2025年新兴市场资产表现回顾 - 新兴市场本币债券2025年至今上涨18%，股票整体上涨26% [5] - 新兴市场股票自2017年以来首次跑赢美国股票，新兴市场债券与美国国债收益率利差收窄至11年来最低水平 [5] - 彭博新兴市场套利指数2025年至今投资回报率达16.71%，为2009年以来最佳 [5] - 新兴市场股票在彭博全球大中型股指数中的权重接近13%，较发达市场提高超过一个百分点 [6] - 2025年专注于新兴市场股票的美国ETF吸收近310亿美元资金，新兴市场债券基金吸纳超过600亿美元 [6] 机构对新兴市场的普遍看法 - 美国银行调查显示，华尔街几乎无人对新兴市场持有悲观态度，汇丰银行调查显示净看多情绪创历史新高 [3][6] - 机构普遍看好新兴市场资产2026年走势，认为悲观论者已几乎绝迹 [3][6][7] - 新兴市场受惠于全球金融环境转趋宽松、内部政策稳健及提前释放的出口需求，增长有望跑赢发达经济体 [6] - 亚洲仍是全球主要增长引擎，拉丁美洲选举或促成更亲商政府，结构性力量如供应链重组及科技竞争持续发酵 [6] 2026年新兴市场资产配置展望 - 新兴市场债券因高收益及分散效益表现突出，硬货币债券回报具吸引力 [8] - 本地货币债券重点关注中东欧、部分拉美市场（如哥伦比亚及巴西）以及亚洲（包括印度、菲律宾和韩国） [8] - 新兴市场股票中，拉美及东欧市场的价值型与功能型策略具备潜力，亚洲可聚焦数码资产发展相关主题 [8] - 中国股市重点投资于科技板块、电动车供应链及可再生能源，看好印度“印度制造”计划推动的多个领域长期增长 [8] - 全球多元化配置再度成为债券投资焦点，看好政策灵活、对美国依赖低、外部缓冲稳健的新兴市场经济体债券 [10] 货币与套利交易前景 - 美元走势偏弱，受益于政策分歧、关税摩擦及全球资本流动转向，但短期内不排除反弹 [10] - 随着美元走弱，发达经济体与美国的利差仍是外汇套利交易高回报的来源 [11] - 机构继续看好巴西雷亚尔、土耳其里拉和南非兰特等货币的套利交易前景，某机构外汇套利策略2025年回报率约11% [11] - 摩根大通资产管理预计2026年新兴市场债券基金将有高达500亿美元流入，建议持有新兴市场本币债券 [11] - 摩根士丹利建议持有本币债券并增持美元计价新兴市场债券，美国银行预计硬通货新兴市场债券将重现两位数回报 [11] 潜在关注点 - 美元走强及美债收益率攀升可能成为新兴市场主要面对的风险点 [12] - 外汇套利交易需衡量汇率波动性能否持续保持相对温和，不利变动可能迅速抹去涨幅 [12] - 新兴市场货币波动性指标接近五年最低水平，市场可能已对一些“良性故事”充分定价 [13] - 美国中期选举和美联储利率政策分歧等因素，可能在未来几个月推动货币波动性重新加剧 [13]

文章核心观点 - 机构投资者普遍看好新兴市场资产在2026年的走势，悲观论者几乎绝迹 [1][4][6] - 2025年新兴市场股、债、汇均录得两位数涨幅，表现强劲，资金大幅流入 [3][4] 2025年市场表现回顾 - 新兴市场本币债券2025年至今上涨18%，股票整体上涨26% [3] - 新兴市场股票自2017年以来首次跑赢美国股票，新兴市场债券与美国国债收益率利差收窄至11年来最低水平 [3] - 彭博新兴市场套利指数投资回报率高达16.71%，为2009年以来最佳 [3] - 专注于新兴市场股票的美国ETF在2025年吸收了近310亿美元资金，新兴市场债券基金吸纳了超过600亿美元 [4] - 新兴市场在全球股票和债券基准指数中的份额正在上升，例如在彭博全球大中型股指数中权重提高一个多百分点至接近13% [3] 机构观点与看好理由 - 美国银行调查显示，华尔街几乎没有人对新兴市场持有悲观态度 [1][4] - 汇丰银行调查发现，对新兴市场前景的净看多情绪创下有调查以来的历史新高 [4] - 东方汇理资产管理认为，新兴市场受惠于全球金融环境转趋宽松、内部政策稳健及提前释放的出口需求，表现有望跑赢发达经济体 [4] - 保德信固定收益联席首席投资官指出，发达经济体增长逐步接近1%~1.5%，而新兴市场的增长仍然相对亮眼 [8] - 摩根大通资产管理预计，明年新兴市场债券基金将有高达500亿美元的流入 [9] - 摩根士丹利建议客户持有本币债券，并增持美元计价的新兴市场债券 [9] - 美国银行预计，硬通货新兴市场债券将重现今年的两位数回报 [9] 2026年具体投资机会 - **债券**：新兴市场债券因高收益及分散效益而表现突出，硬货币债券回报具吸引力 [6] - **本地货币债券**：重点关注中东欧、部分拉美市场（如哥伦比亚及巴西）以及亚洲（包括印度、菲律宾和韩国），看好其收益率与估值优势 [6] - **股票**：新兴市场股票提供更多元化的投资机会，拉美及东欧市场的价值型与功能型策略具备潜力 [6] - **亚洲主题**：亚洲可聚焦于与数码资产发展相关的投资主题，仍是全球主要增长引擎 [5][6] - **中国股市**：重点投资于科技板块及具明显优势的行业，例如电动车供应链及可再生能源 [6] - **印度前景**：看好印度中期前景，"印度制造"计划有望推动制造业、内需消费、基建建设、全球供应链重组及金融科技普惠等多个领域的长期增长 [6] - **高息货币套利交易**：景顺继续看好巴西雷亚尔、土耳其里拉和南非兰特等货币的套利交易前景，其外汇套利策略2025年回报率约为11% [9] - **美元走势**：保德信认为美元走势偏弱，将支撑新兴市场资产；景顺指出美元走弱是外汇套利交易高回报的来源 [8][9]

新兴市场资产表现与资金流入 - 2025年新兴市场证券资本流入规模创下自2009年以来最佳表现 [1] - 自2017年以来新兴市场股票首次跑赢美国股票 新兴市场债券与美国国债利差收窄至11年来最低水平 套利交易策略取得自2009年以来最佳回报 [1] - 截至12月17日当周 新兴市场债券基金单周吸纳40亿美元资金 创下自7月以来最大单周流入规模 [7] 投资者情绪与市场观点转变 - 美国银行投资会议发现几乎无人对新兴市场持悲观态度 其新兴市场固定收益部门主管结论为“新兴市场的悲观论者已经绝迹了” [3] - 投资者正从美国分散投资 并被发展中国家在削减债务和控制通胀方面的进展所吸引 [3] - 基金经理表示2025年是一个拐点 一年前的问题还是新兴市场是否具备投资价值 但现在已不再被问及此问题 [3] - 摩根大通和摩根士丹利等银行加入看涨阵营 预测新兴市场将受益于美元疲软和人工智能投资热潮 [3] 机构预测与配置建议 - 摩根大通预计2026年新兴市场债券基金将有高达500亿美元的流入 其资产管理公司全球固定收益主管认为最佳策略之一是持有新兴市场本币债券 预期获得价格上涨、利差收益及货币上行空间 [4] - 摩根士丹利建议客户持有本币债券并增持美元计价的新兴市场债券 [4] - 美国银行预计硬通货新兴市场债券将重现2025年的两位数回报 [4] - 花旗集团预计新兴市场债券2026年将实现5%的总回报 并建议客户只买入能承受美元走强的资产 [6] 资金流动与持仓状况 - 2025年专注于新兴市场股票的美国ETF吸收了近310亿美元资金 [4] - 新兴市场债券基金2025年已吸纳超过600亿美元 但这是在之前三年流出1420亿美元之后 [4] - 新兴市场在全球投资组合中的配置比例仍然不足 有空间向更有意义的超配方向迈进 [4][5] - 策略师指出2025年标志着在经历了残酷的五年之后 资产配置者的回归 许多投资者意识到对美国大盘成长股的风险敞口过大 从而转向全球多元化配置 [4] 指数权重与结构性转变 - 在Bloomberg全球大中型股指数中 新兴市场股票的权重相对于发达市场提高了一个多百分点 接近13% [4] - 新兴市场债券在Bloomberg全球综合总回报指数中的份额也有所增加 [4] - 如果新兴市场能经受住美元和美联储政策变化的考验 谨慎的投资者或将相信一场结构性的资产再配置正在展开 当前不确定性为投资者提供了入场窗口 [7] 主要风险与考验 - 新兴市场反弹可能掩盖了该资产类别的一些脆弱性 最大的考验来自美元 [6] - 2025年美元下跌8%为新兴市场资产提供了支撑 但如果美联储降息次数少于预期 美元可能反弹 [6] - 尽管如此 摩根大通资产管理公司全球固定收益主管预计即便在美元走强的情形下 “非常高”的实际收益率仍将持续吸引投资者 [6]

核心观点 - 景顺发布2026年全球投资展望 认为人工智能当前并非典型泡沫 2026年新兴市场有望跑赢发达市场 其中中国股市尤其是科技股具有显著吸引力 [1] 对人工智能的看法 - 市场参与者认为AI存在泡沫并非没有理由 过去几年AI对标普500指数总回报贡献比例很高 相关企业在指数中的权重持续上升 目前已占约28%至29% [2] - 当前并不处于AI泡沫中 与20世纪90年代末互联网泡沫时期纳斯达克指数巨大涨幅相比 目前的上涨幅度仍然较小 [2] - 互联网泡沫时期股票估值多基于收入 而当前AI相关企业估值更多建立在盈利之上 未来上涨空间将取决于盈利是否持续增长 美国AI股票能否再次上涨将更多由盈利驱动 而非估值扩张 [2] - 市场中出现了一些值得关注的类似泡沫行为 尤其是在数据中心建设领域 部分公司开始通过举债或复杂的股权投资工具来支撑资本支出 这或许是泡沫迹象的初步显现 [2] - AI是否会主导2026年市场叙事 关键在于AI能在多大程度上提升生产率与企业盈利 最终回归到这些公司能否创造实际利润 如果投资AI的企业盈利实现增长 人工智能有望在2026年再次迎来蓬勃发展 [3] 对新兴市场的看法 - 新兴市场在2026年的表现有望超越美国和发达市场 [4] - 过去十五年间 新兴市场整体表现长期落后于发达市场 尤其是美股持续处于领先状态 [4] - 历史经验显示新兴市场也有实现反超的时期 比如1974年 新兴市场的股票 货币及本币政府债券表现就曾明显优于发达市场 [4] - 新兴市场要跑赢发达市场 通常依赖三个关键条件 一是美元走软 二是新兴市场国家降息以释放流动性 三是油价低于每桶80美元 [4] - 今年早些时候新兴市场曾一度呈现相对强势 但后来因美国AI叙事过热等因素 这一趋势被暂时逆转 [4] - 景顺坚定看好新兴市场将跑赢美国及发达市场 认为新兴市场股票无论是从估值还是其他维度看 都具备持续超越大盘的潜力 因此将在2026年显著增持新兴市场的股票头寸 [4] 对中国市场的看法 - 在新兴市场中 景顺尤为看好中国股票市场 特别是A股中以半导体 人形机器人 人工智能等为代表的科技板块 预计这些领域在2026年将呈现非常亮眼的表现 [5] - 在2025年的大部分时间里 景顺持续看好中国股市 回顾过去18个月 中国股市已实现显著上涨 [5] - 外国投资者对中国股市的兴趣依然非常浓厚 对其股票的需求与关注度正在同步上升 [5] - 外资的关注点主要集中在与美股科技巨头全球产业链相关的企业 同时也正逐步转向中国本土AI产业链 [5] - 相较于美国 中国在AI领域的资本开支规模较小 但在应用与落地层面展现出更强的潜力 尤其在垂直场景的AI应用与产业赋能环节具备突出优势 [5] - 国产机器人在商业场景的落地应用被视为具备较大投资潜力的方向 [6] 公司背景 - 截至今年9月底 景顺管理资产规模为2.1万亿美元 约合人民币14.8万亿元 [1]

美联储利率政策 - 野村证券预计美联储将在12月维持利率不变，暂停降息，因近期指标显示就业市场具有弹性且美联储主席鲍威尔语气强硬[1] - 荷兰国际集团预计美联储将进一步降息75个基点[4] 黄金市场展望 - 瑞银分析师认为黄金价格仍处于上升趋势，结构方面没有任何改变[1] - 摩根大通预计央行和消费者将在价格下跌期间成为可靠买家，并预计到2026年第四季度金价将超过5000美元[1] 铜价预测 - 花旗预计到2026年第二季度铜价将攀升至平均1.2万美元/吨，牛市情况下为1.4万美元/吨，今年剩余时间交易价格约为1.1万美元/吨[1] - 花旗认为全球制造业情绪好坏参半，2025年铜需求上行空间有限，但预计在2026年出现复苏[1] 全球股市展望 - 高盛策略师预计未来十年标普500指数年回报率将为6.5%，为所有地区中最弱，而新兴市场年回报率可达10.9%[2] - 高盛预计新兴市场的收益将由中国和印度强劲的盈利增长所驱动，日本和欧洲年回报率预计分别为8.2%和7.1%[2] 外汇与储备管理 - 渣打银行分析指出全球官方储备管理者正减少对美元依赖，转向更广泛的“其他货币”，但对美元的短期压力仍有限[2] - 荷兰国际集团分析师认为美联储降息将降低对冲成本，可能导致美元明年下跌，预计到2026年第四季度欧元将升至1.22[4] 债券市场 - 德商银行分析师表示美欧债券发行量增加将推高风险溢价，使收益率曲线变陡，预计到2026年底德国10年期国债收益率升至3%，美国10年期触及4.5%[3] 英镑前景 - 荷兰国际集团分析师指出英国预算案中的财政紧缩幅度可能达GDP的0.5%至1%，这可能鼓励市场消化更多英国央行降息，对英镑构成负面影响[4] 储能行业 - 中信证券预测2025年全球储能新增装机约为290GWh，2030年有望达到1.17TWh，认为国产储能产业链具备明显优势[5] 医药行业 - 中信证券研报称医药行业有望继续维持超配，建议2026年围绕创新驱动和国际化、自主可控、新政新气象等主线布局[6] 新材料行业 - 中信证券看好2026年AI新材料、人形机器人、卫星互联网等主题，认为政策、事件、业绩释放将带来交易机会[7] 银行业 - 银河证券指出银行业绩短期受扰动但规模稳增形成支撑，中期分红力度不减，红利价值持续凸显[8]

全球央行货币政策分化 - 美联储谨慎推进降息，后续路径因缺乏关键经济数据而扑朔迷离[2] - 欧洲央行10月第三次维持存款利率2%不变，市场预计12月大概率按兵不动[2] - 日本央行释放加息信号，政策委员会成员认为推动政策利率正常化的条件已基本具备[3] - 多数新兴市场国家加快降息步伐，例如墨西哥央行降息25个基点至7.25%，波兰央行进行今年内第五次降息[2] 新兴市场宏观环境优势 - 新兴市场年均通胀率连续五个季度下降，7至9月降至2.47%，为2021年初以来最低水平，而发达经济体通胀率升至3.32%[4] - 新兴市场国家具有更大的降息空间以支撑经济，货币政策可提供更多支持[4][5] - 新兴市场利率水平普遍高于欧美发达经济体，对宏观经济增长的拉动作用更为显著，增长预期更为乐观[5] 新兴市场资产投资机遇 - 全球资本因利差变化持续流向新兴市场，新兴市场本币债券和股票市场因估值优势、较高回报潜力和美元走弱预期受到青睐[1][6] - 摩根士丹利投资管理等资产管理公司正积极布局新兴市场本币债券，认为其央行有更大降息空间[4] - 美元长期具有贬值空间，将弱化“虹吸效应”，资金可能流向估值较低的新兴市场，利好其资产[6] 具体资产类别展望 - 新兴市场债券基本面持续改善，加上收益吸引力等自身因素，支持其下半年表现[7] - 高盛与摩根士丹利预警全球股市可能出现10%至20%周期性回调，但强调中国、日本和印度市场的长期结构性机会[7] - 在风险资产被抛售的背景下，前期调整充分、处于估值洼地的港股和A股获得内资和部分国际资金青睐[7]

全球央行货币政策分化 - 美联储谨慎推进降息，后续路径因缺乏关键经济数据而扑朔迷离[1] - 欧洲央行10月第三次维持存款利率2%不变，市场预计12月大概率维持利率不变[1] - 日本央行释放加息信号，政策委员会成员认为进一步推动政策利率正常化的条件已基本具备[3] - 多数新兴市场国家加快降息步伐，例如墨西哥央行降息25个基点至7.25%，波兰央行年内第五次降息25个基点[2] - 全球主流央行政策在通胀预期走弱背景下偏向宽松以支持经济，渣打预计美联储12月降息25个基点至3.75%[2] 新兴市场投资机遇凸显 - 全球利差变化促使资本持续流向新兴市场，因其具有更大降息空间、缓解的通胀压力及更具韧性的经济增长前景[1] - 新兴市场通胀压力总体下降，年均通胀率连续五个季度下降，7至9月降至2.47%，为2021年初以来最低水平，而发达经济体通胀率升至3.32%[4] - 新兴市场国家利率水平普遍高于欧美发达经济体，因此降息空间更大，对宏观经济增长拉动作用更为显著[5] - 美元长期具有贬值空间，将弱化其“虹吸效应”，资金可能流向估值较低的新兴市场资产[6] 新兴市场资产配置前景 - 新兴市场本币债券因基本面持续改善和收益吸引力而受到看好[7] - 高盛与摩根士丹利对全球股市发出10%至20%周期性回调预警，但强调中国、日本和印度市场的长期结构性机会[7] - 在全球风险资产被抛售背景下，前期调整充分、处于估值洼地的港股和A股获得内资和部分国际资金青睐[7]

市场表现 - A股三大指数于11月6日集体上涨，上证指数收报4007.76点，涨幅0.97%，重返4000点上方；深证成指收报13452.42点，涨幅1.73%；创业板指收报3224.62点，涨幅1.84%，盘中一度涨逾2% [6] - 沪深北三市全天成交额达20759亿元，较上个交易日放量1816亿元 [6] - 日韩股市同日收涨，日经225指数上涨1.34%，收报50883.68点；韩国综合指数结束两连跌，上涨0.55%，收报4026.45点 [6] - 国内商品期货主力合约多数收涨，对二甲苯涨超3%，焦煤、PTA、烧碱等涨超2% [7] - 国债期货各主力合约涨跌不一，30年期国债期货下跌0.28%，10年期下跌0.09%，5年期下跌0.03%，2年期微涨0.01% [6] 机构观点：新兴市场与港股 - 瑞士宝盛认为周期性和结构性利好因素将支撑新兴市场股票在2026年继续保持强劲势头 [4][7] - 国信证券指出美联储高确定性降息未完全演绎，流动性收缩加速港股估值消化进程，短期利空带来港股布局良机 [4][8] - 兴业证券认为近期海外市场动荡源于基本面与流动性两大支柱动摇，包括美联储鹰派言论、美国政府停摆引发的流动性紧张，以及对AI巨头盈利兑现能力的担忧 [7] 机构观点：黄金与商品 - 中信证券研究部表示，从长期看黄金受益于逆全球化风险带来的全球流动性扩张和偏好抬升，明年多种因素仍可能驱动金价上行 [4][7] - 中粮期货报告指出，关于黄金的税收新规是对黄金税收监管的重大改革，核心是对特定交易所场内黄金实物交割环节按买方用途及主体性质实施差异化征管，非投资性用途及非会员买方税负明显增加，但新规对期货盘面定价及整体供需平衡影响有限 [4][8] 机构观点：特定行业 - 中信证券研究部判断2025年下半年是白酒行业的基本面底部，为动销最弱、批价最低、市场预期最低、上市公司报表业绩下滑斜率最大的阶段 [8] - 算力硬件股反弹带动创业板指盘中大幅上涨 [4]

全球央行政策与市场环境 - 美联储将于10月29日公布利率决定，市场普遍预计将再次降息25个基点至3.75%-4%区间 [2] - 随着9月美联储重启降息周期，全球资产定价逻辑正在重塑 [2] - 美联储降息使货币政策持续转向宽松，政策环境日益利好风险资产 [3] 新兴市场投资机遇 - 外资机构普遍看好新兴市场的投资机遇，富达国际战术资产配置已转向对风险资产持更积极看法，高配股票 [3] - 富达国际维持对新兴市场股票的积极观点，对中国股市更为坚定，预计更多消费刺激措施将提振需求 [3] - 施罗德基金预计新兴市场权益类资产有望受益于估值优势与弱美元环境 [3] - 富达国际维持看多新兴市场债券，认为新兴市场经济体基本面稳健，适合获取利差收益，且估值优于发达经济体投资级债券 [3] 科技成长与资源品投资方向 - 外资普遍看好科技成长板块，路博迈认为AI产业链正从硬件向应用端扩散，可关注AI应用、半导体制造、存储等领域 [4] - 安昀看好算力相关的能源、储能及输配电需求，认为这是中国制造业最擅长的领域之一 [4] - 资源品板块受青睐，路博迈观察到资源安全投资主线热度提升，贵金属、基本金属和能源金属价格全面上涨 [4] - 路博迈认为顺周期投资重点仍是独立逻辑明确的有色金属，如贵金属、铜，随着美联储降息周期开启，全球库存周期见底，有色金属、化工新材料等周期品有望受益 [4] - 富达国际对黄金持多头观点，认为美联储降息及地缘政治风险为黄金表现提供支撑，黄金可能因资金从美国资产流出而具备结构性吸引力 [5]

市场本质与投资哲学 - 市场本质是群体心理的共振，而非理性定价的集合，投资者应放弃预测未来的执念，转向研究市场如何犯错[13] - 投资是元分析游戏，核心在于识别规律和研究市场错误，而非进行预测，以此获取概率优势[3][6] - 投资优势来源于基本面分析、谦逊态度和遵循经过验证的规则，而非预测能力[13] 周期定位与信号指标 - 高收益利差是预测超额回报的有效工具，利差放大时（如>600bps）应高配防御型资产，利差收窄时（如<300bps）应高配小盘价值股和大宗商品[6][16][21] - 60/40组合在高通胀期存在缺陷，会导致股债同跌，核心通胀率高于4%时股债相关性转为正[25][26] - 通胀上升期优先配置大宗商品（如铜、原油）和黄金，通缩周期则超配长期国债和高股息蓝筹股[7][28] 资产选择策略 - 估值变化奖励廉价股票、惩罚昂贵股票，是全球股市最显著的反复特征之一，低估值股票长期表现更优[7][30] - 价值因子和盈利能力因子长期能超越大盘，价值因子年化回报5%，夏普比率2.28，盈利能力因子年化回报2%，夏普比率1.26[33][34] - 高质量小盘股（市值<5亿美元）具备极佳投资机会，因市场关注度低易出现错误定价，且在复苏期涨幅显著高于大盘股[7][41][44] 大宗商品与黄金配置 - 铜与原油价格长期正相关，铜油比可作为经济周期预警指标，比值>120时增配周期股，<80时转向避险资产[8][46][47] - 黄金是唯一无法被政府或央行操纵的资产，在实际利率<1%或地缘风险升温（如VIX>30）时具备配置价值[9][52][55] - 黄金在组合中可降低波动性，配置10%黄金的组合年化波动率较纯股债组合降低2.1%[54] 组合构建与风险管理 - 投资组合中添加货币和大宗商品有助于降低波动性和最大回撤，并提高回报率[10][58] - 全天候组合通过资产分散实现短期收益互补和长期收益曲线向上，避免60/40组合的股票风险敞口过高问题[58][59] - 采用雪球三分法进行基金配置，通过资产、市场和时机三大分散实现投资收益多元化和风险分散化[59]