投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年H1业绩超预期 营收103.16亿港元同比增长18.5% 归母净利润7.06亿港元同比增长9.8% [8] - 烟叶进口业务未明显受关税影响 利润稳健增长超出预期 [8] - 经营提效抵消毛利率压力 净利率仅同比下降0.8个百分点保持相对稳定 [8] - 积极拓展新市场新客户 加强供应链合作 烟叶类出口业绩大幅增长124.1% [8] - 上调盈利预期 预计2025-2027年归母净利润分别为9.4/10.4/12.1亿港元 [8] 财务表现 - 2025年H1毛利率9.2%同比下降1.9个百分点 主要因烟叶类进口业务毛利率降2.7个百分点 [8] - 分业务收入:烟叶类进口83.99亿港元(+23.5%)/烟叶类出口11.56亿港元(+25.9%)/卷烟出口5.52亿港元(+0.8%)/巴西经营1.95亿港元(-50.3%)/新型烟草0.15亿港元(-65.6%) [8] - 分业务销量:烟叶类进口+2.5%/烟叶类出口+12.7%/卷烟出口-7.9%/巴西经营-34.8%/新型烟草-65.4% [8] - 分业务价格:烟叶类进口+20.5%/烟叶类出口+11.7%/卷烟出口+9.4%/巴西经营-23.8%/新型烟草-0.6% [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入148.56/154.04/166.33亿港元 同比增长13.63%/3.69%/7.98% [1] - 预计2025-2027年归母净利润9.38/10.40/12.11亿港元 同比增长9.90%/10.83%/16.45% [1] - 对应EPS 1.36/1.50/1.75港元 PE 27.97/25.24/21.67倍 [1] - 中期派息每股0.19港元 同比增长26.7% [8] 财务指标 - 2024年资产负债率67.53% 预计2027年降至47.11% [9] - 2024年ROE 28.41% 预计2027年降至19.55% [9] - 2024年ROIC 18.93% 预计2027年降至15.75% [9] - 每股净资产从2024年4.34港元预计增长至2027年8.96港元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 东南亚区域高速增长及利润率回升推动1H25业绩超预期 [5] - 企业系统及云计算业务贡献度提升带动盈利改善 [7] - AI+云计算业务有望成为第二增长曲线 [7] - 公司兼具高分红及出海概念 IT分销受益AI浪潮及企业数字化转型 [7] 财务表现 - 1H25营业收入45515亿港元 同比增长135% [7] - 1H25归母净利润610亿港元 同比增长347% [7] - 1H25整体毛利率提升033个百分点至475% [7] - 2025E归母净利润预测上调至1215亿港元 同比增长155% [7] - 2026E归母净利润预测1367亿港元 同比增长124% [7] - 2027E归母净利润预测1497亿港元 同比增长96% [7] 业务结构分析 - 消费电子业务收入17191亿港元 同比增长75% 占比38% [7] - 企业系统业务收入25704亿港元 同比增长141% 占比56% [7] - 云计算业务收入2620亿港元 同比增长679% 占比6% [7] - 北亚市场收入28780亿港元 同比增长89% [7] - 东南亚市场收入16735亿港元 同比增长225% 占比37% [7] 区域市场表现 - 泰国区域收入同比增长504% [7] - 菲律宾区域收入同比增长454% [7] - 马来西亚区域收入同比增长313% [7] - 印尼区域收入同比增长299% [7] - 东南亚国产品牌营业额同比增长35% [7] - 华为业务同比增长46% [7] 云计算与AI业务 - 阿里云业务同比增长156% [7] - 华为云业务同比增长29% [7] - 亚马逊云科技业务同比增长293% [7] - 佳杰云星业务同比增长63% [7] - 参与7个国家级智算中心建设 包括鹏城云脑算力调度等项目 [7] 财务预测 - 2025E营业收入96419亿港元 同比增长82% [6] - 2026E营业收入106109亿港元 同比增长100% [6] - 2027E营业收入115818亿港元 同比增长92% [6] - 2025E每股收益085港元 [6] - 2026E每股收益095港元 [6] - 2027E每股收益104港元 [6] - 2025E净资产收益率1289% [8] - 2026E净资产收益率1324% [8] - 2027E净资产收益率1326% [8] 估值指标 - 当前收盘价1147港元 [3] - 总市值16411亿港元 [3] - 2025E市盈率1356倍 [6] - 2026E市盈率1207倍 [6] - 2027E市盈率1101倍 [6] - 资产负债率7629% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长6.4%至56.3亿元，经调整净利润同比增长10.7%至4.8亿元 [2][4] - 2025年第二季度营业收入同比增长4.4%至30.4亿元，经调整净利润同比增长5.8%至2.3亿元 [2][4] - 公司宣布中期及特殊分红计划，每股股利0.1572港元，特别股息每股0.0393港元，分红总额2.31亿港元，半年度分红比例达50% [4][8] 业务运营分析 - 2025年第二季度货量同比增长6.3%至377.1万吨，但单公斤价格同比下降1.9%至0.81元 [8] - 运输收入同比下降3.6%，增值服务收入和派送服务收入分别同比增长19.2%和9.1% [8] - 迷你小票（70公斤以下）及小票零担（70至300公斤）货量同比分别增长23.9%和14.0%，单票均重同比下降12公斤至75公斤/票 [8] - 单公斤毛利同比下降0.02元，单公斤成本同比增长0.03元 [8] 成本结构 - 2025年第二季度运输成本/分拨成本/增值成本/派送成本同比分别变化+1.4%/+6.0%/+54.2%/+5.3% [8] - 单公斤运输成本同比下降0.01元，分拨成本和派送成本持平，增值成本同比增长0.02元 [8] 网络与服务品质 - 二级加盟商数量环比净增2000家至38000家，在加盟快运网络中规模排名第一 [8] - 平均运单时长同比下降5.3%，平均每十万件遗失下降近50% [8] 行业前景与盈利预测 - 受益于分销渠道扁平化及大件商品线上化趋势，全网快运渗透率持续提升 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.8/10.1/11.9亿元，对应PE分别为9.6/8.3/7.1倍 [8] - 半年度分红对应股息率为5.3% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 绿城中国历史业绩承压但未来活力显现 公司作为混合所有制房企具备中交并表的央企信用和市场化优势 产品建设体系领先且在一二线核心地段新房市场具有溢价能力 减值计提较充分 毛利率和业绩处于底部区域 预计将受益于结构性涨价 [3][9] - 2025年上半年营收同比下滑23.3%至534亿元 归母净利润同比下滑89.7%至2.1亿元 符合市场预期 主因结算量减少、减值损失增加及其他收入下降 [9] - 2025年上半年销售金额803亿元 同比下滑6% 表现优于行业平均下滑18% 行业排名第5 权益拿地金额362亿元 同比大幅增长135% 拿地态度积极 [9] - 融资成本持续优化 2025年上半年末平均融资成本仅3.4% 较2024年末下降50个基点 融资渠道畅通 境外债占比15.3% [9] - 财务结构稳健 剔除预收账款资产负债率67.1% 净负债率67.5% 现金短债比2.7倍 处于绿档 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入534亿元 同比下滑23.3% 归母净利润2.1亿元 同比下滑89.7% 基本每股收益0.08元 同比下滑90% [9] - 毛利率13.4% 同比微增0.3个百分点 归母净利率2.3% 同比下降2.5个百分点 三费费率7.0% 同比上升1.1个百分点 [9] - 计提减值损失19.3亿元 同比增长10.7% 其他收入9.3亿元 同比下滑46.0% 合联营企业投资收益亏损2.7亿元 [9] - 合同负债1,551亿元 同比下降6.9% 覆盖2024年地产结算收入1.05倍 [9] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为10.1亿元、16.3亿元、19.8亿元 同比变化-36.8%、+61.6%、+21.1% [8][9] 销售与土地储备 - 2025年上半年销售面积229万平方米 同比下滑18.2% 销售均价3.5万元/平方米 同比上升15.0% [9] - 权益拿地面积355万平方米 同比大幅增长172% 拿地均价1.36万元/平方米 同比下降5.7% [9] - 权益拿地强度高达67% 拿地面积与销售面积比达155% 拿地均价与销售均价比为59% [9] - 新增货值907亿元 行业排名第3 其中一二线城市占比88% 杭州单城市占比47% [9] - 期末土地储备面积2,724万平方米 同比下降14.7% 权益比例66% 总土储均价8,280元/平方米 占自投销售均价24% [9] 融资与负债 - 有息负债余额1,430亿元 同比下降3.6% [9] - 境内发行公开债77.11亿元 信用债融资成本从3月4.37%降至8月3.27% [9] - 完成境外债务置换8亿美元 成功发行5亿美元债 境外债占比15.3% 较2024年末下降1.1个百分点 [9]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 药明生物2025H1业绩表现亮眼 营业收入同比增长16.1%至99.53亿元 毛利润同比增长27.0%至42.53亿元 归母净利润同比增长56.0%至23.39亿元 [1] - 海外市场成为主要增长动力 北美收入同比增长20.1%至60.18亿元 欧洲收入同比增长5.7%至19.69亿元 世界其他区域收入同比大幅增长136.0%至6.69亿元 [2] - 临床前服务收入同比增长35.2%至41.47亿元 临床后期服务及商业化生产收入同比增长24.9%至42.89亿元 [2] - XDC业务表现突出 收入同比增长65.7%至26.72亿元 [2] - 公司上调2025年收入增长指引 从12%-15%提升至14%-16% [5] 财务表现 - 2025H1毛利率提升至42.7% 同比上升3.6个百分点 [1] - 经调整净利润达28.40亿元 同比增长11.6% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为215.03亿元/245.72亿元/275.80亿元 对应年增长率15%/14%/12% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为44.05亿元/50.82亿元/57.56亿元 对应年增长率31%/15%/13% [6] - 预测毛利率稳定在43% ROE从2024年8.03%提升至2027年10.09% [6] 业务发展 - 2025H1新签项目86个 创历史上半年新高 [4] - 获得9个"赢得分子"项目 包括2个临床三期项目 多为复杂生物药分子 [4] - 项目管线充足 截至2025H1拥有临床前项目429个 临床I期259个 临床II期85个 临床III期67个 商业化项目24个 [4] - 未完成订单总额达203.4亿美元 其中服务订单113.5亿美元 潜在里程碑付款90亿美元 [4] - 三年内未完成订单约43亿美元 为业绩提供持续增长基础 [4] - 预计2025年完成25个PPQ项目 累计完成102个PPQ项目 [4] 市场区域表现 - 北美市场收入占比60.5% 欧洲市场占比19.8% 中国市场收入同比下滑8.5%至12.97亿元 占比13.0% [2] - 中国市场下滑可能与早期项目BD出海转化有关 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司运营业务稳健、收入结构优化及现金流改善 [2][6] 核心观点 - 25H1收入143.04亿港元（同比-8%），归母净利润22.07亿港元（同比-10%），业绩符合预期 [6] - 收入结构持续优化 运营+财务收入占比达87%，毛利率从24H1的39%提升至25H1的44% [6] - 财务费用从24H1的15.47亿港元降至25H1的12.49亿港元（减少2.98亿港元），未来仍有下降空间 [6] - 中期股息每股15港仙（24H1为14港仙），派息率42%（同比+7个百分点），对应股息率约3.5% [6] - 精细化运营成效显著 环保能源板块垃圾处理量2650万吨（同比+2%），上网电量88.6亿度（同比+6%） [6] 财务数据预测 - 2025E归母净利润35.89亿港元（同比+6.3%），2026E为38.10亿港元（同比+6.2%），2027E为40.55亿港元（同比+6.4%） [3][6] - 2025E营业收入299.76亿港元（同比-0.9%），2026E为309.38亿港元（同比+3.2%），2027E为319.54亿港元（同比+3.3%） [3][7] - 每股收益2025E为0.58港元，2026E为0.62港元，2027E为0.66港元 [3] - 市盈率2025E为7.3倍，2026E为6.9倍，2027E为6.5倍 [3][6] 市场数据 - 收盘价4.28港元（2025年8月22日），H股市值262.92亿港元 [4] - 52周股价区间4.44港元至3.20港元 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 25H1经调整归母净利润同比+62%至10.6亿港元 显示业务、互联网业务和创新业务均实现高质量增长 费用率管控良好推动盈利能力持续改善 [2][3][4][5] - 预计2025-2027年归母净利润达23.5/28.2/32.3亿港元 对应EPS为0.93/1.12/1.28港元 当前股价对应PE为10/8/7倍 [8][10] 财务表现 - 25H1营业收入547.8亿港元同比+20.4% 归母净利润10.9亿港元同比+67.8% [2] - 毛利率15.3%同比-0.6pct 主要受光伏业务收入快速增长影响 但显示业务毛利率稳中有升 互联网业务毛利率达54.4%同比+0.5pct [3][5] - 费用控制良好 销售/管理/研发费用率分别为7.3%/4.2%/2.1% 同比-1.1/+0.1/-0.3pct [5] - 归母净利率2.0%同比+0.6pct 盈利能力明显改善 [5] 业务分析 - 显示业务收入334.1亿港元同比+10.9% 毛利率15.6%同比+0.1pct [3] - 大尺寸显示业务收入283.5亿港元同比+9.4% 毛利率15.9%同比+0.5pct Mini LED TV全球出货量同比+176.1% [3] - 中国市场收入87.2亿港元同比+4.4% 毛利率19.4%同比+1.7pct [3] - 国际市场收入196.32亿港元同比+11.8% 欧洲市场出货量同比+13.3% 新兴市场出货量同比+17.9% [3] - 互联网业务收入14.6亿港元同比+20.3% 海外市场收入同比+46.3% 毛利率54.4%同比+0.5pct [3] - 创新业务收入198.8亿港元同比+42.4% [4] - 光伏业务收入111.4亿港元同比+111.3% [4] - 智能连接及智能家居业务收入9.0亿港元 毛利率23.6%同比+3.5pct [4] 战略举措 - 持续提升全球品牌势能 成为奥林匹克全球合作伙伴 官宣谷爱凌为全球品牌代言人 [6] - 加大研发投入引领技术革新 强化中高端市场战略和产品竞争力 [6] 盈利预测 - 预计2025年营业收入1171.39亿港元同比+17.94% 2026年1329.43亿港元同比+13.49% [8][10] - 预计2025年归母净利润23.46亿港元同比+33.34% 2026年28.23亿港元同比+20.31% [8][10] - 预计ROE将从2024年10.23%提升至2026年13.08% [10]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如优于大市、中性或弱于大市）[1][2][3][4][5] 核心观点 - 晶苑国际1H25实现收入12.29亿美元，同比增长12.4%，净利润9800万美元，同比增长16.8%，毛利率提升至19.8%[2][8] - 订单动能强劲，生产线利用率维持历史高位，核心驱动力来自头部品牌客户渗透率持续提升，最大客户优衣库订单同比增长约20%[3][9] - 公司通过FOB条款、客户定价能力及终端需求稳健三方面有效应对美国关税政策，整体影响可控[4][10] - 产能布局多元化，积极评估埃及新产能项目，预计2025年产能扩张维持高单位数增速[5][11] - 管理层预计2025年全年收入增长约10%，下半年毛利率有望进一步提升，利润增速快于收入[5][12] 财务表现 - 1H25收入分品类增长：休闲服+11.4%、运动及户外服+12.4%、牛仔服+10.3%、贴身内衣+9.5%、毛衣+29.2%[2][8] - 1H25收入分区域增长：亚太地区+14.5%（占比39%）、北美洲+11.7%（占比38%）、欧洲+9.7%（占比21%）、其他地区+14.9%（占比3%）[2][8] - 费用率降至10.3%，经营现金流达1.55亿美元，期末净现金头寸5.17亿美元[2][8] - 中期股息16.3港仙，高于2024年同期的13.8港仙，派息率维持在60%[2][8] 客户与订单 - 核心品牌客户保持稳健增长，与Zara启动合作聚焦牛仔"五袋裤"产品线[3][9] - Adidas未来2-3年对晶苑产能需求强劲，Lululemon虽增速放缓但公司有望扩大份额[3][9] - 下半年将与一家领先欧洲品牌建立新合作关系，为中长期增长打开新空间[3][9] 产能与扩张 - 在越南、柬埔寨和孟加拉等地持续扩张，越南推行"卫星工厂"模式以提升用工效率[5][11] - 1H25资本支出约6000万美元，若埃及项目落地全年Capex将进一步增加[5][11] - 目标五年内实现约60%出口产品面料自供，通过垂直一体化提升竞争力[5][12] 区域市场 - 北美增长快于欧洲主要因关税影响下客户对美国订单提前发货[2][8] - 美国市场约占公司收入三分之一，关税政策按离岸价征收，零售加价幅度降低相对影响[4][10] - 亚洲和欧洲为公司未来发展重点地区[5][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年上半年营收9.50亿元，同比-31.27%，归母净利润-1.45亿元，同比-146.80%，现金及现金等价物31.03亿元，同比+45.68% [4] - 研发费用率64.34%(+17.16pct)，销售费用率18.83%(+15.85pct)，管理费用率72.11%(+20.17pct)，财务费用率0.32%(+0.14pct) [5] - 核心产品芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)实现销售额3.01亿元，占首批商业化产品总销售额3.10亿元的绝大部分 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为20.33亿元(+5%)、31.47亿元(+55%)、28.33亿元(-10%)，归母净利润分别为-3.75亿元(-41%)、0.46亿元(+112%)、-1.71亿元(-470%) [8][9] 商业化进展 - 芦康沙妥珠单抗2024年11月获NMPA批准用于治疗TNBC，成为国内首个完全批准上市的具有全球知识产权的国产ADC [6] - 2025年3月获批用于3L EGFR突变型NSCLC，成为全球首款在肺癌领域获批的TROP2 ADC药物 [6] - 2025年5月用于治疗2L+ HR+/HER2-乳腺癌的NDA申请获受理并纳入优先审批 [6] - 与K药联用的2项三期注册临床正在进行中 [6] 研发管线进展 - SKB315(CLDN18.2 ADC)正在进行1b期临床试验，将在ESMO展示1期研究成果 [7] - SKB410/MK-3120(Nectin4 ADC)由合作方MSD启动全球1/2期临床试验 [7] - SKB571/MK-2750(双抗ADC)中国2期临床即将启动 [7] - SKB518、SKB535/MK-6204及SKB445均为具有潜在FIC靶点的新型ADC药物，其中SKB518正开展中国2期临床 [7] - 首款RDC药物SKB107(靶向肿瘤骨转移)IND已于2025年3月获NMPA批准 [7] 财务指标 - 2024年营业收入19.33亿元(+25%)，毛利率65.89% [9] - 预计2025年毛利率60.20%，2026年61.40%，2027年62.80% [9] - 2024年ROE -8.06%，预计2025年-12.80%，2026年1.56%，2027年-6.12% [9] - 每股收益2024年-1.20元，预计2025年-1.61元，2026年0.20元，2027年-0.73元 [9]

投资评级 - 维持买入评级 [2][8] 核心观点 - 25Q2营业收入23.5亿元，同比增长24%（Q1为11%），AI业务是核心增长驱动，略超预期 [5] - 调整后净亏损3亿元，亏损率13%，公司指引下半年收入增速环比加速 [5] - AI业务收入强劲增长，算力投入方式调整导致短期利润率下滑，但现金储备充足支持业务投入 [8] - 国内大模型持续迭代，算力供给担忧缓解，DeepSeek-V3.1发布使用新一代国产芯片设计，小米AI投入明确，金山云直接受益于基座模型、智驾等训推需求增长 [8] - 小幅下调25-27年收入预测至94.09/110.50/124.91亿元（原预测98.67/114.12/128.71亿元），仍看好作为金山+小米生态核心云厂价值 [8] 财务表现 - 25Q2公有云服务收入16.3亿元，同比增长32%（Q1为14%），其中AI收入7.3亿元，同比增长超120%，占公有云收入比例提升至45% [8] - 行业云服务收入7.2亿元，同比增长10% [8] - 来自金山+小米的收入6.3亿元，同比增长69.5%，收入占比提升至27%，25H1完成本年关联交易金额上限的40% [8] - 25Q2调整后毛利率15%，同环比小幅下滑，主要因算力投入由自采模式部分转向租赁合作模式，缓解负债压力但短期影响利润率 [8] - 截至6月末现金、现金等价物及受限制现金储备55.2亿元 [8] - 2025E-2027E营业收入预测94.09/110.50/124.91亿元，同比增长21%/17%/13% [7][8] - 2025E-2027E调整后净亏损预测10.72/8.41/3.38亿元 [7][8] 业务与客户 - AI业务是最核心增长驱动，智算云需求增长带动基础云产品收入提升 [8] - 金山+小米生态协同效应持续显现，贡献收入占比显著提升 [8]