伯克希尔哈撒韦第三季度投资组合变动 - 公司新建仓谷歌母公司Alphabet，持仓规模达43亿美元，使其跻身第十大股票投资 [1] - 公司大幅削减苹果持仓约15%，投资规模降至607亿美元，自2024年起累计出售了三分之二的持股 [2] - 公司减持美国银行约6%，并减持威瑞信和德维特等个股 [2] - 公司已连续12个季度成为“净卖方” [2] 投资策略与背景 - 新建仓Alphabet的举动引发市场关注，因公司以“价值投资”著称，长期对高成长科技股态度谨慎 [1] - 市场普遍认为此次买入或来自公司的两位投资经理Todd Combs与Ted Weschler，他们近年来更积极布局科技板块 [1] - 巴菲特曾坦言自己当年未投资谷歌是“错失良机”，并早在谷歌广告业务起飞初期，其旗下保险公司Geico就是其早期广告客户 [1] - 今年以来，Alphabet股价累计大涨46%，受益于人工智能需求强劲，推动云计算业务持续增长 [1] 领导层变动与未来展望 - 现年95岁的巴菲特将在今年年底卸任CEO，由长期副手Greg Abel接任 [2] - 市场正密切关注这一权力交接是否会带来投资风格调整 [2] - 此次大举建仓Alphabet，被视为伯克希尔“科技转向”的潜在信号 [2] - 外界评估公司是否将在新管理层领导下更积极拥抱AI驱动的新经济结构，或继续坚持“价值投资”长期主义的传统路径 [2]

伯克希尔哈撒韦投资组合变动 - 公司于三季度末新建仓谷歌母公司Alphabet 持仓规模达43亿美元 使其跻身第十大股票投资 [1] - 公司三季度继续大幅削减苹果持仓 再度抛售约15% 目前投资规模降至607亿美元 [2] - 公司三季度还减持美国银行约6% 以及威瑞信和德维特等个股 [3] 投资策略与市场背景 - 新建仓Alphabet引发市场关注 因公司以价值投资著称 长期对高成长科技股态度谨慎 [1] - 市场普遍认为此次买入或来自公司的两位投资经理Todd Combs与Ted Weschler 他们近年来更积极布局科技板块 [1] - 在科技主导的牛市推高估值背景下 公司已连续12个季度成为净卖方 [3] 具体持仓情况 - 截至三季度末 公司前十大持仓除新建仓的Alphabet外 还包括苹果 美国运通 美国银行 可口可乐 雪佛龙 西方石油 穆迪 Chubb和卡夫亨氏 [2] - 除苹果和美国银行外 公司对美国运通 可口可乐 雪佛龙 西方石油 穆迪和卡夫亨氏的持股数量在三季度保持不变 [2] 历史背景与未来展望 - 今年以来Alphabet股价累计大涨46% 受益于人工智能需求强劲 推动云计算业务持续增长 [1] - 巴菲特曾坦言自己当年未投资谷歌是错失良机 早在谷歌广告业务起飞初期 伯克希尔旗下的保险公司Geico就是其早期广告客户 [1] - 现年95岁的巴菲特将在今年年底卸任CEO 由长期副手Greg Abel接任 市场正密切关注权力交接是否会带来投资风格调整 [3]

宏观经济与行业背景 - 美联储在2025年已两次降息，且存在进一步降息的可能性[1] - 经济增长推动股市表现良好[1] - 保险行业在2025年受到更优定价、气候相关风险增长和快速数字化的影响[1] - 尽管保险公司持续面临巨灾损失，但定价改善支撑了盈利能力[1] - 行业数字化创新加速，并购活动可能回升，尤其是在技术驱动的交易领域[2] 伯克希尔哈撒韦公司基本面分析 - 公司为深度多元化集团，拥有超过90家子公司，业务遍及保险、能源、交通、制造和消费产品，广泛行业分布降低集中风险[4] - 保险业务是基石，约占总收入的四分之一，并提供最重要的战略资产——保险浮存金[4] - 非保险业务组合产生可靠现金流，有助于抵御特定行业冲击[5] - 投资组合正积极调整，已退出比亚迪头寸，减持苹果和美国银行，同时稳步增持多家日本贸易公司[6] - 保险浮存金从2017年约1140亿美元增长至2025年第三季度约1760亿美元，提供低成本资金[7] - 持有超1000亿美元现金，杠杆极低，信用评级优异，拥有美国企业中最强劲的资产负债表之一[8] - 净资产收益率为7.3%，低于行业平均的8.1%，但回报率已随时间改善[9] - B股股价年初至今上涨13.2%，跑赢行业7.7%的涨幅[9] - 2025年营收共识预期同比增长4.8%，每股收益预期同比下降6%，但过去30天每股收益预期上调1.5%[17] - 当前市盈率为24.63倍，高于其五年中位数22.48倍[20] 马克尔集团公司基本面分析 - 公司为控股公司，业务多元化，专业保险业务是核心，其他支柱为投资和Markel Ventures[12] - 保险业务专注于复杂、利基和服务不足的领域，综合成本率低于100%，目标在五年内实现年保费100亿美元，从而带来10亿美元承保利润[13] - Markel Ventures收购高质量专业企业，这些企业产生独立于保险周期的稳定现金流，增加韧性和多元化[15] - 资产负债表稳健，流动性增加，目前更倾向于将资本投入保险业务的有机增长[16] - 净资产收益率为7.8%，远低于行业平均的36.7%[16] - 股价年初至今上涨20.6%，但表现不及行业整体[16] - 2025年营收共识预期同比增长2.6%，每股收益预期同比大幅增长23%，过去30天每股收益预期上调5.6%[18] - 当前市盈率为19.24倍，高于其五年中位数17.24倍[20] 公司比较与结论 - 基于净资产收益率，马克尔集团得分高于伯克希尔哈撒韦[23] - 两只股票均被列为Zacks排名第3，但在价格升值方面，马克尔集团优于伯克希尔哈撒韦[23] - 伯克希尔哈撒韦的VGM得分为D，马克尔集团的VGM得分为A[21][22]

作者背景 - 作者为全职价值投资者 偏好使用经典价值比率构建投资组合 [1] - 作者过往专业背景涉及私人信贷和商业地产夹层融资领域 曾服务于家族办公室 [1] - 作者具备流利的商务及法庭中文能力 曾担任法庭口译员 [1] - 作者拥有多年在中国及亚洲地区的工作经验 [1] - 作者曾与顶级商业地产开发商合作 包括The Witkoff Group、Kushner Companies、Durst Organization和Fortress Investment Group [1] 持仓披露 - 作者披露其通过持股、期权或其他衍生品方式 长期持有BRK B、SPY、QQQ、SCHD的多头头寸 [2]

美股市场表现 - 美股三大指数全线下跌，道琼斯工业平均指数跌1.65%，标普500指数跌1.66%，纳斯达克综合指数跌2.29% [1] - 美国科技股七巨头指数下跌2.26%至203.76点，“超级”市值科技股指数下跌2.88%至394.92点 [1] - 主要科技股普跌，特斯拉收跌6.64%，英伟达跌3.58%，谷歌A跌2.84%，亚马逊跌2.71%，微软跌1.54%，AMD跌4.22%，台积电跌2.90% [1] - 纳斯达克中国金龙指数开盘后一度保持强势，但随后下挫，收盘下跌1.59% [1] 人工智能与机器人行业动态 - 宇树科技推出基于轮式机器人G1-D的首款轮式人形机器人及全栈解决方案，包含机器人本体、数据采集工具和模型训练推理工具 [2] - 斯坦福大学教授李飞飞的创业公司World Labs推出首款商用世界模型Marble，支持从文本、图像、视频等创建3D世界并允许用户交互式编辑 [10] 科技公司监管与法律事务 - 德国法院裁定OpenAI的ChatGPT未经许可使用音乐作品训练模型，复制歌手赫伯特·格罗内迈尔等人的歌曲歌词，违反德国版权法，需向GEMA支付赔偿金 [4][5] - 欧盟拟依据《数字市场法案》对谷歌展开新调查，涉及其在搜索结果中对新闻媒体机构的排名方式，特别是涉嫌降低刊载付费推广内容的新闻出版商的搜索排名 [8][9]

美股市场表现 - 三大指数暴跌，道指跌797.60点或1.65%至47457.22点，纳指跌536.10点或2.29%至22870.36点，标普500指数跌113.43点或1.66%至6737.49点 [1] - 科技股普遍下跌，特斯拉跌超6%，英伟达跌3.5%，甲骨文和AMD均跌超4%，思科逆势涨逾4% [1] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.59%，阿里巴巴股价上涨1% [1] 欧股与商品市场 - 欧洲主要股指全线下跌，德国DAX30指数跌355.55点或1.46%，英国富时100指数跌107.82点或1.09%，法国CAC40指数跌8.75点或0.11% [2] - 原油期货价格小幅上涨，纽约轻质原油期货涨20美分至每桶58.69美元涨幅0.34%，伦敦布伦特原油期货涨30美分至每桶63.01美元涨幅0.48% [2] - 加密货币大幅下挫，比特币暴跌超2.6%至99024.88美元，以太坊跌超6.6%至3186.97美元 [2] 外汇与贵金属 - 美元指数下跌0.34%至99.156，欧元兑美元升至1.1635，英镑兑美元升至1.3190，美元兑日元降至154.47 [3] - 现货黄金收跌0.55%至4171.51美元，盘中一度跌超1% [4] 美联储政策动向 - 美联储卡什卡利表示不支持上月降息，对12月决策持观望态度，认为经济活动韧性比预期要强 [5] - 美联储哈玛克指出货币政策仍需保持紧缩以抑制通胀，美元走弱是让其更接近理论公允估值 [6] - 美联储戴利强调需要清晰沟通资产负债表行动，因公众通常不清楚其变化原因 [8] 宏观经济与贸易 - 美国与部分拉丁美洲国家达成贸易协议，将对部分咖啡和水果出口减免关税以缓解价格压力 [5] - 欧洲金融官员考虑集中美元创建替代美联储的资金支持机制，以降低对美国的依赖 [7] - 分析师指出本次美国政府停摆对经济的冲击超过2018-19年停摆，10月啤酒销量下降6%，汽车销量下降4% [9] 科技与汽车行业 - 特斯拉正在开发支持苹果CarPlay功能，已启动初步测试，预计未来数月推出 [9] - 苹果推出小程序合作伙伴计划，对符合条件的App内购买项目抽成降至15% [10] 机构持仓与公司动态 - 贝莱德三季度增持微软约1028万股，增持亚马逊950万股和英伟达1947万股，同时减持苹果250万股和谷歌约478万股 [10] - 美国波音公司机械师接受和解方案结束长达三个月的罢工，工会成员将重返工作岗位 [11]

市场整体情绪与股指表现 - 美国参议院批准可能结束政府停摆的协议 三大主要指数在周一交易时段均大幅上涨 收复上周较大跌幅后的失地 [1] - 科技股集中的纳斯达克综合指数出现自5月以来最大的单日反弹 表明交易员重新转向人工智能相关交易 微软结束了自2011年以来最长的连跌走势 [6] - 比特币价格回升至105,000美元关口上方 显示市场风险偏好情绪升温 [6] 软银集团资产处置 - 日本软银集团周二宣布已清仓其持有的英伟达股份 出售总价值为58.3亿美元 英伟达股价在今日盘前交易中下跌近2% [2] - 此次出售之际 软银正将注意力集中于ChatGPT背后的初创公司OpenAI 但软银行仍通过其他使用英伟达技术的人工智能项目（如Stargate项目）与英伟达保持关联 [3] - 软银还减持了部分T-Mobile头寸 获得91.7亿美元 [3] 派拉蒙环球成本削减与战略调整 - 派拉蒙Skydance宣布更多成本削减计划 包括裁员和提高价格 股价在隔夜交易中一度上涨5% [4] - 公司目标是从业务中再削减10亿美元成本 这是在8月合并完成时公布的20亿美元节支目标之上的额外目标 [5] - 公司宣布最新一轮裁员 与其剥离部分南美业务相关 影响约1,600名员工 [5] - 娱乐公司表示将在2026年第一季度提高其Paramount+流媒体服务的价格 [7] 航空旅行业面临的运营压力 - 政府停摆给机场基础设施带来压力 航空旅行持续承压 根据航空数据公司Cirium的数据 昨日美国有略超过6%的航班被取消 [8] - 空中交通管制员在停摆期间被要求工作 但昨日错过了第二笔全额工资 [9] - Flexjet全球首席执行官表示 近日私人飞机航班需求急剧增加 但美国联邦航空管理局因人员配备问题 限制了美国12个主要机场的私人航班 [10] 伯克希尔哈撒韦公司领导层过渡与慈善计划 - 伯克希尔哈撒韦公司首席执行官沃伦·巴菲特计划加快向其子女基金会捐赠其1,490亿美元财富的步伐 [12] - 巴菲特表示将保留“大量”A类股票 以便投资者对其继任者格雷格·阿贝尔建立信心 并预计股东“用不了多久”就会接受阿贝尔 阿贝尔将于明年接任首席执行官 [13] - 巴菲特表示他的信件将成为感恩节传统 阿贝尔将接手撰写伯克希尔的年度致股东信 [14]

政府与政策 - 美国参议院通过法案以结束史上最长的政府停摆 [4] - 特朗普警告称偿还关税将是一场2万亿美元的国家安全灾难 [4] - 联邦住房金融局局长Bill Pulte支持50年期抵押贷款以解决住房负担能力危机 [6] 伯克希尔哈撒韦公司 - 沃伦·巴菲特将于2026年1月1日卸任CEO，由非保险业务副主席Greg Abel接任 [7] - 巴菲特将不再撰写公司年报中的致股东信，也不再主持5月的年度股东大会 [8] - 公司股票价格可能反复无常地波动，在现任管理层下60年内曾三次下跌约50% [10] - 公司投资组合中苹果公司占比约五分之一，美国运通占17%，美国银行和可口可乐各占近10%，雪佛龙占6% [10] - 公司最新投资包括医疗巨头UnitedHealth、钢铁生产商Nucor以及房屋建筑商Lennar和D R Horton [10] 食品与农业 - 泰森食品指出"更高的牛肉成本"和"整体食品通胀"正使鸡肉迎来机遇 [5] - Beyond Meat股价下跌，因连续亏损的季度数持续增加 [15] 支付与金融 - Visa和万事达卡确认与商户达成拟议的和解方案 [11] - 近90%的美国人支持让预测市场自由运行 [16] 航空航天与国防 - 波音向即将进行投票的圣路易斯罢工工人提出新提议 [11] - Rocket Lab股价因创纪录的订单积压而兴奋上涨 [14] 科技与人工智能 - Anthropic有望比OpenAI更快实现盈利 [13] - CoreWeave股价下跌，尽管第三季度业绩超出预期 [12] 全球市场与商品 - 亚洲市场表现不一，日本下跌0.1%，香港上涨0.2%，中国下跌0.4%，印度上涨0.4% [17] - 欧洲市场午盘，伦敦上涨0.9%，巴黎上涨0.6%，法兰克福持平 [17] - 原油价格上涨0.4%至每桶60.36美元，黄金上涨0.6%至每盎司4,146.20美元 [17] - 比特币下跌0.8%至105,311美元，十年期国债收益率上升1个基点至4.12% [17] 媒体与娱乐 - 派拉蒙Skydance在合并后首次公布财报，股价上涨 [12]

公司领导层交接 - 巴菲特宣布不再撰写伯克希尔年度报告及在股东大会发言，标志着其时代的落幕[3] - 格雷格·阿贝尔（Greg Abel）将在年底成为公司负责人，被评价为出色的管理者、不知疲倦的工作者和坦诚的沟通者[4] - 巴菲特对格雷格·阿贝尔的能力表示高度认可，认为其对公司业务和人员的了解已超过自己，是管理财富的最佳人选[72][73] 公司业务与前景 - 伯克希尔业务整体前景略优于平均水平，由几项不相关的规模性优质业务领衔[74][75] - 公司规模庞大是未来表现的负担，预计十至二十年后将有更多公司表现超越伯克希尔[76] - 伯克希尔遭遇毁灭性灾难的概率低于任何已知公司，且其管理层和董事会具有极强的股东意识[77][78] - 公司股价曾三次下跌约50%，但强调美国经济会复苏，公司股价也将回升[82][83] 公司历史与文化传承 - 巴菲特回顾了多位对其及伯克希尔产生深远影响的人物，包括共事64年的挚友查理·芒格[14][16] - 强调了奥马哈地域文化的重要性，认为公司和个人均受益于扎根于此[38][39] - 公司旗下业务包括保险与再保险、公用事业与能源、铁路运输、制造业、服务业与零售业[99] 个人财富与慈善规划 - 出于对子女年龄和长寿概率的考虑，将加速对其三个子女基金会的生前捐赠进程[53][54] - 其子女目前已具备管理并捐赠巨额财富的成熟度、智慧、精力和直觉，每年管理捐赠金额已超过5亿美元[57][68] - 捐赠计划的调整不代表对公司前景的看法有任何改变[71]

公司领导层变更 - 沃伦·巴菲特将于今年年底完全卸任伯克希尔-哈撒韦公司首席执行官一职，并将重任交给格雷格·阿贝尔 [1] - 这是巴菲特以首席执行官身份写下的最后一封股东信，未来他将逐渐淡出公众视线，但会继续撰写感恩节信件与股东沟通 [1] - 巴菲特的孩子们和伯克希尔的董事们已百分之百支持格雷格·阿贝尔，公司认为股东将很快建立起对阿贝尔的信任 [2] 公司股权与慈善捐赠 - 巴菲特持有约1490亿美元的伯克希尔股票，是公司最大股东，其大部分财富以当前交易价格约75万美元的A类股持有 [1] - 巴菲特已将1800股A类股转换为270万股B类股，并于当日捐赠给4家家族基金会，本次捐赠价值超过13亿美元 [1] - 捐赠动机部分源于其子女年龄已过通常退休年龄，因此需在有生之年加快向子女基金会捐赠，但短期内仍将保留相当规模的A类股 [2] 公司财务表现与投资策略 - 今年以来，伯克希尔A类股和B类股股价均上涨近10%，跑赢多数防御型股票，但与整体大盘相比略显落后 [2] - 截至今年9月底，伯克希尔持有创纪录的3816亿美元现金，反映了其空前稳健的资产负债表和谨慎的投资策略 [2] - 公司已经连续12个季度减持股票，体现出对当下高估值市场的警惕 [2] 公司前景与抗风险能力 - 巴菲特强调伯克希尔的架构能应对几乎所有经济环境，在其熟悉的企业中，伯克希尔遭遇毁灭性打击的概率最低 [2] - 尽管体量变大难以再现当年高增长，但公司强调了其强大的抗风险能力 [2]