报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期弱美元和供应扰动支撑基本金属价格，终端需求预期偏弱限制上方高度，基本金属整体维持震荡抬升格局，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期和铜铝锡供应扰动问题支撑基本金属价格 [1] 各品种观点总结 铜 - 观点：Grasberg铜矿减产量级较大，铜价偏强运行，中期展望震荡偏强 [7][8] - 信息分析：自由港证实印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故生产停滞，2026年产量或降35%；美联储降息25bp；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，1 - 8月累计产量同比增97.88万吨；9月24日1电解铜现货对当月2510合约报贴水10元/吨 - 升水120元/吨；截至9月22日，SMM全国主流地区铜库存回落0.44万吨至14.45万吨；“770号文”发布后再生铜市场停工减产 [7][8] - 主要逻辑：宏观上美联储降息，美元指数低位支撑铜价；供需方面，Grasberg铜矿停产加剧供应紧张，加工费低位，“770号文”使废铜回收成本和难度上升，部分冶炼厂减停产，预计9月电解铜产量回落；需求端旺季来临，下游备货意愿增强，库存开始下降，若持续下降铜价有望偏强 [8] 氧化铝 - 观点：反内卷情绪影响，氧化铝价小幅反弹，中期展望震荡 [9] - 信息分析：9月24日，氧化铝多地价格下跌，仓单149211吨，环比 - 1795；西北地区某铝厂招标氧化铝成交价下降，多地有现货成交 [9][10] - 主要逻辑：宏观情绪干扰盘面，基本面炼厂高利润萎缩但未过度亏损，运行产能创新高，上下游平衡系数过剩，海外过剩使进口窗口打开，国内强累库，价格上方承压；四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间 [10] 铝 - 观点：关注需求成色，铝价震荡运行，短期消费和去库需观察，中期供应增量有限需求有韧性，铝价中枢有望上移 [11][12] - 信息分析：9月24日SMM AOO均价20680元/吨；9月22日国内主流消费地电解铝锭库存持平上周四，铝棒库存下降；9月24日，上期所电解铝仓单67736吨，环比 - 1224吨；2025年8月国内铝及其制品出口同比降1.68%；印尼KAI计划铝冶炼厂投产 [12] - 主要逻辑：短期降息落地，美元偏弱；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单预期好转，周度开工率回暖，关注节前备库需求；库存累积，现货平水，预计铝价震荡 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑仍在，盘面震荡运行，短期可参与跨品种套利，中期价格维持区间震荡 [13][14] - 信息分析：9月24日保太ADC12报20300元/吨，SMM AOO均价20680元/吨；9月24日上期所注册仓单为15213吨，环比 + 4277吨；欧盟拟对废金属出口征税；2025年8月未锻轧铝合金进口量同比减16.7%，1 - 8月累计进口同比减14.2% [13][14] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，成本压降空间有限；供应端开工边际回升，政策落地节奏待观察；需求端边际回暖，旺季成色待察；库存累积，价格预计区间震荡，AD - AL价差低位回升，关注跨品种套利机会 [14] 锌 - 观点：供需过剩预期仍强，锌价走势偏弱，短期震荡，中长期有下跌空间 [16][17] - 信息分析：9月24日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至9月24日，SMM七地锌锭库存总量15.70万吨，较上周四下降0.15万吨；中国锌原料联合谈判小组发布2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间 [16][17] - 主要逻辑：宏观上美联储降息预期兑现，有色板块回落；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般 [17] 铅 - 观点：再生铅供应下降，铅价震荡运行，中期展望震荡偏强 [18][20] - 信息分析：9月24日，废电动车电池9975元/吨，原再价差75元/吨；SMM1铅锭均价16950元，环比 - 25元；9月22日国内主要市场铅锭社会库存为5.47万吨，较上周四下降1.29万吨；沪铅最新仓单38160吨，环比 - 3450吨；国庆临近，下游铅蓄电池企业节前备库，再生铅企业检修减产，原生铅企业厂提货源减少，社会仓库库存下降 [18] - 主要逻辑：现货端贴水收窄，原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端废电池价格持稳，再生铅冶炼利润下降，开工率低位，原生铅开工率持稳，产量下降；需求端处于消费淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率高位，节前有备货需求 [20] 镍 - 观点：伦镍库存突破23万吨大关，镍价宽幅震荡，中期展望震荡 [21] - 信息分析：9月24日LME镍库存23.0586万吨，较前一交易日 + 132吨；沪镍仓单24971吨，较前一交易日 - 493吨；高镍生铁市场供应端成本支撑使报价坚挺，需求端下游不锈钢企业采购意愿低迷，价格承压；电池回收公司获资助建设锂电池回收厂 [21][22] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩，库存累积，价格博弈宜短线交易 [23] 不锈钢 - 观点：仓单延续去化，不锈钢震荡运行，需关注旺季兑现情况和库存、成本端变化 [26] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量88233吨，较前一日交易日 - 775吨；9月24日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约305元/吨；SMM10 - 12%高镍生铁均价955元/镍点；印尼高镍生铁舱底价965元/镍点成交1000吨 [26] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳，8月不锈钢产量止跌回升，关注需求端旺季兑现情况；库存端社会库存小幅去化，仓单延续去化，结构性过剩压力缓解 [26] 锡 - 观点：供应约束仍存，锡价震荡运行 [27] - 信息分析：9月24日，伦锡仓单库存较上一交易日 + 120吨，为2695吨；沪锡仓单库存较上一交易日 - 76吨，至6342吨；沪锡持仓较上一交易日 - 1017手，至51042手；9月24日上海有色网1锡锭报价均价为271400元/吨，较上一日 + 700元/吨 [27] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼出口正常，非洲生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，锡精矿加工费低位，精炼锡开工率低位；需求端下半年边际走弱，四季度库存去化难度大，锡价向上动能不足 [27][28]

此次供应损失已超出高盛对全球供应中断的常规承受范围，导致该机构将2025年全球矿山产量增速预测从0.8%下调至0.2%，2026年增速预测从2.2%降至 1.9%。 智通财经APP获悉，全球第二大铜矿印尼格拉斯伯格铜矿因9月8日泥流事故导致生产中断，高盛集团周四下调2025及2026年全球铜矿供应预期。此次事故引 发严重泥流，工人被困地下，运营商麦克莫兰铜金(FCX.US)已宣布不可抗力。 高盛估算，本次中断将造成铜矿供应总计损失52.5万吨，具体将2025年下半年全球矿山供应预测下调16万吨，2026年全球矿山供应预测下调20万吨。格拉斯 伯格铜矿2025年产量预计减少25万至26万吨，2026年进一步下降27万吨。 高盛表示，麦克莫兰铜金透露，受事故影响，该矿2025年第四季度产量将处于极低水平，未受波及区域约占年产能30%-40%，预计本季度中期可恢复生产; 其余部分则计划于2026年某个时点重启开采。 高盛同时重申对铜价长期看涨立场，预计2027年将达到10,750美元/吨，依据包括矿井深度增加、矿石品位下降、开采难度提升等结构性挑战，以及今年卡 莫阿-卡库拉和埃尔特尼恩特矿场等其他中断事件的影响。 ...

铜概念股市场表现 - 港A两市铜金属概念股全线大涨 市场交投氛围活跃[2] - 港股中国有色矿业涨11.9% 五矿资源涨9.93% 江西铜业股份涨8.71% 中国黄金国际涨4.82%[2][3] - A股洛阳钼业涨停 北方铜业涨8.77% 铜陵有色涨9.28% 江西铜业涨7.08% 云南铜业涨4.22%[3] 期货市场行情 - 国际铜 沪铜 COMEX铜期货主力合约全线拉升[4] - 沪铜期货主力触及82920元/吨高点 创2024年6月以来新高 涨幅3.28%报82610元/吨[4] - LME伦铜9月24日飙涨3.46%至10320美元/吨 9月25日报10328.5美元/吨 创2024年6月以来最高水平[5] 铜矿供应中断事件 - 全球第二大铜矿Grasberg发生泥石流事故 造成2人死亡5人失踪[5] - Freeport-McMoRan全面暂停矿区生产 启动不可抗力条款[5] - 该铜矿最早2027年恢复事故前生产水平 2026年铜金产量预计下降35%[5] - Grasberg矿山占全球铜供应量3.2% 占该公司铜总产量70%以上[5] 供应影响分析 - 澳新银行预计供应中断将影响全球铜总产量6%以上[5] - 高盛称此次停产为黑天鹅事件 未来12-15个月损失50万吨铜供应 可能进一步损失100-200万吨[6] - 冲击相当于Cobre Komao和Los Bronces三大铜矿同时停产[6] 铜需求基本面 - 铜广泛应用于汽车 电力基础设施 房地产和AI数据中心等领域[6] - 全球新能源汽车 新能源发电及储能行业快速发展推动铜需求爆发式增长[6] - AI数据中心被称为吞铜兽 大量消耗铜用于服务器集群[6] - 未来十年全球数据中心将消耗超过430万公吨铜 相当于智利一年产量[7] 行业供需结构 - 供给端产能释放缓慢 海外矿区扰动频发[6] - 行业供需结构性矛盾支撑铜价上涨预期[6] - 地缘局势动荡推动各国国防支出增加 武器装备制造需要大量铜[7] 市场表现与展望 - 港股铜概念指数累计涨幅高达167.5% A股对应板块指数上涨62.12%[7] - 美联储9月议息会议重启降息 宏观预期偏正面[7] - 中信期货维持对铜价的看涨观点 建议关注低吸做多机会[7]

事件概述 - 自由港麦克莫兰公司宣布其位于印度尼西亚的格拉斯伯格铜矿发生不可抗力 [1] - 格拉斯伯格铜矿为全球第二大铜矿运营项目 [1] - 不可抗力事件由大规模泥石流引发 [1] 市场影响 - 全球铜市场受到严重冲击 [1]

事件影响 - 自由港麦克莫兰印尼Grasberg矿区因矿难于9月8日暂时停产 该矿区为全球第二大铜矿 [1] - 矿难导致大量湿泥涌入矿洞并扩散至多层工作面 [1] - 公司对今明两年铜产量降幅预测超出市场预期 [1] 供需预测 - 2025年全球精炼铜总产量预测2785.3万吨 总需求量2758.6万吨 供需平衡差26.7万吨 [1] - 2026年全球精炼铜总产量预测2806.2万吨 总需求量2848.2万吨 供需平衡差负42.1万吨 [1] - 2027年全球精炼铜预测供需平衡差负51万吨 2029年进一步扩大至负122.4万吨 [1] 行业展望 - 事件加剧2026年全球铜市场预期供给缺口 [1] - 瑞银重申对铜价乐观展望 [1] - 矿股重点推荐英美资源、泰克资源、Antofagasta及紫金矿业 [1]

事件概述 - 印尼Grasberg铜矿因重大泥石流事故导致全面停产 美国矿业公司Freeport-McMoRan宣布供应合同进入不可抗力状态 该事件被定性为黑天鹅事件 [1] 市场即时反应 - 消息传出后 COMEX铜期货价格大幅上涨近4% 报4.825美元/磅 [3] - Freeport公司股价在盘前交易中重挫 而其竞争对手如嘉能可和Boliden等公司股价应声上涨 [3] - 市场出现供应恐慌下的本能反应 交易员们先买入再问问题 [3] 供应冲击规模与影响 - 高盛预计未来12至15个月内 市场将因此损失50万吨铜供应 并可能进一步损失100至200万吨 [6] - 此次冲击规模相当于Cobre Komao和Los Bronces三大铜矿同时停产 [6] - 事故前Grasberg矿产量约占全球铜矿总供应量的3.2% 对Freeport公司而言贡献近30%的铜产量和70%的黄金产量 [8] - 尽管今年实际产量损失预计为15万吨 但对上海期货交易所和伦敦金属交易所将造成不成比例的显著影响 [9] - 全球铜市场的过剩库存主要被困在美国 亚洲的LME库存预计将减少 LME价差将保持紧张 [9] 公司生产指引与长期影响 - Freeport下调第三季度铜和黄金销售指引 分别较2025年7月预期降低4%和6% [10] - 公司预计2026年铜和黄金产量可能较此前估算骤降约35% [10] - 全面恢复生产可能要等到2027年 为全球电动汽车和可再生能源等行业蒙上阴影 [6][10] 事故严重性与恢复时间表 - 约80万公吨湿润物质涌入矿井 事故规模在公司开采历史中史无前例 损坏了关键基础设施 [11] - 未受影响的矿区最快也要到2025年第四季度中期才能重启 Grasberg矿山将从2026年上半年开始分阶段恢复 [12] - 基于此时间表 公司预计2025年第四季度的铜和黄金销售将微乎其微 [12]

Freeport-McMoRan declared force majeure on contracted supplies from its Grasberg Block Cave mine after a fatal mudflow accident on September 8. The incident resulted in the deaths of two employees and left five others missing.According to the company, approximately 800,000 metric tons of wet material entered the mine and spread rapidly across multiple levels, including the service level where development activities were underway.Freeport confirmed that production at Grasberg — the world’s second-largest co ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 自由港麦克莫兰公司对印尼旗下大矿Grasberg Block Cave泥浆溃海事 故宣布不可抗力，影响该矿今明两年铜金销量，全球铜精矿平衡表或下调，建议关注资金对铜市的配置兴趣 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 9月24日晚自由港麦克莫兰公司对印尼旗下大矿Grasberg Block Cave泥浆溃海事 故宣布不可抗力，下调今四季度及明年全年铜金销量预期，伦铜价格夜盘开盘前转涨创今年10320美元/吨收盘价新高，沪铜加权增仓6万余手，加权指数最高涨至82880点 [1] 该矿重要性 - 事故9月8日发生，矿区基本停产，预计年底前完成调查；印尼Grasberq铜矿是全球第二大铜精矿，自由港麦克莫兰公司持股48.8%，印尼公司持股51.2%且欲提高占比；该矿年产能80万吨，2024年铜销量增至约76万吨，接近FCX全年产量40%，按2024年2298万吨铜精矿产量计算占比约3.3% [1] 事故对该矿产销量影响 - 2023年6月印尼禁止铜精矿出口，FCX为Grasberg铜矿配建冶炼厂项目进展曲折，2024年Manyar冶炼厂投产多次延迟，2025年5月投产、7月产出，Gresik冶炼厂夏季制氧事故停产；冶炼进度无法消耗铜精矿，自由港2024年出口活动到期后截至今年一季度囤积较多精矿库存并影响生产，上半年该矿铜产量仅29.7万吨 [2] - 2025年自由港在印尼产销不顺利，2024年销售18.37亿磅（约83万吨），2025年最初预计销售16.25亿磅（约73.7万吨），上半年仅完成4.43亿磅（约20万吨），前期已将今年预期下调到15亿磅（约68万吨） [2] - 2025年3月印尼能源部向自由港印尼公司颁发6个月铜精矿出口许可证，截至8月中旬已出口配额约65%，预计到期前完成90%使用量 [3] - 事故后FCX下调Grasberg铜矿产量指引，四季度印尼自由港无法完成原定4.45亿磅（约20万吨）销量目标，2026年全年分段重启涉事矿区，产量目标从17亿磅下调35%至11亿磅（从77万吨至49.8万吨），今年产量实际可能约50万吨，2027年作业量或恢复到事故前；自由港印尼基本完成2025年铜精矿出口审批量，进入对外现货出口空档期，国内铜精矿进口TC报价9月转疲态，该矿预计明年一季度晚期甚至下半年才会明显复供 [3] 全球铜精矿平衡表继续下调 - 2025年全球大矿事故严重，本年度铜精矿供损率可能因印尼自由港不可抗力突破5% [5] - 2025年4月ICSG初步认为全球铜精矿今年增量达2.3%、增幅近50万吨，近期可能下调到10万吨级，2026年增量也将受影响下调，第一量子巴拿马Cobre Panama铜矿33万吨级产量复供节奏成关键，2026年年度加工费谈判将陷入被动局面 [5] 价格影响 - 晚间铜价拉涨创高，消化短期供应端事件；伦铜有延续向上突破图形潜力，建议关注资金对铜市配置兴趣；沪铜加权短线增仓猛，但总持仓相较此前价格突破8万关口表现不显著；铜市警惕宏观经济指标波动，敏感关注实际消费强弱 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月24日晚自由港麦克莫兰公司对印尼旗下大矿Grasberg Block Cave泥浆溃海事 故宣布不可抗力并下调销量预期导致铜价上涨 全球铜精矿平衡表或下调 建议关注资金对铜市的配置兴趣及实际消费强弱 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 9月24日晚自由港麦克莫兰公司因印尼Grasberg Block Cave泥浆溃海事 故宣布不可抗力并下调今年四季度及明年全年铜金销量预期 伦铜价格夜盘开盘前直线转涨创今年10320美元/吨收盘价新高 沪铜加权增仓6万余手 加权指数最高涨至82880点 [1] 该矿重要性 事故于9月8日发生 矿区基本停产 预计年底前完成调查 印尼Grasberg铜矿是全球第二大铜精矿 自由港麦克莫兰公司持股48.8% 印尼公司持股51.2% 该矿年产能80万吨 2024年铜销量约76万吨 接近FCX全年产量的40% 占2024年全球铜精矿产量约3.3% [1] 事故对该矿产销量影响 2023年6月印尼禁止铜精矿出口 需兑现冶炼厂产能建设获取配额 FCX为Grasberg铜矿配建冶炼厂项目进展曲折 冶炼进度无法消耗铜精矿 自由港截至今年一季度已囤积较多精矿库存并影响生产 上半年该矿铜产量仅29.7万吨 2025年自由港在印尼产销不顺利 多次下调销量预期 事故后FCX下调Grasberg铜矿产量指引 四季度无法完成原定销量目标 2026年产量目标从77万吨下调到49.8万吨 今年实际产量可能约50万吨 2027年作业量才可能恢复 该矿预计明年一季度晚期甚至下半年才会有明显复供 [2][3] 全球铜精矿平衡表继续下调 2025年全球大矿事故严重 本年度铜精矿供损率可能突破5% ICSG可能将今年铜精矿增量预期从接近50万吨下调到10万吨级 2026年增量也将相应下调 第一量子巴拿马Cobre Panama铜矿产量复供节奏成关键 2026年年度加工费谈判将再次陷入被动局面 [5] 价格影响 晚间铜价拉涨创高 充分消化短期供应端事件 伦铜有延续向上突破图形的潜力 建议关注资金对铜市的配置兴趣 沪铜加权短线增仓猛 但总持仓表现不显著 铜市警惕宏观经济指标波动 敏感关注实际消费强弱 [5]

事件概述 - 美国矿业巨头Freeport-McMoRan (FCX) 因其印尼Grasberg矿山发生大规模泥石流事故，宣布供应合同进入“不可抗力”状态，该事件被华尔街定性为“黑天鹅事件” [1] 事件直接影响 - 事故造成两名工人死亡，五人失踪，公司已全面暂停该矿区生产 [1] - 公司已下调第三季度铜和黄金销售指引，分别较2025年7月预期降低4%和6% [13] - 公司预计2026年的铜和黄金产量可能较此前估算骤降约35% [14] - 公司预计最早要到2027年才能恢复到事故前的生产水平 [15] 生产中断的规模与恢复时间 - 约80万公吨湿润物质涌入矿井，事故规模在公司开采历史中“史无前例” [16] - 事故损坏了关键基础设施，包括铁路、矿石溜槽和电力系统 [17] - 未受影响矿区最快于2025年第四季度中期重启，Grasberg矿山从2026年上半年开始分阶段恢复 [19] - 公司预计2025年第四季度的铜和黄金销售将“微乎其微” [19] - 分析师预计Grasberg矿区受影响部分在第四季度销售额将“微不足道”，全面恢复生产可能要等到2027年 [6] 对全球铜供应的影响 - Grasberg矿是全球第二大铜矿，也是全球最大金矿，事故前其产量约占全球铜矿总供应量的3.2% [9] - 对于Freeport自身，该矿贡献了公司近30%的铜产量和70%的黄金产量 [9] - 分析师预计，未来12至15个月内，市场将因此损失50万吨铜供应，并可能进一步损失100至200万吨 [6] - 此次冲击被形容为相当于“Cobre、Komao和Los Bronces三大铜矿同时停产” [6] - 此次事故与秘鲁Constancia矿场的停产事件叠加，两大顶级铜矿同时出现问题，加剧了市场紧张情绪 [10][11] 市场反应与价格影响 - 消息传出后，纽约商品交易所(COMEX)铜期货价格上涨近4%，报4.825美元/磅 [3] - Freeport股价在盘前交易中重挫，而其竞争对手股价应声上涨 [3] - 分析师指出，由于关税因素，全球铜过剩库存主要“被困在”美国，导致亚洲LME买家更难找到替代来源，预计亚洲LME库存将减少，LME价差将保持紧张 [9] - 分析师观点：“铜价必须因此上涨。需求的变化是线性的，而供应的变化是指数级的。” [7]