投资评级 - 报告对携程集团维持买入评级 [2] - 目标价从591港元上调至653港元 潜在涨幅18.3% [1][2] 核心观点 - 2025年2季度业绩超预期 收入149亿元人民币 同比增长16% 高于市场预期2% [6] - 酒店业务表现突出 中国内地酒店间夜量同比增长15%+ 优于预期的10%+ ADR呈现低个位数降幅但略好于行业 [6] - 出境机酒预定恢复至2019年的120%+ 领先国际航班80%+的恢复速度 Trip.com收入同比增长50%+ 占收入比约14% [6] - 调整后净利润50亿元 超过市场预期19% 净利率34% 同比下降5个百分点 主要因Trip.com海外市场持续投入 [6] - 中国内地市场竞争环境中公司处于有利地位 营销投放效率提升趋势将持续 海外部分市场竞争加剧但整体利润影响可控 [2] 财务表现 - 2季度分业务收入：酒店住宿62.25亿元（同比+21%） 交通票务53.97亿元（同比+11%） 旅游度假10.79亿元（同比+5%） 公司商旅6.92亿元（同比+9%） [7] - 2025年收入预测61,611百万元人民币（增速15.4%） 2026年预测69,659百万元人民币（增速13.1%） 2027年预测78,590百万元人民币（增速12.8%） [5] - 毛利率保持稳定：2025E 80.7% 2026E 80.9% 2027E 81.2% [5] - 调整后净利率：2025E 29.2% 2026E 30.3% 2027E 31.2% [5] 业务展望 - 预计3季度收入同比增长15% 酒店增长18% 主要受间夜量增长驱动 中国内地市占率继续扩大 [6] - Trip.com保持高速增长 海外市场投入增加应对部分地区价格竞争 中国内地更精准的营销投入将部分弥补海外投入 [6] - 估值滚动至2026年 基于20倍2026年市盈率 [2] 市场数据 - 当前股价552港元 52周高位586港元 52周低位367港元 [4] - 市值360,605.04百万港元 日均成交量5.89百万股 [4] - 年初至今变化+2.22% 200天平均价485.74港元 [4]

股价表现 - 港股高开5.16%至580.5港元 创年内新高且为业绩公布后连续第二日上涨 [1] - 隔夜美股市场大涨14.92%至75.03美元 折算港股价格为578.96港元/股 [1] 财务业绩（2025年第二季度） - 股东应占净利润91.23亿元 同比增长12.01% [1] - 每股基本盈利13.82元 [1] - 收入合计287.14亿元 同比增长16.21% [1] 财务业绩（截至6月底季度） - 股东应占净利润48.46亿元 同比增长26.43% [1] - 每股基本盈利7.34元 [1] - 收入合计148.64亿元 同比增长16.23%且超预期 [1] - 经调整EBITDA为49亿元 去年同期为44亿元 [1] - 经调整EBITDA利润率33% 同比下降2个百分点 [1] 公司行动 - 董事会8月批准新股份回购计划 授权回购总额不超过50亿美元（约390亿港元）的普通股及/或美国存托凭证 [1]

英伟达 (NVDA US) - FY2Q26收入467亿美元 Non-GAAP毛利率72.7% 均超过指引上限 [1] - 管理层指引FY3Q26收入中位数540亿美元 毛利率中位数73.5% 若对华出口条件允许或额外产生20-50亿美元收入 [1] - Blackwell Ultra系统大规模出货 达每星期1000个机柜 Rubin系列6种新芯片已在台积电流片 [1][2] - 调整FY2026/27E收入预测至2070/2691亿美元 Non-GAAP EPS调整至4.44/6.19美元 [2] - 目标价上调至204美元 对应33倍FY27E市盈率 [2] 携程集团 (9961 HK) - 2季度业绩超预期 酒店业务增长好于预期 市占率持续提升 [3] - 内地市场竞争环境中处于有利地位 营销投放效率提升趋势将持续 [3] - 目标价从591港元上调至653港元 基于20倍2026年市盈率 [3] 美团 (3690 HK) - 2Q25总收入同比增长12% 核心商业/新业务分别增8%/23% 调整后净利润同比下降89% [6] - 核心商业调整后运营利润同比降76% 新业务运营亏损同比扩大43% [6] - 预计3季度即时配送日单同比增16% 但收入同比下降6% 亏损或超150亿元 [6] - 新业务预计收入同比增18% 预计亏损约23亿元 [6] - 目标价调整至147港元 基于长期外卖1亿日单及1元UE 15倍市盈率估值 [7] 中国重汽 (3808 HK) - 2025上半年营业收入508.78亿元(同比+4.2%) 归母净利润34.27亿元(同比+4.0%) [8] - 派发中期股息每股0.68元 占上半年归母净利润约55% [8] - 目标价26.45港元 对应2025年市盈率9.9倍 现价对应2025年股息率5.5% [8] 中创新航 (3931 HK) - 1H25收入同比+31.7%至164.2亿元 储能电池收入同比大幅+109.7%至57.6亿元 [9] - 毛利率达17.5% 同/环比+1.9ppts/1.4ppts 净利润同比+80.4%至7.5亿元 净利率4.6% [9] - 下调2025-27年收入预测8%-10%至377.0/453.3/515.2亿元 [10] - 调整净利润预测至17.9/26.5/36.9亿元 维持目标价24.77港元 [10] 信达生物 (1801 HK) - 1H25产品收入同比增长37%至52亿元 授权费收入大幅增至6.7亿元 [11] - 净利润8.3亿元 SG&A费用率下降8.3ppts 研发费用同比下降28% [11] - 管理层指引2027年产品收入超200亿元 商业化品种数量超20款 [11] - 上调2025-27年收入预测2% 上调净利润预测 目标价上调至105港元 [12] 康诺亚 (2162 HK) - 司普奇拜单抗首个完整半年销售额达1.69亿元 鼻科销量已略高于皮肤科 [13] - 商业化团队规模400人 覆盖医院1400家 可院内用药医院超300家 [13] - 青少年AD适应症近期将申报上市 结节性痒疹III期1H26公布结果 [14] - 调整2025-27年财务预测 上调目标价至78港元 [14] 蒙牛乳业 (2319 HK) - 1H25收入同比下滑6.9%至415.7亿元 归母净利润同比下降16.4%至20.46亿元 [15] - 毛利率同比提升1.4个百分点至41.7% 经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5% [15] - 管理层下调全年指引 预计收入下滑中-高单位数 经营利润率与去年持平 [16] - 下调2025-27年收入预测8-14% 下调经营利润/归母净利润11-19%/9-27% [16] - 目标价下调至21.51港元 基于2026年15倍预期市盈率 [17] 中国人寿 (2628 HK) - 上半年归母净利润同比增长6.9% 新业务价值可比口径同比增长20.3% [18] - 个险渠道新业务价值同比增长9.5% FVOCI股票占比达到3.5% 较年初提升0.9个百分点 [18][19] - 上调新业务价值预测 基于2025年1.4倍市净率将目标价从19港元上调至30港元 [19] 中国人保财险 (2328 HK) - 上半年净利润同比增长32.3% COR为94.8%同比下降1.4个百分点 [20] - 承保利润同比增长44.6% 总投资收益同比增长26.6% [20] - 预计2025年盈利同比增长28% 2025-2027年ROE有望保持在14%以上 [21] - 基于1.7倍2025年市净率将目标价从17港元上调至24港元 [21] 雅生活服务 (3319 HK) - 1H25总收入同比下跌8.3%至64.7亿元 毛利率同比下滑2.4个百分点至14.5% [22] - 核心利润5.88亿元同比下跌16.9% 在管/合约物业面积同比下降10.4%/7.7% [22] - 调整至中性评级 维持目标价3.2港元 [23] 新奧能源 (2688 HK) - 上半年核心盈利同比轻微下跌1%至32亿元 零售气同比增长1.9% [24] - 泛能业务2季度售能同比下跌9% 下调2025/26年盈利0.1%/1.8% [24] - 目标价调整至73.66港元 基准年移至2026年 估值标准下调至10倍预测市盈率 [24] 全球市场表现 - 恒指24,999点(-0.90%) 年初至今+24.17% 国指8,917点(-1.15%) 年初至今+22.32% [4] - 标普500指数6,502点(+0.32%) 年初至今+10.55% 纳指21,705点(+0.53%) 年初至今+12.40% [4] - 布兰特原油68.07美元(+4.92%) 期金3,404.60美元(+3.37%) 期银38.22美元(+14.81%) [4] - 美国10年债息4.20%(-6.14基点) HIBOR 4.58% [4]

港股市场表现 - 恒生指数高开0.39%，恒生科技指数上涨0.8% [1] - 携程集团股价上涨超5%，理想汽车涨近3%，快手涨超2%，京东集团与百度集团均涨超1% [1] 机构观点分析 - 中泰国际认为港股估值已大幅修复，恒生指数预测PE处于过去七年接近80%分位数，但外部货币政策不确定性下降及内部政策加码仍支撑市场上行 [1] - 国金证券指出9月降息预期明确，港股相对A股的超额收益已回吐，A-H市场重回同一起跑线，企业盈利变化将成为两地市场差异驱动因素 [1] - 华泰证券研报显示外资仍有增配中国市场的空间，主因海外流动性易松难紧及国内基本面预期改善，但南向资金在互联互通标的成交占比超40%，其持续性需重点关注 [1] 流动性环境 - 海外流动性趋势偏松，不仅受货币政策影响，还涉及金融监管和发债久期调整等因素 [1] - 人民币汇率存在升值空间，与国内基本面预期改善形成联动 [1]

财务表现 - 二季度净收入148.43亿元人民币 同比增长16.22% [1] - 归属携程集团有限公司净利润48.46亿元人民币 同比增长26.43% [1] 国际业务增长 - 国际OTA平台总预订量同比增长超过60% [1] - 入境旅游预订量同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订量超过2019年同期120%水平 [1] 市场反应 - 股价单日大涨超12% 报73.22美元 [1]

美股市场表现 - 标普500指数上涨20.46点（涨幅0.32%）至6501.86点，创收盘纪录 [1] - 道琼斯指数上涨71.67点（涨幅0.16%）至45636.9点 [1] - 纳斯达克指数上涨115.02点（涨幅0.53%）至21705.16点 [1] - 英伟达股价下跌0.79%，谷歌上涨2% [1] - 纳斯达克中国金龙指数微涨0.14%，小鹏汽车跌超3%，阿里巴巴跌2%，携程因业绩上涨14.9% [1] 欧股市场表现 - 德国DAX30指数下跌14.66点（跌幅0.06%）至24038.85点 [1] - 英国富时100指数下跌40.85点（跌幅0.44%）至9214.65点 [1] - 法国CAC40指数上涨18.67点（涨幅0.24%）至7762.6点 [1] - 欧洲斯托克50指数上涨3.98点（涨幅0.07%）至5397.05点 [1] - 西班牙IBEX35指数上涨48.14点（涨幅0.32%）至15073.34点 [1] - 意大利富时MIB指数上涨93.59点（涨幅0.22%）至42443点 [1] 亚太股市表现 - 日经225指数上涨0.73%，韩国KOSPI指数上涨0.29%，印尼综合指数上涨0.2% [2] 大宗商品市场 - 纽约轻质原油期货价格上涨45美分（涨幅0.7%）至每桶64.6美元 [2] - 伦敦布伦特原油期货价格上涨57美分（涨幅0.84%）至每桶68.62美元 [2] - 现货黄金上涨0.57%至3416.55美元/盎司 [3] - COMEX黄金期货上涨0.83%至3477.2美元/盎司 [3] - LME期铜上涨62美元至9818美元/吨，期铝涨2美元至2605美元/吨，期锌涨20美元至2781美元/吨 [3] - LME期铅跌1美元至1984美元/吨，期镍涨132美元至15263美元/吨，期锡涨249美元至34802美元/吨 [3] 外汇市场动态 - 美元指数下跌0.43%至97.814 [2] - 欧元兑美元升至1.1689（前日1.1632），英镑兑美元升至1.3516（前日1.3497） [2] - 美元兑日元降至146.82（前日147.39），兑瑞士法郎降至0.8012（前日0.8025） [2] - 美元兑加元降至1.3747（前日1.3794），兑瑞典克朗降至9.4679（前日9.532） [2] 加密货币行情 - 比特币上涨0.9%至112259.1美元，以太坊报4505.87美元波动不大 [3] 宏观经济政策 - 美联储理事库克律师回应抵押贷款争议，称可能源于"文书错误"且无蓄意成分 [4] - IMF第一副总裁Gita Gopinath警告全球债市处于脆弱状态，指出法国、英国及美国长期债券存在债务担忧 [4] - 美国商务部将2025年季度GDP数据哈希值上链至包括比特币、以太坊等九个区块链 [4] 国际贸易关系 - 欧盟委员会提案取消部分美国工业品关税，给予海产品和非敏感农产品优惠市场准入 [5] - 美国承诺将欧盟汽车及零部件关税从27.5%降至15%，并对软木、飞机零部件等实施零关税 [5] 企业动态与行业事件 - 波音寻求欧盟批准47亿美元股票交易回购Spirit AeroSystems，空客将接手其欧洲业务 [6] - 特朗普威胁对征收数字税国家施加重大关税，Meta首席执行官扎克伯格曾就数字税问题与其会晤 [6]

智通财经APP获悉，周四，携程(TCOM.US)大涨超12%，报73.22美元。消息面上，该公司二季度净收入 人民币148.43亿元(单位下同)，同比增加16.22%;归属携程集团有限公司净利润48.46亿元，同比增加 26.43%。公司指出，第二季度国际各业务板块继续呈现强劲增长态势，国际OTA平台总预订同比增长 超过60%;入境旅游预订同比增长超过100%;出境酒店和机票预订已全面超越2019年疫情前同期的120% 水平。 ...

公司业绩与财务表现 * 公司2025年第二季度净收入达148亿人民币，同比增长16%，环比增长7%[2][3][16] * 住宿预订收入为62亿人民币，同比增长21%，环比增长12%[16] * 交通票务收入为54亿人民币，同比增长11%[16] * 企业差旅业务收入为6.92亿人民币，同比增长9%，环比增长21%[16] * 经调整EBITDA为49亿人民币，同比增长10%[2][3][16] * 公司现金及现金等价物余额为941亿人民币（131亿美元）[2][16] * 董事会批准新的50亿美元股票回购计划，旨在提高股东回报并可能减少总股本[4][16][28] 业务增长与市场表现 * 入境旅游预订量同比增长超过100%，主要受益于韩国和东南亚市场[2][3] * 国际预订量同比增长超过60%，亚太地区贡献显著[2][8] * 出境酒店和航空预订超过2019年水平的120%[2][9] * 跨境航班运力恢复至疫情前84%[2][9] * 中国大陆以外地区业务同比增长60%以上，进入中国大陆的国际游客数量同比增长约30%[18] * 移动端预订占总预订量70%[8] * 老朋友俱乐部用户数量和GMV增长超过100%[2][13] * 旅游加娱乐产品收入同比增长超过100%[2][14] 市场潜力与战略重点 * 中国入境旅游市场仅占GDP不到0.5%，远低于发达市场1-2%的水平，发展潜力巨大[2][4][25] * 银发一代旅游市场在未来3-5年内预计可达1万亿美元[23] * 公司加强与大洋洲、中东地区合作，在迪拜开设区域办事处[2][9] * 公司专注于提供卓越服务体验，支持价格竞争但不完全依赖于此[4][22] 技术创新与产品开发 * 升级行程规划器，提供个性化智能体验，通过三个问题生成定制行程[6] * 多语言人工智能系统提供26种语言翻译和客户服务[2][11] * 英特尔旅行计划旨在帮助酒店捕获入境需求，目标未来3年内与20万家酒店合作，实现入境预订、新用户和效率100%增长[11][12] * 酒店加X产品可提高平均收入超过30%[11] 可持续发展与社会责任 * 鼓励超过1亿旅客选择环保旅行方式，同比增加39%[15] * 低碳酒店数量翻倍至3,000家[4][15] * 92%航班显示碳排放数据[4][15] * 租车用户可选择1,000多种电动车型[15] * 乡村振兴战略在14省开设34个度假村，创造4万个就业岗位，其中80%由当地人员担任[4][15] 消费者趋势与市场需求 * 年轻人对音乐会、节庆、体育活动等体验式产品兴趣浓厚[14][20][24] * 银发一代旅客偏好摄影、文化沉浸、养生疗养等主题旅游产品，以小团体形式提供优质服务[13] * 国内外游客对综合性、一站式服务需求增加[17] * 国内旅游市场表现出强劲韧性，航班量恢复至疫情前80-90%，部分地区超过120%[18] 运营效率与成本管理 * 产品研发费用同比增长21%（剔除股份支付费用影响）[16] * 管理费用同比增长8%[16] * 销售和营销费用同比增长18%[16] * 通过持续实验和动态预算分配提高营销效率[27] 风险与竞争环境 * 国内酒店和机票价格面临定价压力，夏季假期下降幅度收窄至中低个位数[19] * 平均日房价略微下降，但整体收益持续增长[20] * APEC市场分散且竞争激烈，但所有在线玩家包括Tripadvisor都能继续增长[27] * 公司通过有针对性和本地化的营销投资扩大APEC地区业务规模[27] 客户服务与体验提升 * 全球SOS服务成功解决超过22,400起案件，成功率达98%[8] * 与机场、航空公司、酒店合作，在航班取消时协助重新预订，免除延误航班费用[8] * 在北京首都国际机场开设入境旅行服务中心，提供多语种一对一协助[10] * 简化国际旅客服务，如手机应用预订高铁、扫描护照购买景点门票[10]

美股市场表现 - 三大指数小幅高开 纳指涨0.18% 标普500指数涨0.1% 道指涨0.09% [1] 英伟达业绩与资本运作 - Q2营收同比增长56%超预期 [1] - 批准额外600亿美元用于股票回购 [1] - 股价涨超1% [1] Snowflake业绩表现 - Q2营收同比增长32%超预期 [1] - 上调全年营收预测 [1] - 股价涨10.5% [1] 携程财务与资本动作 - Q2股东应占净利润同比增长超26% [1] - 拟回购不超过50亿美元股票 [1] - 股价涨8.2% [1] CrowdStrike业绩与展望 - Q2同比由盈转亏 录得净亏损7770万美元 [1] - 本季营收指引略低于市场预期 [1] - 股价跌超2% [1]

美股市场表现 - 美股三大指数小幅高开 纳指涨0.18% 标普500指数涨0.1% 道指涨0.09% [1] 英伟达业绩与资本运作 - 公司Q2营收同比增长56%超预期 [1] - 批准额外600亿美元用于股票回购 [1] Snowflake业绩与展望 - 云端软件商Q2营收同比增长32%超预期 [1] - 上调全年营收预测 [1] 携程财务表现与资本运作 - Q2股东应占净利润同比增长超26% [1] - 拟回购不超过50亿美元的股票 [1] CrowdStrike业绩与展望 - Q2同比由盈转亏 录得净亏损7770万美元 [1] - 本季营收指引略低于市场预期 [1]