行业政策与宏观环境 - 消费提振政策明确将“服务消费”作为重点方向并持续加码 其中餐饮是服务消费季活动的核心内容 [1] 行业基本面与市场表现 - 餐饮收入在社会消费品零售总额中的占比逐步提升 2024年占比达到12% [2] - 餐饮收入增速弹性高于社零整体 2023年餐饮收入增速为20% 高于社零总额增速7% 2024年餐饮收入增速为5% 高于社零总额增速4% [2] 国际对标与行业趋势 - 日本外食产业规模在1997年达到29.07万亿日元峰值后持续下降 至2019年为26.27万亿日元仍未恢复峰值 期间咖啡店与快餐销售额表现相对较好 [3] - 日本餐饮板块在资本市场估值溢价明显 截至2025年11月底 餐馆在日本消费者服务板块中市值占比为43% 较2014年提升9个百分点 头部餐饮公司市盈率均在25倍及以上 [3] - 日本餐饮行业下行期呈现三大变化：追求极致性价比与维护消费者体验的平衡 通过供应链与门店运营实现极致效率 以及通过多品类融合形成餐饮巨头以实现协同效应 [3] 重点推荐公司及逻辑 - 百胜中国：凭借长期持续迭代的运营能力 具备穿越周期能力 [1] - 小菜园：处于门店扩张期 且具备较强团队及供应链运营能力 [1] - 海底捞：处于调整改革期 但团队仍有较强执行力 [1] - 达势股份：所处赛道空间大 且门店处于高势能扩张阶段 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 酒店行业 [1] * 君亭酒店集团 [1] 核心观点与论据 **行业需求与景气度** * 服务消费政策逐渐明确，假期灵活性提升（如秋假、雪假）预计将显著提升2026年第二季度旅游需求，全国推广春假可能性高 [1][2] * 维持对2025年第四季度和2026年第一季度酒店板块景气度环比改善的判断，核心原因是需求相对稳定及基数降低带来的降幅收窄 [1][3] * 华住9月份数据已接近回正，锦江10月和11月数据呈现正增长趋势 [4] * 历史上酒店数据大幅收窄会带来估值明显修复，一旦RevPAR回正则估值将大幅提升 [4] **行业供给与竞争格局** * 酒店行业整体供给增速预计不会放缓，但增长主要集中在15-30间房及30-69间房的小型物业 [5] * 70-149间房的大型物业增速自2025年6月以来已趋于平缓甚至下降 [5] * 核心区域优质供给相对理性，龙头连锁集团通过提价控制出租率以维持利润率，具备较强价格定价权，导致2025年酒店价格表现优于量 [5] **公司（君亭酒店）发展情况** * 湖北国资委和湖北文旅入主后，市场预期更多是通过注入轻资产、高利润的酒店管理业务来提升业绩，而非短期内注入重资产 [1][6] * 公司自2022年以来陆续开设的直营店目前已恢复正常盈利状态 [7] * 公司核心逻辑是通过加盟、拓店及国际化战略实现进一步发展 [7] **公司（君亭酒店）国际化与加盟业务** * 与精选国际合作推出新产品：凯逸（装修成本8.5万元，回收期3.19年）和凯富（装修成本约18万元，回收期3.9年），与竞争对手相比优势明显 [8] * 加盟策略采取差异化打法，对加盟商让利，例如综合门店收益低于8%的take rate [8] * 已开放50至80家国内商务酒店接入精选国际会员体系，以吸引更多入境客流，开拓蓝海市场，降低对国内OTA市场的依赖 [3][8] **行业政策影响** * 酒店REITs政策出现重大突破，预计2026年2月左右推出相关产品，对高端酒店行业影响较大 [3][9] * 新REITs政策将推动市场走向市场化，使具备管理能力的高端酒店能利用社会化杠杆加速物业资源整合和行业集中度提升 [10] * 此前中国的REITs更多是帮助国资盘活现有资产，不涉及管理权或控制权更替 [10] 其他重要内容 * 湖北国资委入驻为公司带来资源优势，包括获取优质物业、资产注入，以及在发行公募REITs、整合物业资产方面获得优势 [11] * 湖北国资委入驻明确了业绩和市值KPI核心目标，将加速公司拓店及加盟业务发展 [11] * 新REITs政策将显著促进君亭高端品牌（如叶博、君兰）的发展 [11] * 近期酒店行业板块波动主要归因于政策预期变化，市场对服务消费政策加码的预期未在近期会议表述中得到满足，导致资金流动 [2]

市场整体表现 - 11月5日早盘A股低开震荡后主要指数触底反弹，上证指数午盘报3962.04点，上涨1.85点，涨幅0.05%，创业板指午盘报3139.53点，上涨5.44点，涨幅0.17% [1][2] - 深证成指在13000点获得支撑，午盘报13155.6点，下跌19.60点，跌幅0.15%，上证50指数坚守3000点大关 [1][2] - 市场板块分化明显，海南自贸、旅游、林业、电网设备等板块涨幅居前，而游戏、通信设备、消费电子、量子科技等板块跌幅居前 [1] 海南自贸港板块 - 海南板块当日放量大涨逾6%，创7年多来新高，主要受海南全岛封关在即的利好推动 [3] - 海马汽车股价秒速涨停，连续第4日封板，股价创10年新高，最新价报8.79元，涨幅10.01% [3][4] - 海峡股份约4分钟内垂直涨停，股价创历史新高，报15.40元，涨幅10.00%，洲际油气同样直线涨停，实现3日2板 [3][4] - 海南离岛免税优化政策于11月1日实施，新政首日海关监管免税购物金额达7854.9万元，购物5.48万件、1.27万人次，销售额较前一日上涨6.1% [4] - 海南自贸港将于2025年12月18日启动全岛封关，零关税商品覆盖税目从1900项扩大至6637项，覆盖率提升至74% [5] - 已有69家央企与海南省政府建立战略合作，基本涵盖世界500强央企，合作领域覆盖海南"4+3+3"现代产业体系 [5] - 机构观点认为封关最大意义在于贸易端，有助于海南加快建设国际旅游消费中心，岛内旅游产业链相关经营主体将长期受益 [6] 旅游行业板块 - 旅游股早间继续走强，板块指数再创历史新高，凯撒旅业、盈新发展、东百集团、棕榈股份等个股直线涨停 [7] - 凯撒旅业涨停报7.47元，涨幅10.01%，换手率达11.61%，量比为1.86 [8] - 盈新发展涨停报3.30元，涨幅10.00%，换手率为12.11% [8] - 国务院办公厅发布2026年部分节假日安排，2026年春节假期为9天，从2月15日持续到2月23日 [8] - 放假通知发布后，在线旅游平台元旦和春节期间火车票及国际机票搜索量瞬时翻倍增长 [8] - 春秋旅游数据显示春节欧洲游咨询量环比暴涨200%，希腊、挪威等欧洲目的地搜索量翻倍 [9] - 同程旅行数据显示2026年2月14日和15日国内机票和酒店搜索量较前一日增长超1倍 [9] - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出优化学生假期安排，探索设置中小学春秋假，浙江、广东等地已安排5天秋假 [9] - 机构表示服务消费利好政策频出，冰雪、体育等利好影响有望长期存续，政策利好释放有望打开景区标的长期成长空间 [9]

市场整体表现 - 11月5日早盘A股低开震荡后主要指数触底反弹，上证指数午盘报3962.04点，上涨1.85点，涨幅0.05%，创业板指午盘报3139.53点，上涨5.44点，涨幅0.17% [1][2] - 深证成指在13000点获得支撑，午盘报13155.6点，下跌19.60点，跌幅0.15%，上证50指数坚守3000点大关 [1] - 市场板块分化明显，海南自贸、旅游、林业、电网设备等板块涨幅居前，游戏、通信设备、消费电子、量子科技等板块跌幅居前 [1] 海南板块表现与驱动因素 - 海南板块连续走强，当日放量大涨逾6%，创7年多来新高 [3] - 海马汽车（000572）秒速涨停，连续第4日封板，股价创10年新高，最新价8.79元，涨幅10.01% [3][4] - 海峡股份（002320）约4分钟垂直涨停，创历史新高，最新价15.40元，涨幅10.00% [3][4] - 海南离岛免税优化政策于11月1日实施，新政首日海关监管免税购物金额达7854.9万元，购物5.48万件、1.27万人次，销售额较前一日上涨6.1% [4] - 海南自贸港将于2025年12月18日启动全岛封关，零关税商品覆盖税目从1900项扩大至6637项，覆盖率提升至74% [5] - 已有69家央企与海南省政府建立战略合作，基本涵盖世界500强央企，合作领域覆盖海南"4+3+3"现代产业体系 [5] - 分析认为封关最大意义在于贸易端，有助于加快建设国际旅游消费中心，岛内旅游产业链相关经营主体将长期受益 [6] 旅游板块表现与驱动因素 - 旅游股早间继续走强，板块指数再创历史新高 [7] - 凯撒旅业（000796）直线涨停，最新价7.47元，涨幅10.01%，换手率11.61% [8] - 盈新发展（000620）直线涨停，最新价3.30元，涨幅10.00%，换手率12.11% [8] - 国务院办公厅发布2026年部分节假日安排，春节假期为9天（2月15日至23日），消息发出后在线旅游平台元旦和春节期间火车票及国际机票搜索量瞬时翻倍并持续冲高 [8] - 春节欧洲游咨询量环比暴涨200%，希腊、挪威、冰岛等热门目的地搜索量翻倍 [9] - 同程旅行数据显示2026年2月14日和15日国内机票酒店搜索量较前一日增长超1倍 [9] - 九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出探索设置中小学春秋假，浙江、广东多地已安排2025年秋假形成5天假期 [9] - 分析认为服务消费利好政策频出，冰雪、体育等利好影响有望长期存续，政策有望打开自然景区标的长期成长空间 [9]

宏观经济政策总览 - 四季度是全年经济工作冲刺收官及谋划下一年发展的关键期，宏观政策持续落地显效 [1] - 预计四季度需要约15万亿元投资总量和13万亿至14万亿元消费总量以实现经济平稳运行 [1] - 政策将在稳投资、稳消费、稳外贸等领域推出增量措施，并强化现有政策执行，结合财政、货币、行业政策打出组合拳 [1] 消费提振政策 - 国家发展改革委及财政部已下达全年3000亿元中央资金中的第四批690亿元超长期特别国债，以支持消费品以旧换新 [2] - 今年前8个月，全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元 [2] - 四季度将持续并可能加码大宗消费支持政策，包括扩大汽车以旧换新补贴范围、简化申请流程，以及推动家电家装消费联动和老旧小区改造 [2] - 政策将支持创造消费新亮点，如健康、医疗、文旅、数字消费，并可能发放消费券，积极推动假日经济和夜间经济 [2] - 创新型服务消费政策有望落地，商务部等9部门已印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，上海等地将加紧制定行动方案 [2] - 预计全年社会消费品零售总额将超过50万亿元，消费对GDP贡献率将超过50% [3] 投资拉动措施 - 多地召开推进会部署重大项目建设，例如安徽开工587个重大项目，总投资3323.8亿元；湖北要求持续掀起大抓项目热潮 [4] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，将全部用于补充项目资本金，以尽快实现实物工作量增长 [4] - 该工具预计将对四季度基建投资起到撬动作用，并更加强调支持新质生产力与技术改造升级，江苏太仓自来水扩建项目、广西白龙核电项目等已获首批资金 [4] - 四季度地方政府专项债资金预计剩余6800亿元，政策将督促已发行债券资金尽快形成实物工作量，并可能提前使用2026年额度 [5] - 进一步促进民间投资发展的政策文件有望近期出台，将拓宽民间资本准入领域，完善其参与国家重大项目机制，重点鼓励投资新质生产力、新兴服务业等 [5] - 政策将放宽电信、能源、医疗等领域的市场准入，以激发民间资本活力 [5] 外贸与对外开放 - 海南自由贸易港将于2025年12月18日正式封关运作，《海南自由贸易港旅游条例》自2025年12月1日起施行，将逐步放宽或取消外商投资旅游业限制 [7] - 第138届广交会将于10月15日至11月4日举办，并推出更大力度惠企举措，在助力外贸"向新""向智""向绿"发展上有新亮点 [7] - 《2025年稳外资行动方案》要求年内各项举措落地见效，包括扩大鼓励外商投资产业范围，修订目录以重点增加先进制造业、现代服务业、高新技术、节能环保等领域，并鼓励外资投向中西部和东北地区 [7] - 建议强化财政与金融支持，优化退税服务，提升贸易便利化水平，支持外贸新业态发展，如推动跨境电商综合试验区建设 [8] - 中央财政有必要对耐用品消费实施更大力度的补贴，以对冲出口下行压力 [8]

股价表现 - 香港中旅股价上涨5.17%至1.83港元 成交额达2.19亿港元 [1] 政策利好 - 商务部等部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出探索设置中小学春秋假政策 [1] - 政策继续鼓励供给侧产品优化 建议关注政策效果 [1] 行业前景 - 中秋国庆假期预订数据表现较好 期待假期休闲旅游需求表现 [1] - 国庆加中秋8天超长黄金周有望带动旅游市场快速增长 [1] 公司战略 - 公司收购吉林松花湖国际度假区开发有限公司和北京万冰雪体育有限公司75%股权 [1] - 积极布局冰雪经济 相关业务将于11月并表 [1] - 收购预计给公司带来更多收入和利润增量 [1] 投资关注点 - 中金建议关注有望迎来拐点、边际改善或受益于服务消费政策的公司 包括香港中旅 [1]

市场表现 - 各股指震荡反弹，沪深京三市全天成交额达24029亿元，较上日放量359亿元 [1] 政策环境 - 商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，从5方面提出19项具体措施以提振消费需求 [1] - 推动服务消费发展可创造新岗位、拉动居民消费，在供需两端形成正循环 [1] - 8月信贷、通胀数据偏弱，消费增速放缓，实体部门需求表现不佳 [1] - 未来出台稳需求政策预期较强，关键窗口期预计在10月 [1] 资金动向 - 7、8月非银存款大幅多增，融资余额高位运行，显示股市持续吸引增量资金 [1] - 因前期部分股票估值提升显著，获利资金有止盈意愿，导致股指短线有技术性调整压力 [1] - 后续需关注资金止盈节奏与政策预期发酵的博弈 [1] 市场展望 - 短期内股指预计宽幅震荡 [1] - 目前期权隐含波动率处于正常区间，考虑到股指中长线向上，可继续持有牛市价差或比例价差 [1]

国民经济运行态势 - 8月份国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，生产需求基本平稳，就业物价总体稳定 [1] - 经济运行处于政策效果消化与新动能培育的衔接期，经济结构优化态势进一步明晰 [1] - 随着以旧换新补贴到位、服务消费政策发力及美联储降息预期升温，后续内需有望持续改善 [1] 服务业与制造业表现 - 8月服务业商务活动指数升至50.5%的年内高点，资本市场服务等行业保持高景气 [1] - 装备制造业和高技术制造业增加值同比分别增长8.1%和9.3%，显著快于规模以上工业平均水平 [1] - "两新"政策成效明显，限额以上单位家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类商品零售额增速均超14% [1] 工业与企业效益 - 反内卷政策推动PPI同比降幅收窄，结束连续8个月下行态势 [1] - 工业企业利润降幅同步缩窄 [1] - 经济呈现"新旧动能转换、质量效益提升"特征 [1] 投资配置建议 - 建议关注高景气板块的低吸轮动机会 [2] - 具体方向包括储能及新能源、服务消费 [2] - 美联储降息受益方向也值得关注 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周三HC2601合约震荡偏弱 宏观方面商务部等9部门发布促消费举措 供需上热卷周度产量由降转增 产能利用率83.06% 库存小幅下滑 表观需求明显提升 钢价反弹影响终端需求 但短期政策利好预期对钢价仍有支撑 技术上HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方 红柱转绿柱 操作上回调短多 注意节奏和风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - HC主力合约收盘价3390元/吨 环比降12元；持仓量1391462手 环比增523手 [2] - HC合约前20名净持仓-126409手 环比增6479手；HC10 - 1合约价差34元/吨 环比增3元 [2] - HC上期所仓单日报60941吨 环比持平；HC2601 - RB2601合约价差222元/吨 环比降14元 [2] 现货市场 - 杭州、广州、天津4.75热轧板卷价格分别为3450元/吨、3400元/吨、3340元/吨 环比分别降10元、20元、10元 武汉4.75热轧板卷价格3440元/吨 环比持平 [2] - HC主力合约基差60元/吨 环比增2元；杭州热卷 - 螺纹钢价差160元/吨 环比持平 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿792元/湿吨 环比降10元；河北准一级冶金焦1540元/吨 环比持平 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2290元/吨 环比持平；河北Q235方坯3060元/吨 环比持平 [2] - 45港铁矿石库存量13849.47万吨 环比增24.15万吨；样本焦化厂焦炭库存43.76万吨 环比增3.10万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量633.61万吨 环比增10.07万吨；河北钢坯库存量128.95万吨 环比降7.58万吨 [2] 产业情况 - 247家钢厂高炉开工率83.85% 环比增3.47%；247家钢厂高炉产能利用率90.2% 环比增4.43% [2] - 样本钢厂热卷产量325.14万吨 环比增10.90万吨；样本钢厂热卷产能利用率83.06% 环比增2.79% [2] - 样本钢厂热卷厂库80.88万吨 环比增0.90万吨；33城热卷社会库存292.44万吨 环比降1.92万吨 [2] - 国内粗钢产量7737万吨 环比降229万吨；钢材净出口量901.00万吨 环比降38.00万吨 [2] 下游情况 - 汽车产量281.54万辆 环比增22.43万辆；汽车销量285.66万辆 环比增26.32万辆 [2] - 空调1681.88万台 环比降377.77万台；家用电冰箱945.32万台 环比增72.25万台 [2] - 家用洗衣机1013.18万台 环比增135.75万台 [2] 行业消息 - 2025年8月 重点统计钢铁企业粗钢、生铁、钢材产量同比分别增长1.1%、1.4%、6.1% 日产环比分别降1.5%、1.5%、0.4% [2] - 2025年8月中国空调产量1681.9万台 同比增长12.3%；1 - 8月累计产量19964.6万台 同比增长5.8% [2] 重点关注 周四热卷周度产量、厂内库存及社会库存 [2]

政策预期更新 - 八大政策预期涉及货币和消费等领域 包括重启国债买卖操作 新型政策性金融工具 服务消费政策 整治内卷 十大行业稳增长 脑机接口 自动驾驶以及数据要素 [1] - 政策密集落地重要窗口期为8月中旬至9月中旬 [1] - 央行重启国债买卖操作预期升温 [1][3] 新型储能建设 - 国家发展改革委和国家能源局联合印发《新型储能规模化建设行动方案（2025—2027年）》 [2] - 方案目标偏托底性质且提前完成概率较大 [2] - 强制配储退出后政策提出包括AIDC在内的多种应用场景 [2] - 定价机制提出多种思路 储能容量电价全国性政策值得期待 [2] - 储能上游供应链端存在涨价预期 涉及储能电芯价格 [2] 行业稳增长方案 - 工信部发布《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 [2] - 《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》印发 主要目标进一步提升 需求牵引政策更加细致 增加对L3自动驾驶的部署 [2] - 《电力装备行业稳增长工作方案（2025-2026年）》印发 主要目标更加细致 主要任务顺序调整 侧重于调整供给结构 [2] - 七个行业稳增长方案尚未印发 [1] 中美经贸关系 - 中美将于9月14日至17日在西班牙举行会谈 讨论美单边关税措施 滥用出口管制及TikTok等经贸问题 [3] - 美国对七国集团施压要求对中国印度加征关税 [1][3] - 欧洲各国对中国和印度实施二级制裁持谨慎态度 [3] 产业政策动态 - 公用事业方面发改委就《输配电定价成本监审办法（修订征求意见稿）》等多项政策公开征求意见 [4] - 人工智能方面发改委发布《深入实施"人工智能+"行动 为高质量发展提供强大动能》署名文章 上海及杭州分别发布人工智能相关政策 [4] - 数据要素方面15部门联合印发《关于加快推进质量认证数字化发展的指导意见》 [4] - 整治内卷方面市监局回应外卖平台补贴争议 工信部等六部门联合部署开展汽车行业网络乱象专项整治行动 [4] - 卫星通讯方面工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可 [4]