A股市场整体表现 - 截至午盘，沪指涨0.62%，深成指涨1.55%，创业板指涨3.02% [3] - 沪深两市半日成交额1.29万亿元，较上个交易日放量2971亿元 [4] - 全市场超3500只个股上涨 [4] 领涨板块与概念 - 题材股多点开花，CPO方向领涨，算力硬件、6G、超硬材料、商业航天、半导体、锂矿、金融科技概念股纷纷走强 [3] - 共封装光学(CPO)板块涨幅达+4.66%，6G概念板块涨幅+3.28%且涨停数达15只，商业航天板块涨幅+2.93%且涨停数达17只 [4] - 存储芯片板块集体走强，诚邦股份涨停，德明利、江波龙、佰维存储涨超6% [6] - 算力硬件股盘中涨势扩大，天孚通信涨超18%，东田微20cm涨停，源杰科技涨超10%，长光华芯、仕佳光子、中际旭创、永鼎股份涨超7%，股价均创历史新高 [6] 券商与大金融板块 - 证券板块开盘走高，兴业证券涨停，华泰证券、东北证券、中银证券、国泰海通跟涨 [10] - 消息面上，证监会主席吴清表示将强化分类监管，对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限 [10] - 港股券商股走强，华泰证券涨7.40%、国泰海通涨6.67%、中信证券涨5.45%、国联民生涨4.67% [10] 个股异动 - 安妮股份一字涨停，因公司公告控股股东拟约7.72亿元转让15.92%股份，交易完成后公司实控人将变更 [13] - 天孚通信盘中股价创历史新高，涨超14%，报227.11元，总市值达1766亿元 [8] - 交建股份跌停，祥源文旅低开4.22%，海昌海洋公园跌近5%，因公司实控人相关担保问题发布公告 [13] 港股市场与新股 - 港股恒生指数跌幅扩大至1%，恒生科技指数现跌0.11% [5] - 两只新股今日上市，纳芯微平开，卓越睿新涨近24% [15] - 百度集团高开超3%，公司公告正就拟议分拆及上市进行评估 [16] 宏观与资金面 - 央行公开市场开展1223亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，今日1076亿元逆回购到期 [17] - 人民币兑美元中间价报7.0764，调贬15个基点 [18] - 国债期货跌幅扩大，30年期主力合约跌0.61% [9]

市场表现 - 恒生指数上涨149点或0.6%，收于26,085点，全日成交额2,104.73亿元[1] - 上证指数上涨27点或0.7%，收于3,902点，成交额7,167亿元[2] - 标普500指数上涨13点或0.2%，收于6,870点，连续四个交易日上升[2] 宏观经济与政策 - 中国人民银行单日通过逆回购操作净回笼资金1,615亿元[2] - 中国11月底外汇储备规模为33,464亿美元，较10月底上升30亿美元，升幅0.09%[3] - 人民币兑美元中间价报7.0749，按日下调16点[2] 公司动态 - 百度集团澄清，正就拟分拆附属公司昆仑芯进行独立上市事宜进行评估[4]

港股市场开盘表现 - 恒生指数开盘下跌0.07% [1] - 恒生科技指数开盘上涨0.08% [1] 重点公司股价异动 - 百度集团股价上涨超过3% [1] - 宁德时代股价上涨超过2% [1] - 海尔智家股价下跌2% [1]

中国大模型全球竞争力 - 中国大模型在全球竞技场排名名列前茅，例如百度文心大模型文本能力位列全球第二、国内第一，视觉理解能力位居国内第一、全球前列，智谱GLM-4.6模型在代码能力方面比肩国际主流模型 [1] - 中国大模型正进入全球第一梯队，成为引领生产力跃迁式发展的智能底座 [1] - 截至今年7月，中国已发布1509个大模型，数量位居全球首位，占全球大模型总数的40% [2] - 到2024年底，中外顶尖模型之间的性能已不相上下 [2] 技术创新与架构突破 - 技术迭代速度被视为唯一的“护城河”，大模型能力已逐步走出聊天机器人范畴，在数字人、代码智能体及寻找“全局最优解”等技术上均有长足发展 [1] - 百度文心大模型5.0作为新一代原生全模态大模型，参数量达2.4万亿，采用原生全模态统一建模技术，具备全模态理解与生成能力 [2] - 模型底层设计摒弃了“拼接”不同信息模块的思路，构建了单一连贯的框架，使其能同时理解和生成文本、图像、音频、视频等多元信息，为实现更深层次“通感”智能奠定基础 [2] 开源生态与全球影响力 - 过去一年，中国研发的开源人工智能模型全球下载量占比达到17.1%，超越美国的15.8%，位居全球第一 [3] - 百度文心多模态思考模型接连登顶Hugging Face全球模型总趋势榜和全球多模态模型趋势榜 [3] - 百度已主导1000多项开源项目，累计社区贡献者超2.1万 [3] 全产业链自主可控与生态构建 - 大模型的竞争是底层硬件、平台生态等的全方位竞争，国产AI算力芯片（如昆仑芯、昇腾、寒武纪）快速崛起 [3] - 百度最新发布的新一代昆仑芯产品在性能和成本上实现大幅改善，提供更具性价比的AI算力 [3] - 百度飞桨、华为昇思、旷视天元等自主AI开发平台为大模型落地提供了“好上手、接地气”的成套解决方案 [3] - 百度已构建覆盖“芯片—框架—模型—应用”的全链条自主可控能力 [4] 应用落地与市场规模 - 中国凭借超大规模人口和丰富行业应用场景，已成为全球规模最大、场景最丰富、发展最迅速的大模型“试验场” [3] - 在电力领域，百度支持国家电网推出光明电力大模型，建成覆盖总部及27家省级分公司的统一AI平台，推广无人机智能巡检实现年巡检杆塔500万基，减少人工登塔次数40% [4] - 大模型技术已广泛应用于教育、医疗、金融、智能制造等领域 [4] - 飞桨文心生态开发者已达到2333万，服务企业达到76万家 [4]

公司股价与交易表现 - 百度集团-SW(09888)股价高开逾3%，截至发稿涨3.29%，报125.6港元 [1] - 成交额为2亿港元 [1] 公司业务动态与澄清 - 公司发布公告，澄清关于拟分拆非全资附属公司昆仑芯(北京)科技有限公司进行独立上市的媒体报道 [1] - 公司确认目前正就拟议分拆及上市进行评估 [1] - 拟议分拆及上市需经相关监管审批程序，且不保证将会进行 [1] 机构观点与业务转型 - 摩根大通认为百度的投资叙事正发生根本性转变，从传统搜索广告公司转型为AI基础设施供应商 [1] - 预计昆仑芯片销售及GPU计算需求将推动公司营收增速显著提升 [1] 业务收入预测 - 摩根大通预计，百度昆仑芯片收入将从2025年的约人民币13亿元飙升至2026年的83亿元 [1] - 预计增幅达到6倍 [1]

每经AI快讯，百度集团-SW(09888.HK)高开逾3%，截至发稿涨3.29%，报125.6港元，成交额2亿港元。 （文章来源：每日经济新闻） ...

市场指数表现 - 恒生指数开盘下跌0.07% [1] - 恒生科技指数开盘上涨0.08% [1] 个股表现 - 百度集团股价开盘上涨3.29% [1]

公司股价与市场反应 - 百度集团-SW股价高开逾3%，截至发稿涨3.29%，报125.6港元，成交额2亿港元 [1] 公司业务动态与澄清 - 公司发布公告，澄清关于拟分拆附属公司昆仑芯进行独立上市的媒体报道，目前正就拟议分拆及上市进行评估 [1] - 拟议分拆及上市尚需相关监管审批，公司不保证其最终将会进行 [1] 业务转型与增长前景 - 摩根大通认为，百度的投资叙事正发生根本性转变，从传统搜索广告公司转型为AI基础设施供应商 [1] - 预计昆仑芯片销售及GPU计算需求将推动公司营收增速显著提升 [1] - 摩根大通预计，百度昆仑芯片收入将从2025年的约人民币13亿元飙升至2026年的83亿元，增幅达到6倍 [1]

市场定位与目标用户 - AI眼镜当前的核心战略并非取代手机，而是通过智能化“干掉”传统眼镜，其产品支点是先成为一副好眼镜[1][7] - 行业将目标用户精准定位为全球约20亿的日常戴眼镜人群，而非仅约5亿的手机用户[2] - 对于近视用户而言，决策逻辑更简单：在已有数百至千元配镜预算基础上，增加一部分支出即可将眼镜升级为智能硬件[3] 市场参与者与竞争格局 - 中国市场在过去两个月已上市20款AI眼镜，参与者背景多元，形成“百镜大战”局面[1] - 主要参与者可分为五类：手机厂商（如华为、小米、魅族）、互联网巨头（如阿里、字节、百度）、AR眼镜“老将”（如Rokid、XREAL）、造车新势力（如理想、蔚来）以及寻求合作的传统眼镜厂商（如BOLON）[4] - IDC数据显示，2025年全球智能眼镜出货量预计达1280万台，同比增长26%；中国市场预计突破275万台，同比增长高达107%，跃居全球第一[4] - 尽管增长迅速，但智能眼镜年出货量（1280万台）与手机（1亿部）及传统眼镜（年销量约7亿副）相比规模仍小[5][6] 产品形态与功能演进 - 当前AI眼镜的主流产品形态由Ray-Ban Meta确立：日常眼镜+大模型能力，行业正全面跟进此标准[15] - 核心AI功能主要包括导航、翻译，带屏幕的产品增加提词、识物等AR功能，但与用户想象的虚实互动仍有差距[17] - 一个目前明确的、无可替代的功能是解放双手，实现一按即拍的第一人称视角录制，满足特定场景需求（如开箱、带娃、逛展）[19][21] - 业界进步迅速，例如单次拍摄时长从3分钟进化到10分钟，分辨率从2K到3K，仅用时约半年[22] 产品挑战与用户体验 - 关键挑战在于重量与舒适度：主流AI眼镜重量多在40克以上（如Ray-Ban Meta重49克），而普通近视镜仅20-30克，长时间佩戴舒适度有差距[13] - 若追求极致轻量化（如李白眼镜重约15克）则需牺牲功能（如无拍照），可能导致市场不认可[15] - 电池续航已取得进展，今年主流产品续航普遍达7-18小时，并通过充电眼镜盒、可换电眼镜腿等方式进行渐进性改善[17] - 隐私问题引发关注，尽管产品设有明显的录音录像指示灯，但仍存在关于隐蔽拍摄的公众焦虑[23][24][27] 价格定位与市场接受度 - 主流AI眼镜价格大多在3000元左右，需要足够有用或炫酷的功能来支撑其相对于传统眼镜的溢价[15] - 功能相对简单的产品价格更易入手（如仅具备拍摄功能的千元档位产品），也存在一定市场需求[15][19] 未来展望与发展方向 - 中期定位是AI入口，最终形态是AI+AR融合的可穿戴设备，实现虚拟与现实叠加的“镜像世界”[28][29] - 技术演进方向包括：足够轻且续航支撑全天、提供宽阔视野实现沉浸式交互、能实时识别所见之物[29] - 在垂直细分领域（如为视障人士定制的导航眼镜）存在用有限功能解决痛点的市场空间，目前市场尚属空白[28] - 行业认为AI眼镜是近乎唯一能够全天无感使用的可穿戴装备，因其离人的感官近，能确保交互准确同步[29] - 有观点预测，未来大多数智能手机将被智能眼镜取代，数十亿人将佩戴智能眼镜[29]

中国信用债2026年展望研报关键要点总结 涉及行业与公司 * 报告主题为中国信用债市场2026年展望，重点覆盖中国科技、媒体及通信行业、中国国有企业、中国房地产行业三大板块[1][4][5] * 科技、媒体及通信行业具体公司包括阿里巴巴、腾讯、微博、美团、百度、小米、联想、京东等[5][7][8][66][70] * 国有企业具体公司包括中国化工、中国海洋石油、中石化、中国石油、中国中化、中国核电、华能国际、中国国家电网、中国铁路建设、中国铁路集团、中国招商局港口、中国五矿、中国旅游集团等[5][7][86][95][96] * 房地产行业具体公司包括龙湖集团、万科、新城控股、华润置地、中国海外发展、金茂、绿城中国等[5][7][117][121][129][134][137] 核心观点与论据 宏观经济与市场环境 * 中国经济在2025年保持韧性，预计实现约5%的同比增长，高企的美国关税被对非美市场的强劲出口和财政扩张所缓冲[5][10] * 摩根大通经济学团队预测2026年GDP增长将从2025年的4.9%放缓至4.4%，原因是较弱的出口和消费抵消了投资的温和复苏[5][11] * 投资可能从2025年的-1.5%同比增长恢复至2026年的+4%，由对高科技制造业和人工智能相关建设的政策支持驱动[11] * 房地产投资仍是拖累，预计明年将再收缩10%，如果万科最近的境内债券展期进一步影响市场情绪，预测可能面临进一步下行风险[11] * 出口增长预计将从2025年的+5%同比放缓至明年的+3.4%，原因是美国关税可能保持在30-50%的高位，以及非美市场扩张空间因这些国家日益增长的抵制而收窄[11] * 预计中国人民银行将采取有节制的宽松政策以缓冲宏观放缓，预计上半年和下半年各降息10个基点，第一季度降准50个基点[12] * 中国投资级信用债利差在2025年因强劲的技术面因素压缩至历史低位，JACI中国投资级公司债指数利差从2023年底/2024年底的z+203/138收紧至2025年末的z+111，为10年来最紧水平[15] * 中国投资级公司债供应在2024/25年各反弹至约200亿美元，但仍低于2019-21年每年600-700亿美元的峰值水平，预计2026年供应将保持疲软[16] 科技、媒体及通信行业 * 中国科技、媒体及通信公司已进入投资周期，增加在人工智能/云计算以及外卖和即时零售等新举措上的支出[29] * 行业竞争在2025年初京东扩张进入外卖领域时开始升温，随后因阿里巴巴转向激进，旨在从美团手中夺取外卖、即时零售和到店业务的市场份额而加剧[29] * 阿里巴巴的自由现金流因激烈的外卖/即时零售补贴以获取市场份额而连续两个季度转为负值，但其约3000亿元人民币的净现金和强劲的资产负债表提供了缓冲[30][67] * 管理层在最近的2025年第三季度财报电话会议中提到，在实现中国外卖领域约40%的商品交易总额市场份额后，其在外卖/即时零售业务的重点已从规模扩张转向成本优化，预计投资将在第四季度从第三季度的峰值回落[31][67] * 百度受到的影响最大，因其核心业务萎缩和沉重的人工智能资本支出导致自由现金流持续为负[30] * 美团的外卖市场份额和盈利能力可能因阿里巴巴在该领域的激进扩张而受到结构性损害[30][68] * 中国科技、媒体及通信信用债在强劲的需求和有限的美元债券供应下经历了另一年的强劲利差压缩，五年期债券年初至今收紧了12-44个基点[43] * 投资建议：超配阿里巴巴2035年/2054年债券和微博2030年债券，因其拥有稳固的净现金资产负债表和稳定/改善的基本面，以及相对于同行的较宽利差[5][66] * 投资建议：超配腾讯2038年/2050年债券，作为高质量防御性选择，但承认在当前水平风险回报并非最佳[67] * 投资建议：对美团持中性看法，因阿里巴巴的激进扩张将长期损害其盈利能力，尽管其最近发行的2031年、2032年和2035年债券交易利差相对较宽[68] * 投资建议：对小米持中性看法，因基本面疲软且利差紧张，对联想持中性看法，因其对美国关税和技术限制敏感[66][68] * 投资建议：低配百度，因其基本面恶化且估值紧张[66][68] 国有企业 * 中国国有企业信用债经历了另一年的强劲利差压缩，JACI中国A级公司债指数利差从2024年末的z+120收紧至10年低点z+100[78] * 国家发改委收紧了财务状况较弱的地区级国有企业扩大境外债务额度的标准，预计这将减少地方政府融资平台的供应，对板块技术面构成支撑[79] * 国有企业信用评级基于独立评级加上政府支持的上调，鉴于强大的政府支持，不担心该领域出现堕落天使风险[82][84] * 美国制裁仍是国有企业面临的主要风险之一，但大多数国有企业债券现在由中国投资者持有，任何利差扩大都将被中国账户的强劲资金流入迅速吸收[91] * 投资建议：在国有企业中选择性投资，因估值紧张，偏好中国化工曲线作为价值选择，也偏好中国海洋石油服务2030年债券、中石化2031年债券和中国海洋石油2032年债券等前端品种，作为寻求亚洲信用防御性敞口的投资者的低贝塔选择[5][95] 房地产行业 * 中国房地产行业在2025年继续下行，预计行业房地产销售价值和房地产投资将同比下降19%/14%[104] * 政府全年推出了一些宽松政策以支持市场，但影响 largely 有限，这些措施都侧重于提高 affordability，而没有解决房价预期疲软和住房供应过剩的核心问题[109][111] * 万科宣布推迟偿还12月15日到期的20亿元人民币境内债券本金，打击了中国房地产信用债市场情绪[112] * 万科的流动性自2025年第三季度开始出现裂痕，至少有两家中国银行拒绝了其偿还2025年12月到期的57亿元人民币债务的短期贷款请求[112] * 万科的离岸/在岸债券价格已大幅下跌至约20，其违约风险现在取决于银行的意愿，或他们愿意接受展期的时间长短[113][116] * 预计万科的债券展期将在短期内打击实体住房市场和信用债市场的情绪[117] * 在幸存的民营开发商中，认为龙湖集团不太可能违约，因其资产负债表更为稳固，拥有正自由现金流、约500亿元人民币未抵押投资性房地产，并正在向房东模式转型[117][121] * 中央国有企业开发商不太可能违约，因其信用状况稳固且融资渠道广泛，国资委也在6月发布指令，要求国有开发商避免公开债务违约[117][134] * 投资建议：龙湖集团是中国房地产领域唯一的超配选择，因其资产负债表相对稳固、经营现金流为正、拥有约500亿元人民币未抵押投资性房地产，并积极向能见度更好的租赁模式转型，且收益率约12%具有吸引力[5][121] * 投资建议：将新城控股下调至中性，因其再融资计划执行风险高，且现金余额仅50亿元人民币，而2026/28/30年公开债券到期规模分别为70/110/150亿元人民币[129][133] * 投资建议：对其他国有企业开发商持中性看法，因其估值合理，风险回报平衡[134] 其他重要内容 * 中国科技、媒体及通信公司今年积极探索替代性融资渠道，阿里巴巴/百度发行了15亿/20亿美元与阿里健康/携程股票挂钩的可交换债券，京东据报道计划发行至少10亿美元与京东健康股票挂钩的可交换债券，百度、京东、美团和腾讯今年还合计发行了370亿元人民币的离岸人民币债券[44] * 报告包含详细的债券推荐表格，列明了发行人、工具、信用评级、摩根大通评级、到期日、价格、票息、到期收益率、Z利差、相对于国债的利差和久期等关键数据[7][8][70][96][137] * 报告包含大量图表，展示了中国经济预测、信用债估值、各行业利差趋势、相对价值比较以及重点公司的财务趋势[13][15][18][19][22][23][24][27][28][33][35][41][45][48][50][51][55][56][58][60][64][73][74][76][80][81][83][88][90][96][100][101][105][107][109][114][118][120][123][124][125][126][128][130][132][135][136]