把握俄乌战争后俄罗斯市场结构性变化，中企出海迎来新窗口期 俄罗斯央行货币政策也出现重大调整。2025年9月，俄罗斯央行将关键利率下调至17%，这是继6月、7月之后的连续第三次降息。这一降息周期为俄罗斯市 场注入了新的流动性，降低了企业融资成本。 重点发展产业 俄罗斯市场的投资机会呈现出明显的行业分化特征： ● 能源与资源领域 ：作为世界上最大的石油和天然气出口国之一，俄罗斯能源储量丰富。在制裁环境下，俄罗斯能源出口加速转向亚洲市场，2023年对华 天然气供应增长46.6%。这一转变为中国企业在能源开采、运输和加工领域提供了合作机会。 自2022年国际制裁实施以来，俄罗斯经济经历了深刻的结构性转型。2024年，俄罗斯名义GDP实现同比增长4.1%，为近五年来的最高增速之一，失业率维 持在2.3%的历史低位。然而，这一增长背后隐藏着明显的结构性分化。 国防驱动型经济增长成为俄罗斯经济的显著特征。2024年俄罗斯工业产值增长中，超过35%直接来自军工与战略安全相关订单，而民用制造业产出同比下降 1.2%。这种增长模式导致俄罗斯经济军事化倾向加剧，2024年国防与安全支出在联邦财政预算中的占比升至36%，创苏联解体以 ...

创始人回归与战略活动 - 刘强东2025年以京东董事局主席身份高频亮相 全面回归业务一线并成为公司对外沟通最高名片 [2] - 9月6日与吉林省签署战略协议 承诺推动在吉投资规模翻番并拓展汽车供应链与智慧物流合作 [2] - 9月21日与广西壮族自治区党政领导举行工作会谈 两周内完成两场省级高层政商互动 [2] - 9月16日通过直播推广酒旅新业务 合作酒店30分钟售出100间房 北京酒店搜索量环比增长600% [3] - 亲自参与外卖业务宣传 4月在北京配送订单 5月在东京街头推广新业务 [3] - 活动覆盖折扣超市考察、人工智能项目参观及达沃斯论坛等多战略节点 [4] 新业务拓展与竞争策略 - 京东进入酒旅、餐饮及外卖行业 试图以供应链优势整顿行业并为从业者提供新通路 [3] - 外卖业务采用价格战策略 推出0元购、满18减18等大额补贴活动引发行业烧钱大战 [7] - 新业务扩张导致2025年第二季度经营损失9亿元 去年同期为经营利润105亿元 [8] - 公司季度收入3567亿元同比增长22.4% 但归属于普通股股东的净利润62亿元同比下滑50.8% [8] 监管环境变化 - 市场监管总局等部门于5月13日、7月18日和9月9日三次约谈京东等外卖平台 要求规范促销行为并抵制恶性补贴 [7] - 新修订《反不正当竞争法》于6月27日通过 10月15日起禁止平台强制商家以低于成本价格销售 [8] - 法规新增条款直接针对价格战行为 平台通过极端低价获取市场份额的玩法面临合规风险 [8] 历史背景与回归动因 - 刘强东2019年因个人原因淡出公众视野 公司日常管理由徐雷等高管负责 [5] - 2022年2月向第三方基金会捐赠价值149亿元京东股票 获当年《胡润慈善榜》中国首善称号 [5] - 2025年年中随民营经济支持信号明确重新活跃 出席夏季达沃斯论坛及中欧企业家座谈会 [5] - 在青年企业家大会强调没有改革开放就没有京东 呼吁企业家在国家需要时不能缺席 [6] - 内部反思最近五年为京东失落的五年 缺乏创新和成长驱动激进扩张策略 [9]

基金经理晒实盘现象概述 - 2025年公募基金行业出现超过30位基金经理在蚂蚁财富、天天基金等平台公开个人基金实盘 总金额从1万元至400万元不等 [1] 发展背景与时间线 - 现象始于2023年9月蚂蚁财富平台首开功能 2025年7月天天基金跟进开放 [4] - 产生背景与主动权益基金三年跑输市场的低迷期相关 市场行情不佳时基金经理通过实盘操作提振投资者信心 [5] 运作模式与内容特点 - 实盘笔记融合持仓展示、行业分析（如创新药出海逻辑）和投资纪律（定投、大类资产轮动框架）形成"操作+逻辑"双向输出 [6] - 采用周定投或月定投方式 如张璐2024年8月实盘浮亏7万元仍坚持定投 市场回暖后收益快速上涨 [6] - 评论区高频互动答疑加强投资者教育 引导理性投资避免追涨杀跌 [6] 行业影响与效果 - 重构行业信任 使基金经理从管理费受益方转变为净值波动直接承担者 实现利益绑定 [5] - 易方达成曦2022年9月起定投易方达科创50联接A 2024年10月因估值达73倍暂停定投 近10个月坚持每周发布分析笔记 [6] - 实盘成为"吸粉神器"：天弘基金姜晓丽粉丝143.3万 易方达成曦28.1万 天弘基金胡超22.3万 永赢张璐等超10万粉丝 张璐一年涨粉10万 [7] 合规争议与风险 - 主要争议包括变相带货、风险提示不足、可能异化为营销工具 [3][8] - 实盘组合普遍全仓自家产品或同公司产品 缺乏跨机构资产配置 弱化对普通投资者的参考价值 [9] - 短期业绩亮眼可能引发盲目跟风 需弱化短期收益排名突出跨周期表现 [9][10] 改进方向与行业建议 - 需优化实盘设计并拓展组合多样性 如上银基金陈博实盘同时持有自家产品和富国货币基金 [9] - 需明确合规标准 强化波动预警和适用人群说明 避免误导性宣传 [11] - 核心价值在于以利益一致重塑信任 若紧扣资产配置本质可推动行业高质量发展 [11]

监管处罚情况 - 上海银行杭州分行因占压财政存款或资金等多项合规问题被浙江金融监管局罚款380万元 并对2名相关高管警告并各罚款5万元 [1][2] - 央行针对上海银行总行因支付结算 账户管理 现金管理 反假货币 财政业务合规等问题没收违法所得46.9519万元并罚款2874.8万元 [1][3] - 央行对15名相关责任人处以罚款超100万元 涉及运营管理部副总经理和网络金融部总经理助理等职位 [1] - 上半年上海银行收到多张罚单 被罚金额达501万元 是除东莞银行外唯一被罚超500万元的城商行 [1] - 年内累计被罚金额已达3700万元以上 [1] 违规行为详情 - 杭州分行违规行为包括绩效考评不合规 资产池业务管理缺陷 售后回租国内信用证业务管理不审慎 贷款管理不审慎 票据贴现业务管理不审慎以及员工行为管理不到位 [2] - 总行违规行为涉及违反账户管理规定 违反清算管理规定 违反反假货币业务管理规定 占压财政存款或者资金 违反信用信息采集提供查询及相关管理规定 未履行客户身份识别义务 未保存客户身份资料和交易记录 未报送大额交易报告或可疑交易报告 [3] - 央行罚单针对2020-2021年间支付结算 货币金银 国库 征信等领域违规行为 [3] - 地方金融监管局罚单针对2019-2023年间信贷管理 员工行为管理等领域违规行为 [3] 公司整改与业绩表现 - 公司已通过健全制度体系 优化管理流程 完善管理机制等措施进行积极整改 [4] - 2025年一季度实现营收135.97亿元 同比增长3.85% 归母净利润62.92亿元 同比增长2.3% [4] - 个位数增速虽不及同业较好表现 但稳住了2024年以来增长态势 摆脱2022-2023年营收收窄困境 [4] 管理层变动 - 2025年4月原董事长金煜卸任 由原上海农商行行长顾建忠接任董事长职务 [7] - 顾建忠曾在上海银行任职十余年 历任人力资源部总经理 纪委副书记等职 2015年调入上海国际集团 [7] - 当前高管团队由董事长顾建忠 行长施红敏 副行长胡德斌 俞敏华及董事会秘书李晓红组成 [7]

监管处罚事件 - 天风证券重庆庆云路国金中心证券营业部因个别原工作人员在从业期间担任其他公司理财经理并销售非公司发行或代销的产品，被重庆证监局采取出具警示函的行政监管措施 [1][3] - 该营业部未能有效防范相关合规风险，违反《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第三条、第六条第（四）项的规定 [1][3] - 监管措施包括出具警示函并记入证券期货市场诚信档案 [1][3] 从业人员违规 - 廖禄林在天风证券重庆营业部从业期间存在担任其他公司理财经理并销售非公司发行或代销产品的情况 [1][4] - 该行为违反《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》第十条第（四）项和《证券经纪人管理暂行规定》相关条款 [2][5] - 重庆证监局对廖禄林采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案 [2][5]

合规现状 - 法国监管机构调查显示公司虚假折扣问题严重，57%促销商品未降价，19%折扣缩水，11%先涨后折，被罚4000万欧元创欧盟纪录 [1] - 欧盟调查发现公司使用虚假库存提示（如"仅剩2件"）和倒计时弹窗诱导消费，潜在罚款可达全球年营收4%（2024年380亿美元营收对应15.2亿美元）[2] - 法国拟以违法使用Cookie追踪用户数据为由罚款1.5亿欧元，用户点击"拒绝所有"后后台仍持续追踪 [2] 算法与数据风险 - 公司AI驱动供应链系统涉及欧盟《人工智能法案》定义的"社会影响类AI"，面临严格审查，包括流行趋势预测、定价、库存管理等环节 [6] - 算法推荐机制依赖海量用户数据，在欧美数据保护法规下易引发连锁调查，美国已因短信营销侵犯隐私遭遇集体诉讼 [2] 关税与税务问题 - 英国海关代理商起诉公司2021-2024年系统性虚报包裹信息逃增值税，索赔580万英镑 [2] - 美国加征54%关税后，欧盟跟进对跨境小包裹加征12%增值税及2欧元处理费，法国、德国、意大利计划加征快时尚环保税 [2] 环保与劳工问题 - 被《连线》杂志称为"全球快时尚最大污染者"，意大利调查发现环保宣传无数据支撑（"漂绿"），法国监管部门确认违规 [3] - 供应链工厂工人日均工作时长普遍超14小时，在欧美劳工法规下存在重大合规风险 [3] 商业模式挑战 - "小单快反"模式依赖中国供应链集中（广州占70%产能），贸易摩擦下风险集中，分散产能将导致成本攀升和效率下降 [7] - 用户覆盖150多国需应对差异法规，成本转嫁消费者将流失客户，自行承担则导致利润暴跌 [7] - 2022年估值千亿美元，当前最低降至300亿美元，合规问题持续压制估值 [10] 行业特性溯源 - 快时尚行业普遍将供应链设在劳工环保标准宽松地区，公司低价策略加剧合规风险 [5] - 跨境直邮模式受欧美贸易保护冲击，关税和合规要求削弱"中国供应链+互联网"优势 [6] 成本传导效应 - 供应商需承担欧美合规成本（工人保险、检测等），中小供应商可能退出或将成本转嫁给公司 [9] - 美国54%关税和欧盟环保税最终将反映在商品价格，削弱公司"便宜+时髦"的核心竞争力 [9]

基金公司下调诺辉健康估值 - 长城基金将诺辉健康估值下调至1.20港元/股 相比停牌前14.14港元/股下调91.51% [1][3][5] - 大成基金5月末将诺辉健康估值调整为1.81港元/股 [5][7] - 自去年年中以来基金公司调整诺辉健康估值次数超过40次 其中大成基金从10.12港元/股下调至1.81港元/股 光证资管从12.73港元/股下调至5.70港元/股 [7] 诺辉健康经营状况 - 公司主营结直肠癌、胃癌及宫颈癌筛查产品 包括常卫清、噗噗管、幽幽管和宫证清 [8] - 2023年8月被指控财务造假 2022年实际销售额被指仅7695万元 与公布的7.65亿元相差甚远 [8] - 2024年3月德勤对年报提出三大质疑 涉及核心产品销售交易有效性和营销开支合理性 [8] 公司治理变动 - 德勤2024年9月辞任审计机构 [8] - 创始人朱叶青2024年12月辞去董事会主席及CEO职务 2025年2月被股东以79.89%支持率罢免执行董事职务 [8] 停牌及退市风险 - 公司自2024年3月28日起停牌 停牌前股价14.14港元/股 [8] - 若连续停牌18个月至2025年9月底可能被港交所强制退市 目前剩余时间约3个月 [9]

山东证监局对利得资本的处罚 - 山东证监局对利得资本管理有限公司采取责令改正行政监管措施，并对其董事长李兴春出具警示函 [1] - 利得资本存在12项违规，涵盖宣传推介、募集活动、投资者保护、资金管理、信息披露等多个关键环节 [4] - 公司需在30日内提交书面整改报告 [5] 利得资本及利得科技的基本情况 - 利得资本成立于2009年11月，2014年5月完成登记，注册及实缴资本为2.4亿元，全职员工7人，在管规模区间为0~5亿元 [10] - 利得资本旗下运作产品8只，延期清算、提前清算、正常清算的产品分别为15只、51只、43只 [10] - 利得科技成立于2008年，管理规模1600亿元，拥有公募基金、私募证券投资基金等多项金融资质 [10] 李兴春及"利得系"的关联情况 - 李兴春为利得科技实际控制人，并担任多家子公司高管职务 [9][12] - 利得科技股东包括山东晨鸣纸业集团股份有限公司，2015年晨鸣纸业以3600万元受让利得科技3%股权 [12] - 李兴春于2019年进入晨鸣纸业担任执行董事、副董事长 [12] 晨鸣纸业的财务状况 - 截至2024年11月，晨鸣纸业累计逾期债务本息金额合计18.20亿元，占公司最近一期经审计资产的10.91% [15] - 公司2024年营业收入227.29亿元，同比下降14.58%，净亏损74.11亿元 [16] - 截至2024年末，晨鸣纸业总负债约506.74亿元，流动负债合计438.42亿元，非受限货币资金不到2亿元 [17] 利得系的其他动态 - 利得系曾试图设立公募基金，但证监会提出11项反馈意见，指出存在多项合规风险 [19] - 晨鸣纸业及子公司持有的部分应收债权被利得基金销售公司包装成私募产品售卖 [17]

全球风投市场趋势 - 2025年Q1全球VC投资总额增长至1263亿美元，资本向头部集中，AI成为投资热门领域[1] CVC与IVC的核心区别 - **投资基础**：IVC依赖投资团队声誉和过往业绩，CVC依托公司商业和技术成功声誉[2] - **投资目标**：IVC追求财务回报，CVC注重业务整合、技术协同及早期竞争优势[2] - **资源优势**：IVC具备专业投资网络，CVC提供产业资源与合作机会[2] - **退出方式**：IVC偏好IPO，CVC可能收购被投企业以实现战略整合[2] CVC投资架构示例 - AB产投聚焦集成电路、智能制造等领域，美团龙珠专注大消费及本地生活服务[4] CVC投资法律合规要点 - **交易文件关键条款**：包括利益冲突、反垄断、商业秘密侵权等风险条款[6][8] - **回购触发条件**：涵盖被投企业重大违约、创始人法律问题、政策风险等情形[8] - **反垄断与国家安全审查**：需关注CFIUS审查及申报必要性判断[9][14] - **税务与会计考量**：涉及税务申报、财务报表影响及关联方转让[10][12] - **投资人特殊权利**：包括优先清算权、转股限制、共同出售权等[11] 投后管理实务 - **交割后义务**：需明确流程表并定期检查，分次交割需关注后续条件[15] - **知情权与股东权利**：定期索要经营信息，积极行使董事委派权[15] - **特殊权利清理**：A股IPO要求终止与市值挂钩的对赌协议，H股允许部分权利延续[16][17][18] CVC课程核心内容 - **课程亮点**：覆盖募投管退全流程，解析反垄断审查、IPO特殊权利清理等难点[24][25] - **案例教学**：结合高端制造、半导体等行业案例，强化实战技巧[25]

小米工时管理政策 - 小米实行严格的工时排名制度 要求员工日均工时不得低于11.5小时 单日工作时间低于8小时需提交书面说明 [1] - 不同部门工时要求差异较大 低要求组日均10.5小时 高要求组达14-15小时 多为口头传达 [1] - 外包员工每日必须待满11小时 不足者次日被约谈 经常不满11小时可能被开除 [1] - 超长工时制始于2023年4月 由总公司会议决定后口头传至各地分公司 [1] - 汽车业务比手机业务更忙 普遍实行"9105"工作制（早9点至晚10点 每周5天） [1] 劳动法合规问题 - 小米工时政策违反中国《劳动法》 日均11.5小时相当于周工作57.5小时 远超法定40小时上限 [2] - 工时排名制度构成变相"末位淘汰" 最高法院2016年已明确此类做法违法 [2] - 通过口头传达超长工时要求 反映企业有意规避留下违法证据 [2] 欧盟《禁止强迫劳动法案》影响 - 法案禁止在欧盟市场销售涉及强迫劳动环节的产品 定义包含每天工作超8小时或每周超40小时 [3] - 欧盟《工作时间指令》规定每周工时不得超过48小时（含自愿加班） 每日需保证11小时连续休息 [3] - ILO强迫劳动指标包含过度加班 恐吓与威胁 债役等11项标准 增强法案可操作性 [3][6] 小米在欧洲市场的风险 - 日均10.5-15小时工时远超欧盟强迫劳动认定阈值 即使"自愿"加班仍可能被视为违法 [5] - 工时排名机制可能被认定为"恐吓与威胁" 请假惩罚机制符合ILO"债役"特征 [5][6] - 无书面记录的"无痕管理"可能被欧盟解读为有意隐瞒违规行为 [6] - 欧盟市场占小米手机全球份额15% 是其高端化战略关键 若产品被禁将造成重大损失 [7][9] - 小米计划2027年进军欧洲电动汽车市场 慕尼黑研发中心专注高性能车型开发 [9] 政策环境变化 - 中国2022年批准ILO两项强迫劳动公约 2024年修订《劳动法》加强超时工作监管 [4] - 2025年中国政府工作报告首次提出整治"内卷式"竞争 推动职场文化转型 [4] - 欧盟法案非针对中国企业 全球企业均受监管 旨在打击通过违法获得竞争优势的行为 [10]