报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 全球共享出行市场正经历从人力驱动向自动化转型的关键窗口期 呈现出显著的区域分化特征 [2] - 北美市场关键词为存量博弈与政策封锁 中国Robotaxi企业面临直接商业化路径困难 [2] - 欧洲市场关键词为合规准入与技术缺口 “美国/本土平台 + 中国技术底座”的混合模式有望突围 [2] - 中东市场关键词为蓝海高地 呈现高客单价、高政策支持、高基建投入、低能源成本的“三高一低”特征 是中国企业出海的最佳练兵场和商业化变现区 [2] - 东南亚市场关键词为成本倒挂与两轮生态 短期内Robotaxi大规模落地不具备性价比 [2] - 投资布局应聚焦L4 RoboX产业链 优选B端软件标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、全球Robotaxi市场综述 - 海外监管政策呈现“支持与规范并行”特点 普遍要求企业承担明确事故责任、购买足额责任险、车辆具备完整数据记录功能且算法通过第三方安全评估 [7] - 北美网约车市场由Uber与Lyft双寡头垄断 Robotaxi市场Waymo一家独大 中国企业面临“政策+市场”双重封锁 [11] - 欧洲监管环境碎片化且严苛 进入关键在于去品牌化的技术输出并建立本地数据中心 [11] - 中东网约车市场受政策驱动明显 文远知行、小马智行、百度Apollo Go等多家中国企业已进驻并投入实际运营 [11] - 东南亚网约车市场由本土企业主导 进入Robotaxi市场最可能的方式仍是技术输出 [11] - 北美共享出行市场特征为高收入、弱公交、强刚需 万人共享出行汽车保有量为68.63辆 [12][13] - 欧洲5国共享出行市场特征为高密度、强公交、替代效应 万人共享出行汽车保有量为22.98辆 [12][13] - 中东GCC共享出行市场特征为高私车、缺覆盖、互补共存 万人共享出行汽车保有量为56.66辆 [12][13] - 东南亚东盟6国共享出行市场特征为高增长、基建滞后、潜力大 万人共享出行汽车保有量为1.19辆 [12][13] - 预计到2030年 北美共享出行总GTV将超过3000亿美元 EU+UK超过700亿美元 中东GCC超过400亿美元 东南亚超过1500亿美元 [15][16][17][19] - 预计到2030年 北美Robotaxi出行总GTV将达到2400亿美元 EU+UK为58.75亿美元 中东GCC为58.75亿美元 东南亚为58.75亿美元 [19][78][108] - 预计到2030年 北美Robotaxi保有量将达到80万辆 EU+UK为5万辆 中东GCC为5万辆 东南亚为5万辆 [22][78][108] - 北美兼具最大共享出行市场规模基数与最快的Robotaxi替代节奏 欧洲市场大但转化稍慢 中东呈现“小而美”特征 [26] - 北美巡游车每公里单价约2美元及以上 网约车每公里单价在0.90-1.90美元区间 [29][30][73] - 不同国家Robotaxi单车盈利差异显著 据测算中国、阿联酋、英国、美国单车年营收分别约为4万、9万、25万、25万美元 单车毛利分别约为1.4万、5.0万、16.6万、17.2万美元 [31] - 中国Robotaxi企业如文远知行、小马智行、百度Apollo（萝卜快跑）已在韩国、新加坡、阿联酋、沙特阿拉伯、卢森堡、日本、法国、瑞士、西班牙、比利时等多地开展试运营或纯无人运营 [37][38] 二、北美共享出行市场 - 北美网约车市场已形成Uber与Lyft非对称双寡头垄断格局 截至2024年3月Uber在美国市占率达76% Lyft为24% [41][45] - Uber核心战略是构建涵盖人、食物、货物移动的全球化超级平台 其Uber One会员月消费额是非会员的4倍 留存率高15% [47][49] - Lyft战略聚焦差异化体验 推出Price Lock锁定通勤路线价格 以及Women+ Connect优先匹配女性司机与乘客以打造安全叙事 [51][55] - 北美Robotaxi市场格局呈现“一超多强与巨头退场”特征 Waymo为绝对霸主 Tesla激进搅局 通用汽车Cruise已停止Robotaxi业务 [56][58] - 截至2025年11月 Waymo全美运营车辆总数约2500辆 周付费订单量突破25万单 年化订单量超1300万单 在旧金山占据约27%的网约车市场份额 [58][59][60] - Tesla于2024年10月发布无方向盘Robotaxi专用车型Cybercab 计划2026年第一季度量产 并已利用Model Y在奥斯汀启动试点 其Robotaxi App上线首日下载量突破200万次 [58][61][62][63] - 预测北美共享出行市场规模将于2026年突破千亿美元 2030年有望增长至3528亿美元 2025-2030年复合增长率达32% [78] - 预计到2030年 北美Robotaxi市场规模将达到2400亿美元 保有量达到80万辆 渗透率达到19.5% [78] 三、欧洲（EU+UK）共享出行市场 - 欧洲网约车市场已形成Uber、Bolt、Lyft三强争霸格局 2025年4月Lyft以1.97亿美元收购FreeNow [84][85] - Uber是西欧市场绝对领导者 2024年在欧洲营收约101亿美元 其移动业务已实现EBITDA盈利 [85][86] - Bolt是东欧霸主及西欧核心城市第二大玩家 采用低佣金策略 2024年营收达20亿欧元但净亏损1.02亿欧元 [85][86] - Lyft通过收购FreeNow成为德国、爱尔兰、希腊的市场领导者 [85][86] - 欧洲Robotaxi市场形成三个战略阵营：全栈集成商（如大众/MOIA、Rimac/Verne、Stellantis）、全球技术巨头（如Mobileye、Waymo）、AI原生挑战者（如Wayve） [89][90] - 大众集团与MOIA合作 计划2026年在汉堡推出基于ID. Buzz AD的L4级自动驾驶车辆 并与Uber达成合作将车辆接入其平台 [91][93] - Mobileye是欧洲市场的“隐形操作系统” 通过REM路网体验管理地图技术为多家车企提供从L2+到L4的软硬件方案 [94][96] - Waymo计划于2026年进军伦敦市场 复制其“司机即服务”模式 预计将接入Uber平台获取用户流量 [95][96] - 预测欧洲（EU+UK）共享出行市场规模2025年达到541.62亿美元 市场尚处于巡游车向网约车切换期 [108][110] - Robotaxi在欧洲导入期较长 预计2030年市场规模达到58.75亿美元 保有量达到5万辆 渗透率为3.6% [108][110] 四、中东共享出行市场 - 中东市场呈现“三高一低”特征：高客单价、高政策支持、高基建投入、低能源成本 [2] - 海湾国家移动连接渗透率极高 如沙特阿拉伯移动连接数占人口比例达140% 阿联酋达195% [113] - 网约车市场发展经历了萌芽、补贴与本地化、合规化与巨头并购、转型与新入局、自动驾驶五个阶段 [114][115][116] - 沙特市场政策干预度高 执行网约车“沙特化” 运力向合规出租车公司和本土平台倾斜 形成未完全的Uber/Careem双寡头与本土玩家（Jeeny, Kaiian, Ego）并存的格局 [116][120][122] - 阿联酋市场高度规范化 迪拜的Hala模式（Careem与迪拜道路交通管理局合资）是出行基石 Bolt通过与迪拜出租车公司合作进入市场以引入竞争 [119][123][126] - 文远知行在阿联酋布局领先 已在阿布扎比开展纯无人Robotaxi试运营并接入Uber平台 计划2026年第一季度在迪拜实现纯无人商业运营 [124][125][126]

行业与公司 * **行业**：全球Robotaxi（自动驾驶出租车）与共享出行行业[1] * **公司**：涉及产业链上下游众多公司，包括技术提供商（英伟达、地平线、小马智行、文远知行、Mobileye、Waymo、Wave）、车企（特斯拉、小鹏汽车、大众集团、斯特兰蒂斯、北汽蓝谷）、网约车平台（Uber、Lyft、Bolt、曹操出行、如祺出行）及硬件供应商（耐世特、浙江世宝、黑芝麻智能、德赛西威、经纬恒润）等[1][2][4][10][13][15] 核心观点与论据 * **英伟达入局推动行业加速**：英伟达在2026年CES上展示了其作为全栈智能驾驶生态主导者的能力，其开放平台将加速全球车企从L2向L4级别自动驾驶的发展速度[1][2] * **各地区市场特点与格局迥异** * **北美**：市场由Uber（占70%份额）和Lyft（占30%份额）双寡头垄断，政策封闭，对非本土企业包容度低[1][5][6][10] Waymo是最大的Robotaxi企业，周付费订单量突破25万单，车队规模达2,500辆，已实现商业化运营[3][10] 特斯拉CyberCab预计2026年Q1量产，有望凭借FSD技术积累和庞大潜在车队重塑市场[3][11][12] * **欧洲**：市场管理碎片化，各国监管不一，难以形成北美式巨头[1][5][13] 本土平台因适应监管差异而具优势[3][13] 传统车企进入网约车市场普遍失败，因其销售私家车的根本利益与网约车平台逻辑相悖，且决策链条长、难以快速试错[3][14] Robotaxi市场分为全栈集成商（如大众）、全球技术平台（如Mobileye、Waymo）和本地AI挑战者（如Wave）三大阵营[15] * **中东**：高客单价、高政策支持、高基建投入、低能源成本，是发展Robotaxi的理想试验田，对中国企业包容度最高[1][5][6][17] 中国企业如文远知行、小马智行已取得不错成绩[1][5] * **东南亚**：基础设施落后，人力成本低，对四轮车发展不友好，短期内难以大规模推广[1][5][18] 新加坡是例外，政策技术包容性好，但预计到2026年自动驾驶车队规模仅100-150辆[5][18] * **盈利模型与出海方向**：在阿联酋、英国、美国等高单价发达地区，Robotaxi盈利模型更易跑通，测算单车毛利水平分别约为55万美元、16万美元和17万美元[3][8] 中国Robotaxi出海主要集中在中东和欧洲等发达地区[3][8] * **市场发展历程与阶段** * **北美共享出行**：经历了自发发展（2010-2013）、价格战与市场出清（2014-2017）、监管护城河构建（2018至今）三个阶段，目前格局稳固[9] * **欧洲共享出行**：发展类似美国，但缺乏资本影响立法的阶段[3][13] * **未来市场规模与渗透率预测** * **2030年Robotaxi渗透率**：中国约5%，北美可达20%，欧洲约5%，中东发展速度快，东南亚渗透率低[1][7] * **市场规模预测**：预计2025年欧洲共享出行市场规模约550亿美元，2030年欧洲Robotaxi市场规模约60亿美元[16] 预计2025年中东共享出行市场规模达1,069亿美元，2030年中东Robotaxi市场规模约10亿美元[17] 目前东南亚共享出行整体规模约300亿美元[18] 其他重要内容 * **投资映射标的**：在从L2向L4升级的Robotaxi领域，小鹏汽车被视为特斯拉在港股的最佳映射标的，地平线是英伟达在港股的最佳映射标的[1][4] * **产业链关注环节**：除自动驾驶解决方案公司外，网约车运营商（如曹操出行、如祺出行）也在进行Robotaxi转型，硬件核心环节（如特斯拉链上的耐世特、浙江世宝、黑芝麻智能）以及A股市场的德赛西威、经纬恒润等也值得关注[4] * **欧洲市场整合动态**：Lyft于2025年4月收购欧洲本土平台Free Now以进入欧洲市场[13]

分析师评级与目标价调整 - Wedbush于12月19日将Lyft评级从“中性”下调至“跑输大盘”，目标价从20美元下调至16美元 [1] - Jefferies于12月11日将Lyft目标价从23美元下调至22美元，维持“持有”评级 [2] - Wells Fargo于12月9日将Lyft目标价从20美元上调至26美元，维持“持股观望”评级 [3] 看空观点与风险因素 - Wedbush认为Lyft因业务完全集中于美国网约车市场且缺乏多元化商业模式，极易受到自动驾驶技术颠覆的冲击 [1] - Wedbush指出当前市场预测未充分考虑自动驾驶对公司未来终值的负面影响，导致其长期估值被高估 [1] - Jefferies警告运营投资增加可能阻碍利润率增长，且市场担忧AI可能绕过传统平台，从而抑制股票估值上升 [2] - Wells Fargo认为公司近期向国际资产的扩张可能会降低其整体增长率并压制其估值倍数 [3] 看多观点与积极因素 - Wells Fargo承认Lyft作为专业的美国网约车运营商，使其能够直接受益于2026年强劲的国内市场预测 [3] 公司业务概况 - Lyft在美国和加拿大运营一个点对点的按需网约车市场 [4] - 公司通过Lyft平台和移动应用程序运营多模式交通网络 [4]

行业合作与市场进入 - 美国叫车平台Uber和Lyft与百度达成合作协议，计划明年在英国推出无人驾驶的士试点计划[1] - Uber将在伦敦启动Robotaxi试点项目，采用百度旗下自动驾驶出行服务平台萝卜快跑的RT6版本[1] - Lyft亦将采用Apollo Go RT6，明年在英国推出数十辆的士进行测试[1] 业务推进时间线 - Uber的试点项目预计于明年上半年启动，并于明年年底前在伦敦提供商业服务[1] - Lyft的测试项目目前正在等待监管部门批准[1]

行业动态与公司合作 - 网约车公司Uber和Lyft均与百度合作 计划在英国测试无人驾驶出租车 行业正竞相在全球部署自动驾驶服务 [1] - Uber宣布试点计划 将于2026年上半年在伦敦使用百度Apollo Go RT6车型 并预计在2026年底前在该市推出商业服务 [1] - Lyft也计划在明年使用数十辆相同车辆在英国进行测试 目前正等待监管批准 [2] 全球自动驾驶服务扩张 - 全球机器人出租车部署正在加速 百度、文远知行和Alphabet旗下的Waymo处于领先地位 [2] - Uber和文远知行已在阿布扎比推出无人驾驶服务 并计划在中东地区扩张 [2] - 百度正在阿布扎比、迪拜和瑞士进行测试 [2] - 美国自动驾驶技术公司Waymo本月已在伦敦开始测试 [3] 公司战略与规划 - Uber在2020年放弃了内部自动驾驶研发 转而寻求与一系列机器人出租车公司建立合作关系 [5] - Uber首席执行官表示 公司计划到2026年底在超过10个市场提供无人驾驶服务 [5] - Lyft已与百度签署协议 将在欧洲推出机器人出租车 [6] - 东南亚的Grab正与中国公司文远知行和Momenta合作 [6] 商业模式与财务状况 - 机器人出租车模式的盈利能力尚不明确 [6] - 上市公司小马智行和文远知行在出售股份筹集资金后 目前仍处于亏损状态 [6]

公司IPO计划 - 越南电动汽车出租车运营商GSM计划在香港进行首次公开募股 这可能成为首家在香港IPO的东南亚国家公司[1] - IPO计划时间暂定为2026年末至2027年初 目标估值在20亿至30亿美元之间[1] - 公司计划筹集至少2亿美元资金 且估值将包含债务部分[2] - 该IPO计划仍是暂定的 可能会被搁置 若成功将是Vingroup继VinFast 2023年纳斯达克上市后的第二次海外上市[2] 公司背景与运营 - GSM由Vingroup及其董事长范日旺于2023年创立 运营越南最大的全电动出租车车队 品牌为Xanh SM 且独家使用VinFast车辆[3] - 该战略促进了VinFast的国内销售 并使GSM能够在不依赖第三方供应商的情况下扩大规模 截至2025年第三季度 VinFast对GSM的销售额占其总销售额的26% 低于2023年的72%[3] - GSM未披露财务细节 但公司表示其继续保持强劲发展势头并巩固了市场领先地位[8] 市场地位与竞争 - 根据Mordor Intelligence数据 今年第一季度GSM在越南网约车市场占据约40%份额 而其竞争对手Grab占32%[7] - 另一项由Rakuten Insight进行的调查估计 Grab份额为55% GSM为35%[7] - GSM在越南市场最接近的竞争对手是Grab[7] 上市地点选择考量 - 选择香港上市是因为其能提供比新加坡或纳斯达克更深的流动性和更强的投资者对电动汽车及出行领域的兴趣 VinFast在纳斯达克因流通股比例小而面临流动性不足的挑战[4][5] - 香港股市今年迄今融资额约750亿美元 是去年的三倍多 为2021年以来最高 市场正在复苏[6] - 香港交易所正加大力度吸引海外发行人 尤其寻求吸引东南亚和中东公司进行二次上市[6] 战略意义与扩张 - 若成功在香港上市 所筹资金将用于支持GSM的区域扩张 巩固其在竞争激烈的东南亚市场的地位 并缓解Vingroup和范日旺因VinFast持续进行成本高昂的扩张和发展而面临的财务压力[5] - GSM已扩张至老挝、印度尼西亚和菲律宾 并正在探索进入印度市场[8] - 公司已就IPO计划与潜在顾问进行了初步讨论 最早可能在2026年第一季度任命顾问[2]

Waymo业务动态 - Waymo近期在伦敦街头被目击测试其Robotaxi服务 车辆为捷豹I-Pace电动车 但测试时车辆并非处于自动驾驶模式[1][2] - 公司此前已宣布将业务扩展至其他国家 并计划进军伦敦市场 正与车队运营合作伙伴Moove合作 并寻求在伦敦运营Robotaxi所需的监管批准[3] - Waymo在2025年已达成1400万次付费Robotaxi乘坐里程[3] 运营挑战与应对 - Waymo在旧金山的Robotaxi运营近期多次中断 原因包括由PG&E公司运营的变电站停电 导致服务暂停 公司随后发布了全车队软件更新[4] - 公司还在圣诞节当天因美国国家气象局发布的包括山洪暴发在内的恶劣天气警告 暂停了在旧金山湾区的运营[4] 行业竞争格局 - Uber和Lyft已与百度支持的Robotaxi服务Apollo Go合作 计划明年在英国推出自动驾驶出租车[5] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克声称在奥斯汀乘坐了特斯拉Robotaxi进行自动驾驶 该电动汽车巨头还计划明年在欧洲地区推出其全自动驾驶（FSD）技术[6] 母公司Alphabet市场表现 - Alphabet在动量和质量指标上表现良好 但在价值指标上表现不佳 其股价在短期、中期和长期均呈现有利的价格趋势[6] - 根据Benzinga Pro数据 GOOGL股价在周五的盘后交易中下跌0.10% 至313.20美元[6]

公司核心业绩与增长 - 公司通过聚焦于竞争对手渗透率不足的细分市场，已连续十个季度实现两位数订单增长 [1] - 公司高毛利订单量同比飙升50%，营收提升11%，活跃乘客数增长18%，创下预订量、订单次数、活跃乘客数的历史新高 [1] - 公司显著收窄了与优步在共享出行领域的差距 [1] - 公司股价年内迄今累计上涨52%，表现优于优步的34%和标普500指数的18% [4] 自动驾驶战略与合作 - 公司正通过与百度、May Mobility及谷歌旗下Waymo等企业的深度合作，在自动驾驶领域保持战略节奏 [1] - 公司正在建设一个专门为Waymo自动驾驶车辆提供维护保养及充电服务的服务中心，以支持大规模部署自动驾驶车队 [1] - 分析师认为，车辆可用性是决定大规模部署自动驾驶车队能否成功的核心要素，而公司的集成化方案及有利的交易经济性为其长期盈利能力和竞争优势奠定基础 [1][2] - 公司还与硅谷初创公司Tensor合作，通过“Lyft Ready”计划，让个人拥有的自动驾驶车辆接入平台，为个人及平台带来收入 [2] 行业前景与竞争挑战 - 展望2026年，自动驾驶技术将成为共享出行行业成败的关键变量 [1] - 有分析师警告，随着Waymo等第一方自动驾驶运营商发展成熟，更多流量可能通过其自有应用直供，第三方整合将减少，这可能使2026年对整个网约车行业都成为艰难的一年 [2] - 尽管公司通过合作可降低运营成本并提升利润，但其在自动驾驶生态中的地位仍可能被Waymo和特斯拉等第一方自动驾驶运营商超越 [2] - 公司的持续上行空间将取决于自动驾驶业务的执行效果，以及能否在资金更雄厚的竞争对手面前守住自身地位 [3] 财务状况与战略灵活性 - 据估算，公司的自由现金流将突破10亿美元，同时维持双位数营收增长态势 [2] - 充足的现金储备为公司提供了用于战略投资的财务灵活性 [2] - 现金流改善和战略灵活性为公司提供了下行支撑 [3]

投资观点与股票推荐 - Ritholtz财富管理公司联合创始人兼首席执行官Joshua Brown推荐Toast公司(TOST)作为最终交易 [1] - 摩根大通分析师Tien-Tsin Huang于12月4日将Toast评级从中性上调至增持 并维持43美元的目标价 [1] - Short Hills Capital Partners首席投资官兼管理合伙人Stephen Weiss表示 Uber公司(UBER)股价正在此处反弹 [1] - SoFi投资策略主管Liz Thomas推荐State Street Materials Select Sector SPDR ETF(XLB) 预计材料板块将成为2026年盈利表现第二好的行业 [2] - Virtus Investment Partners高级董事总经理Joe Terranova推荐State Street SPDR S&P Biotech ETF(XBI)作为其最终交易 [3] 公司合作与业务发展 - Uber公司(UBER)和Lyft公司(LYFT)已与百度支持的自动驾驶出租车公司Apollo Go合作 计划在英国推出自动驾驶出租车服务 [2] 市场价格表现 - Toast公司(TOST)股价周一上涨2.9% 收于37.28美元 [4] - Uber公司(UBER)股价周一上涨2.5% 收于81.26美元 [4] - State Street Materials Select Sector SPDR ETF(XLB)周一上涨1.2% [4] - State Street SPDR S&P Biotech ETF(XBI)周一上涨2.4% [4]

文章核心观点 - Instacart的母公司Maplebear Inc 在2024年第二季度业绩表现强劲 营收和调整后EBITDA均超出市场预期 同时公司上调了全年业绩指引 显示出管理层对业务前景的信心 [1] 财务业绩 - 2024年第二季度总交易额GTV为79亿美元 同比增长6% [1] - 2024年第二季度营收为8.8亿美元 同比增长15% 超出市场预期的8.66亿美元 [1] - 2024年第二季度调整后EBITDA为1.99亿美元 同比增长45% 远超市场预期的1.73亿美元 [1] - 2024年第二季度净利润为1.27亿美元 而去年同期净亏损为8000万美元 [1] - 公司预计2024年全年调整后EBITDA将在7.75亿至7.85亿美元之间 高于此前指引的7.6亿至7.8亿美元 [1] 业务运营与增长 - 订单总量同比增长5% 达到6100万单 [1] - 平均订单价值AOV同比增长1% 达到80.29美元 [1] - 广告和其他收入同比增长19% 达到2.88亿美元 占总营收的33% [1] - 公司正在积极拓展其广告业务 并利用人工智能技术来增强广告效果和优化产品推荐 [1] 市场与竞争环境 - 公司面临来自DoorDash和Uber Eats等竞争对手的激烈竞争 这些对手正在积极拓展其杂货配送服务 [1] - 尽管面临竞争 Instacart通过专注于杂货领域 与零售商建立深度合作关系以及发展高利润的广告业务来巩固其市场地位 [1]