涉及的行业与公司 * 行业为中国股市 特别是MSCI中国指数[2][3] * 公司涉及中国主要电商平台[12] 以及更广泛的在人工智能、智能制造、自动化/人形机器人、生物技术等领域的创新和硬核科技公司[10] 核心观点与论据 对中国的谨慎建设性观点 * 公司对中国股市持谨慎建设性看法 对更多资金流入抱有信心[2] * 结构性改善支撑观点 包括企业ROE因公司自我健康努力和股市结构向更优质、大市值、创新公司转变而触底[5] 私营部门和企业家商业环境改善[5] 对政府缓冲经济下行风险的意愿有信心[5] 以及地缘政治动态趋于稳定[5] * 若财政政策显著加强或中美关系改善 观点将转向更乐观[2] 2026年展望：更温和的指数上行空间 * MSCI中国指数2026年12月目标价为90点 较2025年11月25日有7%上行空间[6] * 上行空间温和的原因是估值已基本合理 2025年MSCI中国估值已重估超过30% 从约10倍升至13倍[6] * 当前市场估值已反映全球投资者认知转变 从中国作为通缩/宏观放缓故事转向创新和硬核技术突破故事[10] * 全球范围内 公司未预测任何主要股市有估值上行空间 例如标普500、MSCI欧洲、东证指数和MSCI新兴市场的目标市盈率分别为22倍、16倍、15倍和13倍 与共识估值接近[11] 盈利增长预期低于共识 * 公司对MSCI中国指数2026年盈利增长 forecast 为7% 低于15%的共识预期[12] * 分歧主要在于对电商板块盈利快速复苏的看法 共识预期严重的电商价格竞争将在年底前结束 带来2026年的低基数快速反弹 但公司希望等待三季度业绩和年底指引来建立更高信心[12] * 自夏季以来住房销售和整体消费疲软 可能抑制包括电商在内的 discretionary spending[12] 对市场波动和外部风险的看法 * 公司对12个月内市场出现大幅回调并不太担忧[13] * 10月以来波动性飙升的原因包括中美贸易紧张局势突然升级的风险、四中全会后缺乏清晰的政策刺激加码、以及美国市场波动性上升[13][14] * 美国市场若出现有意义回调 可能是包括中国股票在内的全球风险资产的主要外部风险 但中国股市与美国相关性最低 尤其A股市场在此情境下可能跑赢[13] 其他重要内容 可能推动观点更乐观的催化剂 * 中美关系进一步改善 例如2024年11月24日两国元首通话是积极信号 需密切关注特朗普总统四月访华及潜在关税上调的顺利应对[15] * 更有力的财政政策转向 特别是聚焦于房地产库存消化 近期关于潜在房贷利率补贴的头条新闻是正确方向的信号 但范围、规模和持续时间尚不明确[15] * 中国技术突破 使其可触达市场扩展至覆盖更多区域甚至全球份额 可能推动中国估值进一步重估 并为中国企业营收和盈利带来更多上行空间[16] 来自投资者的积极信号 * 从全球营销反馈中持续收到关于中国股市的清晰积极反馈[17] * 例如有机构投资者分享其几年前推出的排除中国的新兴市场基金未能获得有意义的资金流入且无改变迹象[17] * 最近的中国市场展望小组午餐会报名超额 且外国投资者参与比例显著高于一年前[17] * 这些迹象强化了全球投资者正逐渐回归中国市场的信念 预计未来一年将有净流入[17]

摩根士丹利持仓变动 - 摩根士丹利持有的宁德时代H股空头头寸大幅下降，从3.91%减少至2.08% [1]

宏观经济与美联储政策 - 当前经济呈现K型复苏，人工智能和数据中心繁荣推动GDP增长2%至3%，但并未转化为相应的劳动力市场增长 [1][6] - 美联储面临劳动力市场疲软与通胀略高于目标的矛盾，预计将在12月进行降息，并在明年继续数次降息，以提供更多经济刺激 [4][5][6] - 美联储政策利率仍高于中性水平，存在继续降息至中性水平的空间，以避免政策过于紧缩 [7] 固定收益市场展望与策略 - 预期美联储降息幅度将超过市场定价，为持有前端和中期债券的投资者带来“票息+回报”和期限利好 [9][10] - 收益率曲线前端由美联储控制，后端受市场供需和期限溢价影响，存在不确定性，建议超配利率风险 [11][12] - 建议采取杠铃策略进行多元化配置，高质量端关注机构抵押贷款支持证券，其利差仍处于过去十年50百分位以上；机会端关注商业抵押贷款支持证券，其将从利率下降和资本化率下降中双重受益 [16][17][18] - 除美国外，还应配置其他发达市场和新兴市场的利率风险，一些国家将受益于美元走弱和资金流出美元寻求多元化 [13][19] 特定投资产品分析 - Eaton Vance Income Opportunities ETF旨在填补传统核心固收产品在卫星板块配置上的不足，提供更高收益和多元化 [20] - 该ETF采用杠铃策略，投资于新兴市场、证券化产品和公司信贷等领域，但受加权平均投资等级约束以控制风险 [21][22][23] - 该策略自1990年运行以来表现出色，过去五年在未承担过多风险的情况下显著跑赢典型投资级指数 [23] - 当前产品收益率达7%，高基础国债收益率使其能在风险资产下跌时充当对冲工具，尤其在通胀回落的背景下更具吸引力 [26][27][28][30]

市场调整状态评估 - 美股大幅调整已接近尾声而非刚开始，近期调整为投资者提供了2026年布局良机[1][5] - 尽管标普500指数层面回撤仅5%，但市值前1000大公司中三分之二已回撤超10%，显示市场内部调整已较为充分[2][6] - 此轮调整的最后阶段可能是此前领涨的大型科技股“补跌”[7] 美联储政策与市场影响 - 美联储货币政策和流动性紧缩引发的美股短期波动，为多头提供了加仓机会[4] - 短期市场走势的核心不确定性在于美联储的政策路径，信息真空可能导致短期内市场价格持续震荡[9][12] - 股市或融资市场的短期疲软，反而会增加美联储“抢先行动”的概率，从而强化其中期看涨的结构性前景[12] 流动性状况分析 - 美股高动量股和投机性成长股对流动性约束反应更为敏感，当银行准备金下降、TGA账户余额上升时市场面临短期压力[13] - 随着美国政府停摆结束，TGA账户余额在未来几周将出现大幅下降，随后在年末回升至约8500亿美元，这应能在短期内提振流动性状况[16] - 美联储也将在12月1日结束缩表，这一定程度上也将为市场提振流动性，关键观察指标是未来两周内对流动性最敏感的资产类别能否获得持续缓解[17] 2026年市场展望与板块偏好 - 市场正处于“周期早期”而非市场共识认为的“周期晚期”，对纳指相关公司的盈利增长持乐观预期，预计2026年每股收益增长17%[18][19] - 将小盘股和非必需消费品上调至增持评级，看好该板块在早周期背景下的表现[20] - 重点推荐消费品、医疗保健、金融、工业板块和小盘股，在最近美股下跌中，非必需消费品、金融、工业和小盘股相对于标普500指数表现优异[1][5][21] 基本面支撑 - 即使在美股回调期间，公司基本面的支撑依然坚挺，本轮下跌是“政策与流动性驱动的调整”而非基本面崩塌[22] - 纳斯达克100指数的盈利修正广度上周不降反升，各大主要指数的未来12个月净利润预期均保持上升趋势，其中小盘股增长势头最为强劲[23][26] - 建议投资者将短期任何进一步的疲软视为加仓做多的机会，特别是在其偏好的板块中[26]

AI公司招募金融专业人士趋势 - OpenAI、xAI、Scale AI等AI公司积极招募前华尔街银行家等金融行业专家担任AI导师，以训练金融领域AI模型[1][5][13] - xAI计划将专业AI导师团队快速扩充10倍规模，涵盖金融等领域[6][12] - OpenAI启动"Mercury"计划，聘请100多位来自摩根大通、摩根士丹利、高盛等机构的前华尔街精英训练AI财务模型，参与者每小时报酬达150美元[7][13] 金融专业人士参与AI训练的动机与背景 - 沃顿商学院MBA学生Matt等职业生涯初期人士通过Mercor平台利用金融知识训练AI模型赚取外快，并参与构建AI金融未来[3] - 受竞业协议限制的前对冲基金员工Barry Duong等专业人士转向AI行业，担任首席AI策略师等职位[4] - 2025年初高盛计划裁减3%-5%员工（约1395人）、摩根大通裁员少于1000人、摩根士丹利计划裁减全球员工总数2%至3%（1600至2400个岗位）的行业裁员潮，促使失业精英加入AI训练[23] - 部分在职金融从业者将AI训练作为副业，或为摆脱华尔街高强度工作而寻求转型[25] AI训练岗位的具体要求与薪酬 - Scale AI招募需5年以上金融行业经验、精通财务建模与估值方法的金融研究员参与AI系统设计评估[14] - Mercor要求投资银行专家岗位候选人拥有三年及以上投行经验，优先考虑高盛、摩根大通、摩根士丹利等顶级投行背景[15] - Labelbox旗下Alignerr招募按小时计费的金融分析AI训练师，时薪区间为15美元至150美元[16][25] - Mercor为买方与卖方AI导师提供全职岗位，年薪范围在9万美元到20万美元之间[25] AI训练对金融行业的影响 - AI训练旨在通过人类专家传授行业知识，使模型掌握真实金融逻辑，为替代初级金融岗位（如分析师、理财顾问）奠定基础[12] - OpenAI的Mercury计划明确目标为用AI替代初级金融岗位，可能产生杠杆效应让小型团队完成大型银行工作，但导致许多初级岗位消失[7][13] - 网友认为金融行业将重复科技行业初级职位的变革，从业者需重新定位自身角色[9][11]

涉及的行业与公司 * 报告主题为2026年亚洲经济展望 由摩根士丹利亚洲研究团队发布 涵盖亚洲多个经济体[1][2][3][4][5][6] * 重点分析了科技行业出口（特别是AI相关需求）以及非科技行业出口（占整体出口75%）对经济的影响[3][13][16] * 报告涉及的具体经济体包括中国 印度 日本 韩国 印尼 马来西亚 新加坡 菲律宾 泰国 台湾 香港 澳大利亚等[41][45][46][47][48][73] 核心观点与论据 经济增长：复苏范围从科技扩大到非科技领域 * 当前复苏由科技出口（占比约25%）驱动 但其资本密集型特征导致对就业和消费的溢出效应有限[3][13] * 预计从2026年初开始 随着贸易紧张局势缓解 非科技出口（占整体出口75%）将恢复 从而带动更广泛的资本支出和就业改善[3][13][16] * 亚洲实际GDP增速预计从2025年第四季度的4.3%低点回升至2026年第四季度的4.7%[3][35][38] * 亚洲（不含中国）名义GDP增速预计从2025年第四季度的同比5.5%强劲反弹至2026年第四季度的同比7.2%[3][35][40] * 资本支出动能将加速 亚洲（不含中国）固定资本支出增速预计从2025年下半年的3.4%升至2026年下半年的4.4%[27][30] 通胀前景：通胀放缓压力缓解 * 随着复苏范围扩大 区域内基本通胀将温和上升 但多数经济体通胀水平仍处于央行舒适区间[3][49] * 亚洲整体通胀预计从2025年的1.1%温和回升至2026年的1.5%[49][61] * 中国彻底摆脱通缩可能要到2027年 2026年GDP平减指数预计均值为-0.7%[3][45][59] * 日本整体通胀预计在2026年初降至2%以下 而印度 菲律宾等经济体通胀将回归至央行目标区间[3][49][52] 政策展望：接近宽松周期尾声 * 随着增长前景改善和通胀正常化 亚洲央行正接近降息周期的尾声[4][63] * 预计美元指数在2026年第二季度触底后 亚洲央行将维持利率不变（澳大利亚除外）[4][63] * 日本央行预计在2025年12月加息一次至0.75% 随后在2026年全年按兵不动[4][46][64] * 中国央行预计在2026年第一季度降息10-20个基点 并下调存款准备金率25-50个基点[64] * 财政政策方面 多数亚洲经济体将进行财政整固 唯中国 日本和澳大利亚预计财政赤字将扩大[4][69][70] 主要经济体展望分化 * 中国：实际GDP增速预计从2025年第四季度4.6%升至2026年第四季度5.0% 但名义GDP增长仍低迷（约4.0%） 通缩压力仅温和缓解[45][48] * 印度：预计成为亚洲名义GDP增长最强劲的经济体 2026年第四季度名义GDP增速达同比10.7% 受国内消费复苏和贸易协议推动[45][48] * 日本：在扩张性财政政策支持下 名义GDP增速预计保持在约2.5%[46] * 东盟：马来西亚和新加坡受益于非科技出口回升 而印尼 菲律宾和泰国仍面临周期性阻力[47] 其他重要内容 风险因素 * 上行风险：美国增长强于预期（私人部门支出强劲或AI快速采用） 或中国加快经济再平衡努力[4][71] * 下行风险：美国出现轻微衰退拖累亚洲非科技出口 或中国重新加大投资力度加剧通缩压力[4][72] 关键论据支撑 * 贸易紧张局势缓解：亚洲（不含印度）达成的贸易协议降低了关税水平和不确定性 美印贸易协议预计在2026年第一季度完成 美国对亚洲的贸易加权关税预计下降5个百分点至20%[16][19][20] * 美国需求复苏：美国实际GDP增长预计从2025年第四季度年化季调环比-0.2%的低点恢复至2026年第四季度的2.1% 支撑亚洲外部需求[16][24] * 劳动力市场与消费：出口和资本支出回暖将改善劳动力市场状况 推动可支配消费领域复苏 消费放缓主要归因于周期性因素（高实际利率 就业创造疲弱）而非家庭资产负债表问题[31][33][37]

**行业与公司** * 行业：美国宏观经济 特别是消费者领域[2] * 公司：摩根士丹利研究部（Morgan Stanley Research）发布的报告[5] **核心观点与论据** **2026年经济与消费展望** * 预计2026年美国经济将从高度不确定性阶段过渡 政策环境趋于稳定 实现温和增长[11] * 预计2025年下半年实际收入增长放缓将拖累近期消费增长 导致2025年末和2026年初表现疲软[3][4][14] * 预计2026年消费增长将逐季改善 主要得益于实际劳动收入开始复苏以及财政法案的支持[3][4][14] * 具体预测：实际个人消费支出（PCE）4Q/4Q增长率在2025年为1.8% 2026年为1.6% 2027年为1.8%[4][8] **财政法案与税收返还的影响** * 财政法案（OBBBA）将在2026年净增加个人收入650亿美元（1150亿美元减税减去500亿美元转移支付削减）[25] * 预计该法案将在2026年为个人消费带来330亿美元（或15个基点）的提振[25] * 由于法案的追溯性条款 预计2026年第一季度税收返还将显著增加 估计约为400亿美元 较2025年基础增长15%[30][31] * 400亿美元的增幅意味着平均退税额增加约450美元 达到近年最高水平[31] * 预计第一季度实际可支配个人收入将增长4.1%（季调年率）但消费提振效应将在全年更平滑地分布 因消费者通常将退税用于储蓄和偿还债务而非即时消费[31][37] **劳动力市场与收入** * 就业增长放缓 9月份非农就业人数反弹至119,000 但3个月平均增长为62,000 低于年初的超过100,000[44] * 失业率在9月份升至4.4% 预计2025年末升至4.5% 2026年中升至4.7%[44] * 劳动力市场紧俏程度指标（如职位空缺、雇佣、离职）在8月份恶化 失业人数与职位空缺比率升至略高于1[60] * 劳动力市场疲软缓解了工资压力 低收入群体的工资增长今年最弱[60] * 生产和非监管人员劳动收入增长在夏季显著减速 9月份随就业反弹而回升 但仍低于今年早些时候水平[64] **消费与情绪** * 消费者信心在第三季度和第四季度初进一步下降 低收入和中等收入群体信心下降 就业预期保持疲软[70][71] * 中期净支出意愿月度环比下降 除杂货和家庭用品外 多数类别支出意愿为负[73] * 假日支出意愿较去年疲软 计划增加支出的消费者净比例从去年的14%降至6% 高价格是主要障碍[76][77] * 由于政府停摆 零售销售数据截至8月 夏季销售强劲 汽车销售提振整体表现[80][81] * 第三季度实际商品支出强劲增长4.8%（季调年率） 但预计第四季度和2026年第一季度将因关税导致的物价上涨和前期需求透支而显著放缓[82][85] **K型经济与财富效应** * 家庭财富数据显示K型消费背景 自2019年以来家庭净资产增加59万亿美元（增长50%）至176.3万亿美元 收入前20%的群体持有71%的家庭净资产和87%的公司股票/共同基金[19] * 财富效应通常估计小于10美分 即财富每增加1美元 消费增加不到10美分[91] * 消费目前与其财富影响下的目标水平一致 若资产价格大幅下跌 消费面临下行风险[92] * 储蓄率在第二季度为4.6% 低于过去几年的平均水平 疫情期间积累的“超额储蓄”消耗故事已基本结束[96][101] **信贷与资产负债表** * 家庭净资产保持高位 资产增长超过负债增长 自2019年以来净资产增长主要由资产市场升值推动（占70%）[92][104] * 家庭债务在第三季度增加 债务占可支配收入比率仍低于疫情前水平 而财富占比高于疫情前[113][117] * 债务服务成本保持低位 但不良率趋势不一 学生贷款不良率进一步上升 信用卡不良率下降[120][122] * 不同贷款类型的信贷标准不一 信用卡标准仍在收紧（速度放缓） 汽车贷款标准略有放松[123] * 住房市场活动受负担能力挑战和利率锁定影响 预计抵押贷款利率从当前6.3%降至2026年中的5.5-5.75%将有助于活动在2026年加速 2027年改善更显著[131] **其他重要内容** * 报告发布日期为2025年11月24日 内容涉及2025年第四季度美国消费者图表手册[2][10] * 报告涵盖了劳动力市场与收入、消费与情绪、信贷与资产负债表三大类别[2] * 报告末尾列出了近期相关的消费者研究报告标题[135]

美联储利率政策预期 - 摩根士丹利投资管理公司投资组合解决方案集团首席投资官Jim Caron表示 美联储在12月降息的可能性为50/50 [1]

文章核心观点 - 摩根士丹利对标准普尔500指数未来12个月持乐观态度，预计将出现重大复苏，并设定了到2026年底达到7800点的目标，这较当前水平有17%的潜在涨幅 [1] - 公司将当前股市疲软视为战术性调整，而非基本面恶化，并认为下跌趋势已接近尾声 [2][3] - 建议投资者将短期弱势视为增加敞口的机会，主要驱动力包括流动性条件改善、盈利增长以及人工智能带来的企业效率提升 [3][4] 市场预测与目标 - 预测标准普尔500指数到2026年底将攀升至7800点，较当前值6658点有17%的上涨空间 [1] - 部分华尔街分析师预计该指数今年年底估值将达到7000点左右 [6] 当前市场状况分析 - 标准普尔500指数已从10月高点下跌约4%，主要受科技股估值压力影响 [2] - 此次抛售的广度表明下跌趋势已接近衰竭 [2][3] 预期驱动因素 - 预计美联储最终将降息，从而放松金融条件并推动股市复苏 [4] - 人工智能被视为企业效率提升和盈利前景支持的关键驱动力，其影响将持续到2026年 [4] 投资策略与偏好板块 - 公司维持对小盘股、非必需消费品、医疗保健、工业和金融类股的超配立场 [4] - 认为这些板块在市场动能转向时将受益最大 [4] 历史观点一致性 - 首席策略师Michael Wilson的立场与其早前的看涨观点一致，例如在4月份市场动荡时保持乐观，其后标准普尔500指数反弹至历史新高 [6] 潜在风险与市场担忧 - 指数由少数科技巨头主导，面临对人工智能泡沫可能性的日益担忧 [7] - 该行业公司仍在努力应对显著的估值压力 [7]

摩根士丹利市场展望 - 将标普500指数目标价上调至7800点 主要驱动力为强劲的盈利增长[1] - 认为市场正处于新一轮牛市和盈利周期的开端 特别是许多落后板块将迎来机会[1] 货币政策预期 - 美联储需要降息 但并非为了拯救经济 而是为了支持市场向利率敏感型板块的轮动[3] - 美联储需要提供资产负债表支持 可能以量化宽松或类似形式出现[16][18] - 若美联储不提供超出市场预期的降息（如超过3次）或资产负债表扩张 标普7800的目标将难以实现[18] 经济与市场轮动 - 经济已经历过滚动式衰退 私人经济领域此前表现疲弱但正在重新平衡[4] - 多个经济领域如住房、耐用消费品、大宗商品和运输业因高利率而承压 缺乏经济流量和速度[5] - 政策转变和预期中的降息将有助于私人经济表现改善 政府不再挤占受压领域的资源[5] 市场流动性状况 - 市场曾预期会出现10%至15%的修正 因流动性不足和资产负债表紧缩[9] - 比特币等动量资产价格下跌（如比特币下跌30%）表明市场对流动性感到担忧[10] - 市场波动可能迫使美联储采取行动 类似于2018年的情况 最终政策路径将转向更鸽派[11][12] 人工智能投资周期 - 人工智能投资的前提是提高生产力 若技术投资的基础不被支持 领先科技股将难以表现[21] - 人工智能资本支出周期存在自然波动 2024年7月曾是资本支出减速的高峰期[24] - 债务市场已参与融资 资金将被投入 但投资回报和时间点存在不确定性 预计2026-2027年将看到成效[25] 市场结构与美联储角色 - 市场表现出现巨大分化 特别是在超大规模公司内部 这被视为健康竞争[28] - 美联储并非完全独立 其政策受到市场和美国政府融资需求的影响[32][33] - 美联储与财政部需要协作 以确保金融稳定并帮助政府融资[33]