策略定义与结构 - 核心观点：买入蝶式价差是一种低风险、收益有限的中性期权策略，旨在从标的资产价格在到期前稳定在特定区间内获利，最大亏损在开仓时即被锁定，通常金额很小，而潜在收益可能是成本的数倍 [1] - 策略组成：同时交易三种到期日相同的看涨期权，具体为买入1个较低行权价(X1)的看涨期权、买入1个较高行权价(X3)的看涨期权、卖出2个中间行权价(X2)的看涨期权，其中X2是X1和X3的算术平均数，交易数量比为1:1:2 [1][2] - 建仓成本：初始净权利金支出 = C1 + C3 - 2 × C2，在成熟的期权市场中，此成本通常为净支出 [1] 投资逻辑与盈亏特征 - 投资意义：该策略本质上是结合了牛市价差和熊市价差的中性策略，不赌股价方向，而是博取股价在到期前精准落在中间行权价X2附近，波动极小 [3] - 盈亏平衡点：下行盈亏平衡点股价 = X1 + 建仓净成本/100，上行盈亏平衡点股价 = X3 - 建仓净成本/100，股价在此区间内方可盈利 [5] - 最大收益与亏损：当股价等于中间行权价X2时，收益最大，计算公式为 (X2 - X1) × 100 - 建仓净成本；当股价低于X1或高于X3时，亏损达到最大值，即建仓净成本 [5][6] 策略特点与适用场景 - 风险收益特征：为收益和亏损风险都较小的中性策略，最大亏损在建仓时即已锁定，适合风险厌恶型投资者 [6] - 波动率操作：是一种低风险的做空波动率策略，相比卖出跨式等策略，其最大亏损有限，但收益也相对较少 [6] - 市场环境：适合在震荡市中使用，特别是当市场无明确趋势、期权隐含波动率处于高位且预期后续波动率会下降的情况 [6] - 成本效率：通过卖出两份中间期权来抵消部分买入期权的成本，从而降低了建仓门槛 [6] 实操案例解析 - 案例设定：假设某股票现价为633美元/股，投资者预期其短期内在635美元左右窄幅震荡，因此构建买入蝶式价差策略 [7] - 具体操作：买入1张行权价630的看涨期权（支付权利金1255美元），买入1张行权价640的看涨期权（支付权利金760美元），卖出2张行权价635的看涨期权（每张收取权利金995美元） [7] - 成本与盈亏计算：建仓净成本 = 1255 + 760 - 2 × 995 = 25美元，此即最大亏损；下行盈亏平衡点为630.25美元，上行盈亏平衡点为639.75美元；最大收益 = (635 - 630) × 100 - 25 = 475美元 [7] - 情景模拟：股价暴跌至500美元时，总损失为25美元；股价为631美元时，盈利75美元；股价为635美元时，达到最大盈利475美元 [7][8] 策略使用建议 - 合约期限：一般适合中短期（约20-30天到期）的近月合约，更短期（7-14天到期）的合约仅适合经验丰富者，因持有时间过长会增加股价突破预期区间的概率 [10] - 行权价选择：通常选择平值期权作为卖出的中间行权价，即中间行权价约等于当前股价，以使策略风险和收益较为对称 [10] - 行权价间距：间距越窄，盈利难度越大（盈亏平衡区间变窄），但建仓成本和最大亏损也越低，最大盈利也较低，适合新手；间距越大，盈利区间更宽，但初始成本、潜在亏损和收益也会放大 [11] - 入场时机：建议在期权隐含波动率相对较高时入场，同时需确保期权到期前不会有重大事件（如财报发布），因策略本质是做空波动率，依赖波动率从高位回归均值 [11] - 标的选择：新手应避开高波动性标的（如小盘股、比特币），优先选择流动性强、波动更平衡的蓝筹股或大盘指数ETF [11] - 持仓管理：最好不要持有到期，若标的价格偏离预期区间应及时平仓止损，避免时间价值损耗殆尽以及因卖出期权被行权而产生的资金压力 [12]

交易策略核心 - 期权策略的灵活性和适应性是制胜关键，尤其在波动市场中[1] - 主要交易方向锁定在商品期权，因其比期货更灵活、风险更可控[1] - 基于对化工品基本面偏弱但受政策影响反复震荡的判断，选择“卖出虚值看涨期权”策略，无需精准预测价格高点，只要到期价格不超过行权价即可赚取权利金[1] - 将主要精力放在卖方策略与价差策略上，做空波动率、牛市价差、熊市价差是使用频率最高的工具，抓住波动率这一核心变量盈利[1] 交易决策体系 - 期权策略是基于标的物未来走势、当前波动率水平、时间价值衰减速度这三个核心因素的综合判断，如同“三维坐标”[2] - 风控是交易的前提而非一部分，类似开车时的安全带，在自带杠杆和时间损耗的期权交易中至关重要[2] - 期权不应被简单视为暴利工具，其本质是更为精细的风险管理工具，需理解规则并严守风控[4] 风险管理框架 - 风控体系是贯穿交易全流程的“系统工程”，分为三道防线[3] - 第一道防线是仓位管理，守住资金安全底线，从不在单一品种或策略上押注过大，对期权卖方尤其谨慎，严格控制总仓位以防被极端波动击穿[3] - 第二道防线是策略性分散风险，避免单向风险暴露，在震荡市中常采用“双卖”策略（同时卖出看涨和看跌期权）[3] - 第三道防线是“组合式止损”，覆盖多维度风险，包括资金止损的硬性底线和期权特有的“希腊字母止损”（Delta、Gamma、Vega）[3] - 活下来比赚得快更重要，一次风控疏忽可能失去长期积累的利润[3]

核心观点 - 文章介绍了一种为震荡市定制的期权策略——卖出宽跨式（Short Strangle），其核心是在市场不涨不跌的行情中，通过赚取时间价值衰减来获得收益 [2] 策略定义与构建 - 卖出宽跨式组合是一种“博股价波动率会下跌”的期权策略，预期股价在到期前不会大涨或大跌，波动温和 [2] - 策略构建需要同时卖出一份虚值看涨期权（行权价 > 股价）和一份相同到期日的虚值看跌期权（行权价 < 股价） [2] 投资意义与适用场景 - 该策略适用于投资者预期标的资产价格将维持窄幅震荡，或期权隐含波动率高估时，通过卖出期权赚取时间价值衰减的收益 [3] - 适合在低波动率预期、标的资产价格预计在较小区间内波动的市场环境中使用，例如财报季后或政策窗口期前 [6] 策略盈亏特征 - 策略有两个盈亏平衡点：低点 = 低行权价 - 收取的每股权利金总和，高点 = 高行权价 + 收取的每股权利金总和 [6] - 最大收益有限，为收取的权利金总收入；当股价在两个行权价之间时达到最大收益 [6] - 最大亏损理论上无限，股价波动超过盈亏平衡点范围时策略会亏损 [6] - 策略初始会有权利金净收入，但期权卖出方有较高的保证金要求 [6] 策略比较 - Short Strangle与Short Straddle类似，都是做空波动率，但行权价选择不同：Strangle选择虚值期权，Straddle选择平值期权 [7] - Short Strangle的权利金收入比Short Straddle更低，但盈利难度更小，因为盈亏平衡点区间更宽 [7] 实操案例 - 案例中股票现价为543美金/股，卖出行权价557.5的看涨期权收取1100美金权利金，卖出行权价530的看跌期权收取1095美金权利金，初始总收入为2195美金 [7] - 盈亏平衡点计算为[508.05, 579.45]，股价在12天后仍在此范围内便可盈利 [8] - 若股价涨至565美金，策略总收益为1445美金；若股价暴跌至500美金，策略总亏损为805美金 [10] 使用建议 - 建议选择到期日短的期权构建策略，以降低不确定性风险，并避免覆盖重大财务或政治事件 [13] - 务必计算策略的两个盈亏平衡点，评估股价在到期日时是否在该范围内，例如案例中股价波动需在7%以内 [13] - 该策略是高胜率但高潜在风险的策略，新手只适合小资金尝试，并建议设置合理的止损机制 [14] - 若股价剧烈波动导致亏损，可采取直接平仓止损或平仓看涨期权部分转为卖出看跌期权等方式应对 [14]

期权波动率策略核心概念 - 波动率是期权定价的关键因素 波动率越高则期权价格越高 隐含波动率急剧变化会显著影响期权收益幅度[1][6] - 波动率分为历史波动率和隐含波动率 历史波动率基于标的物历史数据计算 隐含波动率通过BSM模型反推 代表市场对未来波动的预期[7] - 关注波动率比关注期权价格本身更为重要 波动率是期权交易的核心参考指标[1] 做多波动率策略 - 买入跨式期权组合 同时买入相同到期日相同执行价格的看涨和看跌期权 适用于预期标的资产有大幅波动但方向不确定的情况 当价格波动超过权利金总和时即可盈利[3][6] - 买入宽跨式期权组合 同时买入到期日相同但执行价格不同的看涨和看跌期权 通常看涨期权执行价格高于看跌期权 成本低于跨式组合 适用于预期更大波动幅度的情况[4] - 直接购买波动率指数期货 如VIX期货合约 当预期市场波动率上升时采用 可从波动率上升中获利[4] 做空波动率策略 - 卖出期权合约做空波动率 当波动率突然上升至30（显著高于10-20区间）时 预期波动率将回归均值 通过卖出合约获利[7] - 波动率套利策略 卖出隐含波动率偏高的合约 同时买入其上下一档合约 获取无风险收益[7] 波动率策略应用场景 - 做多波动率策略适用于黑天鹅事件预期 如俄乌冲突前通过跨式组合策略获得显著收益[6] - 做空波动率策略适用于市场大跌期间 通过卖方策略获得收益[7] - 波动率通常在特定区间震荡（如10-20） 偏离该区间时存在回归均值的交易机会[7]

对冲基金对VIX的做空仓位 - 对冲基金以三年来未见的规模做空VIX波动率指数 净空头合约达92,786份 为2022年9月以来最高水平 [2] - 市场对VIX的大举做空既可能反映信心 也可能意味着自满 需警惕仓位过度拉伸后波动率意外飙升的风险 [2] - 类似极端仓位在历史上往往预示市场即将迎来动荡加剧与股市下跌 例如2024年7月大举做空后8月日元套利交易瓦解颠覆全球市场 [2] VIX指数的当前市场表现 - VIX维持在15以下 较过去一年均值低约24% 上周五跌至年内最低点 [3] - VIX看涨期权的隐含波动率相对标普500看跌期权波动率上升 但买入VIX看涨期权的对冲策略罕见缺席 [3] - 许多策略师推荐标普500看跌期权价差及回溯型看跌期权 以适应当前市场"逢低买入"模式下的震荡上行环境 [3] 市场对冲策略的演变 - 专业交易员在2025年伊始普遍押注波动率维持低位 但2月因贸易冲突担忧升温而被打个措手不及 [2] - 使用标普500普通看跌期权或看跌价差被视为更可靠的对冲方式 因标普500偏斜率较陡有助于改善成本结构 [3] - CFTC数据未涵盖交易所交易产品仓位及用于对冲或相对价值策略的多空同时持仓交易者 [3]

市场波动率状况 - 芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)空头规模创三年来最高水平 投机者在VIX期货中的净空头头寸达到92,786份合约 接近2022年9月以来未见水平 [1] - VIX指数徘徊在15点下方 触及年内低位 较过去一年均值低约24% [5] 机构仓位与市场表现 - 对冲基金和大型投机者正以前所未有的力度押注市场平静延续 疯狂做空VIX [1] - 极端仓位反映市场信心或自满情绪 过度押注平静的仓位易导致交易员被迫平仓 放大市场动荡 [2] - 2024年7月交易员大举做空VIX 8月日元套利交易崩盘时遭遇巨震 [2] 政策与市场联动 - 美联储主席鲍威尔强化9月降息预期 美股大幅反弹 进一步压低市场恐慌指标 [5] - 历史经验表明市场呈现诡异的平静并伴随极端仓位时 往往是新一轮波动的前兆 [5]

**纯碱行业关键要点总结** **1 行业与公司概述** - 行业涉及纯碱及其下游浮法玻璃、光伏玻璃行业[1][3] - 主要公司包括远兴化工、苏盐、金山、云图控股、双环等低成本企业[12] **2 行业基本面** - 基本面疲弱：低估值、高库存、高供应、需求疲软[1][3] - 2024年进入熊市，价格持续下跌，2024年7月跌破2000元后波动于1200-1500元区间[3] - 2025年预计供应增加40万吨，需求下降50万吨，全年库存增加250万吨[7][8] **3 供需情况** - **供应端**： - 2025年新增产能200多万吨，下半年预计新增350万吨，2026年新增300万吨[5] - 低成本新增产能（如远兴天然碱、中盐项目）采用新工艺，成本优势显著[5] - 安检企业成本约1300元，年检企业成本低至1000-1100元[10] - **需求端**： - 浮法玻璃日熔量从17万吨降至15.9万吨（同比降6%），光伏玻璃日熔量从11.5万吨降至8.7万吨[5] - 光伏玻璃企业自发减产30%，但价格未反弹（从13-14元跌至10.5元），需求疲软[5] - 2025年整体需求预计下降4%-6%[23] **4 库存情况** - 上游库存接近180万吨，交割库库存40万吨，下游玻璃厂库存23-28天[6] - 全行业库存约500多万吨，每周累库（产量75万吨 vs 需求63-64万吨）[27] **5 价格与盈利** - 现货价格：轻碱1250元，重碱高50-100元[10] - 生产成本因原料（煤炭、盐）降价降低300元，低成本企业（如远兴、苏盐）仍盈利[1][12] - 行业亏损面大，全行业完全亏损量达500-600万吨[13] **6 未来价格预期** - 无政策扰动下：现货价格中枢1100-1300元，盘面价格1100-1400元[8] - 政策利好超预期：现货价格中枢1150-1500元[8] - 期货主力合约运行区间1150-1600元，悲观情形下或跌至1000-1250元[9] **7 新增与淘汰产能** - 2026年底新增300万吨（远兴240万吨、湖南雪天盐业100万吨）[17] - 淘汰产能有限：和邦或停30万吨老线，海化老厂或技改减少100万吨[18] - 国家原则上禁止新建安检/联检项目，但地方仍有推进[19] **8 平板玻璃行业** - 日熔量受限（20万吨），2025年浮法玻璃日熔量同比降6%[21][22] - 供应取决于利润（利润>200元增产，亏损>100元减产）[23] - 下半年需求季节性改善，但全年需求预计降4%-6%[23][24] **9 投资策略** - 阶段性参与反弹行情，关注纯碱-玻璃套利机会[4][31] - 做空波动率策略（隐含波动率曾达80%）[31][32] - 低成本企业（远兴、金山）可作为多头配置，高成本企业需规避[15] **10 其他关键点** - 期货套保活跃企业：远兴、金山、海化（2024年套保利润8000万元）[16] - 政策风险：反内卷政策可能阶段性影响价格[29][30] - 设备更新：关注化工行业政策补贴推动的技改机会[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周商品期权市场活跃度维持高位，投资者可关注交易活跃品种机会；商品期权标的期货回调，隐波环比回落，留意单边风险与做空波动率机会；部分品种成交量和持仓量 PCR 处于历史高低位，对应不同市场情绪，需注意价格回调或积累的涨跌情绪风险 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 商品期权市场活跃度 - 本周（2025.7.28 - 2025.8.1）商品期权市场活跃度维持高位，日均成交量 1036 万手、持仓量 1149 万手，环比分别 -11.14% 和 +12.58%，市场投机度高 [1][8] - 日均成交活跃品种有玻璃（173 万手）、纯碱（130 万手）、多晶硅（88 万手）；成交增长超 100% 的品种为对二甲苯（+158%）、红枣（+157%）、苹果（+144%）；成交量下降明显的是沪锡（-88%）、合成橡胶（-85%） [1][8] - 日均持仓量较高的是玻璃（124 万手）、纯碱（120 万手）和豆粕（103 万手）；持仓量环比增长迅速的是硅铁（+68%）、LPG（+60%） [1][8] 商品期权主要数据点评 标的涨跌情况 - 本周商品期权标的期货回调，44 个品种周度收跌，跌幅较高的如玻璃（-19.09%）、碳酸锂（-14.41%）、纯碱（-12.78%）、工业硅（-12.60），受“反内卷”政策和情绪影响高位回调 [2][17] 市场波动情况 - 本周商品期权隐波环比高位回落，34 个品种当前隐波位于近一年历史 50% 分位以下；多晶硅、碳酸锂、硅铁、工业硅等隐波处于近一年历史高位，警惕单边风险，关注做空波动率机会 [2][17] 期权市场情绪 - 短纤、铜、对二甲苯等品种成交量 PCR 处于历史高位，市场短期看跌情绪强烈；黄金、油脂油料、合成橡胶等成交量 PCR 处于历史低位，短期看涨情绪集中 [2][17] - 多晶硅、碳酸锂、纯碱持仓量 PCR 位于历史高位，市场看跌情绪积累；镍、LPG、橡胶持仓量 PCR 位于历史低位，市场看涨情绪积累 [2][17] 主要品种重点数据一览 - 展示主要品种成交、波动及期权市场情绪指标关键数据，更多品种详细数据可访问东证繁微官网（https://www.finoview.com.cn/）查阅 [21] 能源 - 展示原油期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [23][24] 化工 - **PTA**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [29][34] - **烧碱**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [38][39] - **玻璃**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [45][46] - **纯碱**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [53][57] 贵金属 - 展示白银期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [61][62] 黑色金属 - **铁矿石**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [68][70] - **锰硅**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [77][78] 有色金属 - **铜**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [84][91] - **氧化铝**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [94][95] 农产品 - **豆粕**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [101][102] - **棕榈油**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [108][115] - **棉花**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR 和成交量 PCR 相关图表 [117][118]

市场表现 - 上周全球股市涨少跌多，美股三大指数表现分化，纳指和道指上涨，标普 500 小幅回调；欧洲市场三大主要指数集体回调；亚太地区表现分化[3] 联储动态 - FOMC 会议保持利率不变，点阵图显示内部分歧加深，年内支持不降息、降息一次、降息两次、降息三次的票数分别为 7、2、8、2；2026 年支持加息一次、按兵不动、降息一次、降息两次、降息三次、降息四次、降息五次的票数依次为 1、5、4、5、2、1、1[3] 人事相关 - 美东时间周五收盘后，川普表示考虑“解雇鲍威尔”，历史上仅有两次在任联储主席被总统质疑到提名继任者的情况，分别是 2017 年耶伦和 1965 年威廉·马丁[3] 策略建议 - 建议分批逢低布局 SVIX、SVXY 等做空波动率资产[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[3][46]

市场表现 - 上周全球股市涨少跌多，美股三大指数集体下跌，标普 500、纳指和道指涨跌幅分别为-0.4%、-0.6%和-1.3%；欧洲市场三大主要指数表现分化；亚太地区表现分化[3] 经济数据 - 美国 5 月 CPI 同比增长 2.4%，核心 CPI 同比上涨 2.8%，低于市场预期，市场预期美联储年内仍将降息，但重启降息时点或推迟[3] 地缘政治 - 伊以局势点燃油价，布伦特油价从 6 月 10 日的 66.5 美元/桶飙升至最高 78.5 美元/桶，截至 13 日收盘仍在 75 美元/桶上方，全球市场面临考验[3] 投资策略 - 事件冲击提升衍生品功效，可左侧分批布局“做空波动率”相关资产，获得市场波动率回落收益和卖权正向时间价值[3] - 策略应对为美股美债底仓不轻动，左侧布局 SVIX、SVXY[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期，可能造成美欧央行收紧流动性，冲击权益市场估值端[44] - 全球经济景气度不及预期，若全球经济进入下行周期，市场将迎来负面冲击[44] - 地缘政治局势超预期，巴以、伊朗或俄乌冲突升级将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动[44]