涉及的行业与公司 * 行业：新能源汽车行业、智能驾驶（Robotaxi）行业、机器人行业[2][9][11][14] * 公司：小鹏汽车[1] 核心观点与论据 * **2026年战略定位与市场预期**：2026年是关键年份，公司将从纯汽车公司转型为AI科技公司，市场对此定位的认可至关重要[3] 预计到2026年底，更多投资者会认可其分布估值方式，并将其视为对标特斯拉的合理选择[3][8] * **2026年销量目标与市场环境**：2026年销量目标为60万台[2][4] 其中国内市场预计增长约10万台，海外市场贡献约1.5万台[2][4] 该预测基于国内汽车总量预计下滑3%，但新能源车市场份额将增长5-6个百分点的市场环境[2][4] * **财务与盈利预期**：预计2026年整体毛利率将提升，主要受益于大众业务的盈利贡献[2][6] 尽管补贴政策变化可能导致降价，但通过商务降本和海外销售，有望维持毛利率稳定[2][6] 全年利润预估约为25亿人民币，大众业务贡献主要利润，非大众业务争取盈亏平衡[2][6] 预计营销费用绝对值上升，但研发费用（SDA）比例下降[6] * **产品与业务规划** * **新车发布**：X9车型累计订单约2万台[7] G7、G6及P7+增程车型将在明年一季度陆续上市[2][7] 二、三季度将推出大众SUV、摩纳SUV等四款新车型[2][7] 其中三款将推出Robotaxi版本[2][7] * **Robotaxi计划**：最快在二季度可能量产Robotaxi车型，下半年在广州试运营[2][7] 预计2026年第一季度推出第二代V2A模型[5][11] Robotaxi车型与C端车型共享平台研发，具备成本优势，将推出多种等级车型[5][12] * **增程式电动车（EREV）前景**：预计EREV渗透率将从今年下半年的6-10%提升至10-15%[2][9] 多家厂商将把增程技术应用到更低价位车型并搭载智能驾驶功能，发展前景乐观[2][9] * **合作与海外拓展** * **大众合作**：基于G9平台开发两款电动车，初步预期销量为10万辆[5][13] 新增合作协议将共同开发油车和混动车型，预计明年来自大众合作项目的收入约为30亿元人民币[5][13] 计划进一步深化海外合作，探索更多基于图灵芯片的新车型[13] * **海外市场**：在东南亚和欧洲渠道拓展取得显著进展[10] 印尼工厂和与麦格纳合作的代工厂为本地化生产奠定基础[10] 预计2026年海外市场销量将比2025年增长40%至50%，达到约6万辆[10] * **市值与核心竞争力** * **市值预期**：当前市值约1,400亿港币，其中机器人业务占据两三百亿港币[8] 预计到2026年底市值可达3,000亿港币，增长主要来源于大众与Robotaxi业务[2][8] * **核心竞争力**：在智能驾驶技术、电耗控制及整车架构平台化方面具有显著优势[2][8] 算法泛化性得到认可，接管次数能力上限有望提升[12] * **其他业务发展** * **机器人业务**：首批量产产品将用于国内大约五六百家门店展示，每个门店可能配备一到两个机器人[14] 期待未来一年内硬件和软件迭代带来显著变化[14] * **行业展望**：智能化产业发展前景乐观，公司具备成为万亿市值车企的潜力[15] 其他重要内容 * 公司预计2026年将推出一款摩拉的小型SUV，其他三款新车型将采用双人座设计[10] * 认为智能驾驶业务会比机器人业务更快实现商业化[14]

产品发布与市场表现 - 小鹏X9增程版于广州车展前夕上市，售价30.98-32.98万元[1] - 新车上市1小时即打破销售纪录，公司推出跨年购置税补贴方案以促进销量[4] - 公司计划明年推出7款"可纯电、可增程"车型，一季度推出3款，预计将推动销量增长并实现全年盈利[7] 产品核心亮点与定位 - 车辆具备450+km纯电续航搭配5C超充、支持三排电动折叠的5.3米大空间以及智能座舱和辅助驾驶体验[3] - 作为鲲鹏超级增程首款车型，内部称为"工业奇迹"，集成9项黑科技[10] - 产品定位偏向家用，在MPV领域达到主流水平，最终售价比预售价低4万元，产品力被认为能值回票价[48][58] 空间设计与实用性 - 二排中央过道加宽至180mm，三排电动座椅支持单独折叠，提升空间灵活性和实用性[19] - 二排B柱采用两段式长扶手设计，对老人和小朋友更加友好[24] - 车辆支持雪具等大件物品存放，满足多场景使用需求[20] 内饰配置与舒适性 - 前两排座椅配备通风、加热、按摩功能，二排座椅升级支持零重力模式，扶手角度经过优化[27] - 阅读灯色温支持3500K-6500K调节，具备三挡亮度可调，老板位增加2.2kW电源接口，支持车内办公[23][28] - 内饰采用环抱式座舱设计，配备最新家族样式方向盘和HUD屏幕，整体氛围清爽简约[31][33][34] 动力系统与能效表现 - 搭载1.5T增程器，峰值功率85kW，电驱最大功率210kW，零百加速8秒，WLTC亏电油耗6.4L/100km[36] - 配备63.3kWh磷酸铁锂电池包，支持5C充电，CLTC纯电续航452km，满油满电综合续航达1600km[37][38] - 实际体验中，高速路段续航达成率约7折，增程器介入时噪音控制优于风噪[40][41] 底盘与操控性能 - 采用前双叉臂、后H臂底盘结构，保留后轮转向功能，转弯半径仅5.4米，提升城市驾驶灵活性[49][50] - 配备双腔空簧和CDC减振器，支持高度和刚度调节，行驶质感偏舒适，具备云端路况自适应功能[52][53][54] - 转向手感偏轻，适合女性车主，但高速状态下稳定性略有不足[56] 静音技术与驾乘体验 - 针对NVH进行优化，在A柱等位置加装隔音棉，并采用RNC和ANC两套降噪系统[43][44] - 纯电模式下120km/h匀速行驶时，车内噪音为62-65dB[46] - 流媒体后视镜在隧道等暗光场景下表现清晰，提升驾驶安全性[60]

公司战略反思 - 公司创始人表示若有机会回到2017或2018年 会考虑在中国市场推出增程式电动车以获取更多利润[1] - 公司创始人指出无法回到过去 当前选择的技术路线虽有损失但也有所获得[1] 行业竞争要素 - 电动车被选择的关键因素包括使用成本和维保成本等综合成本优势[1] - 行业竞争需结合成本因素进行考量 而非脱离成本空谈技术路线[1]

股价表现 - 小鹏汽车-W(09868)股价续跌近4%，截至发稿跌3.73%至78.8港元，成交额8.8亿港元，本周累计下跌两成 [1] 新产品发布 - 11月20日晚小鹏X9增程版正式上市，新车售价30.98-32.98万元，共推出2款车型，配置差异主要在于辅助驾驶能力 [1] - 新车在纯电版基础上采用增程技术，官方称为“小鹏鲲鹏超级增程技术”，采用800V高压平台并配备5C快充技术 [1] 业绩与市场展望 - 高盛研报指出小鹏汽车第三季度业绩符合预期，但第四季度收入指引预计逊于预期，主要因销量增长放缓及市场竞争加剧 [1] - 高盛认为小鹏短期内销售动能或较为温和，新车型发布数量有限 [1] - 展望明年第一季度，高盛认为小鹏汽车季节性表现将优于同行，因公司将推出三款车型的增程式电动车版本(G6、G7、P7+) [1] - 根据管理层对X9增程式电动车预购数据的评论，增程式电动车版本的订单可能较纯电动车高三倍 [1]

公司业绩与市场表现 - 公司第三季度业绩符合预期但第四季度收入指引逊于预期导致股价在业绩公布后回落10% [1] - 第四季度收入指引较弱主要因销量增长放缓及市场竞争加剧 [1] - 高盛将公司美股12个月目标价从24美元升至25美元港股目标价从94港元升至96港元并维持买入评级 [1] 财务预测与调整 - 高盛下调公司2025至2027年盈利预测从亏损4亿纯利38亿纯利55亿元人民币调整至亏损8亿纯利28亿纯利33亿元人民币主要因新业务研发费用更高 [2] - 高盛上调公司2025至2027年营运资金变动预测从66亿6亿39亿元人民币分别调升至77亿29亿45亿元人民币因应付账款天数缩短 [2] - 高盛预期公司明年全年收入增长40%规模经济效益及成本下降将提升毛利率GAAP净利润达22亿元人民币首次实现全年盈亏平衡 [1] 产品与业务展望 - 公司短期销售动能或较为温和新车型发布数量有限 [1] - 展望明年第一季度公司季节性表现或优于同行因将推出三款车型的增程式电动车版本G6 G7 P7+ [1] - 根据管理层评论增程式电动车版本的订单可能较纯电动车高三倍 [1] - 公司强劲的新车型研发渠道及来自大众汽车的可持续收入贡献将推动明年增长 [1]

公司战略愿景 - 公司新的十年愿景是成为面向全球的具身智能公司 [1] - 公司将具身人形机器人与汽车产业的深度融合视为继AI+汽车、全球化后的第三增长曲线 [2] - 公司期待在2030年实现机器人年销量超过100万台的目标 [2][8] 第三季度财务业绩 - 第三季度营收为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [4] - 第三季度净亏损3.8亿元，较第二季度的4.8亿元有所收窄，较上年同期的18.1亿元净亏损实现下降 [4] - 第三季度整体毛利率达到20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [4] - 第三季度汽车业务毛利率为13.1%，环比下滑1.2个百分点 [4] - 第三季度研发开支达24.3亿元，同比增长48.7%，环比增长10.1% [6] 第四季度业绩指引 - 公司预计第四季度交付12.5万辆至13.2万辆汽车，同比增幅达36.6%至44.3% [7] - 公司预计第四季度营收为215亿元至230亿元，同比增幅达33.5%至42.8% [7] - 公司目标在第四季度实现盈亏平衡 [4][8] 产品与市场策略 - 公司计划在2026年推出7款新车型，包括3款超级电动增程产品和4款一车双能全新车型 [11] - 公司MONA M03车型目前在销量中占比保持在40%左右 [5] - 公司通过进入增程赛道寻求差异化，标志着与纯电路线的分化 [10][11] 人形机器人业务规划 - 公司计划在2026年底规模量产自研人形机器人，并部署于门店和办公园区承担导览等工作 [8] - 公司第六、七代机器人BOM成本较高，但目标第八代机器人的BOM成本将与汽车接近 [8] - 公司认为机器人业务在明年还不会带来太多收入，且目前无法给出精确的成本估算 [9] 行业与市场挑战 - 增程式电动车市场增速在2025年出现下滑，10月批发销量同比下滑1.9%，零售销量同比下降7.7% [12] - 增程车在新能源汽车批发结构中的占比已连续5个月下跌，10月占比仅为7.5% [12] - 增程赛道竞争白热化，理想、问界等先行者已构建稳固优势 [13] - 公司需在技术差异化与成本控制间找到平衡，以在激烈竞争中打开市场 [14]

产品定位与市场策略 - 公司推出智己LS9旗舰大六座SUV，旨在重塑30万级细分市场格局[2] - 新车提供两个版本，52 Ultra版上市权益价32.28万元，66 Ultra版35.28万元[2] - 采用“全系皆Ultra”和“入门即巅峰”的产品策略，将150余项顶级配置列为标配[8][9] - 通过整合增程续航、数字底盘和智能驾驶三大技术体系，试图在理想L9、问界M9等产品主导的市场开辟新赛道[9] 核心技术与性能 - 搭载灵蜥数字底盘3.0、恒星超级增程系统及L3级智能驾驶硬件[2] - 全系标配800V架构，双电机矢量四驱最高输出390kW、670N·m，零百加速跻身4秒俱乐部[4] - 恒星超级增程技术解决传统增程式电动车“亏电性能衰减”痛点，在高原、极寒等极端环境下保持稳定输出[4] - CLTC纯电续航达402km，综合续航1508km，油电综合能耗2.81L/百公里[4] 操控性与底盘系统 - 搭载同级唯一的双向24°智慧四轮转向系统，转弯半径仅4.95米[2] - 配合150mm行程双腔闭式空气悬架与智能电控阻尼系统，提升高速过弯和颠簸路面稳定性[2] - 行业首创“舒享防晕模式”通过全域协同控制减轻乘员晕车感[2] - 灵蜥矢量四驱系统与AI越野补盲功能提升非铺装路面通过性[2] 智能驾驶与座舱科技 - 全系标配520线超视域激光雷达与英伟达Thor芯片，感知能力支持L3级别[6] - 与Momenta共研的IM AD Max辅助驾驶系统新增交通指挥手势识别功能，超感AEB与AES横向紧急避让系统强化主动安全[6] - 智能座舱引入AI Agent，可处理停车缴费、外卖点单等场景需求，“雨夜模式”升级至2.0版本[6] - ERNC 2.0主动降噪技术确保增程器工作时车内静谧性达到图书馆级标准[4] 内饰设计与舒适配置 - 车内空间拥有86%得房率，三排座椅均支持零重力模式，并可切换贵妃椅、大床房等布局[6] - 首搭丹麦B&O音响系统与4D机械按摩座椅，按摩强度达气动按摩的7倍[6] - 专属野奢户外套装支持24小时用水，满足骑行、溯溪等户外活动后的清洁需求[6] - 上市期间限时免费升级B&O音响、二排按摩座椅、智慧探射灯、电动踏板等配置[8]

股价表现与市场反应 - 11月11日公司股价大幅上涨近18%，报收108.5港元，总市值达到2022亿港元，超越吉利汽车的1833亿港元 [2] - 市场解读此次暴涨源于人工智能、机器人、增程新车等新产品的发布超预期 [2] - 有观点认为公司估值应对标特斯拉，此前估值主要反映电动车业务，未充分反映AI及机器人等新业务的快速发展 [2] 新产品与技术发布 - 11月5日公司在科技日发布四项“物理AI”应用，包括第二代VLA大模型、Robotaxi、新一代人形机器人及飞行汽车 [3] - 11月6日公司X9超级增程车型开启预售，标志着公司从纯电车公司转型 [3] - 发布的人形机器人因流畅自然的动作和先进AI技术获得市场广泛关注 [3] 销量与财务表现 - 公司10月交付智能电动汽车4.2万辆，同比增长76%，环比增长1%，创单月交付新纪录 [6] - 前10个月公司累计销量为35.5万辆，吉利汽车同期销量为247.7万辆，吉利销量是公司的7.3倍 [6] - 公司将于11月17日公布第三季度业绩，市场关注毛利率提升及净现金流是否转正 [5] 行业分析与估值逻辑 - 公司历史市销率估值区间为1.5倍至2倍，主要反映汽车业务预期，而特斯拉市销率超过10倍，其高估值源于AI应用领域 [5] - 公司处于强新车周期与强AI周期叠加阶段，正打造“AI汽车+AI机器人+飞行汽车”的AI体系，成为国内最早形成AI科技生态的企业之一 [5] - 人工智能与机器人技术在工业制造、自动化及服务行业前景广阔，有望通过提升效率和降低成本带来变革 [4] 市场竞争与业务挑战 - 公司X9增程等新车将面临来自小米、问界、理想等品牌的激烈竞争 [7] - 公司当前单车平均售价和毛利率处于较低水平，若高端车型未能实现规模上量，毛利率改善可能低于预期 [7] - 公司新业务如Robotaxi、人形机器人等尚未进入实质性盈利阶段，但已在当前市值中有所体现 [6]

业绩数据 - 2025年10月交付新车31,767辆[4] - 截至2025年10月31日累计交付量1,462,788辆[4] - 理想i6上市后累计订单突破七万[4] 市场扩张 - 2025年10月在乌兹别克斯坦开设海外首家授权零售中心[4] - 2025年11月哈萨克斯坦两家授权零售中心将开业[4] 业务布局 - 截至2025年10月31日有551家零售中心，覆盖157个城市[4] - 截至2025年10月31日售后及钣喷中心554家，覆盖225个城市[4] - 全国已投入3,508座理想超充站，19,417个充电桩[4] 产品情况 - 公司有一款MPV、四款L系列增程电动SUV、两款i系列纯电动SUV[5] 公司架构 - 董事会有3位执行董事、2位非执行董事和3位独立非执行董事[8]

行业竞争格局 - 增程式电动车赛道吸引越来越多车企入局，截至2025年已发布或计划上市的新车突破20款，极狐、小鹏、广汽埃安等品牌均在2025年10-11月首次推出增程车型[1][3] - 与理想汽车、问界等早期布局者不同，新入局者面临的市场环境已发生变化，增程车市场出现销量涨幅放缓的情况[3] 市场销量表现 - 2025年9月，增程车型批发销量为12.9万辆，同比增长8.7%，环比增长24.1%，但其同比增速明显不及同期纯电动车型的32.4%[3][4] - 从市场份额看，9月增程车型份额为9%，同比下滑0.9个百分点，而纯电动车型份额达到63%，同比增长4.7个百分点[5] - 回顾2024年全年，增程车型曾达到78.7%的高增长，但2025年增速显著放缓[3] 纯电动车增长驱动因素 - 纯电动车增速强劲的直接原因包括价格下调和电池、充电等技术升级[5] - 动力电池成本大幅走低是关键，电池级碳酸锂价格从2022年约60万元/吨回落至7万元/吨左右，降幅超过80%[5] - 800V高压快充架构技术已下沉至20万元以内市场，配合快充桩的加速普及，缓解了消费者的补能焦虑[6] 增程车型技术演进 - 为应对竞争，增程车型技术路径从“小电池+大增程器”向“大电池+小增程器”演进，通过加大电池容量提升纯电续航[7] - 2025年新上市车型如尊界S800、智己LS6、小鹏X9、零跑D19的电池容量普遍达63-80度，CLTC纯电续航超340公里，零跑D19更达500公里，相比2021年主流增程车型约33-40度的电池容量扩大近一倍[7][9] - 行业宣传侧重点转向让增程车型拥有比肩纯电动车的体验，同时以可加油带来的超长综合续航形成竞争力[9] 未来发展趋势与共识 - 根据《节能与新能源汽车技术路线图3.0》，至2040年新能源乘用车渗透率预计达85%以上，其中纯电动车型占比将达80%[13] - 业内共识认为增程车型在未来一段时间内仍有其存在的必要性和特定市场需求，但纯电动车型的占比将高于增程及插混车型的趋势将持续[11][12] - 行业观点从“技术路线之争”转向“场景适配”，针对不同用户的使用场景和基础设施建设差异，多种技术路线将并存[11]