2025 年 09 月 29 日 固定收益专题研究 研究所： 证券分析师： 颜子琦 S0350525090002 yanzq@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘畅 S0350524090005 liuc06@ghzq.com.cn [Table_Title] 两条技术路线下的降息预期测算 固收利率新论 相关报告 畅》——2025-08-19 《债券研究周报：理财破局低利率，如何影响债市 *靳毅，刘畅》——2025-08-12 最近一年走势 本篇报告解决了以下核心问题：如何通过利率互换定价与浮息债利差分 析两条技术路线，量化当前市场交易中隐含的降息预期，以弥补传统流 动性分析中的不足。以及如何基于当前的市场共识，判断未来若政策宽 松落地可能带来的债市预期差与投资机会。 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 《债券研究周报：存款搬家进行时，对债市影响几 何*靳毅，刘畅》——2025-09-02 《债券研究周报：交易承压，配置入场*靳毅，刘 畅》——2025-08-26 《债券研究周报：如何解读 Q2 货政报告*靳毅，刘 《债券研究周报：赎回缓释后，机构行为的新变量 *靳毅，刘畅》——2025-08- ...

二、铜矿再现重大扰动，分析师强call 40万吨铜矿减产预警！供需表迎拐点，优质矿企配置窗口已 至。 点击付费阅读，解锁市场最强音，把握投资机会！ 一、欧洲市占率25%，出口毛利超30%！PE仅13.9倍！机构指出这家风电海工装备龙头存在三大预 期差，价值被严重低估； 前言 券商研报信息复杂？机构调研数据过时？屡屡错失投资机会？那是你不会挖！想知道哪份研报有用？什 么时候该看？《研报金选》满足你！每日拆解热门产业链或核心公司，快市场一步的投研思维+严苛的 研报选择标准+几近偏执的超预期挖掘，游资私募都在用！ ...

Around 62% of Americans own stock, whether directly or through retirement accounts like 401(k)s or IRAs, according to a Gallup survey. That's a majority, but it still means nearly four in ten adults have no stake in the market at all. Stock ownership in the U.S. isn't evenly spread, and factors like income, education and race  play the biggest roles in determining who invests and who's left on the sidelines. Main Factors Causing The Divide Among households earning $100,000 or more a year, about 87% own ...

市场表现与指数 - 上证综指收报3831.66点，跌幅1.15%[8] - 深证成指收报13075.66点，跌幅1.06%[8] - 创业板指收报3095.85点，跌幅1.64%[8] - 科创50指数上涨0.72%[8] - 两市成交金额31670亿元，较前一交易日增加[8] 行业表现 - 汽车服务、旅游酒店、医药商业、消费电子等行业表现较好[2][3][8] - 证券、互联网服务、软件开发、有色金属等行业表现较弱[2][3][8] - 电子行业涨幅0.82%，消费者服务行业涨幅0.68%[10] - 有色金属行业跌幅3.62%，综合金融行业跌幅3.54%[10] 估值与资金 - 上证综指平均市盈率15.80倍，创业板指数平均市盈率50.16倍，处于近三年中位数上方[3][14] - 两市成交金额连续多日突破2万亿元[3][14] - 全球配置资金净流入A股市场，居民储蓄加速向资本市场转移[3][14] 政策与宏观 - 国务院会议明确巩固经济回升向好势头，政策面形成多重利好叠加[3][14] - 货币政策延续"适度宽松"基调，结构性政策是重点[3][14] - 美联储再度降息，全球流动性预期宽松，美元走弱利于外资回流A股[3][14] 投资建议与风险 - 短线建议关注半导体、消费电子、风电设备、汽车服务等行业[3][14] - 风险包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、国际关系变化等[4]

价格趋势形成机制 - 价格上涨趋势开启后会在特定时刻攀升至让部分专业人士认为可获利的水平 [1] - 最大持有人若预计价格继续上扬则需承接市场抛售压力 这种压力因旧交易区抵制而增强 [3] - 最大持有人不愿轻易推高价格 会等待直至确定该价格水平的所有供应消失 [3] 市场阻力变化特征 - 最大持有人承接抛售压力过程结束后市场阻力会变得很小或消失 [3] - 市场阻力消失后往往具有继续推动看涨趋势的动力 [3] - 价格波动可能减缓或停止 因专业人士利用时机评估市场状况或消化抛售行为 [3] 价格影响因素 - 金融市场价格上涨受专业投资者操作 市场供需关系及旧交易区影响等因素交织作用 [3] - 专业人士根据自身判断和市场情况做出决策 这些决策会反过来影响价格走势 [3] - 深入理解相关因素可帮助投资者更好把握投资机会并做出明智决策 [3]

分析师背景 - 拥有20年量化研究、金融建模和风险管理经验[1] - 专注于股票估值、市场趋势和投资组合优化[1] - 曾在巴克莱银行担任副总裁 领导模型验证、压力测试和监管金融团队[1] - 采用基本面分析和技术分析相结合的研究方法[1] 研究专长 - 特别关注宏观经济趋势、企业盈利和财务报表分析[1] - 研究方法融合严格的风险管理和长期价值创造视角[1] - 与研究伙伴共同撰写投资研究报告 提供高质量数据驱动的见解[1] 研究目标 - 旨在为寻求超越市场表现的投资者提供可操作的策略建议[1] - 专注于发掘高增长投资机会[1]

伯克希尔二季度美股持仓动向 - 二季度美股持仓披露显示伯克希尔操作较少但仍受市场高度关注 [1] - 三只一季度申请"保密处理"的神秘持仓揭晓，包括两家房屋建筑商和一家钢铁巨头 [2] - 新进持仓联合健康，该医疗保健巨头近期因高管枪击事件及商业争议引发关注 [2] 联合健康投资价值分析 - 联合健康当前为"困境股"，年内股价下跌超40%，估值处于10年来最低水平 [3] - 除伯克希尔外，知名投资者迈克尔·伯里（《大空头》原型）和戴维·泰珀（华尔街抄底王）也在二季度买入 [3] - 戴维·泰珀当前第一大持仓为阿里巴巴，曾公开呼吁加仓中国资产 [3] 其他机构二季度操作亮点 - 李录在4月初市场低点重新建仓拼多多（股价跌破90美元） [3] - 英伟达市值跌至2万亿美元时，段永平做多且景林资产新进持仓至第七大重仓股 [3] - 景林资产对英伟达的建仓动作显著 [3] 市场热点事件关联 - 联合健康近期受关注源于高管枪击案及商业争议事件 [2] - 戴维·泰珀的阿里巴巴持仓与其此前"加仓中国资产"观点形成呼应 [3] - 拼多多和英伟达的抄底时机均出现在4月初市场低点 [3]

香港金融科技生态 - 香港金融科技生态非常蓬勃且拥有众多顶级投资者 [1] - 香港投资推广署协助来港企业接洽投资伙伴并利用香港优势进行全球业务扩张 [1] 食品市场潜力 - 香港超过90%食品和食材由内地及海外进口显示食品市场潜力巨大 [1] - 关税战背景下欧洲及南美洲食品公司更积极寻求来港发展 [1] 企业拓展支持 - 海外企业落户香港后可获得进军大湾区等内地市场的营商信息和投资机会支持 [1] - 香港投资推广署在2023年至2024年7月期间协助超过1330家企业在港开设或扩展业务 [1]

国内经济通缩现状 - 1-6月份CPI同比下降0.1%，物价呈现"稳中有降"走势 [1] - 猪肉价格从26-28元/斤跌至17-18元/斤，轿车价格从25-26万降至16-18万，上海房价从400万降至256万 [1] 通缩成因分析 - 超发货币在金融体系空转，未流入资本市场或商品市场，主因贷款需求萎缩及市场信心不足 [3] - 实体经济不景气导致居民收入下降，家庭减少非必要消费，商品滞销迫使企业降价促销 [3] 通缩周期下现金优势 - 银行存款利率进入"1时代"创历史新低，现金购买力增强 [5] - 金融市场风险上升：2024年股民人均亏损14万，基金亏损20%-30%，银行理财产品收益率下滑且出现亏损 [7] - 现金可应对失业、疾病等突发事件，企业持有现金可支撑至经济复苏周期 [9] 潜在投资机会 - A股多数股票仅具投机价值，楼市泡沫显著（房价收入比达20-25，一线城市超40） [11] - 现金持有者可等待股市、楼市泡沫出清后抄底，把握新一轮投资机会 [11]

户外运动行业 - 持续受益于生活方式的转变 [1] 黄金珠宝行业 - 重视产品创新和渠道创新的品牌具有投资机会 [1] 服装行业 - 细分行业龙头具备格局稳定和现金流充沛的特征 [1] 贸易环境下的公司 - 具备全球化生产布局和效率领先的公司有望继续提升市场份额 [1]