公司回购动态 - 公司于2025年8月26日耗资5007.71万港元回购203.4万股股份 [1] - 回购价格为每股24.62港元 [1] 资金运作情况 - 单日回购金额达5007.71万港元 [1] - 平均每股回购成本为24.62港元 [1] 股权结构变动 - 本次回购涉及203.4万股公司股份 [1] - 回购行为直接影响公司流通股数量 [1]

股份数量 - 2025年8月22日和26日已发行股份（不含库存股）均为9,621,087,327，库存股为0[3] 股份购回 - 2025年8月18日购回未注销股份10,151,000，占比0.11%，每股HKD 23.0948[4] - 2025年8月26日购回2,034,000股，付出HKD 50,077,080[10] 购回授权 - 购回授权决议2025年5月7日通过，可购回总数935,986,800[10] - 已购回69,172,000，占比0.74%[10] 其他 - 2025年8月26日购回后暂停期至9月25日[10]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司铝行业龙头地位和盈利预测上调 [3] 核心观点 - 2025年上半年营业收入810.4亿元 同比增10.1% 归母净利润123.6亿元 同比增35% [1] - 量价齐升驱动业绩增长 铝合金销量290.6万吨同比增2.4% 氧化铝销量636.8万吨同比增15.6% [1] - 铝合金平均售价17853元/吨同比增2.7% 氧化铝售价3243元/吨同比增10.3% [1] - 成本端动力煤价格同比下降22.8%至675.67元/吨 [1] - 电解铝价格较年初提升4.7%至20820元/吨 行业需求保持韧性 [2] - 公司计划回购不低于30亿港元股份 2024年度累计派息每股161港仙 股息率达11% [2] - 电解铝行业或将纳入全国碳市场 火电铝吨碳排放约13吨 水电铝仅1.8吨 [3] 财务表现 - 2025E归母净利润预测上调5.8%至247.3亿元 2026E上调5.6%至266.0亿元 2027E上调3.4%至287.1亿元 [3] - 2025-2027年预测PE分别为8.8/8.1/7.5倍 [3] - 2025E营业收入预计1669.82亿元 同比增6.92% [4] - 2025E预测ROE为20.0% 保持较高水平 [4] - 经营活动现金流2025E预计332.98亿元 持续稳健 [11] 市场数据 - 总股本96.21亿股 总市值2369.63亿港元 [5] - 近1年股价绝对收益149.1% 相对收益129.3% [8] - 近3个月换手率32.1% [5] 行业展望 - 2025年国内铝消费总量预计5435.49万吨 同比增1.46% [2] - 新能源汽车/输电线/空调等领域需求保持较快增长 [2] - 碳市场推进可能推动水电铝价格溢价和行业节能降耗 [3]

投资评级 - 投资评级为买入且维持 [9] 核心观点 - 电解铝板块有望迎来盈利和估值双击共振，中国宏桥作为优质一体化龙头将引领盈利和估值修复浪潮 [1][7] - 公司从周期属性转向红利属性，股息率表现突出且回购力度大，彰显长期投资价值 [1][5][7] - 公司全产业链一体化布局有效对冲价格波动，经营稳健性强 [5][6] 业绩表现 - 2025年初至今股价涨幅达124.49%，2020年3月低点以来累计涨幅达1316.85% [5] - 2025年上半年归母净利润同比高增35.02% [5] - 2025年上半年归母净利润年化可达247.2亿元 [1][7] 分红与回购 - 2020-2024年平均股息率达10.48%，2024年报股息率达13.69% [5] - 2024年分红率为62.03%，按此计算当前股息率为7.09% [1][7] - 2025年上半年回购金额达26.12亿港元，并规划回购30+亿港元 [1][7] 现金流与资本开支 - 经营活动现金流净额从2020年177.79亿元增至2024年339.83亿元 [6] - 资本开支/经营现金流净额比例约38%，未来仍有下行空间 [6] 行业与公司优势 - 电解铝板块平均股息率超5%，位居全市场红利板块前列 [7] - 公司全球布局"铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工"全产业链，成本领先且经营稳健 [5][6] - 铝价波动性大幅收敛，险资等长期资金入市强化板块定价权 [7]

公司股价前景 - 公司股价未来30天有超过80%机率上升 [1] - 公司近期宣布股票回购将在短期内推动股价上涨 [1] 行业与市场环境 - 美联储主席暗示或将减息 商品价格对此作出积极反应 [1] - 潜在减息将有利于商品价格 并支持铝价在高位波动 [1] - 消费淡季即将结束 预计消费旺季将带来潜在消费增长 [1] - 较低库存水平与潜在减息共同利好铝价 [1]

核心观点 - 中国宏桥中期核心盈利表现超越瑞银及市场预期 [1] - 公司有望从2026年开始降低杠杆水平 [1] - 派息比率不低于63%并追加30亿港元股份回购计划 [1] - 瑞银将2025及2026年每股盈利预测分别上调22%及5% [1] - 目标价由21港元上调至26.8港元并重申买入评级 [1] 财务表现 - 中期核心盈利超出瑞银及市场预期 [1] - 2025年每股盈利预测上调22% [1] - 2026年每股盈利预测上调5% [1] 资本管理 - 派息比率承诺不低于63% [1] - 追加30亿港元股份回购计划 [1] - 主要项目建设将于2026年完工 [1] 杠杆与评级 - 预计2026年起杠杆率将下降 [1] - 目标价从21港元提升至26.8港元 [1] - 维持买入投资评级 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营收810.39亿元 同比增长8.48% [1] - 归母净利润123.61亿元 同比增长35.02% 主要因氧化铝和电解铝价格上涨 [1] - 铝合金产品销量290.6万吨 同比增长2.4% 铝加工品销量39.2万吨 同比增长3.4% 氧化铝销量636.8万吨 同比增长15.6% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为242.59亿元、267.39亿元、291.86亿元 同比增长8.43%、10.22%、9.15% [1] 产品价格与成本 - 铝合金产品售价同比增加470.6元/吨至17852元/吨（不含增值税） [1] - 铝加工品售价同比增加592.2元/吨至20597.7元/吨 [1] - 氧化铝售价同比增加301.9元/吨至3243.6元/吨 [1] - 铝合金产品成本同比增加245.2元/吨 氧化铝成本同比增加116.4元/吨 [1] 产能与资本运作 - 通过收购云南宏泰剩余股权 持股比例由67.55%提升至90.07% [2] - 云南宏泰拥有203万吨电解铝产能 对应权益产能提升45.7万吨 [2] - 计划股份回购总金额不低于30亿港元 [2]

财务表现 - 2025年上半年营收810.39亿元，同比增长8.48% [1] - 归母净利润123.61亿元，同比增长35.02%，主因氧化铝及电解铝价格上涨 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为242.59亿元（+8.43%）、267.39亿元（+10.22%）、291.86亿元（+9.15%） [1] - 同期EPS预测为2.56元/股、2.82元/股、3.07元/股 [1] 产销数据 - 铝合金产品销量290.6万吨，同比增长2.4%，售价同比增470.6元/吨至17852元/吨 [1] - 铝加工品销量39.2万吨，同比增长3.4%，售价同比增592.2元/吨至20597.7元/吨 [1] - 氧化铝销量636.8万吨，同比增长15.6%，售价同比增301.9元/吨至3243.6元/吨 [1] - 铝合金单位成本同比增245.2元/吨，氧化铝单位成本同比增116.4元/吨 [1] 产能与资本运作 - 收购云南宏泰剩余股权后持股比例升至90.07%，电解铝权益产能提升45.7万吨（对应203万吨总产能） [2] - 拟回购股份金额不低于30亿港元，彰显发展信心 [2]

核心观点 - 维持买入评级并将目标价上调至26.10港元 基于同行估值倍数上修及产能迁移带来的长期成本优势 [1] - 2025年上半年盈利同比增长35.0% 主要受益于铝产品价格上涨、运营效率提升及债务结构优化 [2] - 公司宣布不低于30亿港元的股份回购计划 显示管理层对未来发展的强烈信心 [2] - 产能迁移至云南将推动下半年成本进一步优化 主要受益于低水电成本及煤炭价格下降 [2] 财务表现 - 2025年上半年盈利同比增长35.0% 符合此前正面盈利预告 [2] - 销售及管理费用同比下降5.1%至26.8亿元人民币 [2] - 财务成本同比下降17.7%至12.8亿元人民币 [2] - 2025年上半年已斥资26.1亿港元进行股份回购 [2] 成本优化措施 - 241,000吨产能于2025年3月从山东迁移至云南宏泰 并于当月底投入运营 [2] - 山东宏桥将于2025年7月永久关停448,000吨产能 其中69,750吨迁移至云南宏泰、160,700吨迁移至云南宏合 [2] - 云南雨季水电成本显著低于上半年五个月枯水期 [2] - 煤炭价格下降进一步强化公司成本优势 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年每股收益预测分别为2.394元、2.406元和2.432元人民币 [1] - 目标价26.10港元对应10.0倍2025年预测市盈率 [1] 潜在催化剂 - 铝价上涨可能推动盈利增长 [3] - 中国下游铝制品刺激政策出台 [3] - A股市场上市计划推进 [3]

公司回购活动 - 8月22日以每股24.16港元回购1302.70万股，单日回购金额达3.15亿港元[1] - 自8月18日起连续5日进行回购，累计回购3194.70万股，总金额7.56亿港元[2] - 今年以来共进行40次回购，合计回购2.19亿股，累计回购金额达33.68亿港元[3] 股价表现 - 8月22日收盘价24.640港元，单日上涨2.24%，全天成交额11.34亿港元[1] - 5日回购期间股价累计上涨5.39%[2] - 回购价格区间显示股价从年初低位11.26港元逐步攀升至近期24.16港元[3] 回购操作细节 - 8月18-22日每日回购量在146.95万至1302.70万股之间，回购价格区间为22.10-24.16港元[3] - 3月31日出现单次最大金额回购，以15.78-16.00港元价格回购1307.05万股，金额2.08亿港元[3] - 3月18日以每股14.60港元回购2054.80万股，单次金额达3.00亿港元[3] 市场关联产品 - 恒生红利ETF(159726)跟踪恒生中国内地企业高股息率指数[5][6] - 该ETF近五日下跌0.60%，最新份额3.2亿份，主力资金净流出70.7万元[6]