价，郑州市域内污水处理项目特许经营协议期限一般为 30 年 [3] - PPP 项目政府付费责任纳入一般公共预算支出，污水处理业务享受国家三免三减半税收优惠政策 [3] 业务改造情况 - 部分下辖污水处理单位进行提标改造，如洛阳宜阳两家污水处理厂、郑州马头岗污水处理厂一期等，提标改造项目单独签特许经营协议，期限协商确定 [3] 财务相关情况 - 公司平均融资成本在 3% 左右，2025 年将通过全员参与等方式降成本 [4] - 现金流受应收账款回款影响，应收账款主要为政府类欠款，公司将回款作为重点工作 [4] - 分红根据国家政策、公司战略及经营情况确定 [4] 未来规划与安排 - 未来重点围绕污水处理、污泥处置、再生水利用等主业发展，目前控股股东无资产划转计划 [3] - 积极关注符合战略方向的外部并购机会，根据项目确定合理 IRR/ROE 值 [4] - 已形成多元融资框架，后续探索低成本、长周期、可持续性融资新路径 [4]