华泰证券宏观展望 - 核心观点聚焦AI投资热潮是否迎来关键验证、全球财政扩张与货币配合对市场的影响、国内新旧动能转换能否进入右侧开花结果阶段、以及明年企业盈利能否实质性改善 [2] 中金公司宏观与固收展望 - 认为中美新老经济分化加剧，股牛和债牛并不对立 [4] - 全球财政政策持续宽松后面临制约，货币政策有望接力放松，且全球货币政策空间依然较为充足 [4] - 中国今年在贸易顺差和财政赤字创新高的情况下，经济和股市有支撑，但明年这两个因素的同比拉动将减弱，债券利率将重新加快回落速度 [4] - 在全球贸易、地缘和各国政策摩擦性增加的背景下，中美债券和黄金为确定性配置方向 [4] 瑞银证券中国电力设备行业展望 - 聚焦三大核心驱动力：出口放量、核电资本开支加速与技术升级、以及AI数据中心用电结构变革 [6] 小米集团业绩看点 - 关注小米汽车能否再度成为财报最大亮点，SU7的热销对毛利率的影响 [8] - 在激烈的价格战中，手机业务如何守住增长曲线 [8] - 明年的汽车与AIoT战略将透露新方向 [8] 拼多多业绩看点 - 关注拼多多“高质量发展”战略进入深水区，国内电商增速能否继续超越行业 [10] - Temu的狂奔为利润表带来的压力程度 [10] - 面对复杂国际环境，出海故事的后续发展 [10]

拼多多概念板块市场表现 - 板块于11月18日13:05前出现大涨行情 [1] - 宣亚国际与值得买两只个股涨停 [1] - 壹网壹创、易点天下、万兴科技等个股涨幅居前 [1]

美股主要指数表现 - 美股三大指数全线收跌，道琼斯指数跌1.18%至46590.24点，标普500指数跌0.92%至6672.41点，纳斯达克指数跌0.84%至22708.07点 [3] - 标普500指数11月迄今已下跌逾2%，此前已连续六个月上涨，目前较历史高点回落逾3% [3] - 纳斯达克指数较纪录高点回落逾5%，跌幅大于标普500指数 [3] - 恐慌指数VIX日内涨幅达13% [1] 大型科技股表现 - 大型科技股多数下跌，苹果跌1.82%，微软跌0.53%，亚马逊跌0.78%，Meta跌1.22%，甲骨文跌1.34% [4] - 特斯拉逆势上涨1.13%，博通微涨0.06% [4] - 英伟达跌1.83%，成为市场压力来源之一，其将于本周三盘后公布财报 [6] 重点公司动态 - 谷歌股价是市场为数不多的亮点，开盘一度涨6%创历史新高，收盘涨幅收窄至略超3% [6] - 谷歌股价大涨的催化剂是巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦三季度建仓该股 [6] - 美国知名投资人彼得·蒂尔旗下的基金第三季度出售约53.7万股英伟达股票，占其投资组合近40%，截至9月30日不再持有英伟达股份 [6] - 日本软银集团清仓其持有的全部英伟达股票，套现58.3亿美元，用于对OpenAI的追加投资 [6] 存储芯片行业 - 美股存储芯片股上涨，闪迪涨超4%，西部数据、希捷科技跟涨 [8] - 闪存龙头企业闪迪宣布自11月起大幅上调NAND闪存合约价格，涨幅高达50%，这是其今年以来至少第三次涨价 [8] - 分析指出此举凸显存储市场供应紧张，主要受人工智能数据中心需求持续爆发及晶圆供应严重受限的双重驱动 [8] 中概股表现 - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.21% [8] - 小鹏汽车跌10.32%，理想汽车跌4.75%，蔚来汽车跌1.30% [8] - 阿里巴巴涨2.54%，京东涨0.72% [9] - 阿特斯太阳能跌15.23%，满帮跌11.93% [9] 其他资产类别 - 富时A50期指连续夜盘收跌0.52%，报15137点 [10] - 美元指数上涨0.29%，收于99.588 [10] - 国际油价微跌，纽约原油期货价格下跌0.3%至每桶59.91美元，布伦特原油期货价格下跌0.3%至每桶64.20美元 [10] - 比特币向下跌破92000美元，过去24小时内下跌2.48% [10] - COMEX黄金期货跌0.64%，COMEX白银期货跌1.50% [10] 宏观经济与政策展望 - 美联储理事沃勒重申认为美联储应在12月会议上再次降息，理由是美国劳动力市场疲软及货币政策伤害中低收入消费者 [12] - 沃勒支持在12月会议上再次将政策利率降低25个基点 [12] - 据CME"美联储观察"，美联储12月降息25个基点的概率为44.4%，维持利率不变的概率为55.6% [14] - 一个月前市场预期12月降息的概率高达95%，目前美银和野村预计美联储将在12月按兵不动 [15] 市场后市观点 - 摩根士丹利首席美国股票策略师预测，在强劲企业盈利支撑下，未来一年标普500指数将上涨16% [15] - 预计标普500成份股每股收益未来两年将分别增长17%和12%，理由包括企业定价能力增强、AI驱动的效率提升、宽松的税收及监管政策以及稳定的利率环境 [15]

市场整体表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.21% [1] - 多数热门中概股收盘下跌 [1] 公司股价表现 - 阿里巴巴股价上涨超过2% [1] - 拼多多股价下跌超过1% [1] - 网易股价下跌超过1% [1] - 携程股价下跌超过1% [1] - 百度股价下跌超过1% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过10% [1] - 理想汽车股价下跌超过4% [1] - 满帮集团股价下跌超过11% [1] - 新东方股价下跌超过1% [1]

财报预期 - 拼多多控股（PDD）计划于11月18日发布2025年第三季度财报 [1] - 市场对拼多多第三季度营收的普遍预期为152.1亿美元，预示同比增长7.44% [1] - 市场对第三季度每股收益的普遍预期为2.21美元，预示同比下滑16.6% [1] - 在过去的四个季度中，拼多多有两次盈利超出市场预期，平均超出幅度为6.42% [2] 运营环境与挑战 - 公司在第三季度面临充满挑战的运营环境，激烈的竞争和宏观经济压力可能影响业绩 [3] - 管理层在第二季度财报电话会中强调，通过重大的生态系统投资致力于长期价值创造，但承认因竞争压力导致营收增长放缓及营业利润下降 [4] - 来自阿里巴巴复兴的平台、京东以及抖音等直播电商的竞争在整个中国电商领域加剧 [4] - 公司的全球业务（特别是Temu）面临重大监管挑战，关税政策的不确定性和小额豁免规则的修改给商家带来压力 [5] - 公司战略性地转向本地履约和半托管物流模式以应对不利因素，但这一转型可能在当季影响了利润率和增长势头 [5] 战略举措与潜在支持 - 公司在第三季度持续执行第二季度宣布的千亿元人民币商家支持计划，但这将持续对短期盈利能力构成压力 [3] - 政府消费补贴翻倍至3000亿元人民币以及有针对性的以旧换新计划可能为平台交易量提供了一定支持 [6] - 公司专注于支持高质量商家和提升平台可持续性，这可能使其在长期复苏中处于有利地位 [6] 模型指标与同业比较 - 根据Zacks模型，拼多多目前的盈利ESP为0.00%，Zacks排名为第3级（持有）[8] - 英伟达（NVDA）目前盈利ESP为+3.17%，Zacks排名第2级，年初至今股价上涨41.7%，计划于11月19日发布财报 [11] - Semtech Corporation (SMTC) 目前盈利ESP为+1.29%，Zacks排名第2级，年初至今股价上涨5.9%，计划于11月24日发布财报 [12] - Workday (WDAY) 目前盈利ESP为+2.94%，Zacks排名第3级，年初至今股价下跌10.5%，计划于11月25日发布财报 [12]

投资组合概况 - H&H International Investment截至2025年三季度末持仓总市值约147亿美元，折合人民币超千亿元 [1] - 投资组合共持有11家公司，覆盖信息技术、金融、非必需消费品、能源及通讯等多个行业 [3] - 苹果公司为头号重仓股，持仓市值高达88.69亿美元，占组合比例60.42% [3] - 伯克希尔·哈撒韦为第二大重仓股，持仓市值26.1亿美元，占组合比例17.78% [3] 三季度持仓变动 - 增持伯克希尔·哈撒韦181万股，增持比例达53.53%，持仓市值升至26.1亿美元 [3][4] - 新进光刻机巨头阿斯麦，持仓80,000股，市值7744.72万美元，占组合0.53% [1][3] - 减持苹果公司28.95万股，减持比例0.82%，持仓比例由62.47%降至60.42% [3][4] - 大幅减持阿里巴巴96.89万股，减持比例25.86%，持仓比例由3.68%降至3.38% [3][4] - 减持英伟达36.7万股，减持比例38.04%，持仓比例由1.32%降至0.76% [3][4] - 减持谷歌13.49万股，减持比例6.93%，持仓比例微升至3.00% [3][4] - 对西方石油、微软、迪士尼、台积电的持仓数量未发生变化 [3] 投资逻辑与行业观点 - 对苹果公司的看法是，其作为投资选项优于银行存款，但当前估值不便宜，未来增长存在不确定性 [4] - 增持伯克希尔·哈撒韦是基于其价格已具吸引力的判断，认为其长期回报有望超越标普500指数 [4] - 认可英伟达在AI领域的领先地位及管理层远见，新进持仓意在参与AI发展趋势 [6] - 对谷歌持肯定态度但存在担忧，主要顾虑AI技术（如ChatGPT）对传统搜索业务的潜在替代影响 [6] - AI产业景气度持续高涨，海外云厂商仍在加大算力投入，基本面支撑硬件龙头公司业绩预期 [8] - AI应用正深度重塑世界，投资加速已扩散至存储、端侧AI、电力储能等领域，AI板块被看好有显著贝塔行情 [8] 机构操作分歧 - 对于科技股特别是英伟达，机构投资者出现操作分歧，桥水、巴克莱、花旗集团等选择减持 [7][8] - 与此同时，景林资产、贝莱德、景顺集团等机构则选择加仓英伟达 [8]

本周财报焦点公司 - 本周有多家重要公司发布财报 包括英伟达(NVDA)、家得宝(HD)、沃尔玛(WMT)、塔吉特(TGT)、劳氏(LOW)、Palo Alto Networks(PANW)、美敦力(MDT)和拼多多(PDD) [1] 财报期隐含波动率特征 - 公司发布财报前 由于市场对报告结果不确定 隐含波动率通常较高 投机者和对冲者对该公司期权的巨大需求推高了隐含波动率和期权价格 [2] - 财报公布后 隐含波动率通常会回落至正常水平 [3] 重点公司财报预期波动幅度 - 周一：携程(TCOM)预期波动 ±6.2% [4] - 周二：家得宝(HD) ±4.4% 拼多多(PDD) ±6.7% 美敦力(MDT) ±3.8% 百度(BIDU) ±7.8% [4] - 周三：英伟达(NVDA) ±7.7% Palo Alto Networks(PANW) ±7.6% 劳氏(LOW) ±5.1% 塔吉特(TGT) ±9.9% [4] - 周四：沃尔玛(WMT) ±5.1% Intuit(INTU) ±6.6% [4] - 周五：无重要财报 [4] 基于预期波动的期权交易策略 - 看跌的交易者可以考虑在预期波动范围之外卖出看涨期权价差 [5] - 看涨的交易者可以考虑在预期波动范围之外卖出看跌期权价差 或对于风险承受能力较高的交易者考虑卖出裸看跌期权 [5] - 中性的交易者可以考虑铁鹰式期权组合 在财报期交易该策略时 最好将卖出的行权价设置在预期波动范围之外 [5] 高隐含波动率股票筛选标准 - 可使用筛选器寻找其他高隐含波动率股票 筛选条件包括：看涨期权总成交量大于5000手 市值大于400亿美元 隐含波动率百分位大于50% [7]

投资组合概况 - 截至第三季度末，美股持仓组合共持有33只股票，总市值约40.91亿美元（约319亿港元），较第二季度增长近32% [1] - 持仓中概股市值占比超过90%，继续作为核心配置 [1] - 投资组合前十大持仓占总投资组合价值的93.46% [3] - 整体投资组合市值从上一期的31亿美元增长至40.9亿美元 [3] 主要增持与新买入 - 大幅增持阿里巴巴，持仓市值增至11.35亿美元，使其在投资组合中的权重增加10.17%，成为第一大持仓股 [1][2] - 增持百度，使其在投资组合中的权重增加5.29% [2] - 增持拼多多，持仓市值增至5.87亿美元，成为第二大持仓股，权重增加4.24% [1][2] - 新买入5只股票 [2][3] 主要减持与清仓 - 减持网易，使其在投资组合中的权重减少4.27% [2] - 减持富途控股，使其在投资组合中的权重减少3.4% [2] - 减持WNS Holdings Limited，权重减少3.12% [2] - 清仓8只股票，包括唯品会和理想汽车 [2][3]

HHLR Advisors 2025年第三季度美股持仓分析 - 截至三季度末，HHLR Advisors总共持有33只股票，持仓总市值为41亿美元，较二季度增加9.9亿美元，增幅为32% [1] - 前十大重仓股为拼多多、阿里巴巴、富途、微牛、百济神州、百度、传奇生物、网易、ArriVent BioPharma、贝壳，中概股市值占比仍超过90% [1] - 大手笔加仓阿里巴巴214万股，增持幅度高达186%，期末持股市值达5.88亿美元，成为第二大重仓股 [1] - 大幅增持第一大重仓股拼多多162万股，增持幅度为23.16%，期末持股市值达11.36亿美元 [1] - 新进百度为前十大重仓股，买入164万股，期末持股市值达2.16亿美元，晋升为第六大重仓股 [2] - 新进满帮集团、SEA，同时对富途控股、网易、逸仙电商等进行了减持，并清仓了京东、唯品会、理想汽车等 [2] 景林资产2025年第三季度美股持仓分析 - 截至三季度末，景林资产在美股的持仓规模攀升至44.4亿美元，较二季度的28.73亿美元增长54% [2] - 最新前十大重仓股分别为META、网易、英伟达、拼多多、谷歌-A、满帮、富途控股、阿里巴巴、Nebius Group和奇富科技 [2] - 大举买入谷歌母公司Alphabet，增持158万股，幅度达851.82%，期末持股市值4.28亿美元，成为第五大重仓股 [2] - 加仓英伟达175万股，幅度277.32%，期末持股市值4.44亿美元，为第三大重仓股 [2] - 较大幅度增持亚朵、阿里巴巴、拼多多等中概股 [2] H&H International Investment 2025年第三季度美股持仓分析 - H&H基金的持仓总市值从二季度的115亿美元增长至三季度的147亿美元 [3] - 前十大重仓股分别为苹果、伯克希尔B、拼多多、西方石油、阿里巴巴、谷歌、微软、英伟达、迪士尼、阿斯麦 [3] - 苹果被再度减持，但在连续四个季度减持后，仍为第一大重仓股，期末持股市值高达89亿美元，占总仓位的60% [3] 主要投资机构持仓动向总结 - 多家知名投资机构在第三季度均显著增加了美股持仓总市值 [1][2][3] - 中概股，尤其是拼多多和阿里巴巴，受到HHLR Advisors、景林资产和H&H基金的共同青睐，均位列其前十大重仓股 [1][2][3] - 科技巨头如英伟达、谷歌（Alphabet）获得景林资产和H&H基金的积极配置 [2][3] - 投资机构持仓调整活跃，存在显著的新进、增持、减持及清仓操作 [1][2]

全球主要股指表现 - 美股上周表现分化，道指周涨0.34%，标普500指数周涨0.08%，纳指周跌0.45% [1] - 欧洲三大股指全线上涨，法国CAC 40指数周涨2.77%，德国DAX 30指数周涨1.30%，英国富时100指数周涨0.16% [1] 美国经济数据与货币政策 - 美国联邦政府结束停摆，关键经济数据发布将恢复正常，9月就业报告可能成为首个发布的数据 [2] - 市场对美联储12月降息预期存疑，货币市场对"降息"与"维持利率不变"的概率定价基本持平 [2] - 美联储10月会议纪要将于19日发布，多位美联储官员暗示下月利率可能维持不变 [2] - 纽约联储与费城联储的制造业调查数据将分别于17日和20日公布 [3] - 11月标普全球PMI初值和密歇根大学消费者调查将于21日发布，对填补经济数据空白有关键意义 [3] 欧美经济数据焦点 - 欧美主要经济体将公布11月采购经理人指数（PMI），市场关注经济复苏动能是否延续 [1] - 德国10月生产者价格指数（PPI）与欧元区11月消费者信心指数初值将于20日公布 [6] - 欧盟委员会的秋季经济展望报告将于17日发布 [6] 英国经济与政策展望 - 英国11月26日预算案受关注，报道称工党政府已搁置提高所得税的计划 [6] - 货币市场对英国央行下月降息的概率定价为84%，部分分析师预计降息可能推迟至明年2月 [6] - 英国将于19日发布10月生产者价格数据，21日公布11月采购经理人指数初值 [7] 大宗商品市场 - 国际油价结束周线两连阴，WTI原油近月合约周涨0.57%至60.09美元/桶，布伦特原油近月合约周涨1.19%至64.39美元/桶 [4] - 乌克兰对俄罗斯新罗西斯克港的无人机袭击以及美国制裁开始影响俄罗斯石油出口，推动油价走高 [4] - 国际能源署指出受制裁的原油在运输途中或水上储存的数量大幅增加是推动油价上涨的重要因素 [4] - 纽约商品交易所11月交割的COMEX黄金期货涨2.21%，报4087.60美元/盎司 [4] 美股及中概股财报 - 美股财报季临近尾声，人工智能龙头企业英伟达业绩受关注 [3] - 沃尔玛、塔吉特等零售商财报将显示美国消费者需求状况 [3] - 多家中概股将公布三季度运营状况，包括百度、网易、携程、拼多多、蔚来汽车等 [3] 地缘政治与能源动态 - 乌克兰总统泽连斯基开启欧洲之行，预计与希腊签署价值20亿欧元（23亿美元）的天然气进口协议 [13] - 由于俄罗斯空袭导致能源基础设施受损，乌克兰能源产量不足，需进口天然气以弥补不足 [13] 公司动态与合作协议 - 容百科技与宁德时代签署合作协议，宁德时代将公司作为其钠电正极粉料第一供应商 [23] - 复旦微电公告国盛投资拟受让复芯凡高持有的12.99%股份，将成为公司第一大股东 [23] - 华为将于11月21日发布AI领域突破性技术，可将算力资源利用率从行业平均的30%-40%提升至70% [17] 行业技术进展 - 宇树科技创始人表示，AI技术将赋予机器人真正"理解世界"的能力，其人形机器人已能完成绝大部分工作动作 [18] - 我国科研团队通过分析嫦娥六号月背样品，首次发现大型撞击事件成因的微米级赤铁矿和磁赤铁矿晶体 [12] 中国铁路客运数据 - 今年1至10月，全国铁路发送旅客39.5亿人次，同比增长6.4%，创历史同期新高 [12]