报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 做市商在期权市场中至关重要，不仅提供流动性，还通过专业风险管理确保市场稳定高效运行；实际交易中做市商常因买卖力量不对等产生风险暴露，管理风险暴露是核心问题；可通过管理希腊字母降低风险，还能运用波动率策略盈利；同时做市商面临市场流动性、监管政策、技术进步等挑战，需抓住技术机遇提升竞争力 [2][4][13] 根据相关目录分别进行总结 A 期权波动率策略的应用 - 做市商职责是提供双边报价，保障市场流动性和稳定性，理想情况通过低买高卖获利，但实际常持有净头寸带来风险暴露，管理风险暴露很关键 [2] - 做市商风险管理集中在希腊字母，包括 Delta、Gamma 和 Vega 等，通过监控和调整这些字母可降低风险暴露，还需用标的资产或其他期权对冲风险敞口 [3] - 做市商通过波动率策略管理风险并盈利，预期波动率上升可采取做多策略，如买入跨式和宽跨式组合；预期下降可采取做空策略，如卖出跨式和宽跨式组合；还可构建波动率中性策略，但都需考虑流动性和操作风险 [5][7][8] B 风险管理机制与实践 - 做市商面临的主要风险来自希腊字母，需采取动态对冲策略确保投资组合中性 [8] - 对冲 Delta 风险可通过买卖标的资产调整；对冲 Gamma 风险需引入其他期权；对冲 Vega 风险通常通过买卖其他期权；实际操作要综合考虑多种风险因子，构建复杂期权组合 [9][10][11] - 做市商还需关注偏度风险，即期权相对波动率定价的偏差，需调整期权组合对冲该风险 [12] C 未来面临的挑战 - 做市商面临市场流动性不足、监管政策不确定、技术进步带来的挑战，需通过多种手段提高流动性，灵活调整策略适应监管，利用技术提升能力 [13][14] - 做市商可加强与科技公司合作、加强人才培养，通过技术创新和应用提升竞争力，为产业链企业提供服务，实现行业可持续发展 [16]

期权波动率策略核心概念 - 波动率是期权定价的关键因素 波动率越高则期权价格越高 隐含波动率急剧变化会显著影响期权收益幅度[1][6] - 波动率分为历史波动率和隐含波动率 历史波动率基于标的物历史数据计算 隐含波动率通过BSM模型反推 代表市场对未来波动的预期[7] - 关注波动率比关注期权价格本身更为重要 波动率是期权交易的核心参考指标[1] 做多波动率策略 - 买入跨式期权组合 同时买入相同到期日相同执行价格的看涨和看跌期权 适用于预期标的资产有大幅波动但方向不确定的情况 当价格波动超过权利金总和时即可盈利[3][6] - 买入宽跨式期权组合 同时买入到期日相同但执行价格不同的看涨和看跌期权 通常看涨期权执行价格高于看跌期权 成本低于跨式组合 适用于预期更大波动幅度的情况[4] - 直接购买波动率指数期货 如VIX期货合约 当预期市场波动率上升时采用 可从波动率上升中获利[4] 做空波动率策略 - 卖出期权合约做空波动率 当波动率突然上升至30（显著高于10-20区间）时 预期波动率将回归均值 通过卖出合约获利[7] - 波动率套利策略 卖出隐含波动率偏高的合约 同时买入其上下一档合约 获取无风险收益[7] 波动率策略应用场景 - 做多波动率策略适用于黑天鹅事件预期 如俄乌冲突前通过跨式组合策略获得显著收益[6] - 做空波动率策略适用于市场大跌期间 通过卖方策略获得收益[7] - 波动率通常在特定区间震荡（如10-20） 偏离该区间时存在回归均值的交易机会[7]