【导读】信达澳亚基金总经理朱永强退休 公募行业又迎来一则重要人事变动。 根据信达澳亚基金最新发布的公告，公司总经理朱永强因达到退休年龄，正式卸任总经理职务；与此同 时，公司副总经理方敬将暂时代理总经理一职，履行相关职责。 作为资管行业的资深人士，朱永强自2019年底起开始担任信达澳亚基金总经理，掌舵公司五年有余。任 职期间，面对复杂多变的市场环境，他带领信达澳亚基金实现了显著且亮眼的发展。公司管理规模迎来 大幅跃升，五年多时间内整体增长超7倍，规模最高峰时较2019年底的基数更是增长了近10倍，为公司 发展奠定了坚实基础。 信达澳亚基金朱永强官宣退休 9月5日，信达澳亚基金发布一则关于高级管理人员变更的公告。公告显示，公司总经理朱永强因到龄退 休于9月5日离任，暂由公司副总经理代任总经理一职。 目前代任信达澳亚基金总经理的方敬，也是一位经验丰富的金融从业者。他曾先后任中国人寿 （601628）资产管理信息技术部数据分析师、民生银行私人银行部高级分析师、中信证券高级产品经 理、中新融创资本证券投资部部门负责人、中国银河（601881）证券金融产品与同业部总监、前海开源 基金专户业务部门负责人。 | 代任高级管理 ...

公司资产管理规模变化 - 公司资产管理规模从2020年末4617.27亿元增长至2024年末6503.19亿元 2025年二季度末达7018.15亿元 [2] - 货币市场基金净资产从2020年末1939.21亿元增至2024年末2796.31亿元 债券型基金从650.42亿元扩张至1349.67亿元 指数型基金从629.61亿元跃升至1402.97亿元 [2] - 股票型基金净资产从2020年末37.05亿元下滑至2024年末25.9亿元 混合型基金从1330.05亿元缩减至864.98亿元 五年缩水幅度近35% [2] 产品结构特征 - 截至2024年末货币型基金占比43% 债券型占比20.75% 指数型占比21.57% 混合型占比13.3% 股票型仅占0.4% [3] - 权益类指数产品在2025年9月首周新发基金中占比超六成 同期42只新发基金集中募集 [1] 投资业绩表现 - 约13只股票型基金近三年收益率未跑赢沪深300指数11.6%涨幅 占成立超三年股票型基金总数35.14% [4] - 混合型基金近三年平均收益率仅7.95% 显著落后沪深300指数 [4] - 旗下基金2022年净利润-339.44亿元 2023年-91.53亿元 2024年扭亏为盈达345.7亿元 [10] - 2025年上半年产品净利润合计215.75亿元 延续盈利态势 [10] 股票投资能力短板 - 2022-2024年股票投资收益连续三年为负 分别亏损253.24亿元/143.42亿元/39.53亿元 [10] - 同期债券投资收益保持正增长 分别实现65.39亿元/67.82亿元/84.27亿元收益 [10] 管理费收取情况 - 2022-2024年管理人报酬合计33.59亿元/29.48亿元/26.31亿元 三年累计近90亿元 [10] - 巨额亏损期间仍收取可观管理费用 [10] 高管及人事变动 - 2025年8月26日原董事长朱学华退休 徐勇接任董事长职务 [4] - 2020年8月原总经理童威离任 同年10月张霄岭出任总经理 [5] - 2021年2月杨牧云担任督察长 2024年3月范伊然加入任副总经理 [5] 基金经理违规事件 - 前任基金经理张亮被没收违法所得1566.26万元并处等额罚款 实施十年证券市场禁入 [5] - 违法行为发生于2018年10月31日至2022年8月5日基金经理任职期间 [5][6] 投资管理架构问题 - 3名基金经理同时管理超15只产品 苏卿云管理19只/刘璇子管理18只/倪斌管理18只 [7] - 刘璇子管理6只基金成立以来收益率均为负值 近三年平均收益率-5.62% [7] - 万建军管理7只偏股混合型基金中5只任职回报率为负 亏损幅度16.99%至27.32% [7] - 蒋璆管理9只基金中6只近三年收益率为负 亏损幅度2%至13.21% [7] 投资组合风险集中 - 蒋璆管理的两只基金前十大重仓股中共同持有7只相同股票 [8] - 万建军管理的两只基金前十大重仓股中共同配置7只相同股票 [8] - 投资组合高度相似增加风险集中度 [9]

行业背景 - 固收投资进入精细化时代 利率持续低位徘徊 优质资产稀缺 每个BP收益都需精雕细琢 [1] - 固收类基金管理更强调团队配合与体系化支撑 体现固收团队综合战力 [1] 公司业绩表现 - 长城基金固收产品近1年收益评分位列全市场前20% 排名31/170 [1] - 近2年收益评分位列全市场前20% 排名22/163 [1] - 近3年收益评分位列全市场前20% 排名24/151 [1] 投研体系架构 - 构建矩阵式投研团队结构 细分固收研究部 债券投资部 现金管理部 [2] - 组建跨部门固收投研协作小组 覆盖宏观利率 信用债 转债等不同方向 [2] - 形成全流程高效运转管理机制 从个券研究到组合策略设计再到基金经理决策 [2] 研究能力提升 - 研究领域新增海外市场和同业产品研究 使研究支撑更具策略化和实战化 [2] - 研究成果需转化为可落地策略建议 转债小组按高YTM 双低 红利增强等多种策略分工 [2] 产品线布局 - 坚持每只产品定位清晰风格明确 固收增强类产品分低波 中波和弹性风格 [3] - 每类产品的波动率 最大回撤 转债和股票仓位都有严格框架约束 [3] - 基金经理在框架内拥有充分投资自由度 发挥个人专业优势 [3] 团队协作理念 - 没有孤军奋战的基金经理 只有紧密协作的作战单元 [3] - 团队成员从产品管理与投资者需求出发 既筑牢风险底线又捕捉市场机会 [3]

□本报记者 王鹤静 从银行理财公司加盟公募机构，兴银基金固定收益部的基金经理张璐带来了丰富的固收资产管理经验。 日前，张璐在接受中国证券报记者专访时，详细介绍了角色转变背后的思考。 在今年震感不断的债市环境下，张璐表示，相比博取赔率，自己更加重视胜率带来的可靠性，尤其是随 着利率债久期策略等有效性降低，她更希望结合事件埋伏、利差交易、一二级套利等细分策略，在震荡 市中累积信用债交易带来的增厚回报。 细化投资策略 相比去年的债牛环境，今年以来债市震感接连不断，给固收投资带来了不小的考验，尤其是近期权益市 场持续走强，"股债跷跷板"效应对债市形成了较为显著的压制。 "今年一季度在人民银行明显收紧资金的背景下，我当时明显感觉到今年投资利率债的赔率与去年有所 不同，拉长久期可能已不再是'法宝'，而且利率债的持有票息收益也不是很丰厚，所以在赔率不高的情 况下，追求胜率可能是更好的选择。相比利率债，信用债在配置和交易上的性价比更高一些。" 张璐表 示。 在张璐看来，提前在一些关键事件之前做好准备，把握好市场情绪和入场时间，也能带来较好的收益效 果。 "比如在2024年9月下旬，我们趁势买入了很多被别的机构抛售的优质债券， ...

**纪要涉及的行业或公司** * 固收行业（债券市场）[1] **核心观点和论据** **货币政策转向收紧** * 央行二季度货币政策报告显示稳增长诉求下降 防风险诉求上升 预示三季度货币政策可能边际收紧 进一步双降概率降低[1] * 货币政策基调从"实施好宽松的货币政策"调整为"落实落细适度宽松的货币政策"[4] * 央行在畅通货币政策传导机制相关表述中再次提及防范资金空转[4] * 央行态度转变原因包括中美关系缓和 上半年经济增长5.3%完成目标难度不大 A股创新高增强资本市场信心[5] **权益市场强势对债市形成压制** * A股表现强势创下近十年新高 股债跷跷板效应对债市情绪构成压制[3] * 经济结构从地产加城投融资需求驱动转向科技加消费驱动 权益市场表现及风险偏好对债市影响程度上升[6] * 在权益市场热度上升背景下 出现从非银存款流向权益资产的新形式存款搬家现象 大类资产配置再平衡导致传统意义上的资产荒发生改变[6] **债市自身结构性问题与潜在风险** * 当前债市久期和杠杆水平都处于较高位置[7] * 市场缺乏做多催化剂 央行短期内重启买债的可能性不大[7] * 资金利率宽松但存单利率高位震荡 反映商业银行体系存在负债压力[6] * 税期走款带来的资金面波动风险 尤其是在8月底跨越期间[8] * 9月3号大阅兵前后A股可能维持强势 当前A股市场结构健康 行情可能进一步演绎 对债市风险偏好压制难以缓解[8] **支撑债市的积极因素** * 整体流动性水平依然宽松 不少品种carry回正且非常可观[9] * 在关税压力下市场普遍认为外需存在回落风险[9] * 目前整个债券定价理性程度较高 与今年年初相比长端长久期利率债拥挤度非常高的情况不同 央行主动调控利率曲线必要性下降 大幅调整可能性降低[9] **投资策略建议** * 建议坚持防守反击策略 布局超跌修复机会[2] * 当前应处于防御阶段 实现收益率进一步创下新低难度较大 可考虑适度降低久期[10] * 在曲线方面可以考虑做陡曲线 因为当前30年调整幅度最大[10] * 当前票息价值和杠杆价值具有很高确定性[11] * 在信用债方面重点关注短久期票息价值 不建议拉长信用债久期 如果出现超跌反弹机会可以适当降低信用债久期[11] **其他重要内容** * 10月份即将召开的四中全会将研究第十五个五年规划 中美谈判后续进展也会对债市情绪构成扰动[8] * 本轮调整与一季度不同之处在于基本面预期发生深刻变化 市场对中国中长期基本面的信心显著上升[10]

固收产品市场动态 - 今年以来固收产品作为居民资产配置重要品类受到市场广泛关注 公募机构顺势丰富产品矩阵 [1] - 民生加银基金将系统化完善固收产品线布局 积极参与绿债基金、科创债ETF等创新产品 [3][4] - 低利率环境下纯债产品收益率供给能力下降 "固收+"策略产品重要性快速提升 成为基金公司竞争关键领域 [4] 基金经理投资理念 - 赵小强坚持"无研究不投资"理念 强调基于基本面、资金面等底层框架而非直觉决策 [2] - 投资框架包含基本面逻辑、赔率逻辑、机构行为分析 辅以技术面分析 注重实战性但拒绝墨守成规 [2] - 投资风格与公司"稳健源于敬畏"理念契合 强调固收领域需严格管理风险收益比 [2] 债券市场策略 - 2024年债市波动性显著加大 需改变"持有不动"策略 加强波段操作与品类挖掘 [3] - 信用债表现优于利率债 需深挖分化机会 同时拓展"固收+"策略等边界 [3] - 看好红利资产、科技、消费及军工板块 认为其契合"固收+"产品特性并获业绩验证 [3] 政策与产品创新 - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》推动公司围绕金融支持实体经济开展产品布局 [3] - 产品创新方向与政策指引紧密相关 重点布局绿债基金、科创债ETF等政策关联品类 [4]

核心观点 - 固收+策略产品在震荡市中成为资金避风港 海富通基金旗下产品海富通添合收益首发募集规模超12亿元 反映投资者对稳健收益需求及基金经理投资能力信任[1] - 基金经理江勇对权益市场持乐观态度 认为当前潜在回报率较高 至少两到三年内持较乐观看法 以绝对收益为锚构建股债攻守兼备配置矩阵[1] 投资策略与业绩表现 - 成功把握贝塔行情 2022年10月加大港股配置并卖出部分A股 权益部分贡献显著收益 2024年四季度将可转债仓位加至历史最高水平 在行情启动初期成功布局[2] - 偏债混合基金海富通欣利A自2021年下半年成立以来连续3个自然年（2022年-2024年）获得正收益[2] - 大类资产配置能力突出 拥有量化、期货、固收、权益等多元复合背景 擅长将历史数据与市场常识结合形成独特配置框架 强调反人性操作价值[2] - 权益投资注重安全性 选股标准包括估值合理、财务数据风险可控、避免负面信息公司 组合配置均衡 单一行业占比不超过10% 个股选择分散 关注高ROE加稳定增速标的 偏好盈利有增长的红利品种[2] - 固收投资注重安全性、收益性、流动性统一 以信用债投资为主 利率债作为偏交易型辅助标的 信用债投资以偏中短久期高等级信用债为主 严格控制信用风险[3] 市场观点与操作调整 - 系统性提升权益仓位并显著压缩可转债仓位 反映对市场强势特征预判 认为各估值合适、长期具备增长空间及过去长期被压制板块都有轮动机会 加仓逻辑基于估值弹性修复[4] - A股核心资产性价比凸显 优质龙头公司市盈率回落至15-20倍 若市场信心恢复可能实现估值盈利双击 潜在上涨空间较大[4] - 宏观资金面存在积极信号 居民存款规模超160万亿元 理财收益率持续走低 权益资产吸引力提升 增量资金共识形成后市场斜率可能陡峭化 当前处于布局窗口期[4] - 配置保持均衡分散 在各行业中优选个股 不赌风格 在估值和业绩间寻找最佳平衡点 认可市场行情向好时各板块均会轮动[4] 债券市场操作 - 组合久期低于去年水平 当前债券期限利差、信用利差均较低 票息绝对收益水平处于低位 控制回撤成为重要考量因素[5][6]

债市展望 - 中国债券市场未来3-5年将保持牛市行情 因全球经济增长放缓且国内高增长动能不足 [1][2] - 短期内债市存在回调风险 因30年期国债收益率已下行至较低估值点位 [1][2] - 10年期和30年期国债收益率近几个月持续下行 推动理财产品收益率短期快速上行 [2] 固收投资策略 - 封闭期产品采用久期匹配策略 使资产配置久期与产品封闭期限相适应 [3] - 开放型产品会主动调整配置 基于市场波动和客户对收益波动的低容忍特性 [3] - 针对不同风险承受能力客户设计差异化投资策略和人员配备 [3] 产品布局 - 公司逐步拓展固收产品类型 已发行"贝裕""贝盛""贝淳"系列产品 [3] - "贝淳"系列为最短持有期21天产品 正在论证流动性较强产品 [3] - 根据产品类型分配投资经理 确保产品风格与经理能力匹配 [3] 公司优势 - 银行理财资产配置范围更丰富 含商品期货 衍生品及海外投资(QDII) [1][5] - 合资公司融合贝莱德先进风控 流程管理和系统建设经验 [5] - 内部多资产投资团队充分沟通互助 发挥协同优势 [5] 行业特点 - 银行理财客户天然追求稳健低波动收益 与公募基金低风险高流动性产品特性契合 [4] - 行业投资管理模式从公募基金向银行理财思维转换 更注重客户风险偏好 [4]

行业趋势 - 2025年二季度非货固收类基金规模增长超8600亿元 成为公募基金规模增长主力[1] - 债券型基金新发规模达1185.14亿元 显著超过股票型基金的945.93亿元[2] - 资管新规打破刚兑和利率下行环境下 固收产品配置需求呈现刚性特征[2] 公司表现 - 长城基金非货固收类基金规模达1119亿元 连续3年站稳千亿关口（2023年1003亿元/2024年1044亿元）[1] - 固收产品近1年/2年/3年收益评分在全市场均位列前20% 具体排名为31/170、22/163、24/151[6] - 构建矩阵式投研团队结构 细分固收研究部/债券投资部/现金管理部 并组建跨部门协作小组[7] 产品策略 - 低波动产品代表长城短债A近1年波动率0.86% 在短期纯债债券型基金中排名4/127[3] - 稳健型产品代表长城稳固收益A在普通债券型基金（二级）中排名前30%（137/481）[4] - 高弹性产品代表长城久悦A在同类产品中位列前10%（39/481） 通过高弹性可转债捕捉收益[5] 投研体系 - 2025年新增海外市场和同业产品研究 提升研究支撑的策略化和实战化[7] - 转债小组采用高YTM/双低/红利增强/高弹性/机器学习等多策略分工[7] - 每类产品均有严格框架约束 包括波动率/最大回撤/转债和股票仓位等指标[8]

中国固收市场趋势 - 2025年上半年万德纯债型基金指数和偏债混合型基金指数分别上涨0.68%和1.93%，创历史新高 [1] - 截至2025年5月底，中国公募基金总规模达33.74万亿元，其中债券基金6.78万亿元，货币基金14.4万亿元，同比环比增长显著 [1] - 投资者在当前市场环境下对稳健收益需求强烈，固收类资产成为主要避风港 [1] 华安基金固收平台建设 - 构建综合化"大固收"平台，形成纯债、固收+及流动性管理三大产品线 [2] - 采用"1+N"多资产团队管理模式，通过专业分工提升整体决策胜率 [2][8] - 实现投研一体化、配置多元化、人员梯队化，平台化运作保障长期业绩稳定性 [7][8] 华安基金固收产品表现 - 固定收益类基金近七年收益率达35.18% [3] - 纯债产品线中，华安添勤债券近一年收益率3.83%，超基准1.56个百分点 [5] - 固收+产品中华安强化收益债券A近一年收益率21.20%，同类排名6/481 [5] - 流动性管理产品中华安现金宝货币A近一年收益率1.54%，超基准0.19个百分点 [6] 投资策略与方法论 - 在低利率环境下重视久期策略，信用债交易更加灵活 [13] - 关注AI等科技板块结构性机会，谨慎对待银行等拥挤交易板块 [14] - 通过大类资产配置框架，结合股债基金经理协同决策 [10] - 强调"胜率"与"组合效应"，控制波动前提下追求更高回报 [9][10] 市场展望 - 预计2025年下半年负债端成本下降可能推动债券收益率进一步走低 [14] - 关注政府债发行、流动性错配等可能的市场扰动因素 [14] - 低利率环境下资金流向权益市场趋势明确，固收+产品受青睐 [14]