项目合作协议核心内容 - 智利国家铜业公司Codelco与瑞士大宗商品贸易商及矿商嘉能可签署谅解备忘录 将在智利安托法加斯塔地区合作开发铜冶炼项目 [1] - Codelco将负责供应铜精矿 嘉能可将主导新冶炼厂的建设 [1] 项目具体条款与规划 - Codelco将在至少十年内 每年向嘉能可供应高达80万吨铜精矿 并可选再延长十年 [2] - 嘉能可将建造的冶炼厂计划年处理能力约为150万吨铜精矿 [2] - 据行业专家估计 该项目规模可能需要15亿至20亿美元的投资 [3] - 嘉能可将进行预可行性研究 双方目标在明年上半年最终确定协议 [3] - 项目工程可行性研究和许可预计在2027年完成 若推进 建设将于2030年开始 运营在2032年至2033年间启动 [3] 项目背景与战略意义 - 该协议是智利提高国内冶炼能力的广泛努力的一部分 [4] - 目前智利仅占全球铜冶炼产能的6% 大量铜被运往中国加工 [4] - 中国拥有全球一半的冶炼产能 其高效运营导致加工费降至零以下 迫使一些海外冶炼厂关闭 [4] - 智利政府正寻求通过扩大本地冶炼基础设施来解决这一失衡问题 [5] - 该协议预计将支持智利的国家目标 包括国家矿业公司ENAMI主导的17亿美元冶炼厂现代化项目 [5] 嘉能可相关业务动态 - 嘉能可宣布计划在明年年底前重启其阿根廷Alumbrera铜矿的运营 该矿上次产铜是在2018年 [5] - Alumbrera铜矿预计在2028年上半年开始生产 [5] - 全面投产后 该矿预计在四年期间生产约7.5万吨铜 31.7万盎司黄金和1000吨钼 [6] - 嘉能可更广泛的战略是到2035年将年度铜产量扩大至约160万吨 旨在扭转多年来的产量下降趋势 [6]

铜价走势与市场动态 - 伦敦金属交易所铜价于当地时间3日一度触及每吨11540美元的历史高位，国际铜价继续刷新历史新高 [1] 驱动铜价上涨的核心因素 - **供应趋紧**：全球矿业巨头嘉能可因智利矿山坍塌事故，将今年铜产能下调至85万吨到87.5万吨，比2018年减少近四成，同时下调了2026年铜产量预期 [3] - **潜在关税担忧**：市场普遍预测特朗普政府明年或对铜加征关税，为规避关税，近期出现包括铜在内大量金属运往美国的情况，可能导致全球铜库存很快降至危急的低位水平 [3] - **需求旺盛**：全球对于铜资源需求旺盛，例如电网和电力基础设施升级带来的需求呈爆发式增长 [3] 长期供需展望与机构预测 - 国际能源署数据显示，即使在高产量情况下，到2035年全球铜供应缺口仍将达到20% [5] - 美国高盛集团预计，自明年开始，铜价将迈入新的高价交易阶段 [5]

公司计划与项目进展 - 嘉能可计划在2024年底重启阿根廷Alumbrera铜矿的运营 [1] - Alumbrera铜矿预计将于2028年上半年开始投产 [1] - 该矿场在2018年关闭前曾是阿根廷最后一座生产铜的矿场 [1] 项目重启的驱动因素 - 重启决策基于阿根廷当前稳健的税收制度为矿业投资提供了更多支持 [1] - 铜和黄金价格的持续上涨以及这两种大宗商品的积极前景是重要原因 [1] - 阿根廷政府推出的名为"大型投资激励制度"（RIGI）的税收减免计划已使矿企受益 [1]

合作主体与协议性质 - 智利国营铜生产商Codelco与瑞士贸易商嘉能可签署了一份谅解备忘录，就智利冶炼厂项目进行合作 [1] - 公司通过竞标程序最终选择了嘉能可作为合作伙伴 [1] 合作内容与供应安排 - 根据协议，Codelco每年将向嘉能可供应至多80,800,000吨铜精矿 [1] - 嘉能可将牵头开发智利冶炼厂项目 [1] - Codelco此前表示不会直接建造或为该冶炼厂提供资金 [1] 项目时间线与后续步骤 - 嘉能可将进行该项目的可行性研究 [1] - 两家公司的目标是在明年上半年完成交易 [1] - 如果项目继续推进，预期在2030年开工建设并在2032-2033年投产 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，指出美国劳动力市场走弱，经济下行压力加剧，市场对美联储降息预期增强，大宗商品获提振；各行业受不同因素影响，价格走势各异，部分行业如铜、白糖等有上涨支撑，部分如沥青、纸浆等面临供应压力，投资建议因行业而异 [1][2][4] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国11月ISM非制造业PMI为52.6，ADP就业人数 -3.2万人，劳动力市场走弱，金价震荡收涨在4200美金附近，市场对美联储宽松政策预期增强，大宗商品获提振，短期黄金和白银走势震荡 [12][13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普亲信探讨美联储新主席人事安排，美国财长拟推动美联储改革，11月ADP就业人数意外减少3.2万，劳动力市场走弱，美元短期继续走弱 [14][15][16] 宏观策略（美国股指期货） - 美国11月ISM服务业PMI升至52.6，9月进口价格指数持平前值，11月ADP就业人数减少3.2万人，市场预计12月降息概率接近90%，市场短期波动加大，但整体仍以偏多思路对待 [18][19][20] 宏观策略（股指期货） - 李强强调推进新型城镇化，1 - 10月中国服务贸易逆差同比减少2693.9亿元，A股行情清淡，各股指多头均衡配置 [22][23][24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展793亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1340亿元，市场消息面平静，资金面整体均衡，国债期货大幅下跌，TL走势相对较弱，但持续低于9月前低的概率不高 [25][26] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 阿根廷大豆产量预计4690万吨，播种延迟，我国采购美豆不足1200万吨，仍在采购巴西大豆，国内豆粕库存压力大，内外盘期价暂时维持震荡 [28] 农产品（白糖） - 广西25/26榨季截至11月底产混合糖13.39万吨，泰国甘蔗基准收购价890泰铢/吨，印度截至11月底产糖413.5万吨，巴西中南部11月上半月产糖98万吨，制糖比下降，国际糖市巴西糖源减少，不看好郑糖1月合约下方空间 [30][32][34] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 232家钢企完成超低排放改造公示，前11个月家电以旧换新超12844万台，钢价延续震荡略有反弹格局，空间有限 [36][37] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治市场主流大矿炼焦配煤价格下跌，焦炭第一轮提降落地，盘面反弹上行，基本面变化不大，短期震荡走势为主 [38][39] 农产品（玉米淀粉） - 全国玉米淀粉开机率微增，库存继续去化，供应压力不大局面预计持续，米粉价差策略围绕华北加工费区间操作 [40][41] 农产品（生猪） - 温氏股份推动猪业成本下降，市场呈现“期货企稳、现货承压”格局，近端合约震荡承压，远端合约宽幅震荡，操作策略不同 [42] 黑色金属（动力煤） - 12月3日北港市场动力煤报价偏弱，补库结束后价格回落，12 - 1月季节性回落，供需基本平衡 [44] 黑色金属（铁矿石） - 淡水河谷预计2026年铁矿石产量在3.35 - 3.45亿吨之间，铁矿石价格延续震荡市 [45][46] 农产品（玉米） - 北港季节性累库缓慢，南港低位去库，期现价格有走强助推作用，不同合约投资建议不同 [47][48] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚棕榈油库存可能达6年半以来最高水平，出口下滑，油脂市场震荡，关注MPOB报告与市场预测预期差，棕榈油预计维持震荡走势 [49][50][51] 有色金属（铜） - 嘉能可下调2026年铜产量预期，LME铜提货申请量激增，宏观与基本面利多因素共振，铜价再创新高，推荐逢低做多 [52][54][56] 有色金属（多晶硅） - 阿曼联合太阳能多晶硅项目40万伏变电站并网，预计2026年第一季度投产，多晶硅供需矛盾恶化，短期波动率放大，建议谨慎操作 [57][60] 有色金属（工业硅） - 10月全国新能源并网消纳情况公布，西南减产但需求弱，12月至明年一季度难去库，盘面短期在8800 - 9500元/吨之间震荡 [61][62] 有色金属（铅） - LME铅企稳，沪铅震荡，上期所仓单下降，交割风险上升，铅价以逢低试多思路为主 [63][64] 有色金属（锌） - LME锌宽幅震荡，国内社库下降，锌基本面好转，内外锌价易涨难跌，单边关注逢低买入机会，正套头寸可持有 [65] 有色金属（镍） - 我国科学家创造镍基超导体转变温度新纪录，镍供需过剩边际修复，可轻仓关注逢低布局多单机会 [66][67] 有色金属（碳酸锂） - Vulcan获近25亿美元融资建设锂项目，大厂复产临近，淡季需求走弱，短期逢高沽空，中线逢低做多 [68][69] 有色金属（锡） - AMD投资的云计算服务商将建设AI芯片集群，工信部筹备人工智能终端行业协会，锡基本面矿端供应偏紧，需求弱势，短期延续高位震荡，关注回调买入机会 [70][72][73] 能源化工（原油） - EIA商业原油库存小幅上升，油价微涨，短期维持震荡走势 [74][75] 能源化工（沥青） - 国内重交沥青产能利用率增加，沥青市场整体弱势，建议观望 [76][77][78] 能源化工（LLDPE） - 12月中国聚乙烯生产企业预估产量环比和同比均增长，LLDPE增速最高，供需面偏空，做空注意宏观扰动风险 [79] 能源化工（甲醇） - 本周甲醇港口库存小幅下降，基本面矛盾不大，正套更具性价比 [80][81] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场价格上涨，狮牌关停点燃市场乐观情绪，但供应过剩格局难改，关注加针后续减停产 [83][84] 能源化工（苯乙烯） - 华东主港苯乙烯库存环比下降，近期纯苯苯乙烯震荡，关注国内外纯苯增量检修预期兑现程度，关注码头核心货权方行为 [85][86][88] 航运指数（集装箱运价） - 甲醇船用燃料全面推广仍存挑战，市场维持偏强震荡，适当关注轻仓低多02的机会 [89][90]

市场回顾 - 12月4日，日经225指数涨0.14%至49932.93点，韩国KOSPI指数跌0.43%至4018.91点 [4] - 美东时间12月3日，美股三大指数集体收涨，标普500指数涨0.3%至6849.72点，纳斯达克综合指数涨0.17%至23454.09点，道琼斯工业平均指数涨0.86%至47882.9点 [4] - 美股机器人概念股大幅走高，Nauticus Robotics涨超115%，iRobot涨超73%，Serve Robotics涨超18% [4] - 美股有色金属及加密储备概念股走高，美国铝业公司涨超6%，Coinbase和凯撒铝业涨超5% [4] - 美股存储概念股及锂矿股走低，SanDisk跌超5%，Lithium、美光科技、西部数据跌超2% [4] - 12月3日，伦敦金属交易所（LME）铜价刷新历史新高，提货订单出现自2013年以来最大单日增幅，沪铜期货主力合约站上9万元/吨大关，亦创历史新高 [4] 国际宏观 - 美国11月ADP私营部门就业岗位减少3.2万个，为2023年3月以来最大降幅，市场预期为增加1万个，10月为增加4.7万个 [5] - 美国总统特朗普表示，美国特使与俄罗斯总统普京的会面“相当不错”，并称普京想结束冲突 [5] - 特朗普政府准备加速推进机器人技术发展，美国商务部长近期与机器人行业CEO会面，政府正考虑在明年发布一项关于机器人技术的行政命令 [5] - 美国银行分析师认为，即使特朗普任命新美联储主席，也不足以威胁美联储的独立性，尤其是在现任主席鲍威尔选择继续担任理事的情况下 [5] 企业资讯 - 微软公司股价收盘跌2.5%，因有消息称其下调了企业客户在AI产品上的投入预期，尽管公司已否认该消息 [6] - 存储芯片制造商美光科技宣布关闭零售渠道业务（Crucial/英睿达），专注于AI时代的先进存储芯片竞争，现有库存将销售至2026年2月底 [6] - 矿业巨头嘉能可宣布计划在未来10年里将铜产量翻一番，目标在2035年实现年产160万吨，以成为“世界最大铜生产商” [6] - 苹果设计高管艾伦·戴伊将离职并加入Meta担任首席设计官，负责在硬件、软件及界面中整合AI设计，主要工作是“用AI功能改造Meta的消费产品” [6]

公司产量目标与战略 - 公司计划到2035年将年度铜产量提升至约160万吨，相较当前产量实现近乎翻倍的增长 [2] - 公司下调了2026年铜产量目标至81万至87万吨，原目标为93万吨，主要归因于智利Collahuasi矿山的运营挫折 [2] - 预计2026年将是近期产量低谷，产量将从2027年起逐步回升 [2] - 公司重申到2028年将铜产量提升至100万吨的计划 [2] 扩产策略与项目 - 扩产策略主要依赖于对现有矿山的扩建项目 [2] - 扩建项目涉及智利的Collahuasi矿以及阿根廷、秘鲁和刚果民主共和国的多个矿区 [2] 行业背景与需求驱动 - 此扩产战略是在全球铜价持续创新高的背景下提出的 [2] - 数据中心、电动汽车和可再生能源等领域对铜的长期需求不断增长 [2]

公司长期扩产战略 - 公司公布长期扩产计划，目标在2035年将铜产量提升至约160万吨，较当前水平实现接近翻倍 [1] - 该计划于12月3日公司在三年来首次召开的资本市场简报会上正式宣布，首席执行官表示公司已进行重大调整并对实现目标充满信心 [1] - 受此消息提振，公司在伦敦市场股价一度大涨6.2% [1] 短期产量预期调整 - 公司同时下调短期产量预期，将2026年铜产量目标从此前预估的93万吨调降至81万至87万吨 [3] - 此次下调主要由于智利Collahuasi矿山遭遇运营挫折 [3] - 公司预计2026年将成为近期产量低谷，此后产量将从2027年起逐步回升 [3] 扩产计划实施路径 - 铜产量增长将主要依托现有矿山的扩建项目，核心项目包括智利的Collahuasi矿，以及位于阿根廷、秘鲁和刚果民主共和国的多个重要矿区 [7] - 公司重申了其到2028年将铜产量提升至100万吨的计划 [7] - 作为扩产战略关键一环，公司已决定重启位于阿根廷西北部的Bajo de la Alumbrera矿，该矿曾于2018年因资源枯竭、岩体滑坡及当地反对而关闭，目前恢复生产工作正逐步推进 [7] 新建矿山项目规划 - 公司计划推进其在阿根廷的El Pachón项目，预计总投资约95亿美元，并表示将考虑引入合作伙伴以分担风险和降低成本 [8] - 新建矿山在公司内部长期被视为某种“禁忌”，前首席执行官曾多次批评竞争对手通过新建矿山导致大宗商品价格承压的做法 [8] - 现任首席执行官指出铜市场已出现“结构性变化”，强调新项目投产不会侵蚀现有供应，并称“现在正是批准这些项目的时机” [8] 行业背景与市场环境 - 公司扩产战略的公布恰逢铜价持续创下历史新高，周三伦敦金属交易所铜价突破每吨11500美元 [3] - 在全球数据中心、电动汽车及可再生能源等领域长期需求增长的推动下，包括公司在内的主要矿业公司正竞相布局增产，以争夺未来铜资源供应的市场主导权 [3] - 阿根廷米莱政府积极改善外商投资环境的政策背景，为公司在阿根廷的项目推进提供了有利条件 [7]

嘉能可铜产量计划 - 公司计划到2035年将铜年产量提高至约160万吨 以扭转产量下滑局面 [1] - 公司计划到2028年将铜产量提高至100万吨 重启Alumbrera矿是计划的一部分 [1] - 公司预计2025年铜产量指引范围在85万至87.5万吨之间 [1] - 公司自身铜产量将连续第四年下滑 预计今年产量比2018年减少约40% [1] 铜市场供需与价格 - 当前铜价处于历史高位 周三每吨价格已超过11400美元 今年价格已上涨约30% [1] - 铜价飙升主因是市场预期未来将出现长期结构性短缺 由全球能源转型、AI基础设施和电动汽车需求增长驱动 [1] - 瑞银预计2025年和2026年全球铜需求将分别增长2.8% 增长动力来自电动汽车普及、可再生能源投资、电网扩建及数据中心蓬勃发展 [2] - 嘉能可首席执行官指出 到2050年全球铜供应每年需增加100万吨才能满足预期需求 [2] 增产计划的影响与时间线 - 公司大部分新增产量要到2026年后才开始逐步释放 例如Alumbrera重启项目预计2026年底首次生产 [2] - 增产计划响应了市场对新增供应的需求 指示市场对铜的长期需求有信心 [1][2] - 高企的铜价正在刺激新的供应 但短期内由于项目开发周期 供应紧张局面可能继续支撑铜价维持高位甚至上涨 [2]

公司运营计划 - 公司计划在2026年第四季度重启Alumbrera铜矿 [1] - 生产预计在2028年上半年开始 [1]