受季末资金需求旺盛影响，国内市场利率整体上呈现偏强走势。截至9月25日，上海银行间同业拆放利 率（Shibor）隔夜报收于1.472%，较9月18日下降4.2个百分点；1周期、2周期、1月期、3月期、6月期、 9月期、1年期利率分别报收于1.584%、1.625%、1.564%、1.574%、1.635%、1.669%、1.679%，较9月 18日分别上升5.6、4.4、2、1.8、0.4、0.7、0.6个基点。 本周央行有18268亿元的逆回购到期，前4个工作日央行开展了17016亿元的逆回购。本周央行有3000亿 元的中期借贷便利（MLF）到期，央行续作6000亿元MLF，向市场注入流动性3000亿元。 综上，下周国内市场利率偏弱的概率较大。一是节前资金需求释放完毕，短期利率大概率回落。二是央 行通过MLF向市场注入流动性，有助于平抑中长期利率。（作者单位：好想你物产） （文章来源：期货日报） ...

"债基不是号称'稳稳的幸福'吗？怎么最近我的基金账户反而亏了？"这是许多投资者在2023年债券市场调整后的真实困惑。作为资产配置的"压舱石"，债券 基金以低波动、收益稳定著称，但若忽视其分类差异与潜在风险，也可能面临净值波动甚至亏损。 关键提醒：混合债基的收益与股市表现高度相关。例如，2022年沪深300指数下跌21.6%，偏债混合基金平均收益为-3.5%，而纯债基金平均收益为2.1%。 3. 债券指数基金：低成本复制市场的"工具侠" 本文将用通俗语言拆解债基的三大类型，并揭秘债基下跌的四大核心原因，助你从"债基小白"升级为"理性投资人"。 债券基金的核心差异在于资产配置比例与投资策略，根据风险收益特征可分为纯债基金、混合债券基金和债券指数基金三类。 1. 纯债基金：100%聚焦债券的"稳健派" 纯债基金将全部资金投资于债券市场，不参与股票、可转债等权益类资产，是债基中风险最低的类别。根据债券期限长短，又可细分为两类： 适用场景：纯债基金适合风险偏好极低、追求稳定收益的投资者，或作为资产配置中的"防守仓位"。 短期纯债基金：主要投资剩余期限1年以内的债券（如国债、政策性金融债、企业短期融资券），流动性高，适合 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注 CPI 内部食品与非食品走势分化现象，其熨平 CPI 波动幅度且影响变化方向，需关注非食品价格变化趋势判断通胀通缩 [1][2] - 货币政策和市场利率与非食品价格相关性更强，应关注需求属性强的非食品价格或核心 CPI [2][20] 根据相关目录分别进行总结 为什么近些年来食品项目和非食品项目走势差异化 - 2015 年后食品与非食品走势分化甚至背离，此前两者走势高度相关，该变化熨平 CPI 波动幅度 [10][11] - 中国食品价格受国内供应和国家安全管理因素影响，与国际食品价格相关性弱化；非食品因素受全球需求周期影响，与国际工业品关联度强 [14][17] 食品与非食品的分化，谁决定 CPI 的升降 - 食品与非食品分化熨平 CPI 波动幅度，影响其变化方向，主导因素取决于两者在 CPI 权重构成（2：8）和波动幅度 [18] - 今年 8 月食品同比增速大幅回落致 CPI 增速下降，利用整体 CPI 判断供需强弱有挑战，走势分化时需深化结构分析 [18] 货币政策与市场会更关注结构分化中的哪一类因素 - 货币政策关注物价反映的需求因素，应分清 CPI 升降驱动因素；2019 年下半年高通胀因食品因素拉动，货币政策保持宽松 [19] - 货币政策关注非食品价格变化，今年以来非食品价格增速缓慢恢复，货币政策稳定合理 [20] - 利率市场关注非食品因素变化，10 年期国债利率与非食品价格同比增速相关性增强，与食品价格同比增速相关性减弱 [22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - TL2512短期、中期、参考观点均为震荡，日内观点为震荡偏弱，中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] - 国债期货日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡，短期内国债期货上行动能与下行动能均不足，预计以低位震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期、日内、参考观点分别为震荡、震荡、震荡偏弱、震荡，核心逻辑是中长期降息预期仍存，短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种包括TL、T、TF、TS，日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货震荡回调，短期内全面降息必要性不足，市场利率下行空间有限，国债期货上行动能不足，8月底至9月初反弹动能减弱，市场利率回升 [5] - 中长期货币政策偏向支持性，降息预期仍存，国债期货下方有支持 [5] - 近期股市风险偏好回落，权益市场对债市资金虹吸效应减弱 [5] - 最新通胀数据环比企稳但整体偏弱，后续政策面将出台稳需求政策推动通胀温和回升，财政政策是主要抓手，四季度国债供给端或有压力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以震荡整理为主，上下空间均有限，中长期向上可能性较大 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内观点震荡偏弱，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑是昨日各国债期货震荡反弹，近期股市短线调整使避险情绪上升，市场利率受政策利率锚定效果影响上行空间受限致国债期货触底回升；但短期内全面降息必要性不足，以结构性宽松为主，股市风险偏好未明确转向，反弹空间有限；未来货币政策偏宽松，海外美联储降息预期升温使人民币汇率贬值压力减弱，仍存降息空间，中长期向上可能性大 [5]

全球债券市场动态 - 英国财政忧虑和欧洲债券单日发行量创纪录引发债市抛售 英国债市率先下跌 情绪蔓延至美债 日债和欧债 导致收益率大幅上升[1] - 债券收益率上升对金价构成潜在打压 因收益率是市场利率的观察指标[1] 美国经济数据表现 - 美国8月ISM制造业PMI较前值上升 但幅度不及预期且连续第六个月萎缩[2] - 该数据未能有效打压市场对降息的预期[3] - 晚间将公布JOLTs职位空缺数据 作为市场关注就业指标之一 预计仅产生短线影响而难以改变趋势[4] 高于预期预示就业市场强劲 低于预期则表明走弱[4] 黄金技术面分析 - 黄金昨日受债市抛售影响一度下跌 但美盘时段成功站稳亚盘高点3508 今早触及日线目标位3545-50[5] - 上方无强阻力位 日线图显示加速上涨迹象 距离波段首要目标3600仅一步之遥[5] - 在明确看跌信号出现前维持看涨观点 重点关注美盘买盘能否持续[5] 黄金交易策略 - 短线操作以低位做多为主但需严格设置止损[6] 加速上涨阶段回调通常小于20美元 入场机会有限且风险较高[6] - 今日短线关键支撑位于3526 若下破可能深度回调至3500附近 保持在该位上方则日内继续看涨并可能测试3600目标[7] - 低位多单建议持仓待涨[8] 3470-77区域转为周内关键位 维持其上则涨势延续 下破则多单需警惕风险[8] - 波段防守位可上移至3470下方或参考周开盘价3445[8] - 日线目标位看3550（测试中）和3600 周线目标位看3800（需更强基本面配合）[8] 做空可行性评估 - 仅当出现大级别明确顶部结构时才考虑做空 左侧交易失败概率较高[8] - 缺乏严格止损纪律和灵活调整能力的交易者建议暂缓做空操作[8] 日内交易关键价位 - 不破3477继续看多至3600-10（对应期货3650期权押注目标）[10] - 3587为1.5倍日波幅目标（刷新日低需调整）[10] - 3545-60为日线级别目标（对应期货3600关口）[10] - 3526-28为激进接多位及亚盘多空分界[10] - 3495-3508为接多观察区及周二高点[10] - 3470-77为周内多空分界关键位[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，上下空间均有限，因短期内全面降息必要性不足、股市风险偏好强抑制购债需求，但未来货币政策偏宽松、海外美联储降息预期升温使人民币汇率贬值压力减弱，仍存降息空间，且市场利率上行空间有限[5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，核心逻辑是全面降息可能性下降，股市风险偏好上升[1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡，核心逻辑是昨日国债期货震荡回调，短期内全面降息必要性不足，以结构性宽松为主，股市风险偏好强抑制购债需求，国债期货反弹空间有限，但未来货币政策偏宽松、海外美联储降息预期升温使人民币汇率贬值压力减弱，仍存降息空间，市场利率上行空间有限，国债期货下行空间受限[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期维持底部震荡运行，全面降息可能性下降且股市风险偏好上升 [1][5] 各部分总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期震荡，日内震荡偏弱，综合观点为震荡，核心逻辑是全面降息可能性下降和股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是市场利率回升受限使国债期货有支撑，未来货币政策重点在结构性宽松，全面宽松可能性下降，股市风险偏好上升抑制国债购买需求 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日各国债期货均震荡小幅下跌，8 月 LPR 利率维持不变符合市场预期，未来落实适度宽松货币政策重点在结构性宽松，全面宽松可能性下降，普遍政策利率下降预期再度减弱 [2] - 市场利率持续回升，政策利率锚定效应逐渐体现，市场利率继续上升空间受限，或将维持高位震荡 [2] - 近期股市风险偏好持续上升，赚钱效应吸引资金流入股市，购买国债需求受到抑制 [2] - 7 月 M1 同比增速大幅回升，定存与银行理财等固收类资产到期后未续作，大类资产配置方向或发生变化，对股市与债市影响不可忽视 [2] - 短期内国债期货震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 2025 年 8 月 20 日 1 年期 LPR 为 3.0%，5 年期以上 LPR 为 3.5%，以上 LPR 在下一次发布 LPR 之前有效 [4] - 8 月 20 日人民银行公开市场开展 6160 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，与此前保持一致，今日 1185 亿元逆回购到期 [4] - 报告展示了 TL2509、T2509、TF2509、TS2509 走势，国债到期收益率曲线，央行公开市场操作等图表 [5][7][10]

LPR报价情况 - 8月1年期LPR报价3.0% 5年期以上LPR报价3.5% 均与上月持平 [2] - LPR报价连续三个月保持稳定 [2] 市场预期与影响因素 - 政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定 使LPR报价基础未发生变化 [2] - 市场利率近期有所上行 受反内卷政策牵动预期影响 [2] - 商业银行净息差处于历史最低点 报价行缺乏下调LPR加点的动力 [2] 宏观经济背景 - 上半年宏观经济呈现稳中偏强态势 [2] - 短期内通过引导LPR下调强化逆周期调节的必要性不高 [2] - 当前处于政策观察期 [2] 未来政策展望 - 业内预计四季度初前后央行可能实施新一轮降息降准 [2] - 降息降准可能带动两个期限品种LPR报价跟进下调 [2]