业绩表现 - 2025年第三季度实现收入69.61亿元，同比增长8.1%，超过此前2%至6%的指引上限 [1] - 2025年第三季度实现归母净利润14.69亿元，同比增长15.4% [1] - 2025年第三季度公司整体GMV为306亿元，同比增长17.5%，增速环比提升 [1][2] - 2025年第三季度调整后净利润为15.20亿元，同比增长10.8% [2] - 管理加盟业务收入33.09亿元，同比增长27.2%，超出此前20%至24%的指引上限 [1] 盈利能力与成本控制 - 2025年第三季度经调EBITDA为25.13亿元，同比增长18.9%，较上季度的11.4%提升 [2] - 加盟业务毛利率为67.6%，同比提升0.8个百分点，环比提升1.4个百分点 [2] - 整体酒店运营成本占比58.4%，同比下降0.6个百分点，其中租金成本下降1.7个百分点 [2] - 期间费用合计下降2.4个百分点，而上季度为上升0.2个百分点 [2] - DH业务经营利润大幅减亏，经调EBITDA为0.67亿元，同比增长219.0% [2] 经营指标 - 2025年第三季度整体Occ/ADR/RevPAR分别同比变化-0.8个百分点/+0.9%/-0.1%，RevPAR已基本与去年同期持平 [3] - 同店Occ/ADR/RevPAR分别同比变化-2.1个百分点/-2.3%/-4.7%，下滑幅度较第二季度的-7.9%明显改善 [3] - 同店RevPAR经济型/中高端分别下降4.5%/4.8%，较第二季度的8.2%/7.8%显著改善 [3] - 相较于2019年同期，第三季度Occ/ADR/RevPAR变化为-3.6个百分点/+24.1%/+19.1% [3] 业务拓展与品牌建设 - 2025年第三季度新开门店750家，关闭185家，净增565家，其中Legacy-Huazhu净增564家 [3] - 中高档门店净增101家，同比大幅提速，去年同期为净增65家 [3] - 截至2025年第三季度末，筹建管道（Pipeline）为2748家，中高端品牌在管道内占比达25.3% [3] - 公司推出高端品牌全季大观，进一步丰富品牌矩阵，目标在2030年成为中高端领导者 [3] 未来展望与战略 - 公司指引2025年第四季度收入增长2%至6%，剔除DH业务为3%至7%，管理加盟酒店收入增长17%至21% [2] - 预计2025年第四季度RevPAR同比持平或微增，全年RevPAR可能同比低个位数下滑 [3] - 会员规模突破3亿，持续强化多场景服务和企业商旅合作，供应链议价能力和赋能能力持续增强 [3] - 公司将持续优化价格策略、会员和供应链赋能，推进中高端品牌矩阵建设及高端、下沉、海外市场布局 [1][3]

市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌超过0.5% [1] - 阿特斯股价下跌11.28% [1] - 信也科技股价下跌7.94% [1] - 网易有道股价下跌6.21% [1] - 海天网络股价下跌5.82% [1] - 小牛电动股价下跌4.94% [1]

股东减持计划 - 通用电气新加坡公司计划减持中国西电股份不超过1.54亿股，占公司总股本的3% [2] - 减持计划时间为2025年12月12日至2026年3月11日，将通过集中竞价和大宗交易方式进行，其中集中竞价减持不超过5125.88万股，大宗交易减持不超过1.03亿股 [2] - 减持原因为股东自身经营发展需要 [2] 股东持股情况 - 截至公告日，通用电气新加坡公司持有中国西电3.59亿股股份，占总股本的7%，为公司第二大股东 [2] - 从2024年10月开始，该股东持续减持中国西电股份，2024年减持比例为3%，减持股份超过1.5亿股 [3] - 2025年初至2025年9月13日，其减持股份已超过2.5亿股，远超2024年减持数量 [3] 公司股价表现 - 中国西电2010年上市发行价为7.9元/股，上市后股价长期处于破发状态 [4] - 2025年10月至11月上旬股价有一波较大幅度上涨，近期摆脱破发状态，但11月中旬以来股价持续下行，逐渐逼近发行价 [4] - 截至11月20日收盘，中国西电股价报8.84元/股，公司最新市值为453亿元 [5]

文章核心观点 - 华住集团发布全新品牌“全季大观”，定位为东方文化体验空间，旨在填补中高端酒店市场供需缺口，将文化自信转化为商业价值 [1][5][6][9] - 公司认为中国酒店业最大机会在于供给侧改革，通过精准产品设计满足消费者对文化认同和情感共鸣的高层次需求 [3][5][6] - “全季大观”依托华住集团强大的规模化能力、供应链和近3亿会员体系，具备成为世界级品牌的潜力 [10][12] 市场需求与行业趋势 - 消费者需求升级：73%青年旅客优先关注住宿的本土文化元素，78%高净值人群将独特文化体验列为首要标准，53%消费者重视情感共鸣等高层次需求 [3] - 市场增量显著：2025年第一季度入境外国人达1280万人次，同比增长156%，放大对东方文化体验的需求 [3] - 行业供给断层：中国一线及新一线城市中高端酒店渗透率仅28%，远低于欧美市场超60%的水平；全国酒店连锁化率约40%，低于美国的72%和欧盟的44% [4][5] - 行业洗牌加速：2024年全年仅中档酒店就有689家摘牌，标志行业从规模扩张转向高质量发展 [4] 新品牌定位与产品设计 - 品牌定位：摆脱传统住宿服务，打造东方雅蕴的艺术文化体验空间，名称取消“酒店”二字 [6] - 设计元素：以“水、云、松、茶”构建含蓄内敛的审美体系，通过隐形前台、茶堂核心空间、安静办公区等实现深度文化浸润 [6] - 溢价能力：文化主题住宿产品溢价率达行业平均1.8倍，预计2025年突破2.5倍 [6] - 共创模式：邀请当代艺术家、美学家、美食家共同打造，形成独特稀缺性和多维沉浸式体验 [8] 公司战略与赋能优势 - 品牌矩阵完善：“全季大观”是华住东方审美体系重要拼图，与经济型“你好”、中端“全季”、高端“禧玥”形成全覆盖 [9] - 规模化能力支撑：集团运营超12,000家酒店，覆盖全球19个国家，供应链实现100%模组化，人房比行业领先 [10][12] - 会员流量基础：“华住会”近3亿会员体量全球第一，会员预订比例位居全球第一 [10] - 科技驱动效率：率先实现10秒入住，每年为超3亿人次提供数字化服务 [12] 市场表现与商业前景 - 公司股价表现：美东时间2025年11月18日收盘价45.22美元，涨幅0.62%，成交额7895.39万美元 [10] - 商业效率护城河：供应链集采优势、自主流量和高效商业模式为品牌规模化复制提供基础 [10][12] - 发展目标：推动“全季大观”成为继汉庭、全季后的又一个世界级品牌，重新定义中国酒店业 [12]

文章核心观点 - 华住集团推出全新品牌“全季大观”，旨在填补中高端酒店市场供需缺口，将东方文化价值转化为商业机遇 [1][4][12] - 公司认为中国酒店业最大机会在于供给侧改革，通过精准产品设计满足消费者对文化认同和情感共鸣的高层次需求 [3][4][12] - “全季大观”是华住东方审美品牌体系重要拼图，依托集团强大技术、供应链和会员体系赋能，有望成为下一个世界级品牌 [12][14][17] 市场需求与行业趋势 - 消费者需求升级：73%青年旅客优先关注住宿是否融入本土文化元素，78%高净值人群将独特文化体验列为首要标准，53%消费者有情感共鸣等高层次需求 [3] - 入境旅游市场复苏：2025年第一季度入境外国人达1280万人次，同比增长156%，带来对东方文化体验的显著市场增量 [3] - 行业供给断层：2024年全年689家中档酒店摘牌，中国一线及新一线城市中高端酒店渗透率仅28%，远低于欧美市场超60%水平 [4] - 连锁化率差距：全国酒店市场连锁化率约40%，低于美国72%和欧盟44%，大量单体酒店升级需求未被满足 [4] 全季大观品牌定位与设计 - 品牌定位为东方雅蕴文化体验空间，摆脱传统住宿服务提供者单一身份 [5] - 以“水、云、松、茶”为设计元素，构建含蓄内敛审美体系，采用隐形前台和茶堂核心公共空间 [9] - 文化主题住宿产品溢价率达行业平均1.8倍，预计2025年将突破2.5倍 [9] - 邀请中国当代艺术家、美学家、美食家共同打造，从根源解决行业同质化痛点 [11] 华住集团赋能与竞争优势 - 运营规模覆盖全球19个国家，超过12,000家酒店，会员体系“华住会”近3亿会员体量全球排名第一 [14] - 供应链实现100%模组化，率先实现10秒入住，每年为超3亿人次提供数字化服务，人房比行业领先 [14][17] - 会员总数、每间客房会员数、会员预订比例均位居全球第一，为新品提供自主流量支撑 [14] - 美东时间2025年11月18日股价45.22美元，涨幅0.62%，成交额7895.39万美元 [14]

文章核心观点 - 国际及国内连锁酒店品牌正加速向中国三线以下城市及县城市场下沉，将其视为新的增长蓝海 [2][6][10] - 县城旅游热潮的兴起和基础设施的完善为酒店下沉提供了市场基础，但该市场也面临标准化管理、投资回报周期和季节性波动的挑战 [11][27][31][33] 县城旅游市场发展 - 2023年全国1866个县城接待游客总人次达508.27万次，同比增长35.18% [2] - 县域旅游潜力显现，发布了2024年中国县域旅游发展潜力百强县市名单 [3] - 交通效率显著提升，2024年中国营业铁路首次突破16万公里，高铁覆盖96%城区人口50万以上的城市 [11] 酒店品牌下沉战略与布局 - 华住集团宣布下一阶段战略为全面进军县城市场，目标在2030年前实现“县县有华住” [6] - 锦江酒店2023年年报显示，其三线以下酒店盈利占比达到企业总营收的75% [8] - 洲际酒店集团2024年将三线以下城市作为发力目标，希尔顿将眉山、靖江等25个城市列入目标名单 [10] - 希尔顿计划以城市中心为核心全面布局高铁沿线，预计到年底签约数量达200家 [23] - 悦榕集团针对三线以下城市推出悦柳、鸿居等新品牌，并在东莞、衢州等多地拓展布局 [23] 县城酒店市场吸引力 - 县城高端酒店提供健身房、恒温泳池等高性价比服务，价格约为四五百元，配置可比一线城市一两千元的酒店 [4] - 三线以下城市酒店连锁化率较低，不足30%，为连锁品牌提供了巨大机会 [14] - 2024年上半年全国新开业酒店达2.3万家，新增房间数量100万间，同比增长18% [25] - 华住集团高管表示，十一期间有超过60个县城的酒店平均入住率超过100% [16] 县城酒店投资与运营挑战 - 酒店是重资产行业，一家100间房的中端酒店总投资额约1200万元，目标4年回本则年利润需达300万元，每日每房利润要求82元，定价需约240元/天 [31] - 2024年上半年新开业酒店平均筹建周期为6-8个月，其中高端酒店为8.3个月，中端酒店为8.1个月，经济酒店为6个月 [31] - 县城酒店存在隔音差、服务质量参差不齐等问题，某头部酒店集团累计投诉达4617条，三线以下城市是投诉“重灾区” [27] - 县城酒店受旅游季节性和差旅人群贡献弱的局限，淡季营收能力是回本和盈利的关键挑战 [33][34]

财务业绩 - 第三季度酒店营业额为306亿元，同比增长17.5% [2][4] - 第三季度集团收入达70亿元，同比增长8.1% [4] - 第三季度经调整净利润为15.2亿元，同比增长10.8% [4] - 第三季度经调整EBITDA为25亿元，同比增长18.9% [4] 运营数据 - 截至第三季度末，全球在营酒店总数为12,702家，同比增长17.1% [4] - 截至第三季度末，在营客房总数为1,246,240间，同比增长17.3% [4] - 华住中国在营酒店总数为12,580家，待开业酒店数量为2,727家 [4] - 第三季度华住中国新开业酒店749家，创下年内单季度新高 [2][5] 关键运营指标 - 第三季度华住中国日均房价为304元，为2024年同期的100.9% [5] - 第三季度华住中国入住率为84.1%，为2024年同期的99.2% [5] - 第三季度华住中国平均可出租客房收入为256元，为2024年同期的99.9% [5] 会员体系 - 截至第三季度末，会员规模突破3亿，同比增长17.3%，为全球第一 [1][6][9] - 第三季度会员预定的间夜量超过6,600万间夜，同比增长19.7% [9] - 第三季度会员预定间夜量占比达到74%，直销能力领先行业 [1][9][10] 品牌与战略 - 公司推出全新中高端品牌“全季大观”，完善中高端品牌矩阵 [1][14] - 截至第三季度末，在营及待开业的中高端门店数量突破1,600家，同比增长25.3% [13] - 公司提出基于地域、消费能力和年龄结构的“三个市场”概念，以指导战略布局 [13][14] - 公司依托轻资产模式实现强劲网络扩张，并通过精细化运营推动日均房价同比正增长 [4][5]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现收入70亿元，同比增长8.1%，高于指引上限 [1] - 2025年第三季度公司调整后净利润为15.2亿元，同比增长10.8%，经调整净利率同比提升0.5个百分点 [1] - 公司加盟业务毛利润贡献已达七成，加盟业务GOP为22.4亿元，同比增长28.6%，毛利率同比提升0.8个百分点 [1] 收入构成 - 2025年第三季度公司M&F收入为33亿元，同比增长27.2%，超出指引上限 [1] - 华住中国收入同比增长10.8%，高于指引上限 [1] - 收入增长得益于休闲旅游需求稳定增长及公司高质量拓店 [1] 经营指标 - 2025年第三季度公司境内酒店RevPAR为256元，同比微降0.1%，其中ADR同比增长0.9% [2] - 2025年第三季度境内同店RevPAR同比下降4.7%，境内酒店整体及同店经营压力均收窄 [2] - 境外酒店同期RevPAR同比增长6.4%，主要得益于OCC增长驱动 [2] 业务拓展 - 2025年第三季度公司境内新开门店749家，净开门店564家，年初至今新开酒店总数突破2000家 [2] - 按当前速度推算，预计全年酒店开业数量有望高于此前指引的2300家 [2] - 公司推出全新中高端品牌“全季大观”，有望成为继汉庭、全季、桔子后的又一标杆性品牌 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超出指引，营业收入同比增长8.1%至人民币70亿元，超出先前业绩指引2%-6%的上限 [5] - 轻资产战略成效显著，管理加盟及特许经营收入同比增长27.2%至人民币33亿元，占总收入比重提升至47.5% [5] - 公司盈利能力持续提升，25Q3经营利润率同比提升2.7个百分点至29.4%，经营利润同比增长18.9%至人民币20亿元 [5] - 国内酒店RevPAR降幅收窄，25Q3同比基本持平，四季度预计同比持平，海外业务经营数据持续改善 [5] - 公司持续推进中高端战略，推出新品牌"全季大观"，并支付股息约人民币18亿元，体现对未来现金流的信心 [5] 财务数据及盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为人民币25378亿元、26562亿元、28011亿元，同比增长率分别为6%、5%、5% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为人民币47.40亿元、57.42亿元、62.59亿元，同比增长率分别为55.5%、21.1%、9.0% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为39%、40%、41% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为人民币1.53元、1.85元、2.02元 [5] 运营表现 - 截至2025年三季度末，公司全球在营酒店共12702家，拥有客房124.6万间 [5] - 25Q3国内业务新开设749家酒店，净增564家，稳步迈向全年开设2300家酒店的目标 [5] - 25Q3公司国内酒店混合RevPAR为人民币256元，同比基本持平，ADR为人民币304元，同比+0.9%，入住率为84.1%，同比-0.8个百分点 [5] - 25Q3海外DH酒店混合RevPAR为87欧元，同比+6.1%，入住率同比提升4.6个百分点至74.4% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超出指引，营业收入同比增长8.1%至人民币70亿元，超出先前业绩指引（2%-6%）的上限 [5] - 轻资产战略成效显著，管理加盟及特许经营收入同比增长27.2%至人民币33亿元，超出指引（20%-24%） [5] - 盈利能力持续提升，25Q3经营利润率同比提升2.7个百分点至29.4%，经营利润同比增长18.9%至人民币20亿元 [5] - 国内RevPAR降幅收窄，25Q3同比基本持平（-0.1%），四季度预计同比持平，海外业务RevPAR同比+6.1% [5] - 公司持续推进中高端战略，推出新品牌"全季大观"，并支付股息约人民币18亿元，体现对未来现金流的信心 [5] 财务数据及盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为人民币253.78亿元、265.62亿元、280.11亿元，同比增长率分别为6%、5%、5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为人民币47.40亿元、57.42亿元、62.59亿元，同比增长率分别为55.5%、21.1%、9.0% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为39%、40%、41% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为人民币1.53元、1.85元、2.02元 [4] 运营表现 - 截至2025年三季度末，公司全球在营酒店共12,702家，拥有客房124.6万间 [5] - 25Q3国内业务新开设749家酒店，净增564家，稳步迈向全年开设2,300家酒店的目标 [5] - 轻资产模式驱动规模扩张，25Q3管理加盟及特许经营酒店收入占总收入比重提升至47.5%（24年同期为40.4%） [5] - 25Q3国内酒店（Legacy-Huazhu）混合RevPAR为人民币256元，其中ADR为人民币304元（同比+0.9%），入住率为84.1%（同比-0.8个百分点） [5] - 25Q3海外DH酒店混合RevPAR为87欧元（同比+6.1%），入住率同比提升4.6个百分点至74.4% [5]