智通财经记者 | 刘婷 美国劳工统计局周四晚发布的数据显示，8月通胀略有上升，但关税传导效应仍然可控。分析人士认为，8月通胀数据进 一步巩固了美联储下周降息的理由，但步伐预计谨慎。 劳工统计局数据显示，8月，消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，创今年2月以来新高，涨幅比上月扩大0.2个百分 点，环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，两者略高于预期。剔除能源和食品价格的核心CPI同比上涨3.1%，环 比上涨0.3%，涨幅均和上月持平，且符合预期。 制图：智通财经 北京时间周五9:30左右，芝加哥商品交易所FedWatch数据显示，9月美联储降息25个基点的概率为92.7%，降息50个基点 的概率为7.3%。 凯投宏观北美地区副首席经济学家斯蒂芬·布朗对智通财经表示，8月通胀数据巩固了下周降息25个基点的理由，但没有 为更大力度的50个基点调整提供任何支持。 对于美联储来说，相较关税通胀，目前更大的担忧是就业市场的快速降温。劳工统计局周四发布的数据显示，截至9月6 日的一周首次申请失业救济人数为26.3 万人，超过预期，创下2023年6月以来新高。另外，上周公布的8月非农就业报告 显示，当月新增非 ...

美联储政策立场 - 美联储决策者可能在8月非农数据表现疲软后支持保险式降息 尤其关注核心PCE偏离2%目标的成员 [1] - 核心PCE预计高出目标100个基点的情况下在9月降息将是艰难决定 [1] - 美联储信誉正受到严峻考验 [1] 经济数据表现 - 美国就业增长三个月均值仅为3.5万人 [1] - 9月5日将公布8月非农数据 若再次疲软可能影响政策决定 [1] 外部风险因素 - 关税传导效应是否逐步显现尚不明确 [1]

高盛关税研究报告引发的政商博弈 - 高盛集团发布经济展望报告指出美国消费者将在年底前全面感受到关税政策冲击 招致美国总统特朗普强烈抨击并要求解雇研究团队 [2] - 高盛首席经济学家戴维·梅里克勒坚持原有判断 强调华尔街主要机构已形成对关税传导效应的高度共识 [2] - 白宫持续向金融机构施压要求修正悲观论调 回避关税的经济代价 [4] 关税对通胀影响的机构研究共识 - 多数经济学家认为关税对通胀的真实冲击尚未完全显现 尽管7月美国CPI数据呈现温和态势 [2] - 有效关税税率从年初3%飙升至18%并趋于固化 企业前期缓冲库存逐步耗尽导致价格传导机制加速运转 [2] - 核心通胀下行趋势已被打破 企业转嫁成本行为将推动物价持续上行 住房通胀放缓与消费紧缩提供部分对冲 [2] 通胀传导的广度与深度分析 - 价格上涨突破商品领域 服务业投入价格呈现明显上行压力 7月核心服务价格意外强劲 [3] - 克利夫兰联储编制的粘性价格CPI指标三个月年化增速达3.8% 创2024年5月以来新高 远超弹性价格涨幅 [3] - 低价值免税政策于8月29日到期 此前允许800美元以下进口商品免税的政策终止可能对零售业态造成额外冲击 [3] 关税政策对宏观经济指标的量化影响 - 摩根大通测算显示现行关税政策可能导致美国GDP缩减1% 同时推升通胀1%-1.5个百分点 [3] - 潘西恩宏观经济公司预测核心CPI年底前可能触及3.5% [3] - 多数机构预计未来数月将出现0.3%-0.5%的环比涨幅 将核心PCE通胀推升至3%区间中段 [3] 美联储政策立场与实体经济影响 - 美联储决策承受双重压力 既要应对通胀预期升温又需顾及劳动力市场疲软信号 可能维持观望至2025年 [4] - 7月核心CPI走高与企业转嫁成本行为形成共振 未来数月核心PCE通胀将持续高于美联储目标 [4] - 零售商调整定价策略 部分企业考虑将生产线迁出美国以规避关税风险 消费者面临承担更高价格或削减非必需支出的两难选择 [4][5] 全球价值链重构的经济影响 - 跨国企业高层评论当前现象不是简单的供需失衡 而是全球价值链重构过程中的成本重置 [5]

核心观点 - 美国经济数据修正引发市场对9月降息预期升温 但通胀压力因关税传导时滞可能持续上行 使美联储决策面临就业放缓与通胀抬头的复杂平衡 [1][2][3] 经济数据修正与市场预期 - 美国5月和6月非农数据历时性向下修正 改变市场对美国经济叙述 利率市场集体转向关注下行风险 [1] - 市场目前将9月降息视为近乎确定的事件 [1] - 美联储9月会议决策仍高度依赖即将公布的经济数据 特别是CPI和就业报告 [1][3] 通胀压力与关税传导机制 - 关税是通胀主要推手 但其影响体现存在3至5个月时滞 6月CPI已显现关税驱动的通胀初步迹象 [2] - 有效关税率显著低于公告税率：6月有效税率为8.9% 而公告税率超过15% 差异源于关税生效时间、运输周期、贸易转移及美墨加协定合规等因素 [2] - 企业通过库存管理推迟价格上涨（如汽车行业） 延后通胀显现 [2] - 预计7月核心CPI同比从0.23%加速至0.32% 主要受关税影响的核心商品价格驱动 [3] 美联储决策环境 - 9月FOMC会议决策需平衡就业市场走软与通胀抬头双重压力 [3] - 贸易协议细节未完全敲定 持续不确定性影响企业招聘决策 [3] - 未来两份就业报告和CPI报告将受关税同时影响 使决策环境更复杂微妙 [3] 关键数据观测点 - 本周二公布的美国CPI数据至关重要 特别在揭示关税如何推动通胀结果方面 [1][3] - 7月CPI将清楚揭示关税驱动型通胀的开始 [1]

核心CPI数据表现 - 六月核心CPI环比增长0.2%，略低于市场预期 [1] - 核心商品价格出现自二月以来的首次显著上扬，家庭用品与服装等受关税直接影响的产品类别价格攀升明显 [1] - 核心CPI环比增长0.23%，年同比增长从2.8%微升至2.9% [1] - 剔除二手车价格影响后，核心商品价格涨幅达到0.3%，为2023年2月以来最强劲表现 [1] 关税传导效应显现 - 六月核心商品价格出现上涨，家电、服装及娱乐用品价格分别环比增长0.98%、0.43%和0.77% [2] - 美银指出此次报告为关税成本向消费者转移提供了确凿证据 [2] - 巴克莱银行估计美国贸易加权有效关税率已达14%至15%，远高于去年同期的2.5% [2] - 预计约有50%的关税成本将最终反映在价格上 [2] 核心PCE预期与美联储政策 - 投行普遍预期六月核心PCE环比增长将在0.29%至0.34%之间，表现将远超核心CPI [1][5] - 美国银行预测六月核心PCE环比增长可能达到0.34%，主要受股市反弹及投资相关服务价格上涨推动 [5] - 若PCE预测准确，美联储年内保持政策不变的理由将更加充分 [5] - 核心PCE年同比水平可能在第三季度达到3.0% [5] 行业与市场影响 - 核心服务价格呈现下降趋势，酒店住宿与机票价格连续数月走低，反映消费需求疲软 [2] - 巴克莱预计价格将在未来数月内逐步攀升，并于初秋时节达到峰值 [5] - 美银建议投资者继续看好通胀前景，并降低对2025年底前降息幅度的预期 [5]

美国CPI数据与关税通胀效应 - 6月美国CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，涨幅分别较5月扩大0.3和0.2个百分点 [1] - 剔除食品、能源、住宅后的"超级核心通胀"环比上涨0.12%，显著高于前两月的0.01%和0.07% [1][5] - 家具、玩具等受关税影响较大的商品价格加速上涨，抵消了汽车价格下跌的影响 [5] 关税传导机制与时间线 - 4月9日后发出的货物开始受对等关税影响，5月数据尚未充分体现冲击因库存缓冲 [6] - 企业预计将70%关税成本转嫁给消费者，剩余30%由企业和外国出口商分担 [7] - 2025年美国有效关税税率或超19%，创百年新高，库存去化后通胀压力将进一步显现 [6][7] 经济影响与机构预测 - 通胀预期升至4.9%（年度）和3.9%（长期），均为1993年以来最高 [8] - 2025年关税或导致短期价格水平上升2.1%，相当于家庭年收入损失2800美元 [10] - 机构下调美国GDP增速预期：美联储1.7%、OECD1.6%、高盛1.7%、野村1.3% [9] 政策与市场反应 - 美联储多数官员认为关税影响可能持久化通胀预期，7月或暂停降息，最早9月行动 [8][9] - 报复性关税风险可能损害美国出口企业，进一步拖累经济增长和就业 [9] - 野村警告滞胀风险真实存在，2025年下半年通胀或加速上升 [9]

美国6月通胀数据分析 - 6月整体CPI环比上涨0.3%，同比涨幅达2.7%，为四个月高点；核心CPI环比上涨0.23%，同比涨幅2.9%，略低于预期 [1] - 医疗保健CPI上涨0.5%，服装价格跳涨0.4%，扭转5月跌势 [5] - 能源价格环比上涨0.9%，同比跌幅收窄至-0.8%；住房价格环比上涨0.3%，同比涨幅稳定在4.0% [6] 关税传导效应 - 进口商品价格压力明显，家用电器、窗帘、地板覆盖物、体育用品等商品三个月涨幅接近或超过10%年化水平 [5] - 消费电子产品、家居用品和休闲娱乐用品等进口占比较高的商品价格持续上行，显示关税已传导至消费者端 [5] - 随着企业库存耗尽且不愿进一步压缩利润，关税压力将在未来几个月加剧并扩散 [5] 行业分化表现 - 车辆行业持续疲软：新车价格环比下降0.3%，二手车环比下降0.7% [6] - 旅行相关行业拖累通胀：住宿价格环比下降2.9%，机票价格涨幅低于预期 [8] - 核心商品价格同比上涨0.7%，核心服务价格同比上涨3.6% [6] 美联储政策展望 - 相互抵消的价格动态（进口商品上涨与车辆/旅行疲软）可能使美联储保持观望 [4] - 摩根大通预测6月核心PCE物价指数环比上涨0.28%（同比2.7%），贸易政策仍是上行风险 [9] - 汽车、旅游等行业疲软态势正常化后，将与进口商品涨价共同推高未来通胀读数 [8]

关税传导效应分析 - 当前关税传导效应较为温和，主要受关税上调前商品库存影响 [1] - 企业在关税实施前囤积库存并部分吸收成本，减缓了价格传导 [1] - 库存逐渐减少，预计未来关税传导效应将更明显 [1] - 关税传导效应显现可能使美联储维持当前政策立场 [1]

通胀数据预期 - 市场普遍预期6月美国核心CPI环比上涨0.3% 显著高于5月份0.1%的微弱增幅 [3] - 核心CPI同比涨幅预计自今年1月以来首次反弹 达到2.9% [3] - 家电 家具等受关税影响较大的商品类别价格趋于走强 而机票 二手车等服务相关项目价格持续疲软 [3] 关税政策影响 - 前总统特朗普时期延续并可能加剧的对等关税政策 可能已开始实质性地推高美国本土消费价格 [3] - 6月数据可能仅捕捉到有限的关税传导影响 但分析师警告2023年下半年企业可能逐步调整定价策略以消化更高进口成本 [3] - 商品领域存在关税传导压力 但服务价格依然偏软 [3] 消费市场动态 - 美国就业市场显现降温迹象 工资增长步伐放缓 消费者对价格变得异常敏感 [4] - 零售商在是否将全部成本上涨转嫁给消费者的问题上犹豫不决 消费者的价格韧性成为通胀反弹相对温和的关键缓冲因素 [4] - 市场预期6月零售销售数据或将小幅回升 此前已连续两个月下滑 [4] 经济前景与政策影响 - 消费支出动能减弱与就业市场降温同步显现 若零售数据持续平淡 将为美国经济软着陆观点增添证据 [5] - 美联储核心关切在于是否会出现更清晰 更持续的通胀上行趋势 下周通胀报告将成为7月政策会议研判形势的核心依据 [4] - 两大关键指标表现将深度影响美联储未来货币政策路径选择 [5]

美联储货币政策与关税传导 - 美联储主席鲍威尔指出关税传导效应若表现较弱可能对货币政策产生直接影响 [1]