市场仓位与情绪 - 基金经理现金水平大幅降至资产管理规模的3.3%，创历史新低，显示避险情绪消退，风险偏好显著回升 [1][5] - 投资者对经济增长、股票和大宗商品的信心爆棚，其合计敞口已达到2022年2月以来的最高水平 [1] - 市场近乎“满仓”的激进仓位反映出，对进一步反弹的预期压倒了对高估值、AI巨额资本支出及盈利预期的担忧 [3] 估值与基本面 - 在科技股推动下，标普500指数的长期估值指标已创下历史新高，甚至超过2000年互联网泡沫破裂前及2022年1月的高点 [9] - 高估值增加了基本面支撑价格走势的压力，企业必须通过实打实的盈利来维持积极情绪 [11] - 当前市场共识是所有地区的盈利将实现两位数增长，其中新兴市场领跑，但这一观点可能过于乐观 [11] 板块轮动与投资主题 - 投资者在过去两个月已开始进行板块轮动，随着更有吸引力的投资机会出现，市场上涨广度正在拓宽 [3] - 随着AI和半导体交易陷入停滞，投资者轮换至与经济相关的股票、防御性头寸以及落后板块的押注，这种模式在美欧市场均有体现 [13] - 由于AI的回报率和可持续性持续面临质疑，投资组合主题的轮动可能会延续到明年，接下来的财报季可能促使进一步转换 [13] 经济前景与风险 - 对经济的乐观预期正面临挑战，包括通胀的粘性、劳动力市场的动态变化以及美联储的平衡术 [3][14] - 主要的下行风险是美国劳动力市场恶化，从而将衰退风险重新带回桌面 [15] - 利率路径可能重新成为焦点，目前市场仅定价了明年两次降息 [14] 行业与公司动态 - 超大规模企业已将资本支出承诺提高到可能通过资产负债表来支撑的水平 [13] - 甲骨文在公布令人失望的业绩后股价暴跌，其信用违约互换飙升至创纪录水平，是“债券卫士”准备出击的证据之一 [13] - 有策略师建议在国际范围内和各行业间分散股票敞口，纳入更多经典的周期性股票或医疗保健等较便宜的防御性领域 [15]