国内市场表现 - 2025年12月18日，A股市场冲高回落，走势分化，上证综指收于3876.37点，上涨0.16%，深证成指收于13053.97点，下跌1.29%，科创50指数下跌1.46%，创业板指下跌2.17% [1][4][9] - 市场整体成交额较前一日上升，万得全A成交额共计16768亿元 [1][4][9] - 行业表现分化，30个中信一级行业中14个上涨，煤炭、银行及石油石化涨幅居前，而电力设备及新能源、通信、电子则跌幅较大 [1][4][9] - 概念板块中，SPD、医保支付改革及卫星互联网等指数表现活跃 [1][4][9] - 当日个股涨跌互现，共有2845只个股上涨，2416只下跌，188只持平，其中173只个股涨幅超过5%，83只个股跌幅超过5%，73只个股涨停，8只个股跌停 [10] 海外市场表现 - 2025年12月18日，美国三大股指全线收涨，道琼斯指数上涨0.14%，标普500指数上涨0.79%，纳斯达克指数上涨1.38% [2][4] - 科技股表现强劲，万得美国科技七巨头指数上涨1.69%，亚马逊涨幅超过2%，英伟达上涨近2%，特斯拉涨幅超过3%，脸书上涨逾2% [2][4] - 中概股多数上涨，小鹏汽车涨幅接近3% [2][4] - 其他主要海外市场方面，英国富时100指数上涨0.65%，德国DAX指数上涨0.85%，日经225指数下跌1.03% [4] 宏观与政策动态 - 国家发改委投资司指出，2025年以来投资下行压力加大，下一步将从畅通供需循环、投融资循环等方面采取措施扩大有效投资，包括扩大新兴产业有效投资，保持合理政府投资力度，并研究调整地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围 [10] - 海南自由贸易港全岛封关于12月18日正式启动，国务院副总理何立峰指出这是推动中国特色社会主义创新发展的重大战略决策，要以全岛封关运作为契机深化重点领域改革，推动高质量发展 [11] - 商务部宣布自2026年1月1日起，对涉及约300个海关编码的钢铁产品实施出口许可证管理，这是时隔16年后再次实施，主要目的是加强出口监测统计和跟踪产品质量，引导产业高质量发展 [13] - 商务部强烈反对欧盟委员会近期密集对中国企业发起《外国补贴条例》调查，认为其做法具有歧视性，并呼吁欧方停止无理打压，创造公平营商环境 [11][12] 重要经济数据与事件 - 美国11月核心消费者价格指数同比上涨2.6%，创2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%，整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1% [17] - 美国上周初请失业金人数环比下降1.3万人至22.4万人，略低于市场预期 [17] - 山东省烟台莱州市发现亚洲最大的海底巨型金矿，全市累计探明金资源储量达3900余吨，约占全国总量的26% [14] - 外交部就美国宣布对台出售价值约110亿美元的军品表示坚决反对和强烈谴责，指出此举严重违反一个中国原则，损害中国主权和领土完整 [15][16]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率模型[18] **模型构建思路**：通过计算股票涨停后成功封住涨停板的概率，来衡量市场追涨情绪和涨停板的可靠性[18] **模型具体构建过程**：首先，筛选出上市满3个月以上的股票[18]。然后，找出在交易日盘中最高价达到涨停价的股票[18]。最后，计算这些股票中，收盘价仍为涨停的股票数量占比[18]。具体公式为： $$封板率=最高价涨停且收盘涨停的股票数/最高价涨停的股票数$$[18] 2. **模型名称**：连板率模型[18] **模型构建思路**：通过计算连续涨停股票的比例，来度量市场短线投机资金的活跃度和赚钱效应的持续性[18] **模型具体构建过程**：首先，筛选出上市满3个月以上的股票[18]。然后，找出前一个交易日收盘涨停的股票[18]。最后，计算这些股票中，当前交易日收盘也涨停的股票数量占比[18]。具体公式为： $$连板率=连续两日收盘涨停的股票数/昨日收盘涨停的股票数$$[18] 3. **模型名称**：大宗交易折价率模型[27] **模型构建思路**：通过计算大宗交易成交价相对于市场价格的折价幅度，来反映大资金的投资偏好和情绪，折价率高可能意味着大股东或机构减持意愿较强或对后市看法偏谨慎[27] **模型具体构建过程**：首先，获取当日所有大宗交易的成交总金额和成交股份对应的总市值（按当日市价计算）[27]。然后，用成交总金额除以总市值再减1，得到整体折价率[27]。具体公式为： $$折价率=大宗交易总成交金额/当日成交份额的总市值-1$$[27] 4. **模型名称**：股指期货年化升贴水率模型[29] **模型构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格之间的基差，并将其年化，来反映市场对未来走势的预期、对冲成本以及市场情绪[29] **模型具体构建过程**：首先，计算基差，即股指期货主力合约价格减去其标的现货指数价格[29]。然后，将基差除以现货指数价格，得到相对基差[29]。最后，考虑合约剩余期限，将相对基差年化处理[29]。具体公式为： $$年化贴水率=基差/指数价格*(250/合约剩余交易日数)$$[29] **模型评价**：年化升贴水率是影响股指对冲成本的关键因素，升水时对冲成本较低，贴水时对冲成本较高[29] 模型的回测效果 1. 封板率模型，2025年12月18日指标值为70%[18] 2. 连板率模型，2025年12月18日指标值为36%[18] 3. 大宗交易折价率模型，近半年平均折价率指标值为6.64%[27]；2025年12月17日指标值为7.59%[27] 4. 股指期货年化升贴水率模型，近一年中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数指标值为11.22%[29]；近一年中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数指标值为13.61%[29]；2025年12月18日上证50股指期货主力合约年化贴水率指标值为29.32%[29]；2025年12月18日沪深300股指期货主力合约年化贴水率指标值为13.14%[29]；2025年12月18日中证500股指期货主力合约年化升水率指标值为0.58%[29]；2025年12月18日中证1000股指期货主力合约年化升水率指标值为10.30%[29] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：昨日涨停股今日收益因子[15] **因子构建思路**：通过计算前一日涨停股票在次日的平均收益率，来观察涨停板股票的短期动量效应或溢价情况[15] **因子具体构建过程**：首先，筛选出上市满3个月以上且前一个交易日收盘涨停的股票[15]。然后，计算这些股票在当前交易日的收盘收益率，并求其平均值[15]。 2. **因子名称**：昨日跌停股今日收益因子[15] **因子构建思路**：通过计算前一日跌停股票在次日的平均收益率，来观察跌停板股票的短期反转效应或情绪修复情况[15] **因子具体构建过程**：首先，筛选出上市满3个月以上且前一个交易日收盘跌停的股票[15]。然后，计算这些股票在当前交易日的收盘收益率，并求其平均值[15]。 3. **因子名称**：两融余额占比因子[23] **因子构建思路**：通过计算融资融券余额占市场流通市值的比例，来度量杠杆资金在市场的总体规模和参与程度[23] **因子具体构建过程**：首先，获取市场的总融资融券余额[20][23]。然后，获取市场的总流通市值[23]。最后，计算两融余额与流通市值的比值[23]。 4. **因子名称**：两融交易占比因子[23] **因子构建思路**：通过计算融资买入与融券卖出总额占市场总成交额的比例，来反映杠杆资金的交易活跃度[23] **因子具体构建过程**：首先，获取市场的总融资买入额和融券卖出额[23]。然后，获取市场的总成交额[23]。最后，计算两融交易额与市场总成交额的比值[23]。 5. **因子名称**：ETF折溢价因子[24] **因子构建思路**：通过计算ETF场内交易价格与其基金份额参考净值（IOPV）的偏离度，来捕捉市场套利机会和投资者情绪[24] **因子具体构建过程**：首先，筛选日成交额超过100万元的境内交易股票型ETF[24]。然后，计算每只ETF的折溢价率，公式为：(场内交易价格 / IOPV - 1) * 100%[24]。 6. **因子名称**：机构调研热度因子[31] **因子构建思路**：通过统计近期对上市公司进行调研的机构数量，来反映机构投资者对特定公司的关注度，可能隐含了基本面或事件性的投资机会[31] **因子具体构建过程**：统计近7天内（或近一周）对某家上市公司进行调研或参与分析师会议的机构家数[31]。 7. **因子名称**：龙虎榜机构净流入因子[37] **因子构建思路**：通过计算龙虎榜上机构专用席位买入与卖出某只股票的净差额，来观察机构资金对当日异动个股的买卖方向和力度[37] **因子具体构建过程**：首先，获取当日上榜龙虎榜的股票数据[37]。然后，针对每只股票，汇总其所有机构专用席位的买入总额和卖出总额[37]。最后，计算买入总额与卖出总额的差值，得到机构净流入金额[37]。 8. **因子名称**：龙虎榜陆股通净流入因子[38] **因子构建思路**：通过计算龙虎榜上陆股通席位买入与卖出某只股票的净差额，来观察北向资金对当日异动个股的买卖方向和力度[38] **因子具体构建过程**：首先，获取当日上榜龙虎榜的股票数据[38]。然后，针对每只股票，汇总其所有陆股通席位的买入总额和卖出总额[38]。最后，计算买入总额与卖出总额的差值，得到陆股通净流入金额[38]。 因子的回测效果 1. 昨日涨停股今日收益因子，2025年12月18日指标值为3.16%[15] 2. 昨日跌停股今日收益因子，2025年12月18日指标值为-0.54%[15] 3. 两融余额占比因子，近一年平均水平指标值约为2.4%[23]；2025年12月17日指标值为2.6%[23] 4. 两融交易占比因子，近一年平均水平指标值约为9.8%[23]；2025年12月17日指标值为10.1%[23] 5. ETF折溢价因子，2025年12月17日溢价最多的是现金流ETF永赢，指标值为0.90%[24]；2025年12月17日折价最多的是材料ETF，指标值为-0.84%[24] 6. 机构调研热度因子，近一周（截至2025年12月18日）调研机构最多的长安汽车，指标值为214家[31] 7. 龙虎榜机构净流入因子，2025年12月18日机构净流入前十的股票包括雪人集团、通宇通讯等[37] 8. 龙虎榜陆股通净流入因子，2025年12月18日陆股通净流入前十的股票包括天银机电、美年健康等[38]

证券研究报告 | 策略点评 2025 年 12 月 18 日 投资要点 分析师：孟之绪 执业编号：S0300524080001 电话： 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 投资策略研究 粤开市场日报-20251218 今日关注 指数涨跌情况：今日 A 股主要指数涨跌不一。截止收盘，沪指上涨 0.16%，收 报 3876.37 点；深证成指下跌 1.29%，收报 13053.97 点；创业板指跌 2.17%， 收报 3107.06 点；科创 50 指数跌 1.46%，收报 1305.97 点。总体上，全天个 股涨多跌少，Wind 数据显示，全市场 2843 只个股上涨，2413 只个股下跌， 199 只个股收平。沪深两市今日成交额合计 16555 亿元，较上个交易日缩量 1557 亿元。 行业涨跌情况：今日申万一级行业涨少跌多，银行、煤炭、石油石化、国防 军工、轻工制造等行业领涨，涨幅分别为 1.97%、1.89%、1.25%、0.90%、0.86%， 电力设备、通信、电子、综合、机械设备、汽车等行业领跌，跌幅分别为 2.22%、 1.58%、1.51%、1.13%、0.64%、0.64%。 | 一、市 ...

报告核心观点 - 中国创新药行业正处于蓬勃发展的机遇期，市场规模持续增长，获批新药数量大幅增加，政策红利推动产业从“仿制药大国”向“创新药强国”迈进 [3][9] - 近期医药板块行情分化，医疗服务等子行业表现相对较好，而中药、医药商业表现较弱，不同细分领域估值水平差异显著 [2][14] - 2025年国家医保目录调整及首版商保目录发布为创新药提供了重要的支付支持，科创板药企成为重要受益者，行业形成研发与市场回报的良性循环 [9][21] - 中央经济工作会议明确优化药品集采和深化医保支付改革，集采规则趋于温和以鼓励创新，支付体系向多层次发展 [25] - 国家药监局器械大湾区分中心有效推动了粤港澳大湾区创新医疗器械产业的快速发展，创新产品获批数量大幅增长 [26] 医疗新观察 - 创新药是指具有自主知识产权、需通过严格临床试验验证的新药，研发具有高投入、高风险、长周期特点，中国在研新药数量占全球20%，位居全球研发第二位 [3][8] - 中国创新药分为1类（强调全新结构的创新药）和2类（强调临床优势的改良型新药） [3][8] - 中国创新药市场规模从2020年的约8198亿元人民币增长至2024年的1.14万亿元人民币，年均复合增长率达8.53%，预计2025年将达到1.22万亿元人民币 [3][9] - 受益于药监改革、医保支持等政策红利，中国获批上市创新药数量从2015年的3个大幅增长至2024年的48个 [3][9] - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中一类创新药达50种 [9] - 行业同时面临机遇与挑战，政策扶持带来发展机遇，但医保与医院准入存在差距、产品生命周期压缩、竞争加剧及利润压缩等也带来挑战 [10] 医药板块行情回顾（12.8—12.12） - 在关注的6个申万二级行业中，仅医疗服务录得正收益，涨幅为+1.67%，化学制药下跌0.75%，中药Ⅱ和医药商业跌幅较大，分别为-2.03%和-4.26% [2][14] - 本周估值水平（PE-TTM）最高的两个二级行业为生物制品（86.28倍）和化学制药（80.77倍），最低的为中药Ⅱ（31.35倍）和医药商业（20.84倍） [14] - 在三级行业中，市场表现涨跌幅排名前三的为医疗研发外包（+3.69%）、医疗服务（-0.26%）、其他生物制品（-0.55%） [16] - 三级行业中估值水平排名前三的为疫苗（1494.37倍）、体外诊断（87.78倍）、化学制剂（85.02倍） [16] 医疗产业热点跟踪 - **医保与商保目录更新**：2025年国家医保目录新增114种药品，总体成功率88%，其中一类创新药50种，首次同步发布的商保创新药目录纳入19种药品，标志着多层次医疗保障体系取得突破 [21] - **科创板药企收获显著**：科创板创新药企共有9款创新药首次纳入医保，近九成已获批新药获得医保支持，君实生物、海创药业、艾力斯、百济神州等公司产品被纳入，覆盖肿瘤、内分泌、自身免疫等多个领域 [21] - **科创板药企研发强度高**：2025年前三季度，科创板创新药企研发强度达42%，已形成“研发投入—创新成果—医保/商保支持—市场回报—再投入研发”的良性循环 [21] - **集采与支付改革政策**：中央经济工作会议明确优化药品集中采购和深化医保支付方式改革，前10批集采覆盖435种药品，平均降幅超50%，第11批集采规则强调“稳临床、防内卷”，降幅趋于温和 [25] - **医疗器械大湾区发展**：国家药监局医疗器械技术审评检查大湾区分中心设立五年来，广东省获批三类创新医疗器械31项，数量较之前五年增长150% [26] - **大湾区产业助推举措**：分中心通过建立产业地图、探索三地监管协同、落实“提前介入、研审联动”缩短注册周期（截至2025年11月完成73个产品的主动服务，其中31个获批上市）、组建新质生产力专项工作组等举措推动产业发展 [26]

为什么三明医改能破解医疗机构这一现实困境？ 三明医改缘起 在医疗技术日新月异、药品推陈出新、市场供应充足的当前，医疗领域的困境，无疑是一个"钱"字。这 个钱，关乎患者、医疗机构、医务人员乃至于医保资金。 为了降低医疗费用，政府采取了多项改革措施，从取消药品加成、药品集采、建立覆盖全民的医疗保障 体系及医保支付方式改革等，老百姓"看病难、看病贵、看不起病"的状况得到了改善。 随着慢性病群体的增加及老龄化的进展，医疗服务需求快速增长，人均卫生总费用仍处于逐年增加状 态。虽然医保资金全国总体安全平稳，但部分地区尤其是城乡居民医保面临结构性压力和挑战，而受医 保资金影响较大的便是基层医疗卫生机构。 受医保资金影响较大的是基层医疗卫生机构。 在福建三明，一场以"健康"为核心的医疗改革初见成效。然而，在千里之外的山东，一家县级医院的医 生们正面临截然不同的现实：绩效奖金停发数月，部分医务工作者不得不利用休息时间跑外卖、开滴滴 以补贴家用。 一边是备受推崇的改革"样板"，一边是挣扎求存的基层现实：医院为发工资发愁。 "这个月的工资，发不下来了。"山东一家县级医院的正高职称医师对第一财经坦言。按照国家标准，他 的月薪应过万， ...

核心观点 - 报告为2025年11月18日的A股市场复盘，指出主要指数多数收跌，市场呈现结构性分化，科技与传媒板块领涨，而传统周期板块大幅回调[1] 市场整体表现 - 沪指跌0.81%，收报3939.81点，深证成指跌0.92%，收报13080.49点，创业板指跌1.16%，收报3069.22点，科创50逆势上涨0.29%，收报1357.93点[1] - 市场个股普跌，1274只个股上涨，4103只个股下跌，67只个股收平[1] - 沪深两市成交额合计19261亿元，较上个交易日放量153亿元[1] 行业板块表现 - 申万一级行业中传媒、计算机、电子涨幅居前，分别上涨1.60%、0.93%、0.12%[1] - 煤炭、电力设备、钢铁、有色金属、基础化工等行业领跌，跌幅分别为3.17%、2.97%、2.85%、2.80%、2.67%[1] 概念板块表现 - 拼多多合作商、小红书平台、WEB3.0、Kimi、抖音豆包、多模态模型、网红经济、操作系统、虚拟人、智能体、ChatGPT、AIGC、医保支付改革、直播带货、中文语料库等概念板块涨幅居前[2] - 锂电正极、锂电负极、磷酸铁锂电池、两岸融合、锂电池、固态电池、氟化工、化学原料、精选储能、宁德时代产业链、铝产业、钴矿、煤炭开采、精选钒电池、高送转等概念板块跌幅居前[12]

公司业绩表现 - 公司前三季度利润出现下滑 [1] 利润下滑原因 - 利润下滑主要原因为国内医药行业集采政策深化和医保支付改革影响 [1] - 上述行业政策导致药包材市场需求减弱 [1]

公司战略与核心业务 - 公司旗下医疗机构持续强化脑科、心血管、消化、胸科、肿瘤、血液病、骨科等多个优势专科建设以构建坚实护城河[2] - 公司通过高难度诊疗技术和多学科协作（MDT）模式构建竞争优势[2] - 公司在医美整形、康复、妇儿、健康管理、中医、辅助生殖、精神心理、特需服务、老年护理、质子治疗等板块进行积极探索和布局[2] 运营管理与效率提升 - 公司坚持规范运营并通过临床路径管理、日间手术推广等措施强化成本管控和效率提升[2] - 公司实现运营效率的持续优化和经营业绩的改善提升[2] 行业环境与公司应对 - 公司面对行业政策调整特别是医保支付改革的持续深化采取应对措施[2] - 公司采用差异化策略构建竞争优势并增强服务附加值[2]

股价及交易表现 - 截至2025年10月21日收盘，公司股价报收于4.86元，上涨0.62% [1] - 当日换手率为0.55%，成交量为12.17万手，成交额为5896.31万元 [1] - 10月21日主力资金净流出226.12万元，占总成交额3.84% [1][2] - 10月21日游资资金净流入260.42万元，占总成交额4.42%，散户资金净流出34.3万元，占总成交额0.58% [2] 公司发展战略与行业应对 - 面对医保支付改革的持续深化，旗下医疗机构将坚持规范运营，强化成本管控和效率提升 [1] - 公司以提升医疗质量和服务体验为核心，不断完善患者服务体系，并通过差异化策略构建竞争优势 [1] - 公司计划积极适应行业变革，实现服务规模的有序扩张、运营效率的持续优化、盈利能力的稳步改善 [1] 财务状况与融资计划 - 公司表示结合其发展阶段，目前资产负债率处于合理水平 [1] - 公司综合授信敞口充足，未来将通过多元化融资渠道优化债务结构，并提高资金使用效率来降低财务成本 [1] 具体项目进展 - 西安国际医学中心医院质子治疗中心是西北地区首个质子放射治疗中心，目前正在按计划建设中 [1] - 质子中心待取得相关行政许可批准后可以投入运营 [1] 投资者关系 - 有投资者因公司业绩持续下滑、发展速度放缓且不如预期，计划在未来15个交易日内减持所持股票 [1] - 公司对此回应，尊重并理解投资者基于自身判断作出的投资决策 [1]

监管审批效率提升 - 创新药临床试验审批时限从60日压缩至30日 14个项目纳入试点 最快18个工作日获批 1周启动试验 [2] - 药品补充申请审评时限从200日压缩至60日 累计接收前置服务申请33件 最快19个工作日获批 [2] - 临床试验项目启动整体用时从2024年的28周进一步压缩至20周以内 部分医院已压缩至7周左右 [3] - 友谊医院通过并联审查将临床试验启动用时最短提速至6.9周 [4] 临床急需与罕见病药品保障 - 累计获批临床急需进口药品品种26个 其中罕见病治疗药品21个 惠及患者约4900人 [2] - 深化罕见病药品保障先行区建设 通过保税备货、一次通关多次出区等模式保障用药 [2] - 推动强生制药的尼卡利单抗注射液成为全国首个获批开展原液境内分段生产试点的进口生物制品 [2] 医保准入与支付支持 - 医保目录动态调整7年累计新增药品835种 其中创新药149种 [5] - 约80%的创新药在上市后两年内纳入医保目录 2024年新纳入的91个品种中有33个实现当年获批当年进医保 [5] - 建立国谈药"双通道"供应机制 570种国谈药直接纳入定点医疗机构目录 2025年1-7月参保患者购买1305万人次 总费用39.5亿元 [5] - 国谈药费用不受DRG定额限制 实行单独支付 2024年北京市医保基金单独支付45亿元 [6][7] - 发布第一批DRG除外支付名单 纳入24项新药新技术 并已启动第二批审查工作 [7] 区域协同与产业服务 - 国家药监局药械审评检查京津冀分中心正式挂牌 服务北京、天津、河北和山东四地 [8] - 分中心将按照"提前介入、一企一策、全程指导、研审联动"要求 倾斜支持临床急需的重点创新药械 [8] - 分中心与企业建立多维沟通渠道 强化技术指导 帮助企业在研发各环节少走弯路 [8]