股价表现与市场消息 - 中烟香港午后股价涨超6% 截至发稿涨6.62%至46.7港元 成交额达2.23亿港元 [1] - 英美烟草宣布glo系列新品将于意大利和波兰上市 包括glo Hilo、glo HiloPlus及virto加热烟弹 [1] - 日本市场于9月1日上市hilo后反馈积极 需重点关注欧洲关键市场销售表现 [1] 业务结构分析 - 公司烟叶类产品进口业务收入占比81.4% 出口业务占比11.2% 卷烟出口业务占比5.3% 三大业务合计收入贡献98.0% [1] - 三大业务毛利贡献分别为72.6%、6.7%和15.0% 合计毛利占比达94.3% [1] 财务表现与战略定位 - 2025上半年公司收入利润实现稳健增长 主要受益于烟叶进出口业务增速靓丽及财务费用下降 [1] - 公司坚持作为中烟国际集团境外资本市场运作及国际业务拓展平台的战略定位 通过内生与外延协同推进跨越式发展 [1]

核心观点 - 公司业绩稳健 通过产品结构和营业模式优化提升盈利能力 同时保持稳健增长的派息回馈股东 公司将继续发挥中烟海外业务整合平台的作用 [1] - 兴证国际给予公司"买入"评级 预计2025/2026年公司营业收入分别为153.90/164.70亿港元 归母净利润分别为9.46/10.63亿港元 [1] 2025中期业绩表现 - 2025年中期营收103.16亿港元 同比增长18.5% [2] - 归母净利润7.06亿港元 同比增长9.8% [2] - 中期每股派息0.19港元 同比增长26.7% [2] - 公司中期业绩符合预期 [2] 业务结构分析 - 三大核心业务烟叶类产品进口业务 烟叶类产品出口业务 卷烟出口业务收入贡献分别为81.4% 11.2%和5.3% 合计达到98.0% [3] - 三大核心业务毛利贡献分别为72.6% 6.7%和15.0% 合计达到94.3% [3] - 烟叶类产品进口业务2025年中期收入83.99亿港元 同比增长23.5% 毛利6.87亿港元 同比减少7.7% [3] - 烟叶类产品出口业务2025年中期收入11.56亿港元 同比增长25.9% 毛利63.1百万港元 同比增长124.1% [3] - 卷烟出口业务2025年中期收入5.52亿港元 同比增长0.8% 毛利1.42亿港元 同比增长16.8% [3] 盈利能力分析 - 2025中期公司毛利率和归母净利率分别为9.2%和6.8% [4] - 公司继续优化产品结构和经营模式 除了烟叶类产品进口业务毛利率下降以外 其他业务的毛利率均实现提升 [4] - 烟叶类产品进口业务毛利下降主要由于来自CBT采购的烟叶成本提升快于销售单价 [3] - 烟叶类产品出口业务毛利增长主要由于公司积极拓展新市场新客户 出口数量和单价都有所提升 [3] - 卷烟出口业务毛利率持续改善 主要由于公司加大了自营渠道的拓展力度 自营业务规模扩大 以及不断引入新产品 [3]

核心观点 - 公司业绩稳健 通过产品结构和营业模式优化提升盈利能力 同时保持稳健增长的派息回馈股东 公司将继续发挥中烟海外业务整合平台的作用 [1] - 兴证国际给予公司"买入"评级 预计2025/2026年公司营业收入分别为153.90/164.70亿港元 归母净利润分别为9.46/10.63亿港元 [1] 2025中期业绩表现 - 2025年中期营收103.16亿港元 同比增长18.5% [2] - 2025年中期归母净利润7.06亿港元 同比增长9.8% [2] - 2025年中期每股派息0.19港元 同比增长26.7% [2] - 2025年中期毛利9.46亿港元 同比减少1.8% [2] 业务结构分析 - 三大核心业务收入贡献合计98.0% 其中烟叶类产品进口业务占81.4% 烟叶类产品出口业务占11.2% 卷烟出口业务占5.3% [3] - 三大核心业务毛利贡献合计94.3% 其中烟叶类产品进口业务占72.6% 烟叶类产品出口业务占6.7% 卷烟出口业务占15.0% [3] - 烟叶类产品进口业务2025年中期收入83.99亿港元 同比增长23.5% 毛利6.87亿港元 同比减少7.7% [3] - 烟叶类产品出口业务2025年中期收入11.56亿港元 同比增长25.9% 毛利63.1百万港元 同比增长124.1% [3] - 卷烟出口业务2025年中期收入5.52亿港元 同比增长0.8% 毛利1.42亿港元 同比增长16.8% [3] 盈利能力分析 - 2025中期公司毛利率为9.2% 归母净利率为6.8% [4] - 除烟叶类产品进口业务毛利率下降外 其他业务毛利率均实现提升 [4] - 公司继续优化产品结构和经营模式以提升盈利能力 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营收103.2亿港元同比增长18.5% 净利润7.06亿港元同比增长9.8% [1] - 毛利率9.2%同比下降1.9个百分点 主要受烟叶进口业务毛利率下滑影响 [1] - 中期股息每股0.19港元同比增长27% 体现股东回报力度增强 [1] 烟叶类进口业务 - 收入84.0亿港元同比增长23.5% 进口量9.79万吨增长2.5% 均价单吨8.58万港元增长20.5% [1] - 毛利率8.2%同比下降2.8个百分点 因自CBT采购烟叶成本增幅高于销售价格增幅 [1] 烟叶类出口业务 - 收入11.6亿港元同比增长25.9% 出口量3.85万吨增长12.7% 均价单吨3.00万港元增长11.7% [2] - 毛利率5.5%同比提升2.4个百分点 受益于供需对接优化及定价策略改进 [2] 卷烟出口业务 - 收入5.5亿港元微增0.8% 出口量10.19亿支下降7.9% 均价每支0.54港元增长9.4% [2] - 毛利率25.7%同比提升3.5个百分点 自营渠道拓展及新产品引入推动盈利改善 [2] 新型烟草出口业务 - 收入0.15亿港元同比下降66.5% 出口量0.81亿支下降65.4% 均价单支0.18港元下降3.0% [3] - 毛利率5.5%微增0.7个百分点 地缘冲突及监管政策变化导致短期承压 [3] 巴西经营业务 - 收入1.95亿港元同比下降50.3% 出口量0.79万吨下降34.8% 均价单吨2.46万港元下降23.8% [3] - 毛利率27.4%同比提升10.2个百分点 因高毛利烟叶副产品占比提升 [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至9.4/10.4/11.8亿港元（原预测9.0/9.8/10.6亿港元） [4] - 对应每股收益1.35/1.51/1.70港元 市盈率27/25/22倍 [4]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收103.2亿港元同比增长18.5% 净利润7.06亿港元同比增长9.8%[1] - 毛利率9.2%同比下降1.9个百分点 主要受烟叶类进口业务拖累[1] - 中期股息每股0.19港元同比增长27% 加大股东回报力度[1] - 独家经营壁垒深厚 内生外延扩张潜力显著[3] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润9.4/10.4/11.8亿港元[3] 业务板块表现 烟叶类进口业务 - 收入84.0亿港元同比增长23.5% 进口量9.79万吨同比增长2.5%[1] - 进口均价单吨8.58万港元同比增长20.5% 毛利率8.2%同比下降2.8个百分点[1] - 自CBT采购烟叶成本增幅大于销售价格增幅 短期压制毛利率[1] 烟叶类出口业务 - 收入11.6亿港元同比增长25.9% 出口量3.85万吨同比增长12.7%[2] - 出口均价单吨3.00万港元同比增长11.7% 毛利率5.5%同比上升2.4个百分点[2] - 优化定价策略并拓展新市场新客户 实现量价齐升[2] 卷烟出口业务 - 收入5.5亿港元同比增长0.8% 出口量10.19亿支同比下降7.9%[2] - 出口均价每支0.54港元同比增长9.4% 毛利率25.7%同比上升3.5个百分点[2] - 发运节奏影响短期销量 自营渠道拓展提升盈利能力[2] 新型烟草出口业务 - 收入0.15亿港元同比下降66.5% 出口量0.81亿支同比下降65.4%[3] - 出口均价单支0.18港元同比下降3.0% 毛利率5.5%同比微升0.7个百分点[3] - 地缘政治冲突与监管政策变化导致主要市场出库量下降[3] 巴西经营业务 - 收入1.95亿港元同比下降50.3% 出口量0.79万吨同比下降34.8%[3] - 出口均价单吨2.46万港元同比下降23.8% 毛利率27.4%同比上升10.2个百分点[3] - 极端天气与产品结构变化影响 高毛利低单价副产品占比提升[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入150.10/161.01/170.95亿港元[4] - 预计归母净利润同比增速9.6%/11.4%/12.9%[4] - 摊薄EPS预测1.35/1.51/1.70港元 对应PE27/25/22倍[3][4] - 净资产收益率预计26.0%/24.5%/23.6%[4] - 2025年EBIT Margin预测8.8% 2027年提升至9.9%[4]

投资评级 - 优于大市评级维持 [1][3][5] 核心观点 - 公司是中烟体系唯一上市公司 独家经营壁垒深厚 内生外延扩张 [3] - 2025年中期业绩表现亮眼 收入同比增长18.5%至103.2亿港元 净利润增长9.8%至7.06亿港元 [1] - 派息政策积极 中期股息每股0.19港元 同比增长27% [1] - 烟叶类业务表现突出 进口业务收入增长23.5% 出口业务收入增长25.9% [1][2] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润分别为9.4/10.4/11.8亿港元 [3] 业务板块分析 - 烟叶类进口业务收入84.0亿港元/+23.5% 进口量9.79万吨/+2.5% 进口均价单吨8.58万港元/+20.5% 毛利率8.2%/-2.8个百分点 [1] - 烟叶类出口业务收入11.6亿港元/+25.9% 出口量3.85万吨/+12.7% 出口均价单吨3.00万港元/+11.7% 毛利率5.5%/+2.4个百分点 [2] - 卷烟出口业务收入5.5亿港元/+0.8% 出口量10.19亿支/-7.9% 出口均价每支0.54港元/+9.4% 毛利率25.7%/+3.5个百分点 [2] - 新型烟草出口收入0.15亿港元/-66.5% 出口量0.81亿支/-65.4% 出口均价单支0.18港元/-3.0% [3] - 巴西经营业务收入1.95亿港元/-50.3% 出口量0.79万吨/-34.8% 出口均价单吨2.46万港元/-23.8% [3] 财务表现 - 2025年上半年毛利率9.2% 同比下降1.9个百分点 [1] - 融资成本同比下降28% 助力净利润增长 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为150.10/161.01/170.95亿港元 [4] - 预计每股收益1.35/1.51/1.70港元 对应PE 27/25/22倍 [3][4] - 净资产收益率预计维持在23.6%-26.0%水平 [4] 估值指标 - 当前总市值276.53亿港元 收盘价39.98港元 [5] - 市净率预计从7.14倍下降至5.14倍 [4] - EV/EBITDA预计从25.9倍下降至21.1倍 [4] - 近3个月日均成交额1.4255亿港元 [5]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 2025年中期业绩表现强劲，收入同比增长18.5%至103.2亿港元，净利润同比增长9.8%至7.06亿港元，毛利率为9.2%（同比下降1.9个百分点）[1] - 收入增长主要受烟叶类产品进口、烟叶类产品出口与卷烟出口业务驱动，净利润增长得益于卷烟出口与烟叶类产品出口盈利提升以及融资成本同比下降28%[1] - 公司拟派发中期股息每股0.19港元，同比增长27%[1] - 中烟体系唯一上市公司，独家经营壁垒深厚，内生外延扩张，考虑到烟价周期高位，上调盈利预测[3] 业务板块表现 - 烟叶类进口业务收入84.0亿港元（同比增长23.5%），进口量9.79万吨（同比增长2.5%），进口均价单吨8.58万港元（同比增长20.5%），毛利率8.2%（同比下降2.8个百分点）[1] - 烟叶类出口业务收入11.6亿港元（同比增长25.9%），出口量3.85万吨（同比增长12.7%），出口均价单吨3.00万港元（同比增长11.7%），毛利率5.5%（同比上升2.4个百分点）[2] - 卷烟出口业务收入5.5亿港元（同比增长0.8%），出口量10.19亿支（同比下降7.9%），出口均价每支0.54港元（同比增长9.4%），毛利率25.7%（同比上升3.5个百分点）[2] - 新型烟草出口收入0.15亿港元（同比下降66.5%），出口量0.81亿支（同比下降65.4%），出口均价单支0.18港元（同比下降3.0%），毛利率5.5%（同比上升0.7个百分点）[3] - 巴西经营业务收入1.95亿港元（同比下降50.3%），出口量0.79万吨（同比下降34.8%），出口均价单吨2.46万港元（同比下降23.8%），毛利率27.4%（同比上升10.2个百分点）[3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.4亿港元、10.4亿港元、11.8亿港元（前值分别为9.0亿港元、9.8亿港元、10.6亿港元），同比增长率分别为9.6%、11.4%、12.9%[3] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.35元、1.51元、1.70元，对应市盈率分别为27倍、25倍、22倍[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为150.10亿港元、161.01亿港元、170.95亿港元，同比增长率分别为14.8%、7.3%、6.2%[4] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为8.8%、9.3%、9.9%，净资产收益率（ROE）分别为26.0%、24.5%、23.6%[4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入103.16亿港元，同比增长18.5% [1] - 归属于公司权益持有人的净利润7.06亿港元，同比增长9.8% [1] - 派发每股0.19港元中期股息，同比增长26.7% [1] 业务板块表现 - 烟叶类出口业务收入11.56亿港元（同比+25.9%），毛利率5.5%（同比+2.4个百分点），主要受益于新市场拓展和定价策略优化 [1] - 烟叶类进口业务收入83.99亿港元（同比+23.5%），毛利率8.2%（同比-2.8个百分点），收入增长因销售单价提升，毛利下降因采购成本上升 [1] - 卷烟出口业务收入5.52亿港元（同比+0.8%），毛利率25.7%（同比+3.5个百分点），出口数量下降7.9%但盈利能力提升 [2] - 新型烟草制品出口业务收入0.15亿港元（同比-66.5%），主要受供应链和监管变化影响 [2] - 巴西经营业务收入1.95亿港元（同比-50.3%），毛利率27.4%（同比+10.2个百分点），受极端天气影响销量下降但产品结构优化 [3] 战略发展举措 - 与四川中烟签署长城雪茄全球市场（中国内地除外）独家经销协议，深化战略合作 [2] - 持续提升卷烟自营渠道占比并引入新产品 [2] - 已实现供应链纵向整合，未来将继续探索产业链整合机遇 [3] 竞争优势 - 拥有中国烟草总公司指定的国际业务独家经营权，稀缺性显著 [4] - 背靠中烟集团，现金流稳健且议价能力强 [4] - 作为中烟体系唯一境外资本运作平台，直接受益于行业发展与变革 [4] 业绩展望 - 预计2025/2026/2027年营收分别为153.5/177.5/203.5亿港元 [4] - 预计同期净利润分别为9.5/10.7/12.5亿港元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 公司是中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台及相关贸易业务独家营运实体，各业务板块有望继续稳中向好实现高质量增长 [1] - 公司已实现供应链纵向整合，进一步提升业务盈利能力和议价能力，未来将继续探索产业链相关整合机遇 [1] - 公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下唯一的境外资本运作和国际业务拓展平台，具有稀缺性 [3] - 公司现金流稳健，议价能力强，抗风险能力较高，未来或将收购海外烟草品牌及渠道以提升竞争力 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现收入103.16亿港元，同比增长18.5% [1] - 2025年上半年实现归属于公司权益持有人的净利润7.06亿港元，同比增长9.8% [1] - 派发每股0.19港元的中期股息，同比增长26.7% [1] - 预计2025/2026/2027年营收分别为153.5/177.5/203.5亿港元 [3] - 预计2025/2026/2027年净利润分别为9.5/10.7/12.5亿港元 [3] 业务板块分析 - 烟叶类出口业务：2025H1收入11.56亿港元（同比+25.9%），营收占比11.2%，毛利率5.5%（同比+2.4pct） [8] - 烟叶类进口业务：2025H1收入83.99亿港元（同比+23.5%），营收占比81.4%，毛利率8.2%（同比-2.8pct） [8] - 卷烟出口业务：2025H1收入5.52亿港元（同比+0.8%），营收占比5.3%，毛利率25.7%（同比+3.5pct） [8] - 新型烟草制品出口业务：2025H1收入0.15亿港元（同比-66.5%），营收占比0.1%，毛利率5.3%（同比+0.6pct） [8] - 巴西经营业务：2025H1收入1.95亿港元（同比-50.3%），营收占比1.9%，毛利率27.4%（同比+10.2pct） [8] 战略发展 - 与四川中烟正式签署长城雪茄全球市场独家经销协议，独家经销范围拓展至全球市场（中国内地除外） [8] - 持续加大自营渠道拓展力度和引入迎合市场需求的新产品，卷烟业务盈利能力有效提升 [8] - 积极拓展新市场新客户，持续优化定价策略 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年H1业绩超预期 营收103.16亿港元同比增长18.5% 归母净利润7.06亿港元同比增长9.8% [8] - 烟叶进口业务未明显受关税影响 利润稳健增长超出预期 [8] - 经营提效抵消毛利率压力 净利率仅同比下降0.8个百分点保持相对稳定 [8] - 积极拓展新市场新客户 加强供应链合作 烟叶类出口业绩大幅增长124.1% [8] - 上调盈利预期 预计2025-2027年归母净利润分别为9.4/10.4/12.1亿港元 [8] 财务表现 - 2025年H1毛利率9.2%同比下降1.9个百分点 主要因烟叶类进口业务毛利率降2.7个百分点 [8] - 分业务收入:烟叶类进口83.99亿港元(+23.5%)/烟叶类出口11.56亿港元(+25.9%)/卷烟出口5.52亿港元(+0.8%)/巴西经营1.95亿港元(-50.3%)/新型烟草0.15亿港元(-65.6%) [8] - 分业务销量:烟叶类进口+2.5%/烟叶类出口+12.7%/卷烟出口-7.9%/巴西经营-34.8%/新型烟草-65.4% [8] - 分业务价格:烟叶类进口+20.5%/烟叶类出口+11.7%/卷烟出口+9.4%/巴西经营-23.8%/新型烟草-0.6% [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入148.56/154.04/166.33亿港元 同比增长13.63%/3.69%/7.98% [1] - 预计2025-2027年归母净利润9.38/10.40/12.11亿港元 同比增长9.90%/10.83%/16.45% [1] - 对应EPS 1.36/1.50/1.75港元 PE 27.97/25.24/21.67倍 [1] - 中期派息每股0.19港元 同比增长26.7% [8] 财务指标 - 2024年资产负债率67.53% 预计2027年降至47.11% [9] - 2024年ROE 28.41% 预计2027年降至19.55% [9] - 2024年ROIC 18.93% 预计2027年降至15.75% [9] - 每股净资产从2024年4.34港元预计增长至2027年8.96港元 [9]