德国金融署的2026年融资计划料将于周四成为焦点，市场预计其发行规模将较2025年大幅增加。德国商 业 银行研究部的Hauke Siemssen在一份报告中称："在基础设施和国防支出增加的情况下，德国金融署 料将宣布2026年创纪录的德国国债发行规模。"他称，十年期德国国债收益率料将维持在2.85%附近， 焦点将是收益率曲线趋陡和互换利差。欧元区政府债券的投资者也将密切关注欧洲央行新的通胀和GDP 预测，与此同时，该央行料将维持利率不变。（智通财经） ...

高盛对美联储政策前景的解读 - 美联储未来降息的门槛可能低于市场此前预期 这主要源于美联储主席鲍威尔对劳动力市场下行风险表现出显著谨慎态度 [1] - 美联储内部对就业状况的可持续性担忧日益加剧 其政策侧重点已转向对劳动力市场恶化的迹象更为敏感 [1] - 未来政策走向将高度依赖数据 即将发布的劳动力市场数据对于塑造政策预期至关重要 尤其需要关注失业率指标 [1] 对利率与汇率的市场影响 - 预计收益率曲线将趋于陡峭 原因是短期收益率将因政策宽松而下调 而长期收益率受供应动态和期限溢价因素支撑 [2] - 利率下降和收益率曲线趋陡的结合 预示着美元中期走势将较为疲软 尤其是在劳动力数据证实美联储担忧的情况下 [2] 长期政策周期展望 - 预计宽松周期将延续至2026年 联邦基金目标利率可能降至3%或更低 [2] - 这一展望基于通胀将继续缓和 同时劳动力市场松弛将加剧的预期 这将为美联储解除剩余政策限制提供空间 [2]

公司业绩表现 - 2025年是2020年以来美国债市表现最佳的一年，规模2130亿美元的Pimco收益基金（全球最大的主动管理型债券基金）年内回报率达10.4%，这是该基金至少十年来的最强回报 [2][18] - 规模470亿美元的Pimco总回报基金年内回报率达9.1% [2][18] - 根据Morningstar Direct数据，Pimco收益基金在2025年约300只同类基金中跻身前3%，而自2017年以来它从未进入过前10% [2][18] - 在十大美国主动型债券基金中，Pimco的两只核心基金收益最高 [5][21] - Pimco收益基金在3年、5年和10年期业绩上均跑赢主要竞争对手，其3年期回报率为8.4%，5年期为4.1%，10年期为5.0% [8][9][24][25] 市场环境与关键决策 - 2025年4月至5月期间，Pimco持有的5至10年期美国国债及抵押贷款相关资产遭遇重创，先后受特朗普惩罚性的“解放日关税”和“抛售美国”浪潮冲击 [1][17] - 关键转折点出现在4月2日，特朗普推出大范围关税措施，引发了过去几年美国国债市场最动荡的时期之一 [5][22] - 4月投资者从Pimco收益基金净赎回20亿美元，这是其2023年10月以来的首次资金外流 [6][23] - 5月美国整体债券市场下跌0.7%，创下当年最差月度表现 [6][23] - 在此期间，Pimco投资委员会的磋商频率从通常的每周三次增至每日一次 [6][23] - 公司最终不仅坚守了美国国债持仓，还在资产抛售期间增持了国债与抵押贷款相关资产 [1][18] 投资策略与操作 - 自1月以来，公司就预计特朗普承诺的关税将给经济带来阻力，因此一直持有对5至10年期美国国债的看涨仓位 [5][22] - 公司通过观察发现，外国投资者并未全面抛售美债，而是更多通过对冲方式购买美国资产，这一洞察让他们有信心在美债收益率波动期间增持5至10年期美国国债 [7][23] - 当抵押贷款相关资产在波动中估值下跌时，公司也加大了持仓 [7][23] - 公司始终坚持对长期债券的看空立场，这一决策最终见效 [7][23] - 早在1月中旬，公司就低配30年期债券相关资产，押注收益率曲线趋陡，这一押注在2025年大部分时间里都是热门交易 [12][27][28] - 9月，公司开始通过缩减对30年期国债的低配仓位来获利 [12][28] 近期策略调整 - 在过去一到两个月里，公司已降低美国利率敞口，并增加了在日本、澳大利亚和英国的敞口 [15][32] - 策略调整反映出，与这些国家相比，美国国债在2025年的表现最为强劲 [16][32] - 转向英国和澳大利亚等地区敞口的原因是看到了这些地区增长放缓的迹象 [17][32] 公司背景与团队 - Pimco旗下由14人组成的投资委员会管理着2.2万亿美元客户资产 [1][17] - 公司由比尔·格罗斯联合创立，其在关键时刻做出正确决策有着悠久历史，例如2007年预见房地产泡沫破裂 [8][24] - 上月全球信贷首席投资官、投资委员会成员马克·基塞尔宣布离职，这加大了公司维持优异业绩的挑战 [10][26] - 迈克尔·库齐尔已加入投资团队，成员包括莫希特·米塔尔、王琪和丹尼尔·伊瓦辛 [10][26] 行业整体情况 - 2025年美债的强劲表现出乎年初市场预料，当时市场因担忧特朗普的赤字扩大和关税推高通胀而看跌债市 [11][27] - 趋势逆转的一个重要原因是疲软的就业市场和衰退风险促使美联储在最近两次会议上降息，为固定收益资产创造了看涨环境 [11][27] - 交易员预计美联储将在12月10日的下一次决策中再次降息 [11][27] - 彭博截至12月2日的数据显示，在175只规模至少10亿美元、以彭博美国综合债券指数为基准的主动管理型债券基金中，有90只的回报率至少达到了整体市场略高于7%的水平 [11][27]

通胀数据表现 - 美国9月CPI整体及核心数据涨幅均低于预期 [1] - 美国10年期国债收益率下跌4个基点至3.96%附近 [1] 收益率曲线变动 - 当日收益率曲线呈牛市趋陡 [1] - 2年期与5年期收益率较周四收盘下跌约4个基点 [1] - 2s10s利差扩大1.2个基点 5s30s利差扩大2.5个基点 [1] 市场利率预期 - 与美联储会期对应的OIS显示立场略微更偏鸽派 [1] - 市场预期今年剩余两次会议将累计降息49个基点 [1] - 对10月会议的降息预期仍为24个基点左右 [1]

核心观点 - 瑞银资产管理公司全球主权及货币主管Kevin Zhao预测美联储明年将转向加息 这与市场普遍预期的持续降息形成鲜明对比 [1] - 该预测基于对美国经济增长回升、失业率下降及通胀居高不下的预期 预计加息将导致美债收益率曲线显著趋陡 [1] - Kevin Zhao正等待时机启动一项从收益率曲线趋陡中获利的交易 [2] 美联储政策预期 - Kevin Zhao认为 如果经济增长回升、失业率下降而通胀依然居高不下 到明年年中美联储加息的理由将变得显而易见 [1] - 此预测与市场普遍预期相悖 市场预期美联储在2025年首次降息后 今年还将有两次降息 掉期合约显示到2026年底美联储还将进行五次降息 [1] - 太平洋投资管理公司等投资者也预期未来会有更多降息 [1] - Kevin Zhao补充称 美联储在今年年底前再降息两次是"合理的" 但下一任美联储主席可能最初会抗拒紧缩 若更多政策制定者推动加息 降息前景可能被推翻 [1] 债券市场影响与交易策略 - Kevin Zhao预测 一旦市场意识到美联储需要加息 两年期与十年期美债收益率利差将扩大至100个基点 带动整体收益率曲线趋陡 [1] - 过去几周 该收益率利差已收窄至约50个基点 Kevin Zhao正等待其收窄至约40个基点时 启动一项从收益率曲线趋陡中获利的交易 [2] - 数据显示 Kevin Zhao管理的全球动态债券基金今年以来回报率已超过7% 跑赢了89%的同类基金 [2]

全球长期债券收益率走势 - 全球长期借贷成本飙升 10年期国债收益率维持高位 投资者获得数十年来最高收益率水平之一 [1][3] - 全球央行寻求利率回归历史正常水平 政府支出增加及国防开支承诺推高期限溢价 投资者要求额外补偿 [3] - 日本30年期国债收益率达3.21% 接近30年高点 2年期收益率仅0.85% 央行利率正常化进程缓慢谨慎 [3] 主要国家债券收益率表现 - 美国10年期国债收益率稳定在4.21% 高于法国10年期收益率3.48% 法国因政治危机面临公共财政问题 [4] - 英国10年期国债收益率接近4.70% 预算赤字推升期限溢价 成为典型案例 [4] - 美国2年期与10年期国债利差扩大至60个基点 收益率曲线趋陡 市场预期美联储9月降息 [6] 美联储独立性与市场影响 - 美联储独立性被视为29万亿美元美国国债市场核心支柱 政治压力可能导致收益率曲线趋陡及美元走弱 [3][6] - 特朗普解雇美联储理事举动未引发市场明显反应 但投资者担忧法律可行性及重大破坏性事件风险 [4][6] - 市场对固定收益资产需求上升 7月非农就业数据不及预期 期待预防性降息缓解劳动力市场压力 [6] 投资者策略与市场约束机制 - 更高融资成本成为市场约束政府财政纪律的方式 长期债券预期回报处于长期较高水平 [5] - 高收益率资产在经济动荡时可能变得稀缺 投资者需应对大规模政府债券发行及不确定性 [6] - 通胀居高不下要求更高投资补偿 若美联储因政治因素降息将引发通胀失控担忧 [3]

货币政策方向 - 国内因素是央行降息决定的主要推动因素 [1] - 利率路径仍然呈现出下行趋势 [1] - 对何时采取行动存在更多不确定性 [1] 量化紧缩(QT)政策 - 没有预判10月之后的量化紧缩决策 [1] - 英国国债收益率曲线将被视作QT决定的一个考量因素 [1] 经济指标分析 - 需要侧重于CPI上升带来的后果 [1] - 就业市场在走软 [1] 市场信号与反应 - 向市场释放的信息是形势"是平衡的" [1] - 鉴于平衡状态 市场重新定价央行政策立场不足为奇 [1] - 收益率曲线趋陡是一个全球性现象 [1]

英国央行政策方向 - 英国央行行长贝利强调需要实现稳定的、可持续的经济增长 [1] - 英国央行将重点研究如何提高潜在经济增长率 [1] 量化紧缩政策 - 英国央行将在量化紧缩(QT)过程中密切关注收益率曲线趋陡现象 [1] - 央行认为当前英国债券市场的波动率处于正常水平 [1] - 主动出售债券的节奏需要根据市场情况实时调整决策 [1]

债券市场趋势 - "新债王"冈拉克认为收益率曲线趋陡的趋势将会持续 [1]

美联储前副主席克拉里达观点 - 十年期美债收益率曲线将会趋陡 [1]