2025年美元指数表现与市场预期背离 - 2025年美元指数走势与市场主流预期相反 在特朗普2.0时期关税政策冲击下 美元指数不涨反跌 成为当年国际外汇市场最大意外[2] - 2025年9月16日 美元指数收盘价创年内新低96.64 年内最大跌幅达10.9%[2] - 2025年11月底 美元指数收于99.44 年内跌幅收敛至8.34%[2] 特朗普政策对美元信用的冲击 - 特朗普政府推行“对等关税”政策 旨在减少美国巨额贸易逆差 此举可能从供给端收缩全球美元流动性 并从需求端削弱全球持有美元资产的意愿[4] - 特朗普政府将交易逻辑置于共同价值体系之上 损害同盟关系 动摇美元信用的政治基础[4] - 特朗普政府大肆干预美联储独立性 让市场担忧美联储可能沦为政治工具 侵蚀美元信用的独立性根基[4] - 特朗普政府通过《大而美法案》放任财政赤字膨胀 可能恶化美国中长期财政前景 破坏美元信用的避险属性基础[5] 国际货币体系变革的实际影响 - 国际储备资产多元化进程中 黄金是最大受益者 2022年初至2025年二季度 黄金储备份额累计上升6.24个百分点 超过同期美元储备份额9.77个百分点的跌幅[6] - 同期 在IMF披露的8种主要储备货币中 仅有加拿大元和澳大利亚元份额微幅上升 分别增加0.01和0.06个百分点[6] - 由于大宗商品交易主要仍以美元计价结算 国际货币体系多极化对美元汇率的影响可能有限[7] - 2025年上半年 美元指数下跌10.8% 国际金价上涨25.9% 7月初至11月28日 美元指数反弹2.8% 金价上涨27.5% 下半年两者负相关性被打破[7] 美联储政策独立性与未来立场 - 市场主要疑虑在于美联储可能沦为政治工具 特别是在2026年5月鲍威尔卸任后[8] - 历史显示美联储官员展现出职业操守 例如鲍威尔在特朗普1.0时期顶住压力累计加息7次 在特朗普2.0时期也顶住压力于2024年重启降息周期后 2025年连续5次按兵不动[9] - 特朗普提名的两位美联储理事在2025年7月议息会议上对不降息投反对票 但在9月和10月降息会议上投了赞成票 反映了美联储内部的团结与独立履职[10] - 有分析指出 美联储权力结构正在发生裂变 可能失去“压倒性共识” 未来决策可能进入“7:5”模式 加大金融市场波动[11] 全球经贸摩擦格局的可能演变 - 若美国最高法院未推翻特朗普关税政策 2026年美国将主要执行2025年签订的新贸易协定 若被推翻 则将执行B方案进行政策修补[12] - 美国贸易协定中的“毒丸条款”可能引发相关国家和地区间新一轮经贸纷争[13] - 为减少美国贸易赤字而进行的全球存量博弈 将使出口市场变得更加宝贵和稀缺 可能引发其他国家和地区间的贸易争端[13] - 如果2026年全球经贸纷争的主角从美国转变为其他国家和地区 美元有可能重新扮演避险资产角色 对美元指数形成支撑[13] 对2026年美元走势的核心判断 - 汇率走势通常是非线性的 市场共识经常被证伪 例如2016至2018年以及2025年的美元走势均与年初预期不同[14] - 核心观点认为 2025年美元指数的下跌可能已充分定价了各种利空 因此2026年美元指数可能没有市场预期的那么弱[1][14] - 基于美元趋势性走弱的非美货币被动升值、资本回流、资产重估等各种情景假设需要进一步验证[14]