摘要 PTA 行业呈现寡头垄断格局，前两大工厂产量占比过半，大厂会议现象 反映行业集中度高。尽管供应过剩，但出口创历史新高，主要因国外需 求旺盛及装置老化，部分工厂考虑联合减产以压低原料 PX 年约价格。 未来几年 PTA 新增产能增速显著下降，预计 2026 年无新增装置， 2027 年或有少量新增。下游聚酯投产计划放缓，行业进入增速缓慢期， 需消化前期高扩能压力，出口增长部分缓解压力。 2026 年 PTA 价差有望改善，若烟台 PS 装置投产，PTA 可从原料端争 取利润。工厂减产降低库存，为行情铺垫基础。但 PX 新增产能投放可 能削弱原料端优势，适度让利给 PTA。 PTA、PX 和长丝产业链紧密相关，表现出同步性。长丝行业处于景气底 部，但随着市场调整和各环节协同，盈利有望逐步改善。联合减产和淘 汰落后产能旨在提升产品利润。 聚酯产业链各环节需协同提升整体利润。聚酯装置相对老旧，反内卷可 能对其影响更大，但需强制性政策推动。新增产能消化依赖下游需求增 长和老旧装置停运。 Q&A 近年来 PTA 行业的整体格局如何变化？目前的市场状况如何？ 自 2019 年民营炼化企业投产以来，PTA 行业进入了第 ...

（责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数，按照申万二级 行业来看，中证石化产业指数前三大行业分别为炼化及贸易（27.12%）、化学制品（23.87%）和农化 制品（19.75%），有望充分受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策。 每日经济新闻 9月25日，A股三大指数低开后悉数翻红，中证石化产业指数触底回升，现涨约0.4%，成分股万华 化学、亚钾国际、荣盛石化、扬农化工等领涨。相关ETF方面，石化ETF（159731）跟随指数上行。 天风证券认为，在中长期维度下，国内产业链的一体化、规模化、集约化提升带来的比较优势基本 确立；东盟、非洲经济的发展，对化学品的需求量或面临快速增长节点，几大传统炼油中心，美国、欧 盟、日韩也在逐步退出石化产业或暂缓扩张；对内来看，消费或已走出低位，我们 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前硅铁市场受需求稳定和成本支撑双重驱动，短期内供需平衡稳定，价格呈震荡上升趋势；长期来看，随着产能释放和过剩风险加剧，市场可能面临价格调整压力，建议投资者短期内把握市场波动机会，关注电力政策和原料价格变化对成本的影响并灵活调整策略 [5] 根据相关目录分别进行总结 调研背景 - 自反内卷情绪席卷商品市场，硅铁价格震荡上行，8 - 9 月中旬周度产量处历史高位，开工率稳定，宁夏地区周度产量创新高，现货报价上行 [8] - 9 月中下旬跟随钢联团队调研宁夏地区硅铁生产情况，聚焦重点生产企业及仓储物流环节，覆盖多核心维度，为产业决策及价格分析提供数据支撑 [8] 硅铁市场调研总结 硅铁：主产区产能释放稳定，厂内库存相对偏紧 - 宁夏及周边企业以大容量电炉避峰生产，单位电耗 7500 - 8500 千瓦时/吨，电价 0.39 - 0.42 元/千瓦时，部分可余热发电降成本，9 月为电力补贴最后一月，10 月进入电力现货交易月，多数厂家认为交易结果或弥补补贴差异不大 [10] - 宁夏非全开炉满负荷生产，部分厂家检修或受经营影响开炉仅占总体产能 30%，企业库存低，原料维持 10 - 20 天，成品库存除大厂外基本很低 [10] - 宁夏地区硅铁供应给期现贸易商比例大，采取“排单生产 + 贸易供货”模式，大部分排单至 10 月初，部分至十月底，原料采购就近，暂无新增产能投放计划，盘面价格突破 6000 元/吨会有炉子开启，此前供应端对原料成本和电力负荷敏感 [10] 成本端：9 月兰炭价格及电费抬升，成本支撑硅铁价格底部 - 硅铁生产成本由兰炭、硅石和电费构成，电费占比最大，8、9 月电力成本较 7 月上升，在政府补贴下总体稳定，10 月补贴结束，部分企业称现货交易结果可节省 1 - 2 分/千瓦时，实际变动约 1 分/千瓦时 [11][13] - 短期成本边际波动集中在兰炭环节，府谷兰炭出厂价 700 - 710 元/吨，部分企业曾低价储备有成本优势，9 月 26 日中小料货源趋紧，采购价上涨约 50 元/吨，或使硅铁冶炼成本上移 60 元/吨 [13] - 硅石到厂价 160 - 240 元/吨，部分企业混用宁夏平罗硅石降成本，综合电耗 8000 千瓦时/吨，电价 0.41 - 0.42 元/千瓦时，个别企业可降成本 200 - 300 元/吨，人工与折旧合计 450 - 500 元/吨，部分企业成本约 300 元/吨 [13] - 宁夏地区调研期内完全成本集中在 5200 - 5650 元/吨区间，部分企业有成本优势，当前河钢报价下利润空间偏紧，短期硅铁价格底部受成本支撑 [13] 供应端：产能释放弹性大，订单排单持续 - 调研的宁夏七家硅铁企业合计设计年产能超 140 万吨，炉型以 33000KVA - 45000KVA 大中型矿热炉为主，兼产普硅、75硅铁，部分专注低铝低钛硅铁，若盘面价格小幅震荡，后期开炉或主产 75硅铁，突破 6000 元/吨未开炉部分满产普硅，供应压力或突出 [15][16] - 多数企业实际开工率受市场价格、电力成本和避峰政策影响低于设计满产水平，7 家开工月产量约 8.5 万吨，开工率约 73%，占宁夏地区总产量 40% [16] - 下游订单需求稳定，排产延续至 9 - 11 月，部分企业出口拓展海外市场，生产模式以“排单生产 + 低库存”为主，供应端产能大、释放弹性强、订单排单持续，短期内供应保障稳定 [16] 详细调研纪要 - 宁夏 A 企业：主要产品普硅和高硅，年满产 35 万吨，当前开工 4 台，停炉 6 台，排单至 9 月底，原料库存约 1 个月，销售以期现贸易为主，长协量约 2000 吨，完全成本 5500 - 5650 元/吨，认为需求端表现优异，反内卷或促进行业淘汰小炉子，中长期走势偏强 [18] - 宁夏 B 企业：主要生产低铝低钛高硅硅铁及 75 硅铁，年满产 10 万吨，当前运行 2 台炉，厂内无库存，排单生产，保证 3000 吨/月，排单近 25 天，销售以长协为主，供应钢厂低铝低钛硅铁，同时出口，75硅铁售给镁业，普硅完全成本 5400 - 5500 元/吨 [19] - 宁夏 C 企业：主要生产普硅，按需调产 75硅铁，年满产 22 万吨，当前 6 台全开，月产 18000 吨，排单到 11 月，盘面上涨到 5900 - 6000 元/吨最多套一个月订单量，销售以订单生产为主，有部分硅粉出售 [20] - 宁夏 D 企业：主要生产普硅，年满产 8 万吨，当前月产 6000 吨，排单到 10 月底，原料库存 10 - 15 天，销售需 50 - 60%预付款，综合电耗 8000 千瓦时/吨，当前电费 0.41 元/千瓦时，现货交易月 0.38 元/千瓦时，余热发电可节约成本 200 - 300 元/吨 [21] - 宁夏 E 企业：年满产 10 万吨，近期主产 75硅铁，当前运行 2 台炉，月产 5000 吨，排单到 9 月底，有 700 - 800 吨库存，前期低价兰炭库存丰厚，72综合电耗 7800 千瓦时/吨，75综合电耗 8100 千瓦时/吨，完全成本 5580 - 5600 元/吨 [21] - 宁夏 F 企业：年满产 8 万吨，基本生产 75硅铁，当前运行 1 台炉，第二台预计下月运行，销售以长协为主，1500t/月限量定价，75硅铁综合电耗 8000 千瓦时/吨 [22] - 宁夏 G 企业：年满产 45 万吨，主要生产普硅，当前 8 台炉，以控制原料和现货库存为主，厂内库存较充足 [22] 硅铁市场预期：短期震荡上移，长期警惕过剩 - 调研企业认为硅铁主力合约受焦煤行情和反内卷资金影响，盘面重心震荡上移，带动兰炭价格上涨，推动成本重心抬升 [23] - 淘汰落后产能呼声高，青海和内蒙小炉型或加速产能置换，但需警惕供应高位和高库存对盘面的压制风险 [23] - 需关注炼钢需求端铁水产量变动，若四季度旺季需求维持，铁水产量高位则硅铁库存可支撑消耗；关注金属镁需求变动，其供应四季度环比走升对硅铁需求有支撑，75硅铁生产利润好于 72，若金属镁供应回升或有厂家转产 75，若需求不及预期，高供应和高库存或压缩硅铁利润，迫使企业停炉减产 [23]

政策新规 - 国家标准委发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准征求意见稿 对多晶硅能耗标准提出更严格要求 实施三级分级标准 较7月行业会议标准进一步收紧 [1] - 新规实施后未达三级标准企业需限期整改 逾期未改或整改后未达二级标准企业将被强制关停 [1] 产能影响 - 新规实施后国内多晶硅有效产能将从现有350万吨大幅减少至约240万吨 降幅达31.4% [1] - 政策展示政府通过提高技术标准淘汰落后产能 推动光伏行业反内卷的决心 [1] 技术受益 - 能耗最低的颗粒硅生产技术商将受益 [1] - 协鑫科技(03800)被列为首选受益股 [1]

（责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 9月22日，A股三大指数小幅高开后涨跌分化，中证石化产业指数走低，现跌约1.4%。成分股跌多 涨少，仅新凤鸣、恒逸石化、中复神鹰、彤程新材、圣泉集团上行。相关ETF方面，石化ETF （159731）跟随指数下行，低位布局价值凸显。 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数，按照申万二级 行业来看，中证石化产业指数前三大行业分别为炼化及贸易（27.12%）、化学制品（23.87%）和农化 制品（19.75%），有望充分受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策。 每日经济新闻 消息面上，由中国化工经济技术发展中心主办的"2025中国石油化工产业高质量发展大会"将于2025 年9月25-27日召开。大会将探讨如何抓住全球经济发展的新动能，更好推进石化化工行业高质量、绿 色、低碳、可持续发展 ...

政策新规 - 国家标准委发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准征求意见稿 对多晶硅能耗标准提出更严格要求 能耗标准分为三级制 新规较7月行业会议时提出的标准进一步收紧 [1] - 新规实施后未能达到三级标准的企业须在限期内整改 逾期未改或整改后未达二级标准的企业将被强制关停 [1] 产能影响 - 新规实施后国内多晶硅有效产能将从现有350万吨大幅减少至约240万吨 降幅达31.4% [1] 政策目标 - 政府通过提高技术标准淘汰落后产能 推动光伏行业"反内卷" [1] 受益技术 - 能耗最低的颗粒硅生产技术商将受益 [1] 重点企业 - 协鑫科技被列为受益首选股 [1]

中邮证券近日发布石化行业周报：本周申万一级行业指数表现中，石油石化指数表现一般，较上周下跌 1.99%。而中信三级行业指数表现来看，本周油品销售及仓储在石油石化中表现最佳，跌幅0.46%，原 油跌，美原油库存增加，汽油库存减少。 以下为研究报告摘要： 投资要点 上游：地缘若未来再次给出原油溢价，则利好上游标的。 炼化：若需求好转，优供给、淘汰落后产能有所进展，则利好中游炼化。 风险提示：油价剧烈波动、地缘风险、欧美通胀反复、欧美经济波动、行业政策变化、项目投产进度变 化、需求变化、其他等。（中邮证券 张津圣） 原油：原油跌，美原油库存增加，汽油库存减少 聚酯：涤纶长丝价格跌、价差跌。江浙织机涤纶长丝库存天数上涨，织机开工率跌 烯烃：样本聚烯烃现货价格平稳，库存去化 标的： 焦点：本周石化继续调整。持续关注反内卷进展，石化行业中老旧装置淘汰退出和更新改造的进展。 ...

行业指数表现 - 石油石化指数本周下跌0.41% [1] - 油田服务子行业表现最佳，涨幅达3.98% [1] 原油市场动态 - 俄罗斯石油装运港遇袭推动周五原油走强 [1] - EIA数据显示原油及成品油库存双增 [1] 细分领域表现 - 涤纶长丝价格稳定但价差扩大 [1] - 江浙地区织机涤纶长丝库存天数上升 [1] - 聚烯烃现货价格平稳且库存去化 [1] 投资机会展望 - 地缘风险可能带来原油溢价，利好上游标的 [1] - 需求好转与落后产能淘汰进展将利好中游炼化 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国“反内卷”政策对炼化行业影响显著，短期加速低效产能出清，压制国内原油加工需求，对全球市场形成边际利空；中长期推动行业转型，优化产品结构，提升原油需求质量 [10] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 - 2025年7月起中国政府出台“反内卷”政策，治理恶性竞争、引导产业升级、促进高质量发展，实施路径包括修订《价格法》、淘汰落后产能等 [2] 政策对期货市场各板块影响 - 新能源板块：多晶硅期货领涨，7月1日至9月1日涨幅64.42%，最大涨幅73.85%；碳酸锂先扬后抑，同期涨幅20.93%，最大涨幅44.21% [3] - 黑色系品种：焦煤表现突出，7月1日至9月1日涨幅30.51%，最大涨幅54.96%；焦炭同期涨幅11.70%；螺纹钢相对平稳，同期涨幅3.28% [3] - 化工品种：玻璃同期涨幅6.76%；PVC几乎持平 [4] 化工行业反内卷政策进展 - 1月出台《全国统一大市场建设指引（试行）》；6月五部委发布《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》；炼化行业改革方案预计9月内由工信部批准发布 [4] 炼化行业现状 - 产能严重过剩，产能利用率不足80%，过剩产能约6000万吨；行业盈利困难，营业收入利润率从2021年的8.03%降至2024年的4.85%，2025年上半年仍处低位 [5] - 炼厂开工率低迷，2025年3月整体产能利用率仅70.3%，山东地炼7月开工率降至53.92%，创23个月新低 [6] - 国内原油加工量呈下行趋势，2025年乐观情景降至7.28亿吨，中性情景为7.2亿吨，悲观情景下探至7.09亿吨 [6] 改革方案核心内容 - 关停年产能低于200万吨的小型炼油厂，预计减少原油加工需求约3000万吨/年（约60.3万桶/日） [5] - 推动约40%、投用超20年的石化设施技术改造和升级 [7] - 引导企业减少过剩大宗化工品生产，转向特种精细化学品 [7] 政策对炼化行业的中长期影响 - 推动行业向大型化、一体化、高端化转型，资源向头部炼厂集中，提升产能利用率至80%以上 [7] - 鼓励“减油增化”，提高化工轻油收率至28%，产量达2.05亿吨，可能导致石脑油供应趋紧 [7][8] 政策对全球市场的影响 - 中国原油进口量增长放缓或下降，促使国际原油贸易流向调整 [9] - 削弱对高硫重质原油需求，利好低硫轻质原油市场 [9] - 全球原油市场供需宽松，中国政策加剧过剩压力，但非主导因素，油价走势取决于OPEC+政策等因素 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淘汰落后产能及韩国可能减产石脑油传闻利好市场，盘中原油反弹使PTA行情上涨，PTA生产亏损、减产预期下现货基差走强，但加工费进入低位区间，计划外装置检修难提振价格，供应有新装置投产预期、需求端淡季无起色，PTA将震荡前行且成本是主导因素 [2] - 聚酯减产暂停、开工相对稳定，织造负反馈只传至聚酯环节，产业链利润分配格局向原料环节倾斜 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈价上涨，原料及期货先抑后扬，供应端报价多数上调，下游终端谨慎观望、交投刚需跟进，近期供应端开工维持、市场现货充足 [2] - 成本支撑恢复，预计PX、PTA、PR震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格情况 - 上游：2025年8月20日WTI原油期货结算价62.71美元/桶、涨幅0.58%，布伦特原油期货结算价66.84美元/桶、涨幅1.60%，石脑油CFR日本现货价575.50美元/吨、涨幅0.17%，二甲苯（异构级）FOB韩国现货价679.00美元/吨、涨幅0.37%，对二甲苯PX CFR中国主港现货价837.00美元/吨、涨幅0.22% [1] - PTA期现价：2025年8月20日CZCE TA主力合约收盘价4778.00元/吨、涨幅0.93%，结算价4742.00元/吨、跌幅0.08%，近月合约收盘价4722.00元/吨、涨幅0.90%，结算价4694.00元/吨、跌幅0.04%，国内现货价4689.00元/吨、涨幅0.49%，CCFEI价格指数内盘4686.00元/吨、跌幅0.09%，外盘624.00美元/吨、涨幅0.16%，近远月价差-48.00元/吨、涨幅2.00，基差-92.00元/吨 [1] - PX期现价：2025年8月20日CZCE PX主力合约收盘价6844.00元/吨、涨幅1.03%，结算价6782.00元/吨、跌幅0.15%，近月合约收盘价6874.00元/吨、涨幅0.82%，结算价6832.00元/吨、涨幅0.09%，国内现货价6654.00元/吨，CFR中国台湾现货价839.00美元/吨、涨幅0.36%，FOB韩国现货价814.00美元/吨、涨幅0.37%，PXN价差261.50美元/吨、涨幅0.32%，PX - MX价差158.00美元/吨、跌幅0.42%，基差-190.00元/吨 [1] - PR期现价：2025年8月20日CZCE PR主力合约收盘价5964.00元/吨、涨幅0.98%，结算价5914.00元/吨、跌幅0.03%，近月合约收盘价5868.00元/吨、涨幅0.38%，结算价5848.00元/吨、涨幅0.03%，华东市场聚酯瓶片市场价5900.00元/吨、跌幅0.34%，华南市场市场价5950.00元/吨、涨幅0.17%，华东市场基差-64.00元/吨，华南市场基差-14.00元/吨 [1] - 下游：2025年8月20日CCFEI价格指数涤纶DTY 8650.00元/吨、涨幅0.00%，涤纶POY 7100.00元/吨、跌幅0.35%，涤纶FDY68D 7150.00元/吨、涨幅0.00%，涤纶FDY150D 7150.00元/吨、涨幅0.00%，涤纶短纤6495.00元/吨、涨幅0.00%，聚酯切片5890.00元/吨、涨幅0.00%，瓶级切片5900.00元/吨、跌幅0.34% [2] 开工情况 - 2025年8月20日聚酯产业链PX开工率80.38%、涨幅0.00%，PTA工厂产业链负荷率75.09%、涨幅0.00%，聚酯工厂产业链负荷率87.30%、涨幅0.00%，瓶片工厂产业链负荷率71.93%、涨幅0.00%，江浙织机产业链负荷率57.80%、涨幅0.00% [1] 产销情况 - 2025年8月20日涤纶长丝产销率74.19%、涨幅23.15%，涤纶短纤产销率48.70%、跌幅4.34%，聚酯切片产销率103.06%、涨幅17.01% [1] 装置信息 - 宁波台化一套150万吨PTA装置8月7日检修、预计持续2个月，逸盛大连一套225万吨PTA装置8月8日检修、预计持续1个月，逸盛海南一套200万吨PTA装置计划8月15日技改3个月 [2] 重要资讯 - 白宫考虑在布达佩斯举办泽连斯基与普京的和平会谈，市场预期地缘局势降温，俄乌停火虽有波折但仍在推进，油价回吐涨幅、延续弱势运行 [2] - 华南两条各80万吨PX装置近期将陆续升温重启，PX供应有所恢复，当下PX库存处于历史低位、底部支撑稳固，日后PX效益能否持续向上取决于是否有更多预期外因素支撑，PX处于产业链优势低位、社会库存去化，因PTA新投产装置有刚需，但PTA加工费大幅下跌后下游开工有较强下滑预期，8月20日PX CFR中国价格为837美元/吨，韩国可能减产石脑油的传闻利好PX市场 [2] 交易策略 - TA2601合约以4778元/吨（0.67%）收盘、日内成交量79.07万手，PX2601合约以6844元/吨（0.77%）收盘、日内成交量30.88万手，PR2511合约以5964元/吨（0.81%）收盘、日内成交量7.36万手，隔夜原油市场美国原油库存大幅下降，投资者等待乌克兰冲突谈判下一步行动，欧盟对俄罗斯制裁仍有效，国际油价反弹，成本支撑恢复，预计PX、PTA、PR震荡运行（PX观点评分：1，PTA观点评分：1，PR观点评分：1） [2]