股票评级与目标价 - 吉利汽车目标价25.00港元，较当前股价19.98港元有25%上涨空间[5] - 零跑汽车目标价72.00港元，较当前股价67.35港元有7%上涨空间[5] - 腾讯目标价705.00港元，较当前股价593.00港元有19%上涨空间[5] - 阿里巴巴目标价141.20美元，较当前股价121.26美元有16%上涨空间[5] 市场表现 - 招银国际26只长仓股票篮子平均回报为4.7%，略低于MSCI中国指数的5.2%[10] - 26只股票中有11只跑赢基准指数[10] 行业与估值 - 比亚迪电子市盈率为19.6倍，市净率3.1倍，ROE为13.2%[5] - 瑞幸咖啡市盈率为30.3倍，市净率6.8倍，ROE为25.8%[5] - 北方华创市盈率为42.4倍，市净率32.3倍[5] 交易与市值 - 腾讯日均交易量达1207.9百万美元，市值694.7十亿美元[5] - 小米集团日均交易量999.5百万美元，市值178.5十亿美元[5] - 阿里巴巴日均交易量1501.1百万美元，市值289.2十亿美元[5]

巴克莱将赛富时目标价从347美元下调至316美元。 ...

**行业与公司分析** **涉及行业**：软件行业（SaaS、AI原生企业） **涉及公司**：Salesforce、HubSpot、ServiceNow、MongoDB、Workday、Snowflake、Twilio、OneStream、Pigment、Palantir、Palo Alto、Wiz --- **核心观点与论据** **1 软件行业现状与AI的影响** - **市场情绪悲观**：近期软件股表现疲软，部分公司（如DDOG、DT、HUBS、TEAM）财报良好但股价下跌，软件行业相对纳斯达克的RSI指标显示超卖[1] - **AI的潜在颠覆性**：投资者担忧AI可能改变软件定价模型、降低行业壁垒、压缩现有SaaS企业的利润池[1] - **基础设施与应用的差距**：基础设施层已投入约1万亿美元资本支出，但企业软件应用层的价值创造有限（除Palantir外）[1] **2 AI对软件行业的机遇与挑战** - **AI作为增长催化剂**：AI可能成为软件行业的“乘数效应”，类似于从本地部署向云计算的转型（如Adobe、Intuit、Microsoft的成功案例）[2] - **混合竞争格局**：未来5年软件行业领导者可能包括现有SaaS企业（持续创新）和新兴AI原生公司[1] - **关键指标关注**：AI对净收入留存率（NRR）的贡献可能缓解2026年后的增长压力[2] **3 AI原生企业与SaaS企业的竞争** - **竞争门槛**：AI原生企业需提供“显著更优或更便宜”的产品才能取代SaaS企业，但现有SaaS企业的技术栈和规模优势较高[8][9] - **定价模型演变**： - SaaS企业已转向基于结果的定价（如Salesforce）或捆绑AI功能（如HubSpot）[10] - AI原生企业可能采用增量利润池的定价策略，但SaaS企业可通过动态成本结构应对[10] - **功能创新**：SaaS企业通过并购（如ServiceNow收购Moveworks、Salesforce收购Bluebirds）和内部研发加速AI整合[15][16] **4 垂直软件与行业壁垒** - **垂直软件的优势**：领域特定的数据和工作流复杂性使AI原生企业更难替代垂直SaaS（如财务、医疗等细分市场）[26] - **企业级软件的壁垒**：企业软件需满足高合规性、低风险（如避免AI幻觉）、与现有工作流兼容，而消费者软件门槛较低[28][29] **5 自制软件（DIY）与外包的权衡** - **DIY软件的可行性**：AI工具降低了开发门槛（如Palantir的案例），但多数企业仍倾向于外包给专业供应商[37][38] - **外包的优势**：专业软件供应商的成本和性能优势持续存在，且AI技术进步将进一步提升其竞争力[40] --- **其他重要内容** **数据与案例支持** - **呼叫中心软件市场**：AI可能使软件预算增加130%，2030年总市场规模扩大20%[12] - **安全软件案例**：Palo Alto的云安全收入占比40%，尽管云安全成本更低（2-5% IT预算 vs 传统环境的6-9%）[34] **图表与模型** - **Exhibit 1**：软件估值回到2011-2015年水平（NTM P/E vs 半导体）[7] - **Exhibit 5**：2030年SaaS与AI代理的混合市场规模预测（单位：百万美元）[36] **未来关注点** - **NRR稳定性**：2024-2025年续约压力高峰后，AI收入能否抵消席位减少的影响[43] - **AI收入披露**：如Adobe目标2025年AI产品ARR达2.5亿美元[43] - **客户反馈与创新**：微软等企业需解决AI模型多样性、工作流整合问题[43] --- **总结** 报告认为AI不会导致软件行业消亡，而是推动其进入混合创新阶段，现有SaaS企业通过AI整合和定价模型演变保持竞争力，而垂直领域和高壁垒企业级软件更具防御性。关键风险包括AI原生企业的颠覆性定价和功能创新，但SaaS企业的动态调整能力可能缓解这一威胁。

行业投资趋势 - 大型科技公司计划在2025年累计投入3640亿美元用于人工智能相关基础设施[1] - 华尔街分析师认为科技巨头支出习惯将推动部分AI聚焦企业实现大幅增长[2] - 三家AI软件公司股票预计未来12个月涨幅达30%以上[2] Salesforce（CRM）投资前景 - 54位分析师中42位给予"买入"或"强烈买入"评级[4] - 共识目标价显示未来12个月有45%上涨空间 最乐观分析师预测涨幅达84%[5] - 4月30日结束财季销售额同比增长8% 数据云与AI部门年度经常性收入激增120%[7] - 5月宣布80亿美元收购Informatica引发投资者担忧 股价较2月峰值下跌33%[6] HubSpot（HUBS）业务表现 - 36位分析师中33位建议买入 无持有或卖出评级[8][9] - 共识目标价695.8美元 较8月15日股价潜在涨幅59%[9] - 客户总数同比增长18%至267,982户 管理层预计2025年总销售额增长17%[11] - 股价较2月峰值下跌47% 第二季度单客户收入仅增长1%[10] monday.com（MNDY）增长态势 - 25位分析师中24位推荐"强烈买入"或"买入" 无负面评级[11] - 共识目标价预示未来12个月61%上涨空间[12] - 管理层预计今年总销售额增长26%至12亿美元[14] - 第三季度收入增速放缓至24-25% 较2024年33%增幅显著下降[13]

公司股价表现 - Salesforce股价周五上涨2.65%至23955美元 反映投资者情绪改善[1][6] - 年初至今公司股价表现落后iShares科技软件ETF(IGV)48个百分点 5月28日财报后进一步落后27个百分点[3] 分析师评级与估值 - DA Davidson分析师将评级从"弱于大盘"上调至"中性" 目标价维持225美元[1][2] - 当前估值基于2027财年EPS预期的185倍[2] 财务预测与业务表现 - 预计2026财年有机收入增长8% 2027财年降至7%(不含Informatica业务)[4] - 2026财年Q2收入指引为1008亿美元 EPS为278美元[6] - 公司历史上首次出现固定汇率下cRPO增速预计低于10%[4] 业务挑战 - 核心云业务面临市场饱和 竞争加剧和客户预算收紧的压力[4] - Agentforce业务发展受技术债务 数据孤岛 AI成本不可预测等问题制约[5] - 企业AI战略不清晰限制了效率提升空间[5] 投资者动向 - 激进投资者Starboard Value近期增持47%股份 施压公司聚焦核心业务增长和利润率提升[5]

公司表现 - Salesforce (NYSE: CRM) 股价表现逊于整体市场 市值下跌超过30% 而同期标普500指数(SPY)上涨约10% [1] - 与其他公司相比 Salesforce股价表现同样不佳 但未出现重大新闻影响 [1] 作者背景 - 作者为工程学博士 专业领域为声学与噪声研究 同时热衷股票投资 [1] - 投资策略聚焦资本增值机会 包括被低估的优质公司和高增长且估值合理的优秀企业 [1] - 在符合条件情况下 也会投资分红型股票 [1] 持仓声明 - 作者通过股票、期权或其他衍生品持有Salesforce多头头寸 [2] - 文章内容代表作者个人观点 未获得除Seeking Alpha外的其他报酬 [2] - 作者与文中提及公司无商业往来 [2]

融资与估值 - Cohere最新完成超额认购的5亿美元融资 估值达到68亿美元 较一年前55亿美元估值增长236% [1] - 本轮融资由Radical Ventures和Inovia Capital领投 参投方包括AMD Ventures、英伟达和Salesforce Ventures等现有投资者 [4] - 值得注意的是 数据库巨头Oracle未出现在本轮持续投资者名单中 尽管其2023年曾投资Cohere [4][7] 公司定位与技术背景 - 公司总部位于多伦多 由Transformer论文作者之一Aidan Gomez于2019年创立 是早期突破性大语言模型开发商 [2] - 差异化定位为"安全优先的企业级AI" 专注为企业而非消费者提供定制化大语言模型解决方案 [2][3] - 通过合作Oracle、戴尔、SAP等科技巨头及加拿大皇家银行等企业客户强化商业落地 [3] 人才与组织建设 - 近期从Meta挖角长期研究负责人Joelle Pineau担任首席AI官 [3] - 新聘首席财务官Francois Chadwick 其曾任Uber财务高管及Shield AI CFO 此前在毕马威担任咨询职务 [3] 行业竞争格局 - 当前AI模型领域由OpenAI、Anthropic和Meta主导 Cohere属于后期低调入局者 [2] - Oracle近期将战略重心转向OpenAI 特别是参与"Stargate"数据中心建设项目 [7]

公司战略与增长 - Data Cloud平台成为公司增长战略核心 该平台整合多源客户数据并跨产品使用 在2026财年第一季度年度经常性收入同比飙升120% 存储数据点超过22万亿[1] - 近60%的Top 100交易同时包含Data Cloud与AI功能 体现协同价值 上季度新增Data Cloud订单中约50%来自现有客户 显示高满意度与增长潜力[2] - 公司正将Data Cloud与Agentforce Tableau Slack等工具深度集成 提升企业数据激活与AI应用效率 可能推高合同金额并深化客户关系[3] 财务表现与估值 - 2026财年Q1总收入同比仅增长7.7% 低于历史双位数增速 Zacks共识预期2026-2027财年收入将维持中高个位数增长[5] - 股价年内下跌29.1% 大幅跑输软件行业20.8%的涨幅 当前远期市盈率19.77倍 显著低于行业平均35.58倍[9][11] - 2026-2027财年每股收益共识预期同比分别增长10.8%和11.5% 过去60天内这两个财年预期均被上调[13] 竞争格局 - 主要竞争对手微软通过Azure Data平台提供数据服务 已与Power Platform Dynamics 365 Copilot AI等生产力工具集成 利用现有云用户基础实现交叉销售[7] - Snowflake专注纯数据领域 提供强大的云端数据仓库解决方案 支持多云环境并配备先进分析工具[8] 运营数据亮点 - Data Cloud年度经常性收入同比激增120% Q1存储数据点突破22万亿[10] - Q1财务预测数据保持稳定 当前季度(7/2025)每股收益预期2.77美元 与60天前一致[14]

桥水基金二季度持仓变动分析 - 桥水基金二季度大举增持美国科技巨头，重点押注英伟达，增持439万股至723万股，增幅154%，持仓占比从1.43%升至4.61%，晋升第三大持仓 [1][3] - 微软持股翻倍至172万股，增幅111.9%，持仓占比从1.41%升至3.44%，成为第六大持仓 [3] - Alphabet增持256万股至560万股，增幅84.1%，持仓占比从2.18%升至3.98%，保持第五大持仓 [3] - Meta增持38.1万股至80.7万股，增幅89.6%，持仓占比从1.14%升至2.4%，位列第七大持仓 [4] 其他重点增持个股 - Uber获桥水大幅增持314万股，增幅531%，持仓占比从0.2%升至1.41%，成为第12大持仓 [5] - 强生获增持199万股，增幅667.8%，持仓占比从0.23%升至1.41% [6] - 新兴科技股Arm获新进47.4万股，占比0.31% [14] - Intuit、EQT、Lyft和Ulta Beauty等个股获小额新建仓位，占比均低于0.2% [14] 减持与清仓操作 - 减持亚马逊79.55万股，降幅6%，持仓占比从1.17%降至1.10%，退至第20大持仓 [8][9] - 减持PayPal 44.8万股，降幅12% [10] - 减持AMD 408.86万股，降幅18.89% [11] - 清仓阿里巴巴、百度、京东等中概股 [12][13] ETF持仓调整 - 标普500 ETF(SPY)仍为第一大持仓，但减持73.2万股，降幅21.9%，持仓占比从8.67%降至6.51% [15] - 黄金ETF(GLD)持仓不变，仍持111万股，占比从1.48%降至1.36%，位列第13大持仓 [16] - iShares Core S&P 500 ETF(IVV)增持6.2%至231万股，保持第二大持仓 [17] - 新兴市场ETF(IEMG)减持9.4%至171.8万股，退居第四大持仓 [17]

全球市场表现 - 恒生指数单日上涨2.58%，年内累计上涨27.69% [1] - 恒生科技指数单日上涨3.52%，年内累计上涨26.02% [1] - 美国纳斯达克指数年内累计上涨12.44%，德国DAX指数年内上涨21.48% [1] - 港股金融分类指数年内上涨30.35%，工商业分类指数年内上涨27.20% [2] 行业动态 - 医疗、资讯科技与可选消费领涨港股，公用事业、电讯与能源跑输 [3] - A股通信、有色与电子涨幅居前，银行、煤炭与食品饮料下跌 [3] - 煤炭需求保持高位，价格持续反弹超过10% [3] - 日本CPI增速已连续三年多超过2%目标，可能为4季度加息铺平道路 [3] - 美股材料、医疗与可选消费领涨，通讯服务、必选消费与信息技术下跌 [3] 宏观经济 - 中国7月社融存量与M1增速持续回升，显示经济延续复苏 [3] - 中国央行可能保持流动性宽松，4季度可能进一步降准50个基点、降息10个基点 [3] - 美国7月核心CPI增速延续反弹，核心服务价格大幅反弹 [4] - 预计美联储9月可能保持利率不变，10月和12月各降息一次 [4] - 第三季度美国通胀可能反弹，中国通缩可能加剧 [5] 公司研究 - 腾讯2季度净利润同比增长17%超预期，营收增长15%，AI驱动营销服务收入增长20% [3] - 腾讯2Q25总营收同比增长15%至1,845亿元，非IFRS运营利润同比增长18%至692亿元 [5] - 鸿腾精密2Q收入同比增长9%，AI云业务/汽车业务收入占比提升至36% [6] - 361度25财年上半年销售同比增长11%至57亿元，净利润增长9%至8.58亿元 [10] - 361度电商增长45%，跑鞋/篮球鞋销售按年增幅分别为20%以上/10% [10] 重点公司推荐 - 腾讯(700 HK)目标价上调至705.0港元，基于游戏及营销业务增长强劲 [5] - 鸿腾精密(6088 HK)目标价4.96港元，基于AI服务器液冷/散热机遇 [7] - 361度(1361 HK)目标价上调至7.09港元，基于增速优于同业及更高派息比率 [8] - 吉利汽车(175 HK)目标价24.00港元，对应24%上行空间 [11] - 零跑汽车(9863 HK)目标价72.00港元，对应12%上行空间 [11]