有色早报 研究中心有色团队 2025/12/18 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/12/11 5 4282 115035 31461 -1540.94 -17.07 41.0 48.0 24.76 165850 66650 2025/12/12 -15 4927 115035 32563 -1469.82 -364.76 41.0 47.0 20.69 165900 66000 2025/12/15 30 4637 115035 42226 -1177.97 -249.44 42.0 48.0 -4.39 165875 65400 2025/12/16 -375 3947 115035 45784 -1413.46 -104.22 42.0 48.0 -9.52 166600 64400 2025/12/17 -330 4353 115035 44877 - -196.60 44.0 50.0 - 166925 64450 变化 45 ...

12月17日，白银现货与期货价格同步刷新历史纪录，国内市场亦紧随其后掀起一波上涨浪潮。 白银继续"疯涨"。 国际市场上，白银价格突破势头尤为迅猛。截至记者发稿，伦敦银现报65.769美元/盎司，日内大涨 3.22%，盘中最高触及66.522美元/盎司，年内伦敦银现涨幅近130%，实现翻倍式增长。 白银为何会成为如此狂热的资产？ "宏观预期、产业趋势与交易博弈的共振，共同推动了年内白银价格的史诗级上涨。"尚艺基金总经理王 峥说道。 具体来看，王峥指出，一是宏观金融环境构成了核心推力。2025年美联储进入明确的降息周期，带动实 际利率下行，极大提升了白银这类无息资产的吸引力。同时，市场对美联储未来进一步宽松的预期，加 上对美国高额财政赤字侵蚀美元信用的长期担忧，进一步点燃资金对贵金属的抱团热情。 二是工业需求的根本性重塑提供了坚实基本面。白银已不仅是传统的避险资产，更成为能源转型与科技 革命的关键工业金属。光伏、电动汽车、人工智能数据中心等产业需求呈爆发式增长，而全球矿产银供 应增长停滞，导致实物供需已连续数年出现硬缺口。 期货市场同样表现强势，截至记者发稿，COMEX白银报66.045美元/盎司，最高报66.6 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属价格表现各异，铜价突破新高后回落，铝价受降息预期扰动回调，锌价上涨，镍价和不锈钢价格下跌，铅价小幅下跌，锡价上涨，工业硅价格震荡，碳酸锂价格震荡偏强 ；各金属品种基本面情况不同，投资策略需综合考虑供需、库存、宏观等因素，部分品种如锌建议观望或关注反套、正套机会，镍和不锈钢关注逢高空配机会 [1][2][6][9][12][13][15][18][20] 各金属品种总结 铜 - 本周铜价突破新高后周五夜盘随贵金属回落 ；2026 年结构性供需缺口维持，全球库存分布不均，美国低库存地区压力大 ；国内高价使实际消费放缓，年内至春节预计小幅累库，月差及进口利润窗口受抑制 ；海外流动性宽松，铜价维持逢低做多思路，12 月价格运行区间参考 1.08w - 1.2w 美金 [1] 铝 - 降息预期交易扰动沪铝盘面，终端需求不及预期，周内两度大幅回调 ；短期内铝锭与铝材表需好，预计震荡偏强走势，26 年初需求或偏弱，之后随需求增长趋紧 [2] 锌 - 本周锌价上涨，LME 锌 0 - 3M 升水震荡下行 ；供应端国产和进口 TC 加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，12 月多家冶炼厂检修预计环比下滑 ；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口回升 ；国内基本面现实较差，但年底供应端存阶段性减量，价格重心难深跌，单边建议观望，关注反套和 01 - 03 正套机会 [6] 镍 - 供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落 ；需求端整体偏弱，金川升水偏强 ；库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 ；印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [9] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面高位维持 ；基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [12] 铅 - 本周铅价小幅下跌 ；供应侧原生开工维持高位，精矿开工季节性下行，再生复产出料增加 ；需求侧电池开工率高位但有走弱预期 ；再生开工恢复缓解供需矛盾，下游逢低补库形成支撑，铅价回到 17000 附近区间 ；预计下周内外铅价维持震荡，区间 17100 - 17600，关注低仓单风险 [13] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响锡价上涨较快 ；供应端矿端加工费低位维持，海外产量恢复慢但高价刺激库存矿出口，印尼 2026 年出口将恢复正常，刚果（金）与卢旺达风险扰动缓解 ；需求端高价下刚性支撑，下游接单意愿变弱，国内外库存上升 ；短期供应端有边际放量风险，基本面转弱，中长期需求决定上方空间，2026 年注意回调风险 [15] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续内蒙、新疆个别硅厂有检修计划，12 月供需预计维持平衡 ；短期价格随成本震荡运行，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [18] 碳酸锂 - 本周宁德复产不及预期，盘面震荡偏强运行 ；原料端流通货偏紧，海外矿山挺价 ；锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主，交仓慢，部分散单高位出货 ；下游周初询盘采购积极，价格反弹后观望情绪浓厚 ；短期供需双强，后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [20]

今年是贵金属价格集体冲高的一年，继黄金和白银之后，铂金再次成为市场上最受关注的资产之一。 近日，铂金价格走势强劲，现货铂金价格一度超过每盎司1800美元。截至目前，铂金价格年内累计涨幅 已近90%，超过黄金年内涨幅，上演了一场"翻身仗"。那么，铂金饰品线下消费市场的表现如何？为 此，证券时报记者走访了深圳水贝市场以及多家珠宝品牌店。 （水贝市场铂金饰品价格 吴家明/摄） 12月16日，记者看到水贝市场的铂金饰品克价在440元左右。有现场店铺的工作人员表示，今年以来铂 金饰品价格有过几波"行情"，今年6月的时候克价还在310元左右。 记者采访发现，黄金饰品之所以受到追捧，除了价格，便利透明的回收机制也是消费者关注的焦点。对 于铂金饰品，水贝市场也有相应的回收机制，但价格折算方式有所不同。"与黄金饰品一样，我们也回 收铂金饰品，而且不分品牌，回收价格比销售价格低一些，而且要在这个基础上打93折，作为手续费和 熔炼等费用。最近，销售价格与回收价格的价差也拉大，从年中的30元左右变成相差60元左右。"现场 店铺的工作人员表示。 记者还发现，部分品牌足铂饰品报价达到每克760元。值得一提的是，虽然品牌的铂金首饰零售价大 ...

今年是贵金属价格集体冲高的一年，继黄金和白银之后，铂金再次成为市场上最受关注的资产之一。 近日，铂金价格走势强劲，现货铂金价格一度超过每盎司1800美元。截至目前，铂金价格年内累计涨幅已近90%，超过黄金年内涨幅，上演了一场"翻身仗"。那 么，铂金饰品线下消费市场的表现如何？为此，证券时报记者走访了深圳水贝市场以及多家珠宝品牌店。 部分商家转换赛道 记者在深圳水贝市场看到不少新开的铂金饰品店铺，一些饰品铺位也减少了黄金饰品的摆放数量，转而销售铂金饰品。 "近段时间铂金价格又快速上涨，加之黄金饰品加上了相关税费，越来越多的消费者开始咨询铂金饰品。"在水贝经营饰品生意多年的陈经理，最近也开始转行做铂 金饰品生意，"黄金价格高而且市场竞争激烈，周围越来越多的商家开始转换赛道。现在普通消费者的价格承受能力有限，相对低价且精美的铂金和足银饰品还是会 有市场。" 12月16日，记者看到水贝市场的铂金饰品克价在440元左右。有现场店铺的工作人员表示，今年以来铂金饰品价格有过几波"行情"，今年6月的时候克价还在310元左 右。 记者采访发现，黄金饰品之所以受到追捧，除了价格，便利透明的回收机制也是消费者关注的焦点。对于铂金饰 ...

中金研究 11月数据显示需求进一步回落，与供给差距也继续扩大。供给端同比增速小幅下降。需求端来看，出口交货值边际改善，而内需进一步回落。以旧换 新支撑减弱叠加"双十一"扰动，消费增速放缓。固定资产投资降幅扩大，待政策"推动投资止跌回稳"。 向前看，宏观经济和政策走势如何？对各类资产有何影响？中金公司总量以及行业为您联合解读。 目录 宏观：供需缺口加大 供给端同比增速小幅下降。 11月工业增加值、服务业生产指数同比4.8%、4.2%（10月分别为4.9%、4.2%）。11月工业增加值季调环比0.44%（10月为 0.17%）。需求结构中，11月出口交货值同比-0.1%（10月为-2.1%），边际上升，而内需增速边际下降，或是工业增加值增速边际下降的主要驱动因素。 分行业来看，采矿业同比6.3%（10月为4.5%），边际上升，而制造业、公用事业同比4.6%、4.3%（10月为4.9%、5.4%），皆边际下降。细分行业中，专 用设备、医药、食品同比增速边际上升较多，而汽车、交运设备、农副食品同比增速下降较多。 以旧换新支撑减弱叠加"双十一"扰动，消费增速放缓。 11月社零总额同比增长1.3%，比10月下降1.6个百 ...

核心观点 - 铂金和钯金价格近期出现暴涨，其中铂期货上市以来首次涨停，市场表现强劲，其年内累计涨幅已大幅超越黄金 [1][3] - 价格上涨受到宏观情绪、供需基本面紧张、以及中国新期货合约上市等多重因素驱动，市场普遍预期价格将持续震荡上行 [4][5][6] 市场表现与数据 - 12月15日，国内铂期货主力合约（PT2606）涨停，报涨7%，为该品种上市以来首次涨停，成交量大幅攀升至4.18万手 [1][3] - 同日，钯期货主力合约（PD2606）收盘涨4.73%，报407.6元/克 [1][3] - 交投活跃度急剧上升：PT2606成交量为41832手，环比增长237%，持仓量环比增加60%；PD2606成交量为30669手，环比增长498%，持仓量环比增加61% [3] - 今年以来，NYMEX铂累计涨幅达97%，NYMEX钯累计涨幅超过73%，远超同期COMEX黄金期货65%的涨幅 [1][3] - 截至报告时点，现货铂金价格为1773.34美元/盎司，现货钯金价格为1531.05美元/盎司 [2] 价格上涨驱动因素 - **宏观与地缘因素**：美联储降息预期及地缘风险持续，在金银强势后为铂族金属提供补涨动能 [4] - **供需基本面紧张**： - **需求端**：工业需求增长，燃油汽车行业复苏可能产生积极影响；铂金是质子交换膜燃料电池和电解槽的关键催化剂，受益于氢能战略；投资需求（如钯金ETF持仓增长）收紧现货流通 [4] - **供应端**：占全球产量70%以上的南非面临电力短缺、矿体老化和运营成本上升等问题，造成供应扰动 [4] - **市场结构因素**：伦敦铂钯租借利率回升显示现货流动性趋紧；铂钯基差和内外价差处于高位，吸引套利资金增持现货库存，推高现货报价并传导至期货市场 [4] - **中国政策与市场发展**：广州期货交易所于11月27日上市铂、钯期货及期权合约，旨在提升中国铂族金属产业的国际影响力和定价话语权 [3][5] 行业前景与机构观点 - **供需预测**：世界铂金投资协会预测2025年全球铂金市场将连续第三年出现供应短缺，预计年度缺口达21.6吨 [5]；贺利氏预测2026年铂金市场仍将供不应求，但缺口可能缩窄，价格预计在1300美元/盎司-1800美元/盎司区间波动 [6] - **长期看涨依据**：供给集中度高导致扰动风险持续；需求在工业和投资端带动下稳步扩张；“降息+软着陆”宏观组合可能放大远期价格弹性 [6] - **政策影响**：中国自11月1日起停止执行铂金进口增值税即征即退政策，长期看将推动市场从“政策驱动”向“市场驱动”转型 [5] - **机构操作建议**：鉴于铂钯基本面偏强且价格相对黄金仍有低估，多家欧美大型机构上调了2026年目标价格，预期中长期持续震荡上行；短期国内市场因新上市合约流动性有待提升、保证金成本低，易受投机资金扰动导致波动放大和内盘溢价，建议结合外盘走势以回调买入操作为主 [7]

核心观点 - 伦敦现货白银价格近期大幅上涨110%，创下历史新高，涨幅远超黄金，其背后是市场认知转变、供需基本面、资金推动与政策预期等多重因素共振的结果，标志着白银正从黄金的“附属品”标签中脱离，其工业属性带来的长期成长性成为价值重估的核心驱动力 [2][12][25] 市场表现与认知转变 - 伦敦现货白银价格狂涨110%，创下历史新高，涨幅直接碾压黄金 [2] - 市场长期以来对白银存在致命偏见，仅将其视为黄金的“低配版替代品”，而忽视了其作为工业刚需品的核心价值 [3] - 白银此番逆袭的底层逻辑首先是一场认知革命，机构投资者对白银价值的认知发生转变，这体现在白银ETF资金净流入规模创下7月以来单周最高 [6][8] - 白银的上涨逻辑已跳出“跟涨黄金”的框架，其自身产业基本面成为支撑行情的核心底气 [9] - 白银的工业属性使其与实体经济联系更为紧密，在全球产业结构升级背景下，其成长空间可能超越黄金的避险价值 [11] 驱动因素分析 - 白银价格的强势突围是供需缺口、资金推动与政策预期三重逻辑共振的产物 [12] - **供需基本面**：全球白银市场处于紧平衡状态，近两个月伦敦市场出现历史性逼空行情，将供应紧张矛盾推向极致，中国市场的白银库存已跌至近十年低位 [12][14] - 供需结构性矛盾的根源在于工业需求与供应能力的严重错配，全球新能源转型提速，光伏、半导体、电动汽车等高端产业对白银的需求持续激增，而矿产供应增速缓慢，再生回收体系尚未完善，供需剪刀差不断扩大 [14][16] - **资金推动**：白银市场规模仅为黄金的九分之一，流动性相对不足，资金一旦集中涌入极易引发短期逼空行情，此次资金流入包含大量对产业趋势有深刻理解的机构资金 [17][19] - **政策预期**：市场对美联储降息的预期升温，降息意味着持有不生息贵金属的成本降低，资金会向这类资产倾斜，但降息只是助推力，并非根本原因 [19][21] 行业前景与市场观点 - 花旗集团乐观预测，在降息、投资需求与现货短缺的多重支撑下，未来三个月白银价格有望攀升至每盎司62美元 [21] - 全球新能源转型是不可逆的历史趋势，光伏产业用银需求已成为推动白银需求增长的核心动力，这种结构性需求增长不会因短期价格波动而消失 [23] - 相关分析师认为白银“不再是黄金的附属品”，其工业属性带来的长期成长性是黄金无法比拟的 [25] - 白银被比喻为新能源时代的“价值洼地”，其价值的兑现需要着眼长期趋势 [28] 市场特性与风险提示 - 白银市场的波动性远大于黄金，这由其市场规模和双重属性决定，回顾历史，1980年亨特兄弟逼空、2011年银价暴涨后回调，均印证其“高收益伴随高风险”的特性 [26] - 本周多数时间里，白银14日相对强弱指数（RSI）在70关口上下波动，RSI高于70通常意味着资产处于超买状态，后续可能面临回调压力 [21] - 相关媒体指出当前白银涨幅可能已过度 [23]

核心观点 - 贵金属市场，特别是白银，正经历一轮由宏观、工业、供需、资金和估值五力共振驱动的超级行情，价格创历史新高且呈现独立于黄金的走势 [1][4] - 黄金市场经历急涨回调后已筑底完成，长期增配逻辑坚挺，新一轮增持周期处于早期阶段 [5] 市场表现与价格驱动 - 白银价格表现突出：国投期货数据显示，2025年12月10日白银期现货价格再创历史新高，COMEX白银再破60美元/盎司大关 [4] - 白银行情独立性增强：价格驱动从上半年跟随金价，切换至下半年由金银比驱动，金银比从4月最高的100以上跌破70，同期白银相对黄金超额涨幅超过30% [4] - 黄金价格经历波动：2025年以来黄金迎来两波急涨行情，10月金价达历史新高后进入回调盘整期 [5] - 相关金融产品涨幅显著：白银LOF涨超127%，黄金股ETF涨超80%，黄金ETF、上海金ETF涨超50% [1] 宏观与金融因素 - 美联储降息预期构成直接利好：美元走弱及持有成本下降，直接点燃贵金属定价锚 [1] - 实际利率预期回落：财政缺口悬而未决，支撑美国较高的实际利率回落 [5] - 资金流向推动价格：白银ETF半年增仓500吨，由于白银市值仅为黄金的1/10，资金流入易放大波动 [1][3] - 黄金ETF增持周期方兴未艾：世界黄金协会判断，自2024年5月开始的黄金ETF增持量，对比往年牛市周期仅占总量的30-40%，仍处于新一轮增持周期的早期阶段 [5] 工业需求与供需格局 - 工业需求全面爆发：光伏领域白银消费占比达55%，AI服务器用银量增加30%，新能源汽车耗银量为传统汽车数倍，三条赛道同步驱动 [1] - 全球库存极度紧张：全球交易所库存仅够1.2个月，处于十年低位，抢货情绪升温 [2] - 白银市场规模与流动性特点：高盛指出，白银市场规模约为黄金的九分之一，流动性较差，导致资金流入流出对价格影响更显著，波动性被放大 [4] 估值与长期逻辑 - 白银估值修复与补涨：金价先行创新高后，金银比回归及印度节日买盘推动白银补涨空间快速兑现 [1][4] - 央行购金提供长期支撑：波兰、中国、印度等新兴市场国家增配黄金储备是长期趋势，其黄金储备占比（波兰22%、中国7%、印度14%）远低于全球平均水平（15%）或自身配置目标（波兰目标30%） [5] - 黄金长期战略价值坚挺：世界多极化下地缘风险加剧，避险需求长期存在，长期财政扩张动摇了美元资产安全性，黄金作为“安全资产”的叙事主线远未结束 [5] - 黄金回调后有望站稳新高：复盘历史，黄金大牛市中10%以上回调并不罕见，剔除跌幅超20%的两次，再次站稳新高平均需约3个月，本次回调被认为已完成筑底且调整时间充分 [5]

白银市场行情概览 - 截至北京时间12月12日发稿，COMEX白银价格为64.25美元 [2] - 今年以来，伦敦现货白银和COMEX白银期货年内涨幅均超过110% [3] - 本轮行情被概括为宏观转向、工业爆发、供需缺口、资金推动和价值重估五力同步共振 [4] 驱动本轮超级行情的核心因素 - **货币政策转向**：美联储降息预期导致美元走弱，并降低了白银的持有成本，成为贵金属定价的锚点 [5] - **工业需求井喷**：光伏领域消费占比达55%，AI服务器用银需求增长超过30%，新能源汽车耗银量增长数倍，三大赛道共同驱动需求 [6] - **供需缺口与库存告急**：全球交易所库存仅能满足1.2个月的需求，处于十年来的低位，加剧了市场抢货情绪 [7] - **资金推动与市场结构**：白银ETF在过去半年增仓500吨，由于白银市值仅为黄金的十分之一，空头平仓行为显著放大了价格波动 [8] - **价值重估与补涨**：黄金价格率先创下新高，金银比回归历史均值，叠加印度节日买盘，推动了白银的补涨行情 [9] 市场数据与近期表现 - 沪银主力合约（AG2512.SHF）在2025年12月12日11:30最新价为14813.00元 [16] - 该合约近5个交易日累计上涨8.39%，近20个交易日涨幅达21.22%，价格持续创历史新高 [16] - 近期主要驱动因素包括：美联储释放鸽派信号、全球地缘风险推升避险需求、光伏用银需求超预期增长 [16][18] 投资研究工具介绍 - 介绍了Wind金融终端中的“期货智研助手”功能，该工具旨在帮助投资者解决行情看不懂、数据找不到、逻辑理不清的困扰 [13][27] - 该工具能快速生成包含价格、供需、资金、技术、结论五维一体的个性化交易策略报告 [15][27] - 工具提供实时数据更新，包括全球白银价格、库存、ETF持仓及资金流向等关键信息 [22] - 具备深度解析市场逻辑的能力，可分析供需关系、宏观因素及技术面变化 [23] - 该工具定位为投资者的“智能外脑”，旨在辅助投资交易决策，帮助把握市场机会 [21][24]