核心观点 - 《无畏契约》手游是公司今年最重要的新作之一 市场期待已久 [1] - 行业预期公司2025年线上游戏收入将同比上升14% [1] - 行业予公司目标价650港元及"增持"评级 [1] 游戏表现与预期 - 《无畏契约》手游预先注册人数截至7月已突破5000万 [1] - 上线时间早于市场预期的11月 缓解了去年5月推出《地下城与勇士》手游造成高基数的忧虑 [1] - 预计《无畏契约》手游年收入可达50至60亿元人民币 [1] 财务数据 - 公司中国市场第二季度总收入同比下降6% [1] - 经典游戏表现强劲 《王者荣耀》同比增长13% 《和平精英》同比增长5% [1] - 《三角洲行动》最新季度收入规模达10亿元人民币 [1]

南向资金流向 - 腾讯控股获南向资金连续8天净买入 累计净买入金额达35.94亿港元 [2] - 单日港股通成交活跃股合计成交475.43亿港元 净卖出金额214.23亿港元 [2] - 8月4日腾讯通过港股通渠道成交46.80亿港元 单日净买入0.53亿港元 [2] 股价表现 - 腾讯控股在连续8日净买入期间股价累计下跌0.36% [2] - 资金流向与股价表现呈现背离态势 [2]

指数表现 - 中证香港100通信服务指数报1704.15点 近一个月上涨4.26% 近三个月上涨12.80% 年初至今上涨27.18% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点为1000点 [1] 指数构成 - 香港证券交易所占比100.00% [1] - 行业分布中互动媒体占比61.14% 电信运营服务占比21.24% 游戏占比10.40% 视频媒体占比7.21% [1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况将进行临时调整 [2] - 当母指数调整样本或样本公司行业归属变更时同步调整指数 [2] - 样本退市时从指数中剔除 收购合并分拆等情形参照细则处理 [2]

港股科网股市场表现 - 港股科技网络板块出现回升态势 [1] - 快手股价上涨超过3% [1] - 腾讯控股股价上涨超过3% [1] - 小米集团股价上涨超过2% [1] - 网易股价上涨超过2% [1]

港股科网股市场表现 - 港股科网股整体回升 [1] - 快手及腾讯控股股价上涨超过3% [1] - 小米集团及网易股价上涨超过2% [1]

港股科网股市场表现 - 港股科技互联网板块出现回升态势 [1] - 快手(01024 HK)股价上涨超过3% [1] - 腾讯控股(00700 HK)股价上涨超过3% [1] - 网易(09999 HK)股价上涨2.4% [1] 个股表现 - 快手与腾讯控股涨幅领先板块 均超过3% [1] - 网易涨幅达2.4% 表现优于市场平均水平 [1] - 主要科技互联网公司集体呈现上涨行情 [1]

财务前瞻 - 预测公司25Q2实现营业收入1799.3亿元（YoY+11.7%），主要受增值服务中游戏业务、网络广告业务增长驱动 [1] - 预测25Q2毛利率55.1%（YoY+1.8pcts），毛利润990.8亿元（YoY+15.4%），本土游戏、视频号广告等高毛利业务贡献增加 [1] - 预测经营利润587.2亿元（YoY+15.7%），保持降本增效趋势的同时AI大模型投入开支或有提升 [1] - NON-IFRS归母净利润627.3亿元（YoY+9.5%），NON-IFRS归母净利润率34.9%（YoY-0.7pcts），受去年同期分占联营合营公司盈利高基数影响 [1] 游戏业务 - 预计25Q2增值服务业务收入885.1亿元（YoY+12.3%），游戏收入566.8亿元（YoY+16.9%） [2] - 本土市场游戏25Q2E收入402.4亿元（YoY+16.3%），《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏居畅销榜单前列 [2] - 25Q1递延收入达1229亿元（qoq+23%），支撑后续季度增长 [2] - 《三角洲行动》成新爆款，4月更新后持续居畅销榜前列，25M6 MAU3863万居手游APP第4位 [2] - 预计海外市场游戏25Q2E收入164.4亿元（YoY+18.2%），社交网络25Q2E营收318.3亿元（YoY+5.1%） [2] 广告业务 - 预计25Q2E广告营收356.5亿元（YoY+19.3%），增速略回落但仍明显好于行业（25Q2中国互联网广告市场规模同增6.8%） [3] - AI助力搜一搜提升用户参与度，广告技术升级持续优化广告主ROI [3] - 视频号、微信小店等微信生态持续完善带来更多广告位和商家宣发投流需求 [3] 金融科技与企业服务 - 预计金科企服营收536.9亿元（YoY+6.4%），增长稳健 [3] - 商业支付业务有望小幅改善，AI大模型需求扩张、腾讯云国际化推动云服务收入预计保持增长 [3] 盈利预测与估值 - 上调25-27年Non-IFRS归母净利润预测分别至2556.8/2884.0/3222.6亿元（相对上次预测分别+0.4%/+1.7%/+2.6%） [4] - 现价分别对应25-27年Non-IFRS PE 18/16/15倍 [4] - 2Q初至7月30日港股通持股腾讯比例下降0.71pcts，南向资金有望在后续回流 [4] - 维持"买入"评级，维持目标价605港元 [4]

港股科网股走势分化 - 腾讯控股股价下跌超过3% [1] - 阿里巴巴股价上涨超过1% [1] - 哔哩哔哩和快手等多只股票表现疲弱 [1]

港股科网股午后走势分化 - 腾讯控股股价下跌超过3% [1] - 阿里巴巴股价上涨超过1% [1] - 哔哩哔哩和快手等多只股票表现疲软走弱 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价605港元 [4][6] 核心财务预测 - 预计25Q2营业收入1799.3亿元（YoY+11.7%），毛利率55.1%（YoY+1.8pcts），经营利润587.2亿元（YoY+15.7%） [1] - 上调25-27年Non-IFRS归母净利润预测至2556.8/2884.0/3222.6亿元（较上次预测分别+0.4%/+1.7%/+2.6%） [4] - 现价对应25-27年Non-IFRS PE 18/16/15倍 [4] 游戏业务 - 预计25Q2游戏收入566.8亿元（YoY+16.9%），其中国内市场402.4亿元（YoY+16.3%），海外市场164.4亿元（YoY+18.2%） [2] - 《王者荣耀》《和平精英》持续畅销，《三角洲行动》25M6 MAU达3863万居手游第4位 [2][21] - 递延收入达1229亿元（QoQ+23%）支撑后续增长 [2] 广告业务 - 预计25Q2广告收入356.5亿元（YoY+19.3%），显著高于行业6.8%增速 [3] - AI技术提升广告ROI，视频号生态完善带来新增量 [3] 金融科技与企业服务 - 预计25Q2收入536.9亿元（YoY+6.4%），云服务受AI大模型需求推动增长 [3] 市场表现 - 2Q初至7月30日港股通持股比例下降0.71pcts，但基本面强劲或吸引南向资金回流 [4] - 近1年绝对收益56.9%，相对恒指超额收益11.2% [9]