公司业绩表现 - 第三季度铁矿石产量达到9440万吨 同比增长3.8% 为2018年第四季度以来的最高季度总产量 [1] - 第三季度铜产量为90800吨 同比增长5.7% [1] - 第三季度镍产量为46800吨 同比下降0.6% [1] - 第三季度铁矿石销量为8600万吨 同比增长5.1% [1] 产量驱动因素 - S11D采矿项目创下第三季度产量纪录 其他项目产量持续提升 共同推动铁矿石产量增长 [1] - 巴西Salobo项目持续稳定生产 加拿大Voisey's Bay和Sudbury精矿产量增加 驱动铜产量增长 [1] - 加拿大Long Harbour精炼厂创纪录产量 部分抵消了Copper Cliff精炼厂维护停产对镍产量的负面影响 [1] 未来展望与价格表现 - 铁矿石 铜和镍三大主要业务正朝着全年产量指引区间的上限迈进 [1] - 预计2025财年铁矿石产量将在3.25亿至3.35亿吨之间 公司今年前九个月产量已达2.457亿吨 [1] - 第三季度铁矿粉成交价格为每吨94.4美元 同比上涨4.2% [1] 市场反应 - 花旗分析师团队认为业绩表现良好 预计将推动公司股价出现小幅上涨 [2]

事件概述 - 2025年9月30日，中国矿产资源集团通知暂停采购所有以美元计价的必和必拓铁矿石，包括已装船的12艘货轮 [1] - 此举引发市场震动，新加坡铁矿石期货价格迅速上涨1.8%，必和必拓在伦敦的股价下跌近5% [1] - 经过博弈，必和必拓于10月9日妥协，签署协议接受人民币结算部分铁矿石贸易，标志着中国首次在铁矿石领域打破美元定价垄断 [1] - 铁矿石作为全球最庞大的实物贸易商品之一，年交易额超过1.2万亿美元，此前约80%以美元结算 [1] 中国采购策略变革 - 中国作为全球最大铁矿石进口国，占全球海运铁矿石贸易总量的75%，但过去在定价方面受制于人 [2] - 2022年中国矿产资源集团成立，整合了国内钢铁厂的采购权，代表全国四成铁矿石进口量进行谈判，改变了以往国内钢企分散采购的局面 [2] - 到2025年，中国通过集中采购已累计节省超过150亿美元成本 [5] - 国内铁矿石库存高企，需求减弱，短期无需担忧供应问题，同时中国已布局多元化供应渠道，增强了谈判地位 [5] 人民币结算机制与效益 - 本次人民币结算适用于“现货交易”，是一种制度层次的测试安排，波动性、灵活性更高，可控性更强 [8] - 以青岛港为例，使用人民币结算的铁矿石进口商，财务成本平均降低了8美元/吨，对于年进口超十亿吨铁矿石的中国意味着巨额利益 [8] - 人民币将直接进入必和必拓设在新加坡或香港的账户，再通过外贸采购或金融资产配置回流中国市场，形成“资源—采购—金融”闭环 [8] - 中国自2022年起推行“北铁指数”，以人民币计价铁矿石现货价格，逐步替代西方主导的普氏指数 [8] 对全球大宗商品市场的连锁反应 - 铁矿石贸易突破引发连锁反应，美国大豆协会在必和必拓宣布决定后紧急表态愿意接受人民币结算 [10] - 2025年5月以来，中国暂停进口美国大豆，导致美国大豆价格已暴跌37%，创下2008年金融危机以来新低 [10] - 除中国外，印度、韩国等铁矿石进口国也开始尝试非美元结算，2025年上半年印度从巴西进口铁矿石中，人民币结算占比达8% [10] - 中国海油与道达尔能源完成首单液化天然气跨境人民币结算交易，标志着人民币在大宗商品领域的应用从固体矿产向能源资源扩展 [10] 人民币国际化的基础与进展 - 人民币国际化进程建立在中国实体经济基础之上，中国占全球经济体量18% [12] - 中国是全球第一大商品贸易国，为人民币在贸易结算中使用提供了更多机会 [12] - 截至2025年7月，CIPS服务网络已覆盖全球绝大多数国家和地区，2025年上半年处理金额突破90万亿元 [12] - 中国与30多个国家和地区签署的本币互换协议，总金额超过4万亿元，为人民币在跨境贸易和投资中使用提供了流动性支持 [12] 对美元霸权的影响 - 中国打破铁矿石美元定价垄断，意味着美元在大宗商品领域的统治地位出现裂缝 [14] - 美元依托“石油-矿石”两大基石，主导着全球大宗商品定价体系，石油、粮食等大宗商品80%以美元定价 [14] - 2025年第二季度全球央行减持美债达1860亿美元，创下历史纪录 [10] - 人民币跨境支付系统与标准银行、非洲进出口银行等6家全球领先外资机构正式签署合作协议，首次成功接入非洲、中东、中亚地区及新加坡离岸人民币中心的核心外资银行 [14]

好的，我将根据您提供的电话会议记录，以资深研究分析师的身份进行解读和总结。 行业与公司 * 纪要涉及的行业为铁矿石与煤炭行业，特别是其全球供应链及中国市场动态 [2] * 重点分析的公司包括全球主要铁矿石生产商（淡水河谷 Vale、力拓 Rio Tinto、必和必拓 BHP、福蒂斯丘 FMG、 Mineral Resources MinRes、英美资源集团 Anglo American、嘉能可 Glencore）及煤炭生产商 [5][9] 核心观点与论据：铁矿石市场 * 铁矿石价格表现强劲，回升至每吨109美元，处于近期交易区间上端，原因包括整体大宗商品情绪改善、中国政策支持预期以及美联储降息预期 [5] * 中国铁矿石进口需求强劲，9月进口量环比增长10%，同比增长12%，达到创纪录的1.16亿吨，但年初至今进口总量为9.17亿吨，同比下降1% [6] * 传统供应国（澳大利亚、巴西）的铁矿石发货量正在复苏，年初至今巴西增长3%，澳大利亚增长1%，而非传统供应和中国国内生产疲软 [5] * 中国钢铁生产在9月下旬因季节性因素放缓，但国庆周后 Mysteel 高炉利用率仍保持在90%以上高位，9月中国钢铁出口年化约1.2亿吨，维持高位 [5] * 中国港口铁矿石库存总体健康稳定，钢厂库存则在国庆节前季节性上升 [5] * 大连商品交易所的铁矿石持仓已从国庆节前的净空头约300万吨转为大致中性 [5] * 对主要矿商的投资评级为中性（Vale, RIO, BHP, FMG），对KIO为卖出评级，并估算BHP的2026年现货自由现金流收益率为5%，RIO为10%，Vale超过15% [5] 核心观点与论据：煤炭市场 * 煤炭进口表现疲软，9月进口量同比下降3%，年初至今进口量同比下降11%，主要受廉价国内供应压制海运煤采购影响 [6] * 嘉能可（Glencore）因其Cerrejon动力煤矿场市场疲软而宣布减产500-1000万吨，2025财年产量预估调整为1100-1600万吨 [9] * 全球煤炭发货量同比普遍下降，2025年迄今数据显示主要出口地区发货量多为负增长（澳大利亚-5%，哥伦比亚-7%，北美-12%，印尼-6%，俄罗斯/东欧-11%）[93] 核心观点与论据：主要公司生产情况预估（基于UBS Evidence Lab数据） * **力拓 (Rio Tinto)**：预计第三季度皮尔巴拉发货量同比减少100万吨至8400万吨，有望达到修订后的2025年指导目标（3.23-3.38亿吨区间的低端）[9] * **必和必拓 (BHP)**：预计第一季度西澳铁矿石（WAIO）发货量同比减少300万吨至6900万吨，其Hay Point煤炭发货量预计同比持平约900万吨 [9] * **福蒂斯丘 (FMG)**：预计第一季度发货量同比增加300万吨至5000万吨，有望实现2026财年指导目标（1.95-2.05亿吨，含Iron Bridge项目）[9] * **Mineral Resources**：预计第一季度Ashburton发货量800万吨，年化约3100万吨，符合2026财年指导目标（3000-3300万吨）[9] * **淡水河谷 (Vale)**：预计第三季度产量同比增加200万吨至9300万吨，有望达到2025年指导目标（3.25-3.35亿吨）的中点 [9] * **英美资源 (Anglo American)**：旗下Kumba发货量预计同比持平约900万吨，Minas Rio产量因管道检查预计同比减少100万吨至500万吨 [9] * **嘉能可 (Glencore)**：第三季度动力煤产量预计疲软约2300万吨，冶金煤产量预计约700万吨 [9] 其他重要内容 * 中国9月份贸易数据整体强于预期 [6] * 尽管贸易壁垒增加（如欧洲保障措施），中国9月钢铁净出口仍高达990万吨（年化约1.2亿吨），环比增长10%，同比增长12% [6] * 全球粗钢生产数据显示，2025年8月中国产量同比微降0.7%，而印度产量同比增长13.2%，世界其他地区（除中国外）产量同比增长1.6% [48] * 中国房地产指标持续显示疲软，2025年8月房地产新开工面积同比下降15%，房地产销售面积同比下降8% [53]

美国政府钴储备采购计划 - 美国取消价值5亿美元的钴采购招标 该计划在启动后不到两个月 经过多次延期后被取消[1] - 国防后勤局最初于8月中旬邀请投标 计划在五年内购买高达7500吨合金级钴 这是政府自1990年以来首次进行储备收购[1] - 取消原因是招标说明书存在未解决的问题 需解决后重新发布招标[2] 钴供应链战略与挑战 - 美国政府明确计划从盟国采购钴 将合格供应商限制为三家生产商 包括加拿大的Vale 日本的Sumitomo Metal Mining和嘉能可位于挪威的Nikkelverk精炼厂[3] - 哥伦比亚大学报告指出 建立此类储备面临重大设计和实施挑战 储存条件不佳可能导致钴可用性随时间推移而降低[4][5] - 面对不确定性 美国政府正转向不同解决方案 即战略行业的股权持有 未来战略将不仅依赖储备 还依赖于对关键供应链的直接控制[8][9] 刚果（金）钴出口政策演变 - 今年早些时候 刚果（金）禁止钴出口引发市场动荡 该国占全球产量约四分之三 此举旨在遏制供应过剩并提振价格 导致价格翻倍以上[6] - 近期 刚果（金）以配额制取代全面出口禁令 企业必须完成全部分配出口量 否则面临配额被撤销的风险[7] - 中国公司CMOC获得第四季度6500吨配额 嘉能可获得3925吨 前五大运营商占总配额的80% 从2026年起 未使用的分配量将归入9600吨战略储备[8]

钢铁市场与宏观经济趋势 - 钢铁市场反映了全球宏观经济趋势 [1] - 2020年左右钢铁价格大幅上涨 主要由于供给侧短缺和全球货币宽松政策刺激了建筑项目 [1] - 中国是主要影响因素 [1]

产品动态 - 华夏基金、易方达基金、汇添富基金三家中国公募基金公司将上报巴西交易所交易基金 [1] - 华夏基金上报产品为华夏布拉德斯科巴西伊博维斯帕ETF（QDII），易方达基金上报产品为易方达伊塔乌巴西IBOVESPA ETF（QDII） [1] - 两只ETF将跟踪巴西资管机构发行的Ibovespa指数产品 [1] 指数特征 - Ibovespa指数是巴西乃至拉丁美洲最具代表性的股票指数 [1] - 指数核心亮点在于其高度的资源导向性，成分股主要由淡水河谷、巴西石油等全球大宗商品巨头构成 [1] 市场意义 - 互挂ETF上报是落实中国与巴西资本市场互联互通的又一成果 [1] - 华夏、易方达与汇添富今年均与巴西资管机构合作，在巴西发行上市了跟踪国内创业板ETF、中国A50ETF和沪深300ETF的产品 [1] - 此举方便巴西投资者“一键投资中国” [1]

会议背景与核心观点 - 上海市市长龚正会见了出席第37次上海市市长国际企业家咨询会议的巴西淡水河谷公司、日本瑞穗金融集团、日本三井住友金融集团的高层代表 [1] - 会议被定位为共商合作、增进友谊的平台，旨在为上海建设发展和长远规划建言献策 [1] - 国际企业代表看好中国大市场的机遇和上海发展的光明前景，希望深化合作并推动产业发展和绿色低碳转型 [2] 上海发展环境与政策 - 上海正以"五个中心"为主攻方向，加快建成具有世界影响力的社会主义现代化国际大都市 [1] - 上海将打造市场化、法治化、国际化一流营商环境，提供更友好的发展环境、更有力的支持政策和更精准的政务服务 [1] - 实现发展目标需要国际企业的积极参与和贡献力量 [1] 国际企业合作意向 - 国际企业希望落地更多合作项目和场景，并帮助引入更多外国企业，支持中国企业"走出去" [2] - 在当前复杂多变的国际形势下，企业需要找到正确方向和制定更明智的战略 [2] - 瑞穗金融集团新加入咨询会议，三井住友金融集团则长期关心支持该会议 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 巴西盆地地质古老复杂，铜矿资源丰富、矿床类型多样，在运营、可行性研究和未开发铜矿分别有7个、2个和5个，吸引国际资本开发关键矿产，预计铜矿增长潜力大；实施相对完善矿产资源法，吸引外部投资矿业；矿业法体系不断完善，政策支持国际投资者开发能源转型重要矿产，利于促进巴西矿产资源合理高效开发；2024年巴西铜矿产量为38.8万吨，预计2027年达47.32万吨，整体呈上升趋势；铜矿出口呈上升趋势，略高于国内产量，主要出口至中国和欧洲部分国家，其中向中国出口比例最高，2025 - 2027年巴西向中国出口铜精矿预计分别增加0.65万吨、1.04万吨和0.52万吨 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 巴西铜矿资源概况 - 巴西处于巴西盆地，地质条件多样复杂，具有“三盾三盆”特征，是重要矿产生产基地，拥有丰富铜矿等矿产资源；与世界其他地区不同，巴西有更多不同复合类型铜矿床，主要类型包括岩浆分异/IOCG铁氧化物 - 铜 - 金矿型等四类，总比例达85%；铜矿主要分布在南部和东北部，卡拉加斯等地区铜矿床数量庞大、品质优良，是巴西铜矿业重要基地，米纳斯吉拉斯州等地区也可能存在铜矿化现象或潜在铜矿资源 [7][8][10] - 截至2022年底，巴西国内铜储量1120万吨，占全球比重为1.30%，2024年预估资源量为3293万吨；2024年巴西铜矿产量为42.5万吨，占全球的1.86%；当前在运营的铜矿6个，可行性研究铜矿2个，未开发铜矿5个；随着吸引国际资本开发关键矿产，预计铜矿储量和产量依然具备较大增长潜力 [12] 巴西矿产资源法持续优化，推动铜矿行业发展 - 巴西矿业管理有完善法律法规体系，现行2022年修订后的《矿业法典》等；矿产资源归国家所有，政府通过发放勘探许可证和采矿特许权证管理开发利用，获取矿业权降低了企业风险，主要政府机构各司其职保障矿业活动有序开展；法律法规鼓励和保护勘查和开采活动，支持外资投资，新矿业法典改善法律环境吸引外国投资者，能矿部发布指南增强外资信心，政府从税收和外资准入提供优惠条款；环境许可制度保障矿业可持续发展，要求企业建立环境管理体系，采矿活动需事先获得环境许可 [17][19][22] - 巴西外资流入面临限制，可能影响矿业投资；实施严格外汇管制，投资盈利后资金转出面临挑战，且需负担高额税务；存在政治、政策以及不可抗力风险，政治环境极化、领导层变动、工会力量强等因素可能导致投资项目停滞或延后 [23][24] 巴西铜矿产能释放，铜精矿产量增加 - 2024年巴西铜矿产量为38.8万吨，预计2027年可达到47.32万吨，整体呈上升趋势 [26] - Vale旗下Salobo铜矿2024年产量为19.99万吨，预计2025 - 2027年将稳步增加至25万吨，2028年之后产量还将继续攀升；Sossego铜矿预计2025 - 2027年平均产量为6 - 7万吨/年，2028年之后每年产量约为5万吨 [29][33] - Lundin矿业旗下Chapada铜矿2025年预估产量为4.0 - 4.5万吨，预计2025 - 2030年平均产量约为4.2万吨 [35][37] - Ero Copper旗下Caraíba铜矿2025年产量预计为3.75 - 4.25万吨，2026年为4 - 4.5万吨，2027年产量为4.5 - 5.0万吨；Tucumã铜矿产量预计2025年将达到3.75 - 4.25万吨，2026年将达到4.5 - 5.0万吨，但2027年将下降至4.0 - 4.5万吨 [42][43] - 白银有色旗下Serrote铜矿是巴西重点中型铜矿，铜精矿产量稳定在2.5万吨左右 [54] 巴西铜矿出口量增加，适当补充中国铜矿供应 - 巴西铜矿出口呈上升趋势，高于国内产量，表明巴西没有在产铜冶炼产能或者冶炼产能较小，国内生产的铜精矿主要用于出口；2023 - 2024年出口量分别为135.23万实物吨和142.29万实物吨，近两年产量占全球产量比例开始回升，2024年达到1.69% [46] - 巴西铜矿主要出口至中国和欧洲部分国家，向中国出口比例最高，达26%；2021 - 2024年中国从巴西进口铜精矿比例持续攀升，占中国进口比例从0.7%上升至1.30%；假设后期出口比例持续为26%，2025 - 2027年巴西向中国出口铜精矿分别增加0.65万吨、1.04万吨和0.52万吨，整体呈增加趋势 [47] 总结 - 巴西盆地地质古老复杂，铜矿资源丰富、矿床类型多样，分布在南部和东北部，当前在运营、可行性研究和未开发铜矿分别有7个、2个和5个，吸引国际资本开发关键矿产，预计铜矿增长潜力大 [53] - 实施相对完善矿产资源法，吸引外部投资矿业，矿业法典改善法律环境，外国投资者可通过国际投资仲裁机制主张权利 [53] - 矿业法体系不断完善，政策支持国际投资者开发能源转型重要矿产，利于促进巴西矿产资源合理高效开发；2024年巴西铜矿产量为38.8万吨，预计2027年达47.32万吨，整体呈上升趋势 [54] - 巴西铜矿出口呈上升趋势，略高于国内产量，主要出口至中国和欧洲部分国家，向中国出口比例最高，2025 - 2027年巴西向中国出口铜精矿预计分别增加0.65万吨、1.04万吨和0.52万吨，整体呈增加趋势 [55]

中国战略矿产定价权历史问题 - 中国是全球最大铁矿石消费国，去年进口铁矿石及其精矿12.37亿吨，占全球海运铁矿石进口量约75% [8] - 历史上中国企业在铁矿石定价中处于弱势，例如2005年被迫接受力拓与日本新日铁达成的71.5%价格涨幅，2008年接受澳大利亚铁矿石96.5%涨幅 [12][13] - 中国稀土出口占据全球90%市场份额，但1990年至2005年间出口量增长近10倍，平均价格却下跌至1990年时的一半 [18] - 去年中国钢铁工业协会重点统计企业利润总额429亿元，同比下降50.3%，而必和必拓2025财年净利润达111.43亿美元，远超中国钢企利润总和 [17] 行业整合与集中采购举措 - 2022年中国矿产资源集团成立，推出"长协进口代理采购"模式，统一代表中国与澳大利亚、巴西等铁矿石主要出口国谈判 [24][25] - 中国矿产资源集团服务范围已覆盖国内主要钢企，代表全球75%铁矿石进口规模进行集中采购 [26] - 2021年中国稀土集团成立，整合南方稀土、五矿、中铝和广东稀土，提升行业集中度 [31] - 2025年8月工信部等部门发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，标志稀土监管全面升级 [32] 全球基建新周期下的战略机遇 - 沙特"2030愿景"计划未来几年释放约1.1万亿美元基建投资，2025年计划新建150座智慧城市和85个工业项目 [35] - 阿联酋迪拜计划2025年将46%预算投入基础设施项目，卡塔尔"2030远景"计划在相关领域投资超2000亿美元 [35] - Allianz Research报告显示未来十年全球基础设施总投资需求达11.5万亿美元，其中三分之二集中在新兴经济体 [37] - 2025年前8个月全球钢材贸易量达1.554亿吨，同比增长10.4%，中国钢材出口5090万吨，同比增长25.1%，占全球出口总量32.7% [39] 近期关键事件与谈判策略 - 中国矿产资源集团被报道要求国内买家暂停购买以美元计价的必和必拓海运船货，事件双方均未发声否认 [2][4] - 必和必拓在铁矿石价格低迷情况下仍要求2025年报价较2024年上涨15%至109.5美元/吨 [16] - 中国商务部10月9日公布对稀土相关技术实施出口管制的决定 [5] - 力拓与中方合作的几内亚"西芒杜高品位铁矿石项目"将于今年投产，支撑中国铁矿石供应多元化 [28]

事件概述 - 中国矿产资源集团宣布暂停采购澳大利亚必和必拓以美元计价的铁矿石，包括已装船的12艘货轮 [2] - 暂停采购的表面原因是必和必拓铁矿石品位下降，但双方在价格折扣上未能达成一致 [2] - 此事件被视为全球铁矿石定价权之争的开端，反映了中国重塑全球钢铁产业的能力 [2] 全球铁矿石市场格局 - 全球铁矿石市场由三大巨头主导：澳大利亚必和必拓、英国力拓（根基在澳大利亚）和巴西淡水河谷 [4] - 三大巨头掌握定价权，在莫里森时期曾将铁矿石价格炒作至267美元/吨 [4] - 2024年，三大巨头净利润达1840亿元，而整个中国钢铁行业总利润仅为290亿元 [4] - 必和必拓的开采成本约为10多美元/吨，出售价格高达130美元/吨，毛利率超过90% [6] 中国钢铁行业现状 - 中国消化全球75%的海运铁矿石，钢铁年产量超过10亿吨 [4] - 中国钢铁行业利润微薄，每吨利润仅29元 [4] - 全球第一大钢铁企业中国宝武钢铁集团净利率不足3%，马钢、鞍钢、八一钢铁等企业净利率为负，处于亏损经营状态 [6] - 行业分配规则不公平，需降低上游铁矿石价格以保障企业利润空间 [6] 中国的战略布局与应对 - 为提升话语权，中国于2022年组建中国矿产资源集团，改变钢厂各自为战的局面，实行统一谈判 [6] - 此次暂停采购澳洲铁矿标志着多年布局开始发挥作用 [6] 布局一：深化与巴西的合作 - 巴西淡水河谷是全球三大巨头之一，可抗衡澳洲铁矿 [8] - 巴西铁矿储量全球第二，去年产量创7年新高，达3.28亿吨，今年出口量预计达4亿吨 [9] - 巴西铁矿平均含铁量高达65%，开采成本低 [9] - 中国修建的钱凯港和计划中的两洋铁路大幅降低了运输成本 [9] - 中巴贸易合作加深，中国以汽车、电子产品等工业品换取铁矿石，双方28%的铁矿石贸易使用人民币结算 [9] 布局二：掌控非洲西芒杜铁矿 - 几内亚的西芒杜铁矿是“王炸”级资产，总储量高达50亿吨，矿砂品位多在65%以上，超过澳洲铁矿 [10][12] - 该矿为露天矿，开采成本低，由中国企业（如中铝、宝武）主导从开采到运输的所有环节 [12] - 西芒杜铁矿初期年产能为1.2亿吨，首艘满载矿石的货轮将于10月抵达中国 [12] - 暂停澳洲进口的时间点与西芒杜矿石到港时间相契合，战略意图明显 [12] 行业前景展望 - 中国钢铁产业的技术领先全球，但过去受制于铁矿石进口依赖 [14] - 通过海外布局控制产业链上游，其发展路径可参考中国稀土产业的成功经验：通过组建六大集团、实施总量控制扭转了无序竞争和亏损局面 [14] - 预计中国钢铁产业未来将像稀土一样，成为一张重要的底牌 [14]