The U.S. stock markets are closed today, Friday, December 26, 2025, in observance of the Christmas holiday. Following Christmas Day on Thursday, the New York Stock Exchange (NYSE) and Nasdaq will remain shuttered, leading to a quiet trading day as investors extend their holiday break. This closure follows a holiday-shortened trading session on Christmas Eve, Wednesday, December 24, 2025, which saw major indexes push to new record highs, fueled by persistent optimism surrounding artificial intelligence and e ...

海外零部件三、系列十 民生汽车 崔琰 (SAC NO:S0100523110002) 2025年9月29日 | | 证券研究报告 引言 我们坚定看好智能电动变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生博世、大陆、采埃孚、麦格纳、李尔、电装、爱 信精机等欧美日零部件巨头，而在智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，相信必将也会诞生领先全球的自主 车企及零部件巨头。 他山之石可以攻玉，我们将重磅打造海外零部件系列深度，探究全球头部Tier 1的成长历史和转型方向，为中国汽车零部件的发展提供借鉴。本篇报告为《海外零部件巨头 系列十：电装：日系Tier1标杆 借势、精进、全球化 ， 通过复盘全球第二大汽车零部件巨头日本电装的发展历史，深度分析其成功原因，并梳理其在智能电动领域的布局, 发现和研究国产供应商能够学习的先进经验。 通过对具有代表性的海外零部件巨头的崛起过程进行多方位的梳理归纳,我们发现: [ ] 证券研究报告 * 请务必须凌最后一页免费声明 ✔ 德系零部件巨头以技术型为主： 德国汽车工业发展较早，1920s-1930 ...

文章核心观点 - 日本自动驾驶初创公司图灵完成153亿日元A轮融资，估值达3.88亿美元，一年内增长近四倍[4] - 图灵与丰田核心供应商电装达成战略合作，结合AI初创算法能力与传统Tier1量产资源，形成日本自动驾驶发展新路径[4][8] - 合作代表日本汽车产业对端到端AI技术路线的押注，试图在特斯拉等全球竞争者压力下加速本土自动驾驶产业化[8][18] 图灵A轮融资分析 - A轮融资总额153亿日元（约6300万美元），包含55亿日元银团贷款，资金用于算法研发、算力基础设施及量产化验证[7] - 投资方包括电装、KDDI旗下基金、佳能营销日本MIRAI基金等，覆盖车规零部件、通信、影像与半导体产业链[7] - 融资后公司估值较一年前提升近四倍，成为日本AI领域金额靠前的早期融资之一[4] 图灵与电装的合作战略 - 电装作为丰田核心供应商，未来十年将投入10万亿日元研发，重点布局自动驾驶和安全技术[7][8] - 图灵提供端到端深度学习技术，仅使用摄像头数据实现L5自动驾驶，路线接近特斯拉而非日本主流渐进式ADAS[8][12] - 电装提供车规级硬件开发、质量管理及丰田/本田/日产等整车厂合作关系，帮助图灵跨越量产门槛[8][9] - 合作模式使电装避免在软件定义汽车浪潮中被边缘化，图灵则获得产业化支撑[9] 图灵公司技术特色 - 成立于2021年8月，目标量产完全自动驾驶电动车，联合创始人包括将棋AI程序Ponanza开发者及卡内基梅隆自动驾驶研究员[12] - 技术核心为端到端相机优先系统，依赖自研多模态生成式模型Heron处理复杂场景，计划2029年前实现乘用车完全自动驾驶[12][14] - 搭建Gaggle Cluster大规模GPU集群，推进Tokyo30项目（2025年前东京无人驾驶30分钟），团队85%为工程师[12][14] - 定位为"令和时代汽车制造商"，掌握系统设计主导权，区别于日本多数辅助驾驶或商用车项目[13] 日本自动驾驶产业背景 - 政策层面领先：2020年批准全球首个L3认证，2023年修法开放L4运营，计划2030年部署一万辆L4车辆[17] - 市场表现保守：主流车型仍为L2级辅助驾驶，本田L3受限于产量未形成规模效应[17] - 国际竞争压力：特斯拉FSD全球推广，Waymo在东京路测，Wayve与日产合作2027年导入新ProPILOT[18] - 本土企业应对：丰田与NTT计划2030年前投入5000亿日元建设AI平台，加速自动驾驶布局[18] 合作模式的产业意义 - 填补日本产业链空白：AI初创与Tier1组合更符合本土企业风险偏好，优于直接引入海外软件[18] - 为政策目标提供路径：若在乘用车领域成功，可推动自动驾驶向公共服务以外市场扩散[19] - 面临认证与安全挑战：需在功能安全标准、复杂城市环境安全性与技术路线共存中寻求平衡[19]

投资方法论 - 价值投资是一种通过关键估值指标分析寻找被低估股票的策略 [2] - 投资筛选系统结合了Zacks评级和风格评分 其中价值类别对价值投资者尤为重要 [3] - 同时具备"A"级价值评分和高Zacks评级的股票被认为是优质价值股 [3] 公司估值分析 - 公司当前Zacks评级为2（买入） 价值评分为A级 [4] - 公司远期市盈率为12.02倍 显著低于其行业平均远期市盈率21.48倍 [4] - 公司过去12个月远期市盈率最高为12.40倍 最低为8.34倍 中位数为10.66倍 [4] - 公司市净率为1.23倍 远低于其行业平均市净率3.63倍 [5] - 公司过去12个月市净率最高为1.32倍 最低为0.95倍 中位数为1.13倍 [5] 投资价值结论 - 多项估值指标显示公司股票目前可能被低估 [6] - 结合其强劲的盈利前景 公司当前被视为一只出色的价值股 [6]

市场指数表现 - 2025年10月10日周五美国股市开盘主要指数小幅上涨 道琼斯工业平均指数上涨0.2% 纳斯达克综合指数和标准普尔500指数均上涨0.1% [1] - 开盘小幅上涨显示投资者在政府停摆进入第十天之际仍具韧性 标普500和纳斯达克指数本周有望小幅上涨 道指预计将录得周度下跌 [2] 宏观经济与政策事件 - 美国政府持续停摆延迟关键经济数据发布 原定于下周三发布的9月消费者价格指数报告备受关注 劳工统计局将召回部分休假员工以确保该重要数据发布 [3] - 美联储下一次政策委员会会议将于10月28-29日举行 市场普遍预期将再次降息25个基点 CME FedWatch工具显示该结果概率很高 此预期源于劳动力市场疲弱迹象 [4] - 10月8日发布的9月联邦公开市场委员会会议纪要显示政策制定者在经济前景和利率路径上存在显著内部分歧 美联储主席杰罗姆·鲍威尔在10月9日的讲话中避免评论货币政策 [4] - 市场参与者今日将密切关注定于上午发布的密歇根大学10月消费者信心指数初值 [3] 个股与公司动态 - Applied Digital开盘飙升近25% 因该公司季度营收超预期 并与AI云计算公司CoreWeave就其在北达科他州园区的额外150兆瓦容量敲定新租约 [5] - 英特尔早盘上涨 因TD Cowen将其目标价从20美元上调至35美元 反映市场对其AI和数据中心战略的乐观情绪重燃 [5] - 英伟达延续涨势并创下历史新高 这家全球市值最高的上市公司当前市值约4.7万亿美元 其股价在过去两个交易日上涨4% 此前参议院通过立法确保美国公司在AI芯片供应上优先于中国 [5] - 高通开盘下跌1% 因中国监管机构对其收购一家以色列公司启动反垄断调查 [5] - 李维斯股价在盘前交易中下跌近7% 尽管该牛仔服品牌上调了年度调整后盈利和营收展望 但修正后的中点仍低于分析师预期 且持续关税预计仍是重大阻力 [5] - Stellantis上涨 因这家克莱斯勒和吉普母公司估计第三季度出货量增长13% 主要受北美市场强劲反弹推动 [9] - USANA Health Sciences暴跌13% 因该公司公布的第三季度初步业绩显示其全年盈利预测低于预期并转为亏损 [9] - Venture Global股价下滑 因该公司在与英国石油公司的仲裁案中意外败诉 [9] - BASF与全球投资公司凯雷管理的基金及卡塔尔投资局合作 就BASF的汽车原厂涂料、汽车修补漆和表面处理业务达成具有约束力的协议 该交易企业价值为77亿欧元 BASF保留40%股权 [9] - 量子计算公司IonQ宣布参加意大利的ComoLake2025数字创新论坛 凸显其在欧洲不断扩大的影响力 [9] - 富士通和Nutanix宣布富士通已完成将其关键任务企业服务运营平台迁移至PRIMEFLEX for Nutanix 从而实现实施成本和工时的显著减少 富士通正利用此专业知识向客户提供新的迁移支持服务 [9] - 电装公司宣布开发新的电气化产品 包括逆变器和电池监控电路 这些产品将安装在新的丰田bZ4X上 旨在提高能源效率、驾驶性能并减少电动汽车充电时间 [9] - 多家公司被Zacks列为今日“强力买入”股票 包括美光科技、The Progressive、MongoDB、Innoviva、Life360和eGain Corporation [9]

文章核心观点 - 坚定看好电动智能变革为中国汽车产业带来的历史性机遇，认为中国车企有望在智能电动车时代实现弯道超车，并带动产业链共同成长，最终诞生领先全球的自主车企及零部件巨头 [2][10] - 通过复盘全球第二大汽车零部件巨头日本电装的发展历史，深度分析其成功原因，梳理其在新能源汽车、人形机器人领域的布局，为中国汽车零部件供应商提供可借鉴的先进经验 [2][6][10] - 中国汽车零部件供应商正在经历深刻变化：从燃油车时代的“多、小、散”格局，到智能电动汽车时代借助新势力破局、自主车企崛起而快速发展，并加速全球化布局和AI+技术落地 [8][11][12] 海外汽车零部件巨头成功路径总结 - 不同地区的零部件巨头崛起路径存在显著差异：德系以技术型为主，通过研发创新技术推动行业成长；日韩系多为主机厂扶持，早期学习先进技术后逐步增强研发实力并向海外扩张；美国市场竞争充分，供应商整体规模弱于德日；轮胎行业则呈现品牌化优势显著的垄断竞争格局 [5][12] - 从0到1成长的关键在于选择优质赛道和绑定优质客户：动力总成、汽车电子、底盘系统、内外饰等燃油车时代优选赛道具备单车价值高、竞争格局好的特性；德国零部件厂商大而强，日本供应商受益于丰田等主机厂扶持 [5][12] - 从1到10成长主要通过三种途径：技术驱动型（如博世、法雷奥、李尔）专注高附加值赛道，用前瞻技术驱动行业变革；依附崛起型（如日韩系供应商和麦格纳、安波福）绑定强势车企共振崛起；并购壮大型（如大陆）通过并购切入新细分领域实现多元化 [5][12][29] - 全球前十大零部件供应商业务主要集中在动力总成、汽车电子、辅助驾驶系统、底盘系统、座椅等高价值赛道，其中前50名供应商在底盘电子、车灯、线束、内外饰等领域数量占比更高，发展空间较大 [22][23] - 地域分布上，德国零部件厂商大而强，前10名中占据3家，2024年营收占比达33%；日本供应商受益于主机厂扶持，前30名中数量占8家，收入规模占比25%；中国零部件厂商规模较小，仅4家进入全球前50强，具有较大发展空间 [25] 日本电装发展历程与成功基因 - 电装从丰田电气部件部门独立（1949年），初期依赖丰田订单生存，1953年与德国博世合作引进技术后迅速消化创新，逐步拓展至高附加值领域，凭借精益生产和独立研发获得戴明质量奖，并跟随丰田全球化扩张降低单一客户风险，最终成为全球第二大汽车零部件供应商，实现“出于丰田而胜于丰田” [6][14][34][36] - 电装的全球化布局采取渐进策略：1968年在澳大利亚和泰国设立首批海外制造据点，1985年在美国密歇根州建立首个区域总部和技术中心，随后在北美、欧洲、亚洲持续扩张生产与研发网络，构建全球协同体系 [34][37][38][42] - 在中国市场，电装自1994年起通过本地化生产网络（如烟台、天津、广州南沙等地工厂）和研发中心（如上海、天津技术中心）深度布局，与上汽、广汽、一汽-大众等本地OEM战略合作，推动技术本土化与应用验证 [42][44][45][47] - 公司股权结构多元化且国际化，截至2025年3月丰田汽车持股21%，金融机构及证券公司持股29.8%，海外法人持股23.9%，流通股份占比高达96.8，体现了广泛的股东基础和市场参与度 [61][64] 电装业务布局与财务表现 - 电装业务分为四大板块：电动化系统业务、动力系统业务、热管理系统业务和移动电子业务，其中热管理系统凭借热泵空调系统等技术引领市场，动力系统覆盖全生命周期，移动电子业务聚焦环境感知与自动驾驶 [48][51][54] - 财务表现稳健，2014-2024年营业收入从2,385亿元增至3,375亿元，复合年均增长率约5.7%，2024年同比增长4.68%；净利润虽有波动但近年企稳回升，2024年净利润148亿元，毛利率维持在14.2%-18.1%之间，净利率恢复至4.9% [65][66][68][70][73] - 研发投入稳步增长，2021-2024年研发费用率从10.0%降至7.7%，资源向电气化系统、半导体和下一代ADAS等重点领域倾斜，通过自动化与AI优化开发流程提升效率 [69][72] - 区域营收结构以日本、北美和欧洲为主，2024年占比超75%，其中日本市场占40.4%，北美占24.4%，亚洲区占23.7%且增速领先，受益于中国、印度等新兴市场乘用车渗透率提升和绿色出行战略 [75][77] 中国汽车零部件产业变革与机遇 - 燃油车时代自主零部件企业因起步晚、技术积累薄弱，叠加合资车企采购体系封闭，整体呈现“多、小、散”特点，仅福耀玻璃、星宇股份等少数企业通过绑定整车厂、专注细分领域崛起 [8][12] - 智能电动汽车时代（2020年以来），特斯拉、蔚小理等新势力破局重塑整零关系，自主车企崛起为具备高性价比和快速响应能力的零部件商带来机遇，典型代表包括拓普集团、德赛西威、伯特利等 [8][12] - 2022年以来在特斯拉等车企带动下，自主供应商出海进程加快，拓普集团、新泉股份、敏实集团等加速海外产能布局，进击全球零部件巨头 [8][12] - 2025年以来，受益于特斯拉引领及大模型突破，DeepSeek低成本训练范式加速AGI落地，人形机器人迎来量产元年，汽零公司凭借强客户卡位优势和批量化生产能力纷纷入局，寻求新增长点 [8][12]

报告行业投资评级 - 报告对电装公司持积极看法 认为其作为日系Tier1标杆 在智能电动化变革中具备借势、精进和全球化的能力 [1][3][8] 核心观点 - 电装从丰田独立后 通过技术引进、精益管理和全球化战略 成长为全球第二大汽车零部件供应商 其成功经验包括强客户粘性、并购扩张和精益生产模式 [8][10] - 智能电动化变革推动产业链价值转移 电装在电动化系统、热管理系统等领域布局深入 有望持续受益于行业趋势 [9][74] - 中国汽车零部件供应商在智能电动化时代迎来历史性机遇 具备性价比和快速响应能力的本土企业如拓普集团、德赛西威等正在崛起 [7][18] 他山之石：全球TOP零部件成功路径总结 - 德系零部件巨头以技术驱动为主 如博世、采埃孚 研发费用率较高（博世8.6%）[4][32] - 日韩系供应商多依赖主机厂扶持 如电装（丰田持股超20%）、现代摩比斯（现代起亚持股22%）[4][33] - 美国零部件厂商竞争充分 但规模弱于德日 前10名中仅李尔上榜（营收233.1亿美元）[4][33] - 动力总成、汽车电子和底盘系统是燃油车时代巨头优选赛道 分别占前50名供应商业务的17%、15%和13%[23][24] - 中国零部件厂商在全球前100强中占比17% 但营收占比仅11.7% 具有较大发展空间 [15][29] 回溯历史：电装发展历程与业务布局 - 电装1949年从丰田独立 初期依赖丰田订单 1953年与博世合作引进技术 逐步拓展至高附加值领域 [10][45] - 1960年代后通过精益生产和自主研发（如高压共轨技术）获得戴明质量奖 并跟随丰田全球化扩张 [10][48] - 产品布局覆盖热管理系统、动力系统、安全与驾驶舱系统等 2024年电动化系统业务营收586.5亿元 占比17.4% [67][74][126] - 财务表现稳健 2024年营收3,375亿元 同比增长4.68% 毛利率14.2% 研发费用率7.7% [96][100][106] - 全球业务分布均衡 日本占40.4% 北美占24.4% 亚洲占23.7% 欧洲和其他地区占剩余份额 [32][108][113] 总体展望：技术赋能与本土化进程 - 电装聚焦电动化与智能化创新 如SiC逆变器、eAxle模块和电池管理单元 技术领先 [119][128][129] - 在中国市场深度布局 通过广州南沙和天津生产基地实现本地化制造 贴近客户需求 [57][62][134] - 全球研发网络覆盖美国、德国、新加坡等地 支持技术快速商业化 [131] - 行业趋势显示 电动化加速渗透（如特斯拉、比亚迪引领）和智能化竞争（L3智驾推进）为零部件供应商带来新机遇 [18][20]

ESG评级变动 - 电装MSCI ESG评级从BB级提升至BBB级 [1]

行业投资动态 - 丰田集团旗下7家主要零部件供应商计划将2025财年研发总投入和资本总投入均提升至1万亿日元以上，以推进电动化、自动驾驶等领域 [2] - 2025财年7家供应商研发总投入预计增长6%至1.22万亿日元（约615亿元人民币），其中电装、爱信等6家公司研发投入将创历史新高 [3] - 2025财年7家供应商资本总支出预计增长6%至1.11万亿日元（约560亿元人民币），重点投向混合动力车、电动汽车及对外投资 [3] - 电装2025财年研发投入预计达6600亿日元（增长7%），设备投资3700亿日元，聚焦软件、SoC、自动驾驶、动力电池及碳化硅功率半导体 [3] - 爱信2025财年研发投入将达2500亿日元（创纪录，增长6%），资本支出大幅增长25%至2800亿日元以加速混合动力车产品生产 [4] 企业战略调整 - 丰田汽车董事长提出以6万亿日元（约3000亿元人民币）收购丰田自动织机的计划，引发市场热烈反应并带动相关公司股价上涨 [2] - 丰田自动织机接到收购提议后成立特别委员会并聘请顾问评估，当前市值已达5.42万亿日元 [5] - 丰田自动织机由丰田家族曾祖父创立，是丰田汽车前身，收购将加强创始家族对集团控制权，可能成为全球汽车业最大规模收购之一 [7] - 行业分析师认为该收购可能强化创始家族控制但会阻碍公司治理改善进程 [7] 技术领域布局 - 电装将研发重点放在电动化、高级驾驶辅助系统、半导体和软件领域 [3] - 爱信加速布局电动化、智能化趋势，重点投资混合动力车相关产品 [4] - 丰田自动织机计划将2025财年研发投入提高3%至1400亿日元，专注电动化和自动驾驶技术 [4] - 丰田纺织增加资本支出，重点投向印度等海外市场 [4]

文章核心观点 - 电装公司（Denso Corp.）获Zacks评级升至1（强力买入），因其盈利预期呈上升趋势，这或对股价产生积极影响，该公司是投资者的可靠选择 [1][2] 分组1：Zacks评级系统 - Zacks评级仅基于公司盈利情况变化，通过追踪卖方分析师对当前及下一年每股收益（EPS）的共识预测来确定评级 [1] - Zacks评级系统对个人投资者很有用，因华尔街分析师评级多受主观因素驱动，而Zacks评级能反映公司盈利前景 [2] - Zacks评级系统使用与盈利预期相关的四个因素将股票分为五组，自1988年以来，Zacks评级为1的股票平均年回报率达25% [6] - Zacks评级系统在超4000只股票中保持“买入”和“卖出”评级比例相等，仅前5%股票获“强力买入”评级，前20%股票盈利预期修正表现优越，有望短期跑赢市场 [8][9] 分组2：盈利预期与股价关系 - 公司未来盈利潜力变化与股价短期波动密切相关，机构投资者会根据盈利和盈利预期计算股票公允价值并进行买卖，从而影响股价 [3] - 实证研究表明盈利预期修正趋势与股价短期走势强相关，追踪盈利预期修正进行投资决策可能有回报，Zacks评级系统有效利用了这一力量 [5] 分组3：电装公司盈利预期情况 - 电装公司预计在截至2025年3月的财年每股收益为1.27美元，同比增长74% [7] - 过去三个月，电装公司的Zacks共识预期提高了1.6% [7] 分组4：电装公司评级影响 - 电装公司评级升至Zacks Rank 1，表明其盈利前景积极，可能推动股价上涨 [1][2] - 评级升级意味着公司基本面业务改善，投资者应推动股价上涨以反映这一趋势 [4] - 电装公司升至Zacks Rank 1使其处于Zacks覆盖股票中前5%，暗示股价短期内可能上涨 [9]