核心观点 - 携程集团第二季度盈利超出市场预期8% [1] - 公司宣布新一轮50亿美元股份回购计划 [1] - 目标价从745港元上调至750港元 重申买入评级 [1] 财务表现 - 住宿业务收入高于预期 [1] - 其他收入高于预期 [1] - 第二季度盈利胜市场预期8% [1] 业务展望 - 第三季度收入预期符合当前市场预期 [1] - 第三季度经营利润率预期符合当前市场预期 [1] - 经营利润率存在上行空间 因市场推广开支可能低于预期 [1] - 2024年完成国际业务投入后 2025年经营利润率有望回升 [1] 估值与评级 - 目标价从745港元上调至750港元 [1] - 估值相当于预测市盈率25倍 [1] - 重申买入评级 [1] 资本运作 - 宣布开展新一轮50亿美元股份回购计划 [1]

业绩表现 - 第二季度盈利超出市场预期8% [1] - 住宿业务收入高于预期 [1] - 其他收入项目高于预期 [1] 资本运作 - 宣布开展新一轮50亿美元股份回购计划 [1] 未来展望 - 第三季度收入预期符合当前市场预期 [1] - 第三季度经营利润率预期符合市场预期 [1] - 经营利润率存在上行空间 因市场推广开支可能低于预期 [1] - 2024年完成国际业务投入后 2025年经营利润率有望回升 [1] 估值调整 - 目标价由745港元上调至750港元 [1] - 目标价对应预测市盈率25倍 [1] - 重申买入评级 [1]

业绩表现 - 公司次季业绩胜预期 [1] - 2025至2027年盈测分别上调2% 2% 3% [1] - 目标价由78美元上调至85美元 [1] 业务展望 - 国内收入增长将保持韧性 [1] - 客房过夜数量仍然可观 [1] - Trip com强劲势头或持续至第三季度 [1] 投资评级 - 维持买入评级 [1]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2营收148.3亿元(同比增长16.2%)符合指引 Non-GAAP归母净利润50.1亿元(同比增长0.5%)略超预期 [1][7] - 国内旅游需求稳步释放 入境及国际业务保持高增长 出境酒店和机票预订达疫情前120%水平 [7] - 国际OTA平台总预订同比增长超60% 入境旅游预订同比增长超100% [7] - 新增不超过50亿美元回购授权 已回购4亿美元ADS提振市场信心 [7] - 长期增长动力来自出境及国际业务 tripcom盈利能力改善推动业绩持续增长 [1][7] 财务表现 - 分业务收入：住宿预订62.3亿元(增21.2%) 交通票务54.0亿元(增10.8%) 旅游度假10.8亿元(增5.3%) 商旅管理6.9亿元(增9.3%) 其他业务14.7亿元(增31.0%) [7] - 综合毛利率81.0%(同比下降0.9个百分点) 主因低毛利率国际业务占比提升 [7] - 期间费用率53.4%(降0.7个百分点) 其中研发费用率23.6%(升0.1个百分点) 销售费用率22.4%(升0.2个百分点) 管理费用率7.4%(降1.0个百分点) [7] - 经调整经营利润率31.5%(降1.7个百分点) Non-GAAP归母净利润率33.8%(降5.3个百分点) [7] 财务预测 - 2025E营收619.18亿元(增16%) 2026E营收709.79亿元(增15%) 2027E营收809.74亿元(增14%) [2][9] - 2025E归母净利润183.70亿元(增7%) 2026E归母净利润214.62亿元(增17%) 2027E归母净利润242.57亿元(增13%) [2][9] - 2025E Non-GAAP归母净利润195.28亿元(增8%) 2026E达229.96亿元(增18%) 2027E达261.21亿元(增14%) [2] - 每股收益预测：2025E 25.73元 2026E 30.06元 2027E 33.97元 [9][10] 估值指标 - 当前股价552.0港元 总市值3608亿港元 每股净资产225.9港元 [3] - 2025E Non-GAAP市盈率18.5倍 2026E降至15.7倍 2027E进一步降至13.8倍 [2] - 市净率：2025E 2.3倍 2026E 2.0倍 2027E 1.8倍 [2][10] - EV/EBITDA：2025E 4.4倍 2026E 3.7倍 2027E 3.3倍 [10] 股东结构 - 主要股东百度集团持股比例6.723% [3] - 总股本6.54亿股 全部为香港流通股 [3]

股价表现 - 携程集团-S(09961)午前涨超5% 盘中高见584.5港元刷新年内新高 [2] - 截至发稿股价上涨5.16%至580.5港元 成交额达12.41亿港元 [2] 财务业绩 - 2025年第二季度净收入148.43亿元人民币 同比增长16.22% [2] - 归属净利润48.46亿元人民币 同比增长26.43% [2] 业务增长 - 国际OTA平台总预订量同比增长超过60% [2] - 入境旅游预订量同比增长超过100% [2] - 出境酒店和机票预订量达2019年同期120%水平 [2] 机构评级 - 交银国际指出二季度业绩超预期 酒店业务增长好于预期且市占率持续提升 [2] - 目标价从591港元上调至653港元（美股从76美元上调至84美元） 维持买入评级 [2] - 基于20倍2026年市盈率进行估值 预计三季度收入同比增长15% 酒店业务增长18% [2]

股价表现 - 携程集团-S(09961)再涨超5% 盘中高见584.5港元刷新年内新高 截至发稿报580.5港元 成交额12.27亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年二季度净收入148.43亿元 同比增加16.22% [1] - 归属净利润48.46亿元 同比增加26.43% [1] - 交银国际预计三季度收入同比增15% 酒店增18% [1] 业务表现 - 国际OTA平台总预订同比增长超过60% [1] - 入境旅游预订同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订已全面超越2019年疫情前同期的120%水平 [1] - 酒店业务增长好于预期 市占率持续提升 [1] 机构观点 - 交银国际将目标价从591港元上调至653港元 维持买入评级 [1] - 基于20倍2026年市盈率将估值滚动至2026年 [1] - 中国内地市占率继续扩大 主要受到间夜量增长驱动 [1]

股价表现 - 携程集团-S(09961)股价再涨超5% 盘中高见584.5港元刷新年内新高 截至发稿报580.5港元 成交额12.27亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年二季度净收入148.43亿元人民币 同比增长16.22% [1] - 归属携程集团有限公司净利润48.46亿元人民币 同比增长26.43% [1] 业务表现 - 国际OTA平台总预订同比增长超过60% [1] - 入境旅游预订同比增长超过100% [1] - 出境酒店和机票预订已全面超越2019年疫情前同期120%水平 [1] - 酒店业务增长好于预期 市占率持续提升 [1] 机构观点 - 交银国际将目标价从591港元/76美元上调至653港元/84美元 维持买入评级 [1] - 基于20倍2026年市盈率进行估值 [1] - 预计三季度收入同比增长15% 酒店业务增长18% [1] - 增长主要受到间夜量增长驱动 中国内地市占率继续扩大 [1]

核心观点 - 中金维持携程集团跑赢行业评级 目标价美股75.9美元和港股588.5港元 对应25/26年非通用准则市盈率21倍和20倍 较当前股价有16%和15%上行空间 [1] - 公司2Q25业绩超预期 收入149亿元同比增长16% 非通用准则净利润50亿元(净利润率34%)超市场预期15% [2] - 公司完成4亿美元股东回报计划 新批准不高于50亿美元回购计划 [2] 财务预测 - 中金基本维持25/26年收入预期 上调25年非通用准则净利润预测8%至177亿元 维持26年189亿元预测 [1] - 公司目前交易于25/26年美股18倍和17倍非通用准则市盈率 [1] 国内业务表现 - 2Q25国内住宿预订收入62亿元同比增长21% 超市场预期3% [3] - 暑期国内酒店间夜量表现优于行业 预计3Q25维持低两位数同比增长 [3] - 国内交通业务受基数效应影响 预计3Q25机票预订增长与行业3%增速持平 [3] 国际业务表现 - 2Q25出境机酒预订恢复至2019年120%以上 显著高于行业航班量84%的恢复度 [4] - 预计3Q25出境机酒量同比增长15-20% 酒店价格稳定 机票价格有高个位数下滑 [4] - Trip.com国际OTA预订量同比增长超60% 占集团收入比例提升至14% [5] - 入境游预订量同比增长超100% Trip.com酒店收入维持70%以上增长 [5] 增长动力与竞争格局 - Trip.com在亚太市场执行差异化战略 未受国际巨头价格补贴明显影响 [5] - Trip.com的MAU7月维持55%同比增长 中东地区加快扩张 [5] - 预计3Q25 Trip.com有望保持50%以上同比增速 [5]

业绩表现 - 2Q25收入同比增长16%至149亿元 超出市场预期1% [2] - 2Q25非通用准则净利润50亿元 净利润率34% 超出市场预期15% [2] - 营销费用控制优于预期 政府补贴等其他收入超预期 [2] 财务预测 - 维持2025/2026年收入预期不变 [1] - 上调2025年非通用准则净利润预测8%至177亿元 [1] - 维持2026年非通用准则净利润预测189亿元 [1] - 当前股价对应2025/2026年美股18倍/17倍非通用准则市盈率 [1] 股东回报 - 4亿美元股东回报计划提前完成 [2] - 2025年8月批准不高于50亿美元的新回购计划 [2] 国内业务 - 2Q25住宿预订收入62亿元 同比增长21% 超市场预期3% [3] - 暑期国内酒店间夜量表现优于行业 [3] - 预计3Q25国内酒店间夜量维持低两位数同比增长 [3] - 3Q25机票预订和收入增长预计与行业大盘持平 [3] 出境旅游 - 2Q25出境机票酒店预订恢复至2019年同期的120%以上 [4] - 显著高于行业航班量84%的恢复度 [4] - 预计3Q25出境机票酒店量同比增长15-20% [4] - 出境酒店价格保持稳定 机票价格呈现高个位数同比下滑 [4] 国际业务 - 2Q国际OTA预订量同比增长超60% [5] - Trip.com收入占比提升至14% [5] - 入境游预订量同比增长超100% [5] - Trip.com酒店收入维持70%以上增长 [5] - Trip.com MAU 7月维持55%同比增长 [5] - 预计3Q25 Trip.com保持50%以上同比增速 [5] 市场扩张 - 亚太市场整体格局分散 Trip.com差异化战略有效执行 [5] - 中东地区加快扩张步伐 [5]

核心观点 - AI基础设施投资持续上升，英伟达业绩表现强劲，需求依然强劲[2] - 继续看好AI产业链受益者，维持对中际旭创和生益科技的买入评级[2] - 全球主要股市表现分化，港股下跌而A股先跌后涨，美股上涨[2][4] 行业与公司业绩表现 - 英伟达2026财年二季度营收467亿美元，同比增56%，环比增6%，高于彭博预期1%[2] - 英伟达非GAAP毛利率72.7%，环比提升1.4个百分点，预计年底达75%[2] - 英伟达二季度净利润258亿美元，同比增52%，环比增30%[2] - 英伟达指引三季度营收540亿美元（不含H20），环比增16%，高于一致预期1%[2] - 理想汽车2Q25收入同比下降4.5%至302亿元人民币，毛利率20.1%[5] - 理想汽车2Q25净利润同比下滑1%至11亿元人民币，低于预期21%[5] - 敏实集团1H25收入122.9亿元人民币，同比增11%，净利润12.8亿元，同比增20%[7] - 敏实集团毛利率同比微降0.2个百分点至28.3%，费用率收窄1.3个百分点[7] - 携程2Q25总营收149亿元人民币，同比增16%，高于预期1%[9] - 携程non-GAAP营业利润47亿元人民币，高于招银国际预期7%[9] - 商汤1H25总营收同比增36%至23.6亿元人民币，经调整净亏损收窄50%至11.6亿元[10] - 宝尊2Q25总营收26亿元人民币，同比增6.8%，non-GAAP净亏损1800万元人民币[10] - 信达生物1H25收入59.5亿元人民币，同比增51%，产品销售收入52.3亿元，同比增37%[11] - 信达生物非IFRS净利润12.1亿元人民币，毛利率提升至86.8%[11] - 巨子生物1H25收入31.1亿元人民币，同比增22.5%，毛利率81.7%[15] - 达势股份25财年上半年销售额同比增27%至26亿元人民币，净利润同比飙504%至6600万元[21] - 海底捞25财年上半年收入同比下降4%至207亿元人民币，净利润同比下降14%至17.6亿元[24] - 安踏25财年上半年营收同比增14%至385亿元人民币，净利润同比下降9%至70亿元[27] 公司展望与策略 - 理想汽车预计通过激进定价优先保障i6销量，4Q25销量有望重获增长[6] - 理想汽车预计2025-27年销量分别为44万/63万/82万台，毛利率19.7%/18.7%/18.7%[6] - 敏实集团预计FY26/FY27收入增速维持在12%/13%，新业务或带来业绩弹性[7] - 敏实集团预计FY25-27净利润同比增15%/15%/19%至27亿/31亿/37亿元人民币[8] - 携程预计旅游需求仍具韧性，海外扩张进展顺利，上调盈利预测3%-5%[9] - 商汤预计2H25总营收维持25%同比增速，FY25/26经调整净亏损预测调整为22.9亿/6.0亿元[10] - 信达生物IBI363加速迈入全球III期临床，战略布局ADC管线[12][13] - 巨子生物预计2025年下半年总收入同比增21.4%，达人直播复苏[15][17] - 达势股份预计一线城市同店销售保持正增长，非线城市经营利润率更高[18][19] - 海底捞预计25财年下半年翻台率改善，门店数实现中个位数增长[22] - 安踏调整25财年零售增长目标，安踏由高单位数下调至中单位数，FILA维持中单位数[25] - 安踏其他品牌由30%以上上调至40%以上，FILA改革进展积极[26] 市场与行业动态 - 港股下跌，可选消费、医疗保健与必选消费领跌，能源、电信服务与金融收涨[4] - A股先跌后涨，通信、电子与国防军工涨幅居前，煤炭、农业与纺织服装下跌[4] - 美股上涨，通讯服务、能源与信息技术领涨，公用事业、必选消费与医疗保健下跌[4] - 日本央行官员称经济环境更有利于加息，市场对10月末之前加息概率预期为60%[4] - 欧央行7月会议纪要显示多数官员认为通胀风险大致平衡，预计2026年初整体通胀降至1.5%[4] - 欧盟提出立法提案，取消美国部分工业品关税，推动美国对欧汽车关税降至15%[4] - 美联储下任主席热门人选沃勒支持9月降息25基点，未来3-6个月可能继续降息[4] - 中国部分光伏玻璃企业考虑上调9月新单报价，库存天数明显下降[4] - 浦发银行表示未来1-2年银行业净息差可能触底反弹[4] - 中央汇金上半年除买入宽基指数ETF外，还加仓白酒和化工ETF[4] - A股新发基金规模持续上升，多只绩优基金发布限购令[4]