核心财务表现 - 公司上半年实现手续费及佣金净收入652.18亿元 同比增加25亿元 增长4.02% [1] - 非利息净收入合计992亿元 同比增长25.93% [1] - 手续费净收入占经营收入比重达16.90% 较上年同期上升0.17个百分点 [2] 客户基础拓展 - 信用卡客户超过1亿户 财富管理客户数与私人银行客户数均保持两位数增长 [1] - 单位人民币结算账户总量超过1700万户 [1] - 第三方存管客户总量和存管资金量保持同业领先 [2] 业务板块收入贡献 - 财富管理、投资银行、交易银行等重点领域收入贡献占比超六成 [2] - 第三方支付收入贡献超百亿元 [1] - 代销基金收入增速超20% 第三方存管收入增幅超40% 代理保险收入实现正增长 [2] 战略发展重点 - 通过"薄利多销"策略在减费让利背景下实现手续费增长 [1] - 巩固对私及对公结算基本盘 提升财富管理与融智服务能力 [2] - 银团贷款、投资银行和工程咨询服务收入实现较好增长 [1]

客户结构变化 - 预计单一客户收入占比将逐步合理下降 但公司价值未削弱 源于其他业务板块价值持续提升带来收入结构优化 [2] - 其他客户业务快速增长 推动收入占比变化 [2] - 第一大 第二大及第三大客户均为同等重要合作伙伴 公司提供无差别优质服务 [2] 发展战略与风险管理 - 中长期发展策略稳健 坚持在客户面前充分发挥自身价值 [2] - 公司充分考虑到风险管理并已做好相应准备 无需过度担忧业务风险排除能力 [2]

核心观点 - 开源证券给予毕得医药买入评级 公司2025年上半年业绩超预期增长 收入与利润均实现持续加速 科学试剂业务表现亮眼 海外业务贡献提升 收入结构持续向好 费用管控良好 盈利能力持续改善 [1][2][3][4] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入6.28亿元 同比增长17.91% 归母净利润0.73亿元 同比增长41.60% 扣非归母净利润0.59亿元 同比增长22.60% [2] - 剔除股份支付影响后2025年上半年净利润0.90亿元 同比增长70.60% [2] - 2025年第二季度营业收入3.31亿元 同比增长22.86% 归母净利润0.43亿元 同比增长65.78% 扣非归母净利润0.31亿元 同比增长36.20% [2] - 开源证券预计2025-2027年归母净利润分别为1.42亿元 2.02亿元 2.56亿元 EPS分别为1.56元 2.22元 2.82元 [2] 业务表现 - 药物分子砌块业务收入5.20亿元 同比增长14.35% [3] - 科学试剂业务收入1.07亿元 同比增长38.95% [3] - 境内收入2.64亿元 同比增长13.52% 境外收入3.63亿元 同比增长21.33% 占总收入比重57.87% [3] 盈利能力 - 销售毛利率持续改善 2024年上半年39.51% 2024年全年41.33% 2025年上半年44.25% [4] - 销售净利率持续提升 2024年上半年9.74% 2024年全年10.66% 2025年上半年11.70% [4] - 境外业务毛利率52.66% 同比提升4.09个百分点 较国内业务毛利率超15个百分点 [4] 费用管控 - 2025年上半年销售费用率10.90% 同比下降0.49个百分点 研发费用率4.78% 同比下降0.87个百分点 [4] 机构评级 - 最近90天内共有3家机构给出买入评级 目标均价57.05元 [6] - 多家机构对2025年净利润预测区间为1.42-1.65亿元 2026年预测区间1.72-2.02亿元 2027年预测区间2.02-2.56亿元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司运营业务稳健、收入结构优化及现金流改善 [2][6] 核心观点 - 25H1收入143.04亿港元（同比-8%），归母净利润22.07亿港元（同比-10%），业绩符合预期 [6] - 收入结构持续优化 运营+财务收入占比达87%，毛利率从24H1的39%提升至25H1的44% [6] - 财务费用从24H1的15.47亿港元降至25H1的12.49亿港元（减少2.98亿港元），未来仍有下降空间 [6] - 中期股息每股15港仙（24H1为14港仙），派息率42%（同比+7个百分点），对应股息率约3.5% [6] - 精细化运营成效显著 环保能源板块垃圾处理量2650万吨（同比+2%），上网电量88.6亿度（同比+6%） [6] 财务数据预测 - 2025E归母净利润35.89亿港元（同比+6.3%），2026E为38.10亿港元（同比+6.2%），2027E为40.55亿港元（同比+6.4%） [3][6] - 2025E营业收入299.76亿港元（同比-0.9%），2026E为309.38亿港元（同比+3.2%），2027E为319.54亿港元（同比+3.3%） [3][7] - 每股收益2025E为0.58港元，2026E为0.62港元，2027E为0.66港元 [3] - 市盈率2025E为7.3倍，2026E为6.9倍，2027E为6.5倍 [3][6] 市场数据 - 收盘价4.28港元（2025年8月22日），H股市值262.92亿港元 [4] - 52周股价区间4.44港元至3.20港元 [4]

财务表现 - 二季度总营收10.54亿元 较去年同期稳步提升[2] - 毛利润1.42亿元 同比增长68.5% 毛利率提升至13.5%[2] - 净利润3783万元 调整后净利润2528万元[2] 创新业务发展 - 创新业务、广告和其他收入达4.76亿元 同比增长96.8% 连续十个季度保持增长[3] - 语音业务收入同比增长70.8%至2.96亿元[3] - 语音业务平均月活跃用户46.3万 平均月付费用户8.1万[3] 收入结构优化 - 创新业务、广告及其他收入占比提升至45.2% 成为重要增长引擎[4] - 移动端MAU为3640万 付费用户数达280万 平均ARPPU为255元[4] - 平台从单一游戏直播收入转向多元收入结构[4] 业务策略与竞争优势 - 游戏道具售卖通过电竞赛事及主播资源联动 推出限时折扣、联名周边等创新玩法[3] - 暑期推出"海岛之旅"和平精英主题活动 采用"户外娱乐+游戏直播"形式落地三亚[3] - 通过独家赛事版权、明星主播孵化及互动玩法创新构建差异化竞争优势[4] - 语音社交业务通过规范产品设计、精准用户匹配及有效激励机制推动增长[4] 管理层观点 - 盈利能力改善受益于提升成本效率的公司战略[5] - 公司准备充分应对下半年复杂变化的直播市场格局[5]

财务表现 - 公司上半年实现收入88.6亿元，同比基本持平略增 [1] - 归母净利润大幅跃升至9.1亿元，同比增长791.93% [1] - 扣非规模净利润达3.76亿元，同比增速超300% [1] - 经营性净现金流表现强劲，达14.3亿元，同比增长约38% [1] - 整体毛利率提升2个百分点以上 [1] 业务发展 - 安徽太阳谷在5月21日完成100%并表，上半年贡献利润约0.85亿元 [3] - 完全并表后太阳谷每年贡献6000多万羽的养殖产能以及8万多吨的熟食产能 [3] - 种鸡在国内市场份额约20% [4] - 种鸡外销量及销售价格均有所增长 [4] - 深加工产品收入同比高增长，占比突破40% [1] 渠道表现 - C端收入增速超30%，占比提升至15% [1][5] - 线下渠道如KA系统表现亮眼 [1] - B端餐饮延续高增长，增速约30% [1] - 出口业务增速超20%，熟食产品进入香港市场 [1][5] - 大B渠道收入稳健增长，占比略有提升 [5] - 零售C端渠道增长超30%，占比约15% [5] 成本管控 - 造肉成本降幅超10% [1] - 种鸡性能提升及管理优化带来成本下降 [6] - 通过各基地数据横向对比实现管理降本 [6] 战略调整 - 减少流通渠道占比，转向C端、餐饮等高价值渠道 [5] - 持续优化融资结构，减少银行贷款数量 [8] - 减少重资产投入，专注于技改与渠道优化 [8] - 在内容电商、会员店、零食店等赛道全布局 [7]