截至2026年1月9日收盘，*ST生物（000504）报收于8.84元，较上周的8.95元下跌1.23%。本周，*ST生 物1月5日盘中最高价报8.98元。1月8日盘中最低价报8.59元。*ST生物当前最新总市值29.17亿元，在医 疗服务板块市值排名48/51，在两市A股市值排名4667/5182。 本周关注点 公司公告汇总 南华生物医药股份有限公司于2025年12月30日召开第十二届董事会第七次会议，审议通过《关于会计师 事务所选聘制度的议案》《关于董事、高级管理人员离职制度的议案》《关于商品期货交易管理制度的 议案》及《关于开展期货套期保值业务的议案》。 公司及控股子公司拟开展碳酸锂商品期货套期保值业务，交易品种为境内合规期货交易所的碳酸锂期 货，保证金余额不超过300万元人民币，任一交易日持有的最高合约价值不超过3,000万元人民币，资金 来源为自有资金，实施期限至2026年9月30日。该事项已获董事会审议通过，不涉及关联交易，无需提 交股东大会审议。 公司已制定《商品期货交易管理制度》，明确交易仅限于套期保值目的，设立财务部管理账户与资金， 内审部定期审计，审计委员会审查风险控制情况。亏损达净利润1 ...

事件概述 - OSL集团于2026年1月2日宣布完成对全球领先的Web3支付服务供应商Banxa Holdings Inc的战略收购 [1] 收购标的分析 - Banxa是一家总部设于澳大利亚、欧洲及北美的支付服务提供商及监管科技公司，致力于连接传统金融与数字资产领域 [1] - 公司自2014年3月开始运营，业务重心已转向商对商领域，专注于支付基础设施与合规系统建设 [1] - Banxa定位于传统法币与加密货币的“桥梁”服务商，而非与开放式加密货币交易所竞争 [2] - 公司拥有支付网关基础设施，支持多币种与数字资产的兑换交易及多类型在线支付业务 [2] - 凭借全球与本地支付选项、深厚的本地业务积淀以及对当地法规、反洗钱及客户身份识别标准的全面合规，Banxa获得了全球主要交易所和钱包等客户 [2] - Banxa已获得Mica牌照，在合规性方面有充分保证 [2] 战略协同与整合基础 - OSL集团与Banxa的共同点在于重视合规监管、聚焦B2B领域、寻求全球扩张，此共识有助于后续业务吸收与整合 [1] - 自2020年6月收购EU Internet Ventures B.V以来，Banxa便将战略重心转向国际化扩张，积极开拓新兴增长市场 [1] - 在全面整合Banxa的国际支付网络后，OSL集团将取得包括美国、加拿大、欧盟、英国与澳大利亚的超过40张交易与支付牌照 [3] - 此次收购将强化OSL的全球出入金通道能力，支持更多区域客户的法币及加密货币兑换需求，顺应其在欧洲、北美等区域的业务扩张战略 [3] - Banxa成为OSL集团的间接全资附属公司，其B2B支付解决方案与OSL的数字资产交易、稳定币业务形成互补 [3] - 整合将强化出入金能力，打造“交易+支付+出入金”一站式服务，提升客户粘性 [3] - 合并后带来的规模效应，有望摊薄合规成本、研发成本、运营成本 [4] 财务影响与预测 - Banxa作为全球领先的出入金支付服务提供商，2025年上半年的营收为5393万港元 [4] - OSL集团2025年上半年营收为1.95亿港元，收购Banxa会大幅提升OSL的支付业务收入 [4] - 根据估算，Banxa在2025年前三季度的净抽成率保持不错水平，第一季度、第二季度、第三季度分别为2.40%、2.76%、2.71% [4] - 预测OSL集团2025-2027年营收分别为5.14亿港元、8.73亿港元、11.72亿港元，同比增速为37.12%、69.91%、34.29% [4] - 预测同期归母净利润分别为-7574万港元、-256万港元、1.94亿港元 [4] - 预测同期市销率分别为21.81倍、12.83倍、9.56倍，市净率分别为8.30倍、7.90倍、6.43倍 [4]

国旅文化投资集团股份有限公司于2025年9月26日收到上海证券交易所出具的《关于国旅文化投资集团 股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函》。公司拟通 过发行股份及支付现金方式购买江西润田实业股份有限公司100%股份并募集配套资金。由于需进一步 核实和完善问询函中涉及的内容，公司已申请延期回复，延期时间不超过1个月，并将在规定期限内披 露回复文件。本次交易尚需上交所审核通过及证监会注册。 公司公告汇总 国旅文化投资集团股份有限公司关于延期回复《关于国旅文化投资集团股份有限公司发行股份及支付现 金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函》的公告 截至2026年1月9日收盘，ST联合（600358）报收于5.96元，较上周的6.06元下跌1.65%。本周，ST联合1 月7日盘中最高价报6.16元。1月9日盘中最低价报5.92元。ST联合当前最新总市值30.09亿元，在广告营 销板块市值排名25/27，在两市A股市值排名4617/5182。 本周关注点 公司公告汇总：ST联合因需进一步核实信息，申请延期回复上交所关于发行股份购买润田实业 100%股权的问询函，延期不超过 ...

监管动态 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室依据《中华人民共和国反垄断法》，对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估 [1] - 调查旨在推动外卖平台依法合规经营、公平有序竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [3] - 本次调查评估是表达竞争关注、评估垄断风险、规范市场秩序的重要举措，将通过现场核实、当面访谈、问卷调查等方式进行 [9] 行业现状与问题 - 外卖平台服务行业在促进消费、扩大就业、推动创新等方面发挥了重要作用 [3] - 近段时间以来，外卖平台服务行业拼补贴、拼价格、控流量等问题突出，挤压实体经济，加剧行业“内卷式”竞争，社会各方面反映强烈 [3] - 2025年以来，外卖平台“补贴大战”持续引发关注，国家市场监督管理总局于2025年5月与7月连续两次对三家外卖平台进行约谈 [9] 平台回应与立场 - 美团、淘宝闪购、京东外卖相继发布公告称支持相关调查和评估，将积极做好配合工作 [3] - 美团表示坚决拥护，将全力做好配合工作，并多次呼吁行业回归理性，坚决反对“内卷式”竞争 [3] - 淘宝闪购表示欢迎并将积极配合，深知公平竞争是市场经济的核心原则，并严格遵守相关法律法规开展业务 [5] - 京东外卖表示坚决支持并欢迎这一决定，高度赞同反内卷、维护市场公平竞争秩序的措施，将推动品质外卖的高质量发展 [7]

公司定位与核心战略 - 公司围绕“山茶花”打造高端护肤品牌，开创并深耕“以油养肤”赛道，形成具有中国文化特色的品牌符号 [1] - 公司通过核心大单品驱动品牌增长，并建立闭环OMO生态系统，实现线上精准引流与线下体验结合，达成“高转化+高复购” [1] - 公司卡位“以油养肤”赛道，成为国货高端护肤破局者，深度绑定品类崛起红利是短期增长的核心动能 [1] 核心竞争力分析 - **品牌端**：深耕“以油养肤”赛道，以山茶花为独特品牌符号，塑造国产高端护肤形象，通过小众品类“精华油”精准切入市场，形成差异化定位 [2] - **产品端**：聚焦山茶花精油，将其打造为“以油养肤”赛道的标杆产品，凭借强功效积累高复购率，同时产品矩阵已扩展至精华霜、防晒霜等其他主流护肤品类 [2] - **产品端**：实现核心成分全价值链整合，凭借高品质原材料及独家专利技术赋能产品力 [2] - **营销端**：构建“真人IP矩阵”和本地生活矩阵，在抖音和微信等平台保持活跃互动引流，以真实互动提高转化率，并引入数字化经营与私域会员制提升用户粘性 [2] - **渠道端**：建立闭环OMO生态系统，线上平台作为流量入口，线下门店提供高触达服务，形成双轮驱动增长模式 [2] 未来增长路径与财务预测 - **产品维度**：精华油大单品预计仍为近年增长核心驱动，预计2025年精华油收入达10亿级，2027年有望达20亿级 [3] - **渠道维度**：线上渠道随抖音爆发高速增长，预计线下渠道2025年增长40%+，其中线下门店增速预计25%+，经销快速拓展贡献增量 [3] - **渠道维度**：预计2026-2027年直营门店数及单店稳步增长，联营与加盟门店快速扩张，经销持续放量 [3] - **财务预测**：预计公司2025-2027年营收分别为22亿元、32.1亿元、41.4亿元，归母净利润分别为3.8亿元、5.8亿元、7.7亿元，对应PE为27倍、18倍、14倍 [3] 投资观点总结 - 短期增长确定性强，公司作为“以油养肤”赛道龙头优先享受品类红利 [3] - 长期维度下，跨品类拓展成效是核心观测点，观测公司从“山茶花油专家”突破成长天花板升级为大众化妆品龙头 [3]

公司资本运作 - 长和正与高盛和瑞银合作 研究屈臣氏集团在香港和伦敦双重上市的事宜 [1] - 屈臣氏可能于今年上市并筹集至少20亿美元资金 [1] - 相关讨论仍在进行中 IPO规模和时间等细节尚属初步计划 [1]

（来源：泽鹏商业观察） 医美（选取13家上市公司）：12月个股涨幅靠前为美丽田园医疗健康（+7.9%）、锦波生物（+7.6%）、复锐医疗科技（+2.9%）；化妆品（选取20家上市 公司）：12月个股涨幅靠前为水羊股份（+16.2%）、青松股份（+15.5%）、嘉亨家化（+3.1%）。 医美：创健医疗交联重组胶原获批，医美市场注入新动能 2025年12月23日，江苏创健医疗科技股份有限公司自主研发申报的"交联重组胶原蛋白植入剂"获国家药品监督管理局批准上市。产品主要适用于面部真皮 组织填充以纠正额部中重度动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹。该产品是国内第5款重组胶原蛋白植入剂，也是国内首款交联的重组胶原蛋白针 剂。本次获批使得创健医疗成为继锦波生物、巨子生物后，第三家获得重组胶原"械三证"的企业。目前，重组胶原蛋白行业技术路线差异化明显，正 由"单型别"向"多元结构"升级，各企业差异化竞争加速产业向全场景应用拓展。我们认为，重组胶原行业的技术路线差异凸显，未来由"单一产品竞争"转 向"全产业链布局"的企业有望获益。 化妆品："以油养肤"开创者林清轩港股上市 2025年12月30日，山茶花护肤专家林清轩正式在 ...

监管动态 - 国家市场监督管理总局宣布将于2026年1月9日起对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查评估 [1] - 调查评估旨在深入了解外卖平台竞争行为，传导监管压力，并提出处置措施 [1] - 调查依据是《反垄断法》第十二条，由国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室负责组织 [1] 行业现状与问题 - 外卖平台服务行业近期存在拼补贴、拼价格、控流量等突出问题 [1] - 这些问题被认为挤压了实体经济，并加剧了行业“内卷式”竞争 [1] - 社会各方面对上述问题反映强烈 [1] 调查评估方法 - 调查将采用现场核实、当面访谈、问卷调查等方式进行 [1] - 调查将广泛听取平台内经营者、新就业群体、消费者等各方意见 [1] - 调查将全面评估市场竞争状况并组织开展分析论证 [1] 平台责任与回应 - 监管要求外卖平台积极配合调查，严格落实反垄断合规主体责任，公平参与市场竞争 [1] - 美团官方公告表示坚决拥护并将全力配合此次调查 [1] - 美团表示将以此次调查为契机，与行业内各平台共同落实市场主体责任 [1] 公司过往立场 - 美团曾在连续三个季度的财报电话会及股东大会上公开表达“坚决反对内卷”的态度 [2] - 仅在2025年期间，美团就连续六次对“反对内卷”进行了官方表态与声明 [2] 监管背景与先例 - 近年来，监管有对重点行业先进行调查评估，再出台有序发展政策的先例 [2] - 2024年，市场监管总局曾对新能源、云服务和半导体行业进行了市场竞争状况评估 [2] - 2025年，新能源汽车等行业成为了反内卷重点领域 [2]

上市概况与市场热度 - 智谱AI于2026年1月8日在港交所上市，发行价每股116.20港元，开盘120港元，首日市值528.28亿港元，公开发售获约1164倍超额认购，募资超43亿港元 [2] - MiniMax于2026年1月9日在港交所上市，发行价165港元，开盘大涨，盘中涨幅一度超109%，市值突破1000亿港元，公开发售获1837倍超额认购，募资约55.4亿港元 [2] - 两家中国大模型头部企业两天内接连上市，累计募资近百亿港元，市值总和逼近1700亿港元 [2] 公司发展路径与战略定位 - 智谱AI出身于清华大学知识工程实验室，带有“学院派”与“国家队”色彩，强调模型底座能力与政企、开发者生态协同，追求通用人工智能（AGI）的长期目标 [3] - MiniMax更显工程化与产品驱动特色，坚持“底层模型+自研应用”双线策略，强调技术在真实场景的快速验证与全球化 [3] - 两家公司发展路径构成中国大模型生态的两类典型样本 [3] 财务表现与投入状况 - 智谱AI在2022年至2024年间净亏损由1.43亿元扩大至29.58亿元，同期研发投入累计约44亿元，亏损主要源于通用大模型训练、推理及算力资源的长期投入 [4] - MiniMax同样处于显著亏损状态，截至2024年录得亏损21.3亿元，其经营成本高度集中于模型研发与算力采购 [4] 商业模式与收入来源 - 智谱AI以企业级和本地化部署业务为主要收入来源，在稳固政企客户基础上，加速向云端与模型即服务（MaaS）模式转型，试图通过标准化产品降低边际成本 [4] - MiniMax更强调面向消费者市场的产品化路线，超七成收入来自海外，其C端产品已覆盖全球超200多个国家和地区 [4] 行业阶段与资本环境 - 中国大模型行业仍处于“高增长与高投入并存”的阶段性现实 [4] - 上市融资为持续研发提供了“弹药”，但企业必须向公众证明其长期价值与商业可持续性 [5] - 先发上市能获得资本优势，但供给增加将加速竞争与估值分化 [5] 未来挑战与治理考量 - 成功上市将企业置于更严格的市场监督与公众审视之下 [5] - 随着大模型能力深入社会各层面，数据合规、内容安全、算法透明度及技术伦理等治理挑战将日益凸显 [5] - 行业将同时面临资本市场业绩压力、行业监管框架与公众舆论的多重约束 [5]

AI大模型能力演进路径 - 2020年，AI大模型仅能解决MMU、QA等基础问题，实现基础知识的直接调用[2] - 2021至2022年，通过后训练，模型开始具备数学推理（加减乘除）能力，补齐基础推理短板[2] - 2023至2024年，大模型能力从知识记忆升级至复杂推理，可应对研究生阶段问题及SWE bench真实编程任务[2] - 2025年以来，AI大模型在人类终极测试（HLE）这一高难度智能评测基准中的表现开始快速提升，该测试包含谷歌无法检索的极端冷门问题[2] 行业技术发展历程 - 2020年左右，行业基于Transformer架构，通过扩大数据量与算力，强化模型长时知识记忆能力[3] - 2022年左右，行业通过对齐与推理优化，强化复杂推理能力与意图理解，核心手段是持续扩展指令微调（SFT）与强化学习，依托大量人类反馈数据提升模型准确性[3] - 2025年，行业开始尝试通过构建可验证环境，让机器自主探索、获取反馈数据实现自我成长并强化泛化能力，以解决传统人类反馈数据噪音多、场景单一的问题[3] 当前发展重点与目标 - 行业希望AI具备泛化能力，即“教它一点点，它就能举一反三”[2] - 目前AI的泛化能力还有待大大提高，但智谱乃至于整个行业正通过一系列手段来提高它[2]