市场整体表现 - 香港恒生指数上涨0.17%至25165.94点 恒生科技指数下跌0.01%至5541.27点 恒生中国企业指数上涨0.08%至9013.27点 大市成交额2852.86亿港元 南向资金净卖出146.82亿港元 [2] - 恒生指数成份股中45只上涨 33只下跌 [4] - 工业指数上涨0.67% 必需性消费行业指数上涨0.60% 金融业指数上涨0.55% 医疗保健业指数下跌2.58% 公用事业指数下跌0.26% [5] - 概念板块涨跌不一 纸业指数领涨9.17% 婴童指数涨8.63% 电子烟指数涨6.37% 富士康指数跌6.93% 未盈利生物科技指数跌5.02% 工业大麻指数跌4.87% [6] 泡泡玛特业绩表现 - 上半年营业收入138.76亿元 同比增长204.4% 净利润46.82亿元 同比增长385.6% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 净利率33.7% 同比提升12.5个百分点 [9] - 股价大涨12.54%至316.00港元/股 创历史新高 [7] - 信达证券预计2025-2027年营业收入分别为309.96亿元/484.45亿元/631.17亿元 归母净利润分别为100.20亿元/149.31亿元/181.80亿元 对应市盈率34.64倍/23.25倍/19.09倍 [11] - 投资亮点包括毛绒产品收入占比首次超越手办 会员体系贡献突出 IP授权费用增长显著 新业态持续落地 [11] 舜宇光学科技业绩表现 - 上半年总营业收入196.52亿元 同比增长3.56% 税前利润18.65亿元 同比增长49.38% 净利润16.46亿元 同比增长52.56% [14] - 股价大涨9.74%至82.25港元/股 领涨蓝筹 [12] - 光大证券预计2025-2027年营业收入分别为446.43亿元/526.31亿元/620.67亿元 归母净利润分别为38.28亿元/48.39亿元/60.02亿元 对应市盈率21.8倍/17.2倍/14.7倍 [16] - 投资要点包括光学规格提升驱动盈利能力改善 车载镜头出货量增速有望超25% 手机摄像模组出货量同比转正 [16] 半导体与苹果产业链表现 - 中芯国际上涨3.40% A股半导体板块反弹带动港股芯片股情绪回暖 [4] - 苹果iPhone 17进入大规模量产阶段 富士康郑州厂区开展旺季招工 [16] - 苹果概念股齐涨 蓝思科技上涨5.43% 瑞声科技上涨3.01% 高伟电子上涨2.44% [16][17] 个股成交与涨幅表现 - 舜宇光学科技成交额25.97亿港元 涨幅9.74% 年初至今上涨20.52% [5] - 中芯国际成交额54.15亿港元 涨幅3.40% 年初至今上涨62.74% [5] - 药明生物成交额14.60亿港元 涨幅2.82% 年初至今上涨74.37% [5] - 泡泡玛特成交额115.12亿港元 腾讯控股成交额94.07亿港元 小米集团成交额82.62亿港元 [5]

核心观点 - LABUBU成为泡泡玛特超级IP 推动公司2025年上半年业绩超预期增长 营收同比增长204.4%至138.8亿元 经调整净利润同比增长362.8%至47.1亿元 毛利率达70.3% [1] - 公司面临超级IP依赖风险 THE MONSTERS系列收入占比达34.7% 显著高于其他IP系列 同时存在供应链产能不足和黄牛炒作导致价格波动问题 [2][6][7] - 海外市场成为新增长引擎 美洲市场营收同比增长1142.3% 海外门店数量快速扩张 公司战略重心向海外倾斜 [2][9][10] 财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 毛利率70.3% [1] - THE MONSTERS系列收入占比从13.7%提升至34.7% 五大IP系列（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO）营收均超10亿元 另有13个IP营收超过亿元 [2] - 毛绒玩具营收61.4亿元 占比首次超过手办业务 [4] IP运营 - LABUBU通过国际名人（Lisa、蕾哈娜、金·卡戴珊）带货实现全球爆红 引发抢购潮和二手市场高溢价 普通款盲盒被炒至200-600元 隐藏款达2000元以上 [5][6] - 公司推出MINI版LABUBU 并计划打造"LABUBU宇宙" 包括ZIMOMO、ROCOCO等角色 [1][8] - 新兴IP快速崛起 HIRONO小野开设独立品牌店 涵盖潮玩、服饰、家居等品类 星星人手办及毛绒产品获得市场认可 [3] 供应链管理 - 面临产能瓶颈 毛绒产品月产能达3000万只 为去年同期10倍以上 [7] - 6月启动预售制补货模式 导致二手价格大幅回落 普通款跌至百元 隐藏款降至千元以内 价格回落超60% [6][7] 会员体系 - 中国内地注册会员达5912万人 较2024年底新增1304万人 [4] - 会员贡献销售占比91.2% 复购率50.8% [4] 海外扩张 - 美洲门店从10家增至41家 欧洲及其他地区门店从9家增至18家 [9][10] - 海外市场定价高于国内 推动整体毛利提升 [2] - 战略聚焦美国市场 下半年计划进军中东、南美、俄罗斯等新市场 年底海外门店预计超200家 [10] 门店策略 - 全球门店总数571家 其中国内新增12家门店 海外新增40家线下店和105台机器人商店 [10] - 国内门店重心转向店面升级和位置优化 而非数量扩张 [10] 业务多元化 - 拓展泡泡玛特城市乐园、popop饰品店及IP影视化制作等新场景体验 [10] - 目标2025年营收突破300亿元 [2]

南下资金流向 - 南下资金单日净卖出港股146.82亿港元 [1] - 净买入腾讯控股9.69亿港元 连续4日累计净买入37.02亿港元 [1] - 净买入泡泡玛特3.43亿港元 [1] - 净买入东方甄选3.02亿港元 [1] - 净买入小米集团-W 1.85亿港元 [1] - 净卖出盈富基金103.2亿港元 [1] - 净卖出恒生中国企业57.27亿港元 [1] - 净卖出南方恒生科技27.12亿港元 [1] - 净卖出阿里巴巴-W 5.27亿港元 [1] - 净卖出小鹏汽车-W 3.84亿港元 [1] 沪股通交易情况 - 益高基金净卖出66.81亿港元 成交额69.04亿港元 股价涨幅0.2% [3] - 东方甄选净买入3.04亿港元 成交额48.96亿港元 股价涨幅8.2% [3] - 泡泡玛特净买入6.06亿港元 成交额43.35亿港元 股价涨幅12.5% [3] - 中芯国际净卖出1.50亿港元 成交额32.13亿港元 股价涨幅3.4% [3] - 腾讯控股净买入11.88亿港元 成交额31.28亿港元 股价跌幅0.3% [3] - 小米集团-W净买入6.51亿港元 成交额31.15亿港元 股价涨幅0.3% [3] - 恒生中国企业净卖出29.12亿港元 成交额30.21亿港元 股价持平 [3] - 阿里巴巴-W净卖出1.45亿港元 成交额28.14亿港元 股价跌幅0.7% [3] - 南方恒生科技净卖出18.60亿港元 成交额20.22亿港元 股价跌幅0.1% [3] 深股通交易情况 - 盈富基金净卖出36.41亿港元 成交额36.58亿港元 股价涨幅0.2% [3] - 恒生中国企业净卖出28.15亿港元 成交额28.16亿港元 股价持平 [3] - 小米集团-W净卖出4.65亿港元 成交额26.46亿港元 股价涨幅0.3% [3] - 泡泡玛特净卖出2.63亿港元 成交额23.40亿港元 股价涨幅12.5% [3] - 南方恒生科技净卖出8.52亿港元 成交额22.18亿港元 股价跌幅0.1% [3] - 中芯国际净买入0.57亿港元 成交额19.92亿港元 股价涨幅3.4% [3] - 阿里巴巴-W净卖出3.83亿港元 成交额19.66亿港元 股价跌幅0.7% [3] - 东方甄选净卖出0.01亿港元 成交额18.69亿港元 股价涨幅8.2% [3] - 腾讯控股净卖出2.18亿港元 成交额18.11亿港元 股价跌幅0.3% [3] - 小鹏汽车-W净卖出3.85亿港元 成交额12.24亿港元 股价涨幅4.4% [3]

核心观点 - 公司股价创新高至316港元/股 单日涨幅12.54% [1] - 公司上半年营收138.8亿元同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元同比增长362.8% [3] - 管理层预计全年营收将突破300亿元 显著超越年初200亿元目标 [3] 财务表现 - 分区域收入：中国82.83亿元(同比+135.2%) 亚太28.51亿元(同比+257.8%) 美洲22.65亿元(同比+1142.3%) 欧洲及其他4.78亿元(同比+729.2%) [4] - 产品类别收入：毛绒61.4亿元(同比+1276.2%)占比44.2% 手办51.8亿元(同比+94.8%)占比37.3% MEGA10.1亿元(同比+71.8%)占比7.3% 衍生品及其他15.5亿元(同比+78.9%)占比11.2% [5] 战略方向 - 核心战略聚焦IP驱动的集团化与国际化发展 [5] - 国内门店扩张保持谨慎 预计全年净增不超过10家 [4] - 积极拓展新业务线包括饰品业务 乐园业务 数字娱乐业务和积木业务 [5][6] 业务进展 - 北京城市乐园2023年9月开园 2025年4月进行设备升级 [5] - 乐园业务在50%面积关闭情况下 人流量和收入仍超去年全年 [5] - 预计明年推出乐园"1.5版本" 将带来更丰富主题区域和游乐设施 [5]

投资评级与目标价 - 维持优于大市(OUTPERFORM)评级 目标价354港元 较现价280 8港元有26%上行空间 [2] - 基于25年35倍PE估值 对应目标市值4722亿港元 [9] - 当前市值3771亿港元(482 3亿美元) 自由流通股占比50% [2] 核心财务表现 - 1H25收入139亿元(+204% YoY) 净利润46 8亿元(+386% YoY) 毛利率70 3%(+6 3pct) [3] - 2025E收入352亿元(+170% YoY) 净利润124亿元(+265% YoY) 毛利率71 7% [2][9] - 2026E收入515亿元(+46% YoY) 净利润183亿元(+47% YoY) 毛利率72 4% [2][9] - 经调净利率从24年26 1%提升至25-27年35%以上 [9][11] 中国业务 - 1H25中国收入82 8亿元(+135% YoY) 占比59 7% [4] - 线下零售店443间(净增44间) 单店销售+92 6% 机器人商店2437台(净增213台) 机均单产+90 5% [4] - 线上收入29 4亿元(+212%) 抽盒机/天猫/抖音增速分别达182%/231%/169% [4] - 会员数5912万(较24年末+1304万) 复购率50 8%(+6 9pct) 会员销售占比91 2% [4] 海外业务 - 1H25海外收入55 9亿元(+440% YoY) 占比提升至40 3% [5] - 美洲收入22 6亿元(+1142%) 亚太28 5亿元(+258%) 欧洲4 8亿元(+729%) [5] - 海外零售店128间(净增70间) 单店销售亚太/美洲/欧洲分别+74%/106%/236% [5] - 线上收入25 6亿元(+965%) 官网覆盖37国 34国上线APP [5] IP运营与产品 - 五大IP收入占比69 1% THE MONSTERS(48 1亿元)/MOLLY(13 6亿元)/SKULLPANDA(12 2亿元)领跑 [7] - 毛绒产品收入61 4亿元(+1276%) 首次超越手办(51 8亿元) 占比44 2% [7] - IP跨界合作频繁 THE MONSTERS参与时尚走秀 DIMOO获中泰建交50周年荣誉 [7] 其他业务与效率 - 2025年4月乐园设备升级 新增主题区域和游乐设施 [8] - 销售费用率23%(-6 7pct) 管理费用率5 6%(-3 9pct) 显示规模效应 [8] - 外采商品占比下降 供货商议价能力提升 [8]

大公司财报表现 - 爱奇艺二季度总收入66.3亿元人民币 其中会员服务收入40.9亿元 在线广告服务收入12.7亿元 内容发行收入4.4亿元 其他收入8.3亿元 Non-GAAP运营利润5870万元且连续14个季度保持盈利 [1] - 百度二季度营收327亿元 归属百度核心净利润74亿元 同比增长35% [2] - 老铺黄金上半年营业收入123.54亿元 同比增长251% 非国际财务报告准则经调整净利润23.5亿元 同比增长290.6% 毛利率略降至38.1% [5] - 泡泡玛特股价涨超8%突破300港元 市值突破4000亿港元 [6] 产能与供应链动态 - 特斯拉计划2026年底在美国生产6座车型MODEL Y [3] - 极米科技越南生产基地首台投影仪下线 2024年境外营收10.86亿元（同比增长18.94%）占总营收31.89% [3] 企业合作与技术布局 - 字节跳动辟谣与芯原股份存在AI芯片相关合作 [3] - 微脉与阿里云签署合作协议 聚焦AI技术与全病程管理融合 重点落地全病程FSD智能模式并联合开发个性化健康管理AI助手 [4] 产品创新与行业规范 - 企业微信5.0推出智能搜索、智能总结、智能机器人三大AI功能 新增智能表格支持任务进度跟踪与数据可视化 AI可自动生成邮件内容 [8] - 北京推出共享充电宝行业自律公约 要求计时单位不超过15分钟且满5分钟才收费 需公示收费规则与封顶价格 覆盖全市95%运营点位的8家企业已签署 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% [1] - 经调整净利润47.1亿元 同比激增362.8% [1] - 毛利率提升至70.3% 同比提高6.3个百分点 [1] IP运营表现 - THE MONSTERS系列营收48.1亿元 占总营收34.7% [2] - 五大IP（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO）营收均突破10亿元 [1] - 13个IP（HIRONO、星星人等）营收超过亿元 形成强大IP矩阵 [1] 产品结构变化 - 毛绒品类营收61.4亿元 收入占比首次超过手办品类 [2] - LABUBU所在THE MONSTERS系列成为主要收入贡献来源 [2] 区域市场表现 - 中国区营收82.8亿元 同比增长135.2% [2] - 亚太地区营收28.5亿元 同比增长257.8% [2] - 美洲地区营收22.6亿元 同比激增1142.3% [2] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [2] 渠道拓展进展 - 全球18个国家开设571家门店 线下门店新增40家 [3] - 机器人商店新增105台 [3] - 官网覆盖37个国家 34个国家同步上线自研App [3] 未来业绩展望 - 基于当前表现 公司预计实现300亿元年度营收目标将非常轻松 [3] - 此前提出2025年200亿元营收目标（较2024年100亿元增长100%） [3]

新品发布与市场热度 - 泡泡玛特将于8月21日推出MOKOKO、星星人、SP熊怠怠毛绒公仔挂件及明星联名系列等多款新产品 [2][7] - 星星人好梦气象局系列毛绒挂件盲盒官方整端售价474元 二手平台卖家开价约900元 [7] - 周深联名款搪胶盲盒原价129元 目前超过12万人加购 二手平台普通款标价200元 隐藏款被炒至1688元 [7] 二手市场炒作现象 - 发售价199元的MOKOKO搪胶毛绒挂件在二手平台被炒至800元 [7] - 全球发售的联名款吸引大量粉丝 整端产品被标价3000元售卖 商家声称"保证有货" [7] - 公司回应称库存以开售页面显示为准 暂无专门政策管理高价炒作行为 建议消费者通过官方渠道购买 [7] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [8] - 毛利率达70.3% 同比提升6.3个百分点 毛绒产品营收61.4亿元 占比44.2% 首次超过手办品类 [8] - 公司创始人表示2025年营收目标预计可达300亿元 并展示即将发售的mini版LABUBU产品 [8] IP发展战略 - LABUBU被定位为世界级IP 未来将适用于更多元化场景 公司强调IP价值挖掘刚刚开始 [8][9] - 虽然符号化IP存在大量可开发品类 但公司表示在产品开发方面会保持相对克制态度 [9]

海外扩张战略 - 公司聚焦中东、南亚、中南美及俄罗斯等新兴市场进行业务布局 [1] - 公司计划在法国巴黎、澳大利亚悉尼、意大利米兰、美国纽约等全球核心城市推进旗舰店及旅游零售门店建设 [1] - 公司预计年底海外门店总数将突破200家 [1]

股价表现 - 盘中一度涨近14%至319.4港元 创历史新高 最终收涨12.54%报316港元 创10个月最大单日涨幅 [1] - 最新市值达4244亿港元 年内累计涨幅达254% [1] 财务业绩 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% [4] - 2025年上半年经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [4] 业务展望 - 公司预计今年收入300亿元会很轻松 [3] - 下周将推出Mini版Labubu新品 [3]