国际货币体系变革 - 国际主导货币更替反映国家竞争力迭代，17世纪荷兰盾、18世纪末英镑、二战后美元成为主导货币[4] - 主权货币作为国际主导货币存在内在不稳定问题，包括利益冲突、风险溢出和地缘政治工具化[5] - 国际货币体系向多极化发展，欧元成为第二大国际货币，人民币稳居全球贸易融资前三、第三大支付货币和SDR权重第三[6] - 超主权货币（如SDR）理论上可克服主权货币缺陷，但面临政治共识不足和市场流动性限制[7] 跨境支付体系发展 - 传统跨境支付存在效率低、成本高和地缘政治工具化问题[9] - 跨境支付向多元化发展，本币结算普及，人民币跨境支付清算网络已建成[10] - 支付系统互操作性提升，亚洲地区通过二维码互联提高零售支付便利性[10] - 区块链和分布式账本技术推动央行数字货币发展，缩短支付链条[10] 全球金融稳定体系 - 2008年后全球金融安全网完善，IMF强化危机救助，区域机制如亚洲清迈倡议提供支撑[12] - 中国全面落实《巴塞尔协议III》，系统重要性银行损失吸收能力达标，存款保险覆盖99%以上存款人[13] - 当前面临监管碎片化、数字金融监管不足和非银行中介机构监管薄弱等挑战[14] 国际金融组织治理 - 国际金融组织份额和投票权未能反映新兴市场国家经济地位，需推进治理改革[16] - IMF份额占比调整是关键，需提升新兴市场话语权和代表性[17] - 国际组织应强化经济金融监督职能，维护多边贸易体系和金融稳定[17]

全球治理倡议背景与核心理念 - 习近平总书记于2025年9月提出全球治理倡议 包含主权平等 国际法治 多边主义 以人为本 行动导向五大核心理念 [2] - 倡议针对全球治理赤字加剧问题 为完善全球治理提供中国方案 [2] - 全球金融治理作为全球治理的重要组成部分 当前面临地缘冲突和逆全球化挑战 [2] 国际货币体系变革 - 国际主导货币更替反映国家竞争力迭代 17世纪荷兰盾 18世纪末英镑 二战后美元主导 [3] - 主权货币作为国际主导货币存在内在不稳定问题 包括利益冲突 风险溢出和地缘政治工具化 [3] - 国际货币体系多极化发展 欧元成为第二大国际货币 人民币稳居全球贸易融资前三 全球支付第三和SDR权重第三 [4] - 超主权货币（如SDR）理论上更稳定 但面临政治共识不足和市场流动性限制 [6] - 需优化SDR发行机制 扩大使用范围并推动私营部门参与 [6] 跨境支付体系演进 - 传统跨境支付存在效率低 成本高和地缘政治武器化问题 [7] - 跨境支付向多元化发展 本币结算普及 新兴支付系统和区域性多边支付系统涌现 [8] - 中国已建成多渠道人民币跨境支付清算网络 [8] - 支付系统互操作性提升 亚洲地区通过二维码互联提高零售支付便利性 [8] - 区块链和央行数字货币等新技术缩短支付链条 智能合约和去中心化金融推动体系演进 [8] 全球金融稳定体系 - 2008年后全球金融安全网完善 包括IMF危机救助 区域基金（如亚洲清迈倡议）和双边本币互换协议 [9] - 中国与30多个国家和地区签订双边本币互换协议 [9] - 监管规则强化 如《巴塞尔协议III》实施 中国系统重要性银行总损失吸收能力全部达标 存款保险覆盖99%以上存款人 [10] - 当前挑战包括监管碎片化 数字金融监管不足（加密资产和气候风险）以及非银行中介机构监管薄弱 [11] - 非银行中介机构在全球融资中比重上升 但稳定性弱且杠杆水平高 [11] 国际金融组织治理 - 主要国际金融组织份额和投票权未反映新兴市场国家经济地位 [12] - 个别成员国单边主义行为影响组织治理效率 [12] - IMF份额占比需调整以提升合法性和代表性 [13] - 国际金融组织应强化经济金融监督职能 引导支持全球化多边贸易体系 [13]

全球经常账户失衡扩大趋势 - 2024年全球经常账户失衡急剧扩大 逆转2008-2009年金融危机以来的收窄趋势 [1] - 外部盈余或赤字若过度可能引发风险 涉及30个最大经济体 [1] - 长期国内失衡、财政政策不确定性及贸易紧张局势可能恶化全球风险情绪并加剧金融压力 [1] 关税政策的影响与局限性 - 美国对几乎所有贸易伙伴加征高额进口关税 声称旨在增加财政收入并纠正长期贸易逆差 [1] - 贸易冲突进一步升级将产生重大宏观经济影响 更高关税短期内抑制全球需求并推高进口价格加剧通胀压力 [1] - 关税上升对全球失衡影响有限 因同步降低征税国的投资与储蓄 [2] - 关税不确定性可能削弱消费者和企业信心 加剧金融市场波动并导致美元持续升值 [2] 国内政策扭曲与财政状况 - 过度盈余或赤字源于国内政策扭曲 赤字国实施过于宽松的财政政策 盈余国因社会保障不足导致预防性储蓄过高 [2] - 美国大规模减税和支出法案将在未来10年使财政赤字增加3.4万亿美元 美国公共赤字仍处于危险高位 [2] - 改革必须针对国内驱动因素而非依赖关税 美国需削减巨额财政赤字并控制支出 [2] 美元与国际货币体系演变 - 美元指数自1月以来下跌8% 创1973年以来最大半年跌幅 [2] - 美元仍保持主导地位 但地缘经济碎片化可能构成风险 美债需求减弱反映市场对美国财政轨迹的担忧 [2] - 人民币在国际贸易金融中使用增加 美国作为世界银行家和保险商的角色弱化 替代支付系统和私人数字资产涌现 [2] 全球经济风险与溢出效应 - 全球失衡快速大幅扩大可能产生重大负面跨境溢出效应 国际货币体系发生严重混乱的风险属中等 [3] - 各国可能通过进一步提高贸易壁垒应对失衡 导致地缘经济碎片化加剧 对世界经济的伤害将是持久的 [3]

稳定币监管与市场动态 - 稳定币被监管机构视为法定货币的"影子货币"，需与法定货币挂钩并保持价值稳定，发行需足额高流动性资产储备，并建立牌照制度[4] - 香港《稳定币条例》将于8月1日实施，美国通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，两地监管框架相似[4] - 稳定币通过区块链技术与法定货币锚定，形成新兴金融条件下的联系汇率机制[4] 国泰君安国际业务突破 - 国泰君安国际成为首家获香港证监会批准提供全方位虚拟资产交易服务的中资券商，覆盖加密货币、稳定币交易及衍生品发行[2] - 牌照升级后公司股价单日暴涨198.39%，成交额达163.9亿港元，总市值单日增加235亿港元至352.6亿港元[2] 京东集团稳定币战略 - 京东计划在全球主要货币国家申请稳定币牌照，目标将跨境支付成本降低90%，效率提升至10秒内，并逐步从B端延伸至C端支付[3] 国际货币体系变革 - 货币分类包括天然货币、超主权货币、主权货币、区域货币及稳定币，稳定币挂钩的主流货币越多，其"势力版图"越大[5] - 国际货币体系呈现多极化趋势，美元主导地位不确定性上升，数字技术推动跨境支付体系多元化[5] - 人民币国际地位提升，成为全球第三大支付货币和SDR货币篮子第三大权重货币[7][8] 人民币稳定币发展机遇 - 香港《稳定币条例》为离岸人民币稳定币提供合规路径，香港市场具备法律基础、1万亿元离岸人民币存款及跨境结算需求[9] - 美元稳定币占市场份额98%，人民币稳定币需差异化突围，可聚焦大湾区及"一带一路"贸易场景[10] - 离岸人民币稳定币可与多边央行数字货币桥项目并行，补充CIPS系统并构建独立于SWIFT的支付通道[11] 行业长期竞争逻辑 - 稳定币竞争本质是技术手段，货币长期竞争力仍取决于主权国家综合国力的升降[12]

核心观点 报告围绕2025陆家嘴论坛演讲、生物医药创新药、通信行业动态及骄成超声公司业绩等展开，分析金融政策方向、创新药疗效、通信行业发展趋势及公司业务增长潜力，为投资决策提供参考[6][10][17] 市场走势 - 2025年6月20日国内市场主要指数大多下跌，上证指数收于3362.11，跌0.79%；深证成指收于10051.97，跌1.21%；沪深300收于3843.09，跌0.82%；中小板指收于6338.05，跌0.87%；创业板指收于2026.82，跌1.36%；科创50收于962.94，跌0.54% [4] 山证宏观：2025陆家嘴论坛开幕式主题演讲点评 - 2025陆家嘴论坛6月18日召开，主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”，央行行长潘功胜等出席并演讲 [6] - 潘功胜强调央行积极参与完善全球金融治理，未来国际货币体系或向少数主权货币并存格局演进，跨境支付体系将多元化，全球金融稳定体系需构建多元高效安全网，国际金融组织要推进治理改革，货币政策框架转型渐进持续，还将在上海“先行先试”结构性货币政策工具创新 [6] - 金融监管总局局长李云泽提出复制推广开放经验、加大开放力度、优化外资环境等举措；证监会主席吴清指出资本市场短板并提出五点深化改革举措；国家外汇管理局局长朱鹤新表示防范风险、稳定汇率，出台促进高质量发展政策 [7] 行业评论：生物医药Ⅱ - HLX43是复宏汉霖在研靶向PD - L1的新型ADC候选药物，兼具毒素精准杀伤和肿瘤免疫作用，I期临床研究显示对NSCLC有显著抗肿瘤疗效，不良反应血液毒性较低，已开展超7种II期实体瘤临床 [10][11][13] 行业评论：通信 - AMD发布MI350系列GPU，展示MI400系列超节点规划，宣称数据中心AI加速器市场增长快，海外算力链估值修复，看好光模块、铜连接赛道 [14] - GTC巴黎峰会召开，欧洲主权AI和工业云成算力增长极，主权AI及各行业垂类应用成重要市场 [13][15] - 东山精密拟收购索尔思光电，光通信行业并购整合成趋势，看好相关并购机会及公司 [16] 公司评论：骄成超声(688392.SH) - 24Q4公司业绩拐点已现，2025Q1综合毛利率提升，汽车线束连接器、半导体业务增长强劲，配件耗材业务收入高增、毛利率改善 [17] - 预计公司2025 - 2027年归母公司净利润1.3/2.0/2.9亿元，同比增长54.9%/52.9%/42.2%，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [18]

全球金融治理与货币政策 - 2025年以来美元持续走弱，以美元主导的国际货币体系面临挑战，未来可能向少数主权货币并存格局演进[1] - 潘功胜强调货币政策框架转型是渐进过程，将在上海开展结构性货币政策工具创新试点[3] 金融开放与监管 - 金融监管总局将复制推广自贸区等开放经验，支持外资参与业务试点，优化外资营商环境[5] 资本市场发展 - 我国资本市场存在适应创新规律的资本形成机制、产品服务体系、激励约束机制不完善问题[6] - 吴清提出深化资本市场改革五点举措，包括发挥科创板“试验田”作用等[6] 外汇市场政策 - 4月以来我国加大宏观政策逆周期调节，外汇市场运行总体平稳[7] - 朱鹤新指出要防范外部冲击，保持人民币汇率和国际收支基本平衡，促进高质量发展[7][8] 发展支持政策 - 以科创和中小企业为重点做好金融“五篇大文章”，支持新质生产力发展[8] - 助力稳就业等方面，采取支持外贸企业、推进投融资便利化、实施外汇创新政策等措施[8]

上海八项金融政策举措 - 设立银行间市场交易报告库 高频汇集并分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等金融子市场交易数据 服务金融机构和市场监管 [1] - 设立数字人民币国际运营中心 推进数字人民币国际化运营与金融市场业务发展 [1] - 设立个人征信机构 提供多元化差异化个人征信产品 健全社会征信体系 [1] - 在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点 创新业务规则支持离岸贸易发展 [1] - 发展自贸离岸债 遵循"两头在外"原则和国际规则 拓宽"走出去"企业及"一带一路"企业融资渠道 [1] - 优化升级自由贸易账户功能 实现优质企业与境外资金高效融通 提升跨境贸易投资便利化水平 [1] - 在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新 包括航贸区块链信用证再融资、跨境贸易再融资、碳减排支持工具扩容等试点 推动科技创新债券风险分担工具 [2] - 研究推进人民币外汇期货交易 完善外汇市场产品序列 便利汇率风险管理 [2] 国际货币体系观点 - 国际主导货币具有全球公共品属性 由一国主权货币承担存在内在不稳定问题 [2] - 当前国际货币体系变革驱动力量从经济金融层面转向地缘政治层面 讨论方向包括弱化对单一主权货币依赖和推动超主权货币 [2] - 未来国际货币体系可能朝少数主权货币并存竞争制衡格局演进 主权货币国需强化财政纪律和金融监管 [2] - 推动IMF特别提款权(SDR)成为国际主导货币需政治共识 需优化机制安排 扩大发行规模和使用范围 推动私营部门参与SDR计价债券发行 [3] 跨境支付体系发展 - 传统跨境支付体系问题凸显 全球推动向高效安全包容多元方向发展 [3] - 跨境支付体系呈现多元化发展趋势 支付系统互操作性提升 新兴技术加速应用 [3] 全球金融稳定体系 - 当前全球金融稳定体系面临新挑战 需以IMF为核心构建多元高效全球金融安全网 维护监管规则一致性和权威性 [4] 国际金融组织治理 - IMF在全球经济金融治理中发挥核心作用 当前份额占比未反映成员国经济地位 需尽快推动份额占比调整以提升合法性 [5]

全球货币体系变革契机 - 国际主导货币是否应由单一主权货币承担成为全球焦点 欧洲央行行长拉加德和中国央行行长潘功胜分别提出观点 [2] - 全球货币体系面临变革 美元主导地位不再确定 美元指数年内下跌9.14% 欧元上涨11.21% 日元上涨7.81% 人民币上涨1.56% 黄金上涨27.4% [3] - 市场对现有货币体系信心动摇但尚未找到替代方案 这给欧元带来机遇 [4] 欧元发展机遇与现状 - 欧元是全球第二大使用货币 占全球外汇储备20% 提升欧元地位可带来更低借贷成本 减少汇率波动风险 免受制裁影响 [3] - 欧盟是世界最大贸易体 是72个国家头号贸易伙伴 这些国家占全球GDP近40% 欧元作为计价货币份额约40% [6] - 欧盟债务与GDP比率89% 低于美国的124% 但高质量安全资产供应滞后 AA级以上主权债券仅占GDP不到50% 美国超过100% [6] 人民币国际化进展 - 人民币已成为全球第二大贸易融资货币 第三大支付货币 在IMF特别提款权货币篮子中权重位列全球第三 [5] - 韩元与人民币联动现象或将持续 韩元转而锚定人民币 这是人民币国际化的实质性一步 [7] 国际货币体系未来趋势 - 国际货币体系正向多极化发展 有助于提升体系韧性 维护全球经济金融稳定 [5] - 未来可能形成少数主权货币并存 相互竞争制衡的格局 主权货币国需承担相应责任 强化财政纪律和金融监管 [7] - 单一主权货币作为国际主导货币存在内在不稳定问题 包括利益冲突 风险溢出和货币工具化风险 [5]

国际货币体系演进趋势 - 国际货币体系演进反映国际格局变化和国家竞争力迭代，国际主导货币更替存在内在不稳定问题 [1] - 当前国际货币体系变革讨论更多来自地缘政治层面，而非经济金融层面 [1] - 讨论方向包括弱化对单一主权货币依赖形成少数强势货币竞争机制，以及探索超主权货币如SDR的可能性 [1] - 国际货币体系向多极化发展有助于提升体系韧性并维护全球经济金融稳定 [1] 国际货币体系现状 - 欧元在全球外汇储备中占比约20%，仅次于美元 [2] - 人民币国际地位稳步上升，已成为全球第二大贸易融资货币和第三大支付货币，在SDR货币篮子中权重位列第三 [2] - 未来国际货币体系可能向少数主权货币并存、竞争、制衡的格局演进 [2] 特别提款权(SDR)的潜力与挑战 - SDR理论上能克服单一主权货币问题，具有更强稳定性，但面临国际共识不足和市场流动性不足的挑战 [3] - 操作层面需优化SDR机制安排，包括增加常态化发行、扩大发行规模 [3] - 需推动私营部门参与，扩大SDR在国际贸易、投融资活动中的使用，发行SDR计价债券并建立结算机制 [3]

金融开放举措 - 设立银行间市场交易报告库，汇集分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等金融子市场交易数据 [1] - 设立数字人民币国际运营中心，推进数字人民币国际化运营与金融市场业务发展 [1] - 设立个人征信机构，提供多元化、差异化个人征信产品，健全社会征信体系 [1] - 在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点，创新业务规则支持离岸贸易发展 [1] - 发展自贸离岸债，遵循"两头在外"原则和国际规则标准，拓宽"走出去"企业及"一带一路"共建国家和地区优质企业融资渠道 [1] - 优化升级自由贸易账户功能，实现优质企业与境外资金高效融通，提升跨境贸易投资自由化便利化水平 [1] - 在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新，包括航贸区块链信用证再融资业务、跨境贸易再融资业务、碳减排支持工具扩容等试点 [2][3] - 会同证监会研究推进人民币外汇期货交易，完善外汇市场产品序列，便利金融机构和外贸企业管理汇率风险 [2] 货币政策框架转型 - 人民银行坚持支持性货币政策立场，从数量、价格、结构等方面出台多项措施，有效支持经济回升和金融市场稳定 [2] - 完善货币政策框架，优化中间变量，培育政策利率，提升传导效率，丰富工具箱，做好政策沟通和预期引导 [2] - 货币政策框架转型是渐进、持续的过程，未来将不断评估和完善 [2] 国际货币体系变革 - 国际货币体系演进中，主导货币更替反映国际格局变化和国家竞争力迭代 [3] - 国际主导货币具有全球公共品属性，存在内在不稳定问题 [3] - 国际货币体系变革讨论方向包括弱化对单一主权货币依赖和推动超主权货币如SDR成为主导货币 [3] - 国际货币体系向多极化发展，可能朝少数主权货币并存、竞争、制衡格局演进 [4] - 主权货币国需强化国内财政纪律和金融监管，推进经济结构性改革 [4] SDR发展 - SDR理论上能克服单一主权货币问题，具有更强稳定性，可更好承担全球公共品职能 [4] - SDR成为国际主导货币面临政治共识不足和市场局限性问题 [5] - 需优化SDR机制安排，扩大使用范围，推动私营部门参与，发行SDR计价债券，提升储备资产作用 [5] 人民币国际化进展 - 人民币已成为全球第二大贸易融资货币和第三大支付货币，在SDR货币篮子中权重位列第三 [5] - 中国已初步建成多渠道、广覆盖的人民币跨境支付清算网络 [6] - 人民银行与30多个国家和地区央行或货币当局签订双边本币互换协议，成为全球金融安全网重要组成部分 [9] 金融监管与稳定 - 中国系统重要性银行总损失吸收能力已全部达标，建立存款保险制度为99%以上存款人提供全额保障 [5][9] - 中国全面实施《巴塞尔协议III》，建立系统重要性金融机构监管框架，影子银行风险大幅压降 [9] - 对非银行中介机构监管较弱，需加强监管 [7] 跨境支付与技术应用 - 区块链和分布式账本等新技术推动央行数字货币稳定币发展，重塑传统支付体系 [6] - 智能合约、去中心化金融等技术将持续推动跨境支付体系演进 [6] 国际金融组织治理 - IMF、世界银行等国际金融组织份额和投票权缺乏实质性调整，新兴市场和发展中国家占比低于实际地位 [8] - 个别成员国单边主义政策干预国际金融组织治理和运作 [8] - 国际金融组织需推进治理改革，提高新兴市场和发展中国家话语权，维护多边主义 [8]