全球主要股市表现 - 环球主要股市普遍下跌，恒生指数单日下跌2.10%，年内累计上涨28.77%[1] - 美国标普500指数单日下跌0.45%，年内累计上涨12.93%[1] - 日本日经225指数单日跌幅最大达3.55%，年内累计上涨21.67%[1] 港股分类指数表现 - 恒生金融分类指数单日下跌2.40%，年内累计上涨34.79%[2] - 恒生地产分类指数单日下跌2.81%，年内累计上涨25.96%[2] - 恒生公用事业分类指数相对抗跌，单日仅下跌0.94%[2] 中国股市及经济展望 - 中国股市连续回调，南向资金净买入65.9亿港币，小米集团、阿里巴巴与华虹半导体净买入居前[3] - 中国经济增速可能先降再升，新一轮政策宽松时点或在明年一季度[3] - 基于2035年人均GDP达到中等发达国家水平的远景目标，2026-2035年年均GDP增速需要达到4.2%左右[3] 日本经济政策动向 - 日本国债收益率不断走高，市场预期日本政府可能推出超预期补充预算[3] - 日本首相顾问称央行明年3月前不太可能加息，将优先通过20万亿日元财政支出提振内需[3] 美国市场及科技股表现 - 美股反弹，信息技术、通讯服务与材料涨幅居前，英伟达财报业绩超预期，上季营收加速增长62%[3] - 美联储会议纪要显示分歧严重，一些与会者支持12月降息，但略占多数的与会者倾向于12月维持利率不变[3] 大宗商品及数字货币 - 黄金小幅反弹，白银冲高回落，比特币盘中跌破9万美元[4] - 最大现货比特币ETF单日赎回创纪录，11月净流出近20亿美元[4] 公司业绩点评 - 快手3Q25总营收同比增长14%至人民币356亿元，调整后净利润同比增长26%至49.9亿元[5] - 爱奇艺3Q25总营收同比下降8%至人民币66.8亿元，非GAAP净亏损1.48亿元[5] - 富途3Q25总收入同比增长86%至64亿港元，non-GAAP净利润同比增长137%至33亿港元[6]

全球股市表现 - 美股主要指数反弹，纳斯达克指数上涨0.6%至22,564.2点，标普500指数上涨0.4%至6,642.2点，道琼斯指数上涨0.1%至46,138.8点[3][8][11] - 欧洲主要股市小幅走低，泛欧斯托克600指数微跌0.03%，德国DAX指数下滑0.08%，英国富时100指数收跌0.47%[3][8][11] - 港股继续下跌，恒生科技指数跌0.69%创9月初以来新低，恒生指数下跌0.38%[12] - A股情绪回暖，沪指上涨0.18%报3,946点，创业板指上涨0.25%，全市场成交额1.74万亿元[16] - 亚太股市个别发展，菲律宾综合指数涨1.0%，而越南及台股市场跌幅居前，均跌0.7%[22][23] 外汇与商品市场 - 美元指数升穿100水平，上涨0.7%至100.23，因美联储降息预期降温[4][27][28] - 国际油价下跌超2%，纽约期油下跌2.14%报59.44美元/桶，布伦特期油下跌2.1%报63.51美元/桶[4][28] - 国际金价企稳，纽约期金上涨0.4%报4,082.8美元/盎司[4][28] - 日元领跌G-10货币，美元兑日圆汇率报157.16[4][27] 固定收益市场 - 美国国债小幅下跌，2年期收益率上涨1.9个基点至3.59%，10年期收益率上涨2.3个基点至4.14%[5][30][31] - 美联储会议纪要显示多数官员认为12月适合维持利率不变，市场对年内降息预期从45%下降至30%[5][31] - 亚洲信用市场相对平衡，韩国债券利差收窄1-3个基点，泰国次级债券利差扩大1-3个基点[31] 个股与行业动态 - 英伟达FY2026 Q3收入570亿美元，超指引上限3.5%，第四季度收入指引为663亿美元，盘后股价上涨[3][9] - 富途2025Q3营业收入达64.03亿港元，同比增长86.3%，Non-GAAP净利润为33.13亿港元，同比增长136.9%[9] - 快手2025年Q3总收入同比增长14.2%至356亿元人民币，调整后净利润同比增长26.3%至50亿元人民币，Kling AI收入超3亿元人民币[15] - 白酒行业监管出现放松迹象，11月渠道动销同比降幅收窄至15%，较6月超过30%的跌幅显著好转[20] 宏观经济与政策 - 美国8月贸易逆差收窄，出口小幅上升，进口录得四个月来最大降幅[6] - 日本经济刺激计划预计将超20万亿日元[6] - 印尼银行维持政策利率不变在4.75%，关注货币稳定，未来降息取决于卢比走势[25]

投资评级与目标 - 对富途控股维持“增持”评级 [6] - 目标股价为214.39美元 [2][10] - 当前股价为168.57美元 [6] 核心观点总结 - 公司客户质量持续提升，推动业绩增速超预期 [2][10] - 25年前三季度客户资产规模大幅增长，经纪与利息收入实现环比正增长 [2][10] - 2025年第三季度营收及净利润同比大幅增长，分别为79.17%和122.55% [10] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度营收为164.08亿港元，净利润为79.47亿港元 [10] - 2025年预测营业总收入为24082百万港元，同比增长77% [4] - 2025年预测净利润为12116百万港元，同比增长123% [4] - 平均净资产收益率（ROE）提升11.18个百分点至24.66% [10] - 2025-2027年预测每股收益（EPS）分别为77.74、122.21、182.06港元 [10] 客户与资产增长 - 2025年第三季度新增有资产客户25.4万人，有资产客户总数同比上升55.87% [10] - 已完成全年80万净增有资产客户目标指引的90% [10] - 客户总资产同比增长79%至1.24万亿港元 [10] - 第三季度资产增长中约三分之二来自市场变动，三分之一来自净入金 [10] 业务收入驱动 - 总交易额同比大增122.20%至10.71万亿港元，推动经纪业务收入同比增长95.70%至78.03亿港元 [10] - 利息收入同比增长59.39%至74.04亿港元 [10] - 第三季度经纪与利息收入均实现环比正增长 [10] 市场拓展与客户构成 - 第三季度净新增入金用户中，中国香港和马来西亚合计贡献约50% [10] - 新加坡、日本、美国等市场贡献占比在5%-15% [10] - 公司品牌影响力增强，预计人均资产持续增长将推动业绩超预期 [10]

核心观点 - 私募证券基金备案数量时隔3个月再度回到300支以上，增量资金风格或对市场结构产生影响，中证1000增强和全市场选股量化产品主流可能对小盘股构成支撑 [2] - 阿里巴巴正式启动“千问”项目，标志着国内AI竞争进一步延伸至应用层面，其APP公测版免费且结合生活场景生态，将直接与ChatGPT竞争 [3] - 越南凭借开放的产业政策、半导体封装测试投资热点以及政府支持，有望成为东南亚下一个半导体中心，首座晶圆代工厂预计2027年落成 [5] - 航空业10月实现量价齐升，客座率同比增2.5个百分点至87.2%，国内线含油票价同比增长4.2%，行业景气呈现底部好转迹象 [6] - 基础化工与石油天然气行业新周期渐启，25H2以来化学原料及制品行业资本开支增速拐点已现，2026年内需改善叠加出口支撑，新一轮复苏有望到来 [8] 策略：资金动向 - 近期市场在4000点附近震荡，但私募证券资金备案数量回升，上周备案数量时隔3个月再度回到300支以上 [2] - 除私募外其余资金观望态势偏浓，配置型外资净流入规模收窄，增量资金风格或对市场结构产生一定影响 [2] - 目前中证1000增强、全市场选股仍是量化产品的主流，或对小盘股构成支撑 [2] 科技与人工智能 - 阿里巴巴“千问”APP公测版上线，项目被视为“AI时代的未来之战”，对标ChatGPT最新的5.1版本 [3] - 千问应用由此前的通义app和夸克AI对话助手升级而来，接入阿里通义实验室最新的Qwen3-Max模型 [3] - 建议持续关注阿里巴巴的相关业务进展及相应受益的AI基础设施上游标的 [3] 半导体与制造业 - 越南开放的产业政策吸引了三星、富士康、立讯等各国电子制造业企业到当地设厂，产业链集群效应开始显现 [5] - 半导体封装测试是当前投资热点，Amkor、SanDisk、立讯等已经在当地设厂 [5] - 越南政府大力支持半导体行业发展，在中国电子制造业企业国际化中发挥重要作用 [5] 交通运输：航空业 - 10月三大航+春秋+吉祥ASK/RPK分别同比增长6.3%/9.5%，客座率达到年内最高 [6] - 第40周-46周（9/29-11/16）国内线含油票价同比增长4.2% [6] - 行业整体景气呈现底部好转迹象，叠加反内卷和低基数，票价同比转正有望在4Q剩余时间延续 [6] - 中长期行业供给增速或将保持低位，景气改善有望传导至票价提升 [6] 石油化工与基础化工 - 25Q4以来OPEC+增产等或致原油供给呈现宽松局面，但中长期油价预计存底部支撑 [8] - 25H2以来化学原料及制品行业资本开支增速拐点已现，2026年内需改善叠加出口支撑，新一轮复苏有望到来 [8] - “反内卷”等政策助力供给优化，具备全球竞争优势的优质化工资产或将迎来价值重估 [8] - AI/新能源/机器人等领域新材料创新和国产替代有望提速，生物制造等新兴技术有望加快发展 [8] 互联网与科技公司业绩 - 微博3Q营收同比下降4.8%至4.42亿美元，经调整净利润同比下降20%至1.11亿美元 [9] - BOSS直聘25Q3实现收入21.63亿元，同比增长13.2%，经调整归母净利润10.23亿元，同比增长37.6% [10] - 富途控股25Q1-Q3营业收入164.08亿港元，同比增长79.18%，净利润79.47亿港币，同比增长122.52% [13] - 携程集团3Q25收入184亿元，同比增长15.5%，经调整归母净利润192亿元，同比增长221.2% [16] - 满帮集团3Q25收入34亿元，同比增长11%，调整后净利润9.9亿元 [17] 消费与服务业 - 华住集团三季度收入70亿元，同比增长8.1%，归母净利润15亿元，同比增长15.4% [15] - 休闲旅游、新场景需求增长驱动公司Q3境内RevPAR边际改善显著 [15] - 携程集团3Q伴随国庆假期催化，国内旅游业务快速发展，国际OTA平台Trip.com总预定量同比高速增长约60% [16] 汽车与工业 - 零跑汽车25Q3营收194.5亿元，同比增长97.3%，归母净利润1.5亿元，实现单季度盈利延续 [12] - 中国宏桥计划以先旧后新方式配售最多4亿股股份，每股配售价29.2港元，募资最多116.8亿港元 [13] - 铝价偏强预期下，看好公司26-27年业绩稳定表现，资本结构持续优化或为公司延续高分红政策提供必要条件 [13]

目标价调整 - 摩根大通将富途控股目标价从280美元上调至300美元 [1]

涉及的行业或公司 * 公司为富途控股（Futu Holdings，股票代码FUTU）[1] * 行业为中国券商及资产管理（China Brokers & AM）[9] 核心观点和论据 **财务业绩表现强劲** * 公司3Q25营收64亿港元，同比增长93%，较高盛预期高出29%[1] * 净利润32亿港元，同比增长144%，较高盛预期高出51%[1] * 经纪佣金收入29亿港元，较预期高出17%[1] * 利息收入30亿港元，较预期高出38%[1] **客户资产与用户增长超预期** * 客户总资产达1.24万亿港元，同比增长79%，环比增长27%，较预期高出24%[1] * 新增付费用户25.4万，较预期高出33%[1] * 每付费用户平均资产（ARPU）为8,100港元，较预期高出27%[1] * 客户资产增长主要由市值计价收益推动[1] **香港市场贡献显著** * 总交易额达3.9万亿港元，同比增长105%，较预期高出13%[2] * 香港市场贡献了总交易额的31%，为2023年以来最高水平[1] * 交易换手率为14倍，虽较4Q24-2Q25期间的16倍略有下降，但仍处于相对高位[1][2] **成本控制与盈利能力改善** * 客户获取成本（CAC）为2,300港元，同比上升13%，环比上升9%，符合预期[1] * 成本收入比优于预期，较预期低5个百分点[1] * 杠杆率（不含客户存款）为3.1倍，较预期高出0.4倍[6] **融资与加密业务活跃** * 保证金融资余额增长46%，环比增长19%，较预期高出13%，显示零售交易者增加杠杆[2] * 加密资产环比增长90%，加密交易量环比增长161%，但基数较低对财务贡献微不足道[2] **投资评级与风险** * 高盛给予公司中性（Neutral）评级，12个月目标价为137.94美元，较当前价格有18.2%的下行空间[7][9] * 上行风险包括付费用户增长、客户资产增长、股市市值与交易量增长以及成本控制优于预期[7] * 下行风险包括付费用户增长、客户资产增长、股市表现与交易活跃度以及成本控制不及预期[8] 其他重要内容 **未来关注焦点** * 投资者将关注付费用户增长指引的更新及2026年增长展望[1] * 按地区划分的客户获取与净资产流入明细[1] * 优于预期的成本收入比的驱动因素及未来成本指引[1] * 加密业务与香港资本市场的前景[1] **估值基础** * 目标价基于2026年预期市盈率19倍[7] * 公司并购可能性评级为3，即被收购概率低（0%-15%）[9][15]

**富途控股2025年第三季度电话会议纪要关键要点** **一、 公司业绩概览与核心指标** * 公司为富途控股 专注于在线经纪及财富管理业务[1] * 付费客户总数达313万 同比增长43% 环比增长9%[3] * 净新增付费客户25.4万 同比增长65% 环比增长25%[3] * 总客户资产达1.24万亿港元 同比增长79% 环比增长27% 增长动力来自强劲的净资产流入和客户持仓股票升值[3] * 总交易额达3.9万亿港元 同比增长105% 环比增长9% 其中港股交易额1.19万亿港元 环比增长43% 美股交易额2.6万亿港元[3] * 总收入达64亿港元 较2024年同期的34亿港元大幅增长[11] * 净利润达32亿港元 同比增长143%[11] **二、 各区域市场表现** * 香港市场表现突出 创下自2021年第一季度以来最高的季度净增客户资产 并连续四个季度成为新增付费客户的最大贡献者[4] * 新加坡市场保持稳定增长 在日活跃用户方面保持领先零售经纪商地位 与同行差距扩大[4] * 马来西亚市场在推出七个季度后仍具巨大增长潜力 公司通过推出Bursa Derivatives和SGX Futures等产品增强本地化[4] * 美国业务实现高质量增长 新增付费账户实现高双位数环比增长 衍生品交易活动更活跃[4] * 香港和马来西亚合计贡献约50%的新增付费账户 大中华区客户约占总数46% 海外客户占比54% 显示客户基础国际化[22][23] **三、 产品与业务线动态** * 融资融券及证券借贷余额环比增长23%至631亿港元[8] * 加密货币资产余额环比增长超90% 推动加密交易量增长161% 以太坊成为平台交易量最大的加密货币[8] * 财富管理资产环比增长8%至2756亿港元 增长主要由客户增加固定收益产品配置和货币市场基金持续流入驱动[7] * 为专业投资者推出结构化产品的自助询价功能 提升客户体验和运营效率[7][9] * 在香港IPO市场发挥领导作用 平台上有12宗IPO各吸引超1000亿港元认购 并担任多家知名公司上市的联席账簿管理人[10] **四、 财务表现驱动因素** * 收入增长主要由交易量增加带动 经纪佣金及手续费收入同比增长19% 环比增长13%至29亿港元[11] * 利息收入同比增长79% 环比增长33%至30亿港元 主要来自证券借贷业务和融资利息及银行存款利息增加[11] * 利息收入约三分之一来自客户账户闲置现金 三分之一来自融资利息收入 三分之一来自证券借贷收入[15] * 证券借贷收入在第二和第三季度显著增长 主要受市场因素驱动 特别是难借入股票的使用增加[15] * 其他收入达4.41亿港元 同比增长111% 主要因货币兑换服务收入 基金分销服务收入及IPO认购服务费增加[11] **五、 成本、费用与盈利能力** * 总成本为7.8亿港元 较去年同期增加约1.55亿港元[11] * 研发费用增长主要由于对AI能力和多个地区数字资产牌照准备的投资[21] * 一般及行政费用面临上行压力 反映人员增加 部分成本为未来两年进入新国际市场而提前投入[21] * 总费用增长预计在第四季度相比第三季度水平将放缓[21] * 毛利率提升至接近88% 去年同期为82%[11] 营业利润率扩大至61%以上 去年同期为50.4%[12] 净利润率扩大至51% 去年同期为38%[12] **六、 战略举措与未来展望** * 对Airstar Bank的持股比例增至68.4% 成为控股股东 短期重点为提升客户体验和扩展产品能力 长期将增强客户粘性和钱包份额[28] * 加密货币业务增长基础广泛 涵盖香港 新加坡和美国市场 未来增长关键催化剂包括扩大代币产品线和引入衍生品等[17][18] * 客户资产增长中约三分之二来自市值变动收益 三分之一来自净资产流入 第四季度初市值变动贡献为负 但净资产流入保持稳定强劲[13] * 第三季度客户获取成本约为2300港元 略高于上季度但低于年初设定的2500至3000港元目标范围 全年客户获取成本预计优于年初预估[14] * 基于静态计算 美联储每降息25个基点 将对公司月度税前利润产生约700万港元的负面影响 但交易速度加快和客户流入增加等因素可部分或完全抵消此影响[20] * 加密货币产品和代币化计划严重依赖各市场监管进展 对通过并购加速能力建设持开放态度[29][30]

公司战略与里程碑 - 公司在澳大利亚悉尼开设首家实体零售店，这是当地经纪商的首创举措 [1] - 实体店标志着公司进入澳大利亚市场三年多以来的一个重要里程碑 [3] - 公司旨在通过创建社区和提供易用的工具及教育，向所有级别的投资者开放投资世界 [2] 实体店功能与服务 - 实体店是一个沉浸式空间，用于投资教育、产品互动以及与用户建立联系 [1] - 服务内容包括举办研讨会、提供个性化应用程序指导和平台专家的实时教程 [1] - 实体店旨在弥补纯数字平台的不足，为希望获得线下互动体验的用户提供服务 [4] 市场地位与产品优势 - 公司的交易应用在2025年成为澳大利亚下载量最高的交易应用 [3] - 平台由人工智能驱动，提供实时市场数据和新闻，并拥有活跃的交易社区 [5] - 平台提供超过26,000只股票和ETF的交易接入，覆盖澳大利亚、美国和香港市场 [5] 母公司背景与全球运营 - 公司由在纳斯达克上市的全球金融科技公司富途控股所有 [5] - 母公司在全球八个市场开展业务 [5]

作者背景与投资理念 - 作者为拥有30年经验的个人投资者和经济学家 覆盖生命科学 技术和股息增长型收入股票领域 [2] - 作者拥有微生物学和经济学学位 运营DIY价值投资平台 [2] - 投资理念包括分享被低估且有上涨催化剂的股票选择 股息收入推荐以及高风险高回报投资机会 [2] 服务内容与产品 - 旗舰产品包括具有市场未预期上涨催化剂的价值低估股票选择 [2] - 提供具有长期股息增长历史的股息收入冠军股票 包含可打印日历和量化评分 [2] - 为投机性配置提供具有积极势头的社区精选股票 [2] 内容获取方式 - 读者可通过点击作者姓名旁的蓝色按钮获取更深入的自助投资技巧和方法 [1] - 可订阅DIY价值投资免费或完整级别服务以获取独立于常规关注提醒的特别警报 [1]

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