合作伙伴与生态系统 - 公司拥有包括微软、甲骨文、谷歌、戴尔、HPE、联想、IBM和超微在内的广泛且不断扩大的合作伙伴基础，这有助于加强其在人工智能基础设施市场的地位 [1] - 公司与HCLTech合作，通过人工智能、数字和云领域的先进解决方案加速全球企业数字化转型 [4] - 公司与IBM探索将AMD CPU、GPU和FPGA与IBM量子计算机集成，以高效加速新兴算法并开发下一代计算架构 [4] - 与KDDI和诺基亚的合作扩大了公司在电信行业的影响力 [4] 产品与技术进展 - 公司受益于EPYC处理器的强劲需求，这些处理器为云和企业工作负载提供动力，新兴的人工智能用例和代理式人工智能的快速采用正在产生对通用计算基础设施的需求 [2] - 最大的云超大规模企业采用EPYC的情况显著增加，在2025年第二季度推出了100多个新的基于AMD的云实例，包括谷歌和Oracle Cloud的多个Turin实例 [2] - HPE、戴尔科技、联想和超微在报告季度推出了28个新的Turin平台 [2] - 随着支持由AMD CPU、GPU和NIC驱动的部署的Instinct MI350系列的推出，公司的系统级能力得到加强 [3] - 甲骨文正在建设一个超过27,000个节点的AI集群，结合MI355X加速器、第五代EPYC Turin CPU和Pollara 400 SmartNIC [3] - 公司与HUMAIN签署了一项价值数十亿美元的合作，建设完全由其CPU、GPU和软件驱动的人工智能基础设施 [3] 财务表现与预期 - 公司预计2025年第三季度收入为87亿美元（正负3亿美元），按收入范围中点计算，同比增长28%，环比增长13% [5] - Zacks对2025年第三季度收入的共识估计为87.2亿美元，表明较去年同期增长27.9% [5] - Zacks对2025年第三季度每股收益的共识估计为1.17美元，过去30天上涨了6美分，表明同比增长21.2% [11] 市场竞争格局 - 公司在人工智能基础设施市场面临来自英伟达和博通的激烈竞争 [1] - 英伟达设计运行先进人工智能模型的强大GPU，而博通在网络芯片和定制ASIC方面发挥关键作用，使超大规模数据中心更高效 [6] - 英伟达处于人工智能计算的中心，其产品广泛应用于数据中心、游戏和自动驾驶汽车领域，其更新的Hopper 200和Blackwell GPU平台正被快速采用 [7] - 博通受益于其网络产品和定制人工智能加速器（XPU）的强劲需求，XPU是一种ASIC，对于训练生成式人工智能模型是必需的 [7] 股价表现与估值 - 公司股价年初至今上涨39.2%，表现优于Zacks计算机与技术行业13.3%的回报率和Zacks计算机集成行业26.6%的升值幅度 [8] - 公司股票被高估，其未来12个月市销率为7.46倍，而整个行业的市销率为6.7倍，公司价值得分为F [9] - 公司目前持有Zacks排名第3（持有） [12]

半导体行业股价表现 - 迈威尔科技股价下跌超过17% [1] - 英伟达两倍做多ETF下跌7.4% [1] - 超微电脑股价下跌4.9% [1] 半导体设备与材料公司 - 相干公司股价下跌4.8% [1] - 拉姆研究股价下跌4.2% [1] - Nova股价下跌4.2% [1] 主要芯片制造商 - 博通股价下跌4.4% [1] - 英伟达股价下跌3.7% [1] - 台积电ADR下跌2.9% [1] 半导体设计与技术公司 - AMD股价下跌3.3% [1] - Arm控股股价下跌3.1% [1] - 纳微半导体股价下跌3.5% [1] 行业ETF与相关企业 - 半导体ETF整体下跌2.9% [1] - 安费诺股价下跌3.3% [1]

半导体行业整体表现 - 费城半导体指数盘初下跌2.5% [1] - 美股半导体股集体走弱 [1] 个股表现 - 迈威尔科技股价下跌超过16% [1] - 泛林集团、博通、AMD股价下跌超过3% [1] - 英伟达、ARM、应用材料、台积电股价下跌超过2% [1] - 阿斯麦、美光科技股价下跌超过1% [1]

英伟达及半导体板块股价表现 - 英伟达股价下跌超过3%至174.4美元 [1] - AMD股价下跌超过3.4% [1] - 博通股价下跌超过4% [1] - 美光股价下跌超过2% [1] - 台积电股价下跌超过3% [1] - 迈威尔科技股价下跌超过16% [1] 迈威尔科技业绩指引 - 迈威尔科技第三季度营收指引不及市场预期 [1]

行业技术发展趋势 - 高性能计算、光通信及传感器行业技术快速扩张 驱动异构集成技术加速迭代 从2D向2.5D及3D/3.5D系统集成拓展[2] - 索尼、台积电、三星、英特尔、AMD等芯片大厂竞相开发异构集成工艺[2] 异构集成技术路线细节 - 2D异构集成采用倒装芯粒键合至RDL/有机IC载板 C4 Bump间距150-110μm 通过热压键合工艺可缩至110-90μm[3] - 2.5D芯粒集成基于interposer/嵌入式桥接/TSV+热压键合 μ Bump间距50-25μm 未来可延展至10μm[3] - 3D/3.5D集成采用TSV+W2W混合键合或C2W键合 W2W键合技术更成熟且商业化广 键合间距8-2μm 正向1.6μm/1μm推进 C2W键合集中在9-5μm 未来3年向2μm发展[3] 行业会议与产业生态建设 - 势银联合甬江实验室计划于2025年11月17-19日举办异质异构集成年会 主题为聚焦异质异构技术前沿与先进封装[4] - 会议聚焦多材料异质异构集成、光电融合、三维异构集成、光电共封装、晶圆级键合/光学、半导体材料与装备、TGV及FOPLP等技术维度[4] - 会议旨在助力宁波及长三角打造先进电子信息产业高地 实现聚资源、造集群目标[4]

公司概况与市场地位 - 沐曦股份是专注于AI芯片及GPU设计的上海企业，成立于2020年9月，最新投后估值为210.71亿元，股东穿透后人数为180名 [4] - 公司处于持续亏损状态，2024年净亏损14.09亿元，预计最早2026年扭亏为盈 [4][29] - 主力产品为曦云C系列（AI训练及通用计算），2024年训推一体产品收入占比达97.28%，在手订单金额11.40亿元（截至2025年8月15日） [4][34][61] 产品与技术布局 - 三大产品线包括：曦云C系列（主力）、曦思N系列（AI推理）、曦彩G系列（图形渲染，研发中） [4] - 曦云C500性能对标英伟达A100，C600系列支持FP8精度（2025年底风险试产），C700系列支持FP4精度并对标英伟达H100 [5][40][44] - 采用国产先进工艺制程，构建从设计到封测的国产供应链闭环 [41] 市场竞争格局 - 中国AI计算加速芯片市场规模2024年达2398亿元，预计2029年达1.34万亿元 [3] - 2024年中国AI加速器市场份额：英伟达66%、华为海思23%、AMD5%、寒武纪/摩尔线程/沐曦各占1% [6] - GPU架构在AI芯片市场占主导地位（2024年占比69.9%），预计2029年提升至77.3% [8] 国产GPU商业化挑战 - 产品性价比与国际巨头存在差距，受制程工艺限制 [22] - 互联网企业客户导入周期长，训练场景需大规模集群测试 [22] - 软件生态薄弱（MXMACA注册用户1.5万人 vs CUDA数百万开发者），客户迁移成本高 [22][27] - 供应链稳定性担忧影响客户采购决策 [23] 财务与运营表现 - 营收快速增长：2022年43万元→2024年7.43亿元→2025年Q1达3.20亿元 [30] - 研发费用持续高投入：2024年9.01亿元，占营收112.99% [30] - 毛利率波动：2024年综合毛利率53.43%，低于寒武纪（56.71%）和海光信息（63.72%） [45][46] - 产销率逐步提升：2025年Q1达132.02%，反映市场需求释放 [57] 战略发展与机遇 - 募资39亿元用于研发项目，C600/C700子项目税后内部收益率分别为20.65%和24.16% [5] - 受益于国产替代趋势：Bernstein预测2027年中国本土AI芯片份额将提升至55% [4][21] - 产品具备替代英伟达H20能力，显存容量超96GB，互连带宽达国际4nm工艺水平 [17][18]

市场观点与风险评估 - 当前市场处于历史高位且估值过高 自4月低点反弹幅度达40% [4][6] - 技术指标显示市场进入超买区域 零售资金大量涌入且IPO活动激增 [8][9] - 预计9-11月将出现波动 历史数据显示9-10月通常为市场艰难时期 [7] 投资组合策略 - 对部分涨幅较大成长股采取获利了结策略 包括英伟达(涨幅50%)、美光、AMD等 [6][13] - 将投资组合从40只个股缩减至23只 集中持有最高确信度标的 [16][17] - 成长组合采用分档建仓策略 例如Palo Alto分4次建仓以控制风险 [19] 利率政策预期 - 市场已充分定价9月17日美联储25个基点降息预期 [21][23] - 当前联邦基金利率4.25%与通胀率2.7%之间存在降息空间 [22] - 若通胀数据超预期可能影响降息决策 进而引发市场抛售 [25] 固定收益投资 - 看好短期债券投资机会 特别是2-5年期债券 [30] - 买入Bearings Global短期高收益债券基金(BGH) 当前收益率10% [29] - 长期债券在经济困境时可能表现不及短期债券 [30] 高收益投资策略 - 建议高收益资产配置比例控制在投资组合20%以内 [32][33] - 偏好集中投资于高确信度高收益标的 目前持有11只个股 [33] - 推荐优质高收益品种包括Starwood(STWD)、Ares Capital(ARCC)等 [34] 投资组合构建方法 - 采用多组合策略：超级天鹅组合(收益率4.7%)、天鹅组合(收益率9.2%)、优质高收益组合(收益率11%) [38][39][41] - 投资理念强调收入创造、资本增值与资本保全三重目标 [40] - 随年龄增长逐步增加收入型资产配置比例 从60/40逐步调整至80/20 [51][52] 股息投资策略 - 强调股息可持续性分析 部分公司可能削减或暂停股息支付 [59] - 建议对大幅资本增值的股息标的进行获利了结 将资金重新配置至高收益率品种 [63][64] - 举例埃克森美孚从35美元涨至120美元后 将资金转向Enterprise Products(EPD)使收入翻倍 [62][64] 投资方法论 - 采用社区化投资决策模式 通过投资社区进行观点交流与验证 [68] - 强调耐心与尽职调查的重要性 采用分层建仓策略控制风险 [69] - 建议投资者根据时间精力情况选择适当投资方式 股息投资仍需持续监控 [58]

渠道投资扩张 - 公司今年将合作伙伴资金增加40%以上 并计划将渠道员工数量提升近一倍 全球合作伙伴覆盖范围扩大约20% 旨在打造真正具备竞争力的渠道计划[2] - 渠道投资增加是公司上市推广计划增投的一部分 整体渠道投资预算增加40%以上 包括销售激励、新战略计划和营销资金投入[9] - 预计到年底全球合作伙伴覆盖范围扩大约20% 第一季度合作伙伴名单已包含超过500家增值分销商、分销商、服务提供商和系统集成商[13] 市场竞争策略 - 重点在数据中心和商用PC的CPU领域与英特尔竞争 特别关注中端市场和中小企业细分领域[2] - 高通今年将渠道资金增加一倍 商业渠道团队规模扩大至原先四倍 英特尔也承诺为合作伙伴提供更多价值和福利[3] - 公司需要以英伟达合作伙伴网络为目标打造同等水平计划 英伟达的紧密合作曾帮助某系统集成商实现376.5%收入增长[7] 产品战略部署 - Instinct数据中心GPU暂未准备好面向渠道大规模推广 公司正专注于与Meta、OpenAI、微软和xAI等大型客户开展高接触度合作[6] - 正在优化软件栈（包括ROCm企业级人工智能软件）以确保渠道合作伙伴能够实现可重复的销售和集成流程[6] - 新的合作伙伴计划已为支持Instinct产品线及未来拓展至其他产品类别做好准备 整体架构具备可扩展性[7] 销售成效与转化 - 当公司为客户开展概念验证时 赢得订单的概率非常高 EPYC产品线业务的概念验证转化率通常达到80%至90%以上[8] - 专项返利措施适用于人工智能PC、Windows 11系统更新等场景 这些专项返利可与销量激励返利叠加使用[11] - 某解决方案提供商预计2025年基于AMD产品的业务将实现增长 认为产品组合蕴含巨大机遇[12] 组织架构优化 - 在北美、拉丁美洲、欧洲中东非洲以及亚太日本地区新增合作伙伴 并调整与跨区域运营合作伙伴的合作模式[14] - 将为单个合作伙伴配置更多专业对接人员 包括专门负责数据中心、商业客户和云计算领域的专业人员[15] - 预计到年底将所有地区的渠道销售、渠道营销和渠道赋能专业团队总人数提升近一倍 特别注重新合作伙伴细分领域和增长型市场[15] 合作伙伴反馈 - 系统集成商高管认为公司合作伙伴计划已从零起步发展到非常出色 首席执行官在活动中明确承诺渠道建设[4][5] - 新商业计划被核心合作伙伴评价为不仅在多个领域具备竞争力 而且属于顶尖水平[11] - 某解决方案提供商证实渠道投资增加体现在互动频次提升 并已获得资金支持在公司内部设立专门推动AMD业务的职位[16]

这些领域的付费参与之所以被接受，是因为其交易对象是商业服务或市场机会，且规则透明、供需自 愿。但当这一模式被移植到政治与贸易领域，性质便发生了根本变化：交易对象从商业机会变成公共权 力。 付费参与的核心是"参与游戏，必先付费(one must pay to 'get in the game')"。在很多领域，付费参与有存 在的合理性。例如在音乐产业，唱片公司向电台付费以获得播放机会(payola)；在线游戏领域，付费参 与是《魔兽世界》等经典游戏的运营基础——玩家付费获得游戏权限。在喜剧行业，新人可能借此获得 表演机会，但这本质上是用金钱换取曝光资源，属于行业初期的特殊生态。 美国《国家利益》双月刊最近的文章指出，特朗普政府的付费参与政策创造了"企业讨好特朗普的多种 渠道：给美国政府尤其是特朗普本人分成(various chits through which they can curry Trump's favor： giving not just the US government， but Trump himself， a cut of the action)"。《理性》杂志网站的播客节 目也质疑，"一项 ...

公司产品结构与财务表现 - 公司主营业务为全栈高性能GPU芯片及计算平台研发设计销售 产品包括训推一体系列（曦云C500 C550）和智算推理系列（曦思N100 N260）[3] - 2024年训推一体系列收入721亿元 占主营业务收入97% 其中曦云C500（含板卡服务器）收入占比61% 曦云C550占比36%[4][5][7] - 2025年1-3月训推一体GPU板卡毛利率56% 较2024年63%有所下降 智算推理系列GPU板卡毛利率6% 较2024年10%下降[4][5] - 产品交付形态以GPU板卡为主 2025年1-3月板卡类收入占比97% 服务器类收入占比降至0.32%[19][21] 市场竞争地位分析 - 全球GPU市场由英伟达（2024年数据中心产品收入占比89%）和AMD（2024年数据中心产品收入占比49%）寡头垄断[6][9] - 国内竞争对手包括华为海思 燧原科技 昆仑芯等ASIC/DSA架构企业 以及寒武纪（2024年云端产品收入占比99%）海光信息等通用架构企业[1][6] - 公司产品在单卡性能层面对标英伟达A100 互连技术MetaXLink达到英伟达H200水平 但软件生态注册用户仅15万人 与英伟达数百万CUDA开发者存在差距[30][31] - 2024年国内人工智能训练推理芯片市场中 公司产品覆盖率低于国际厂商 在互联网企业客户开拓进度滞后于部分国内友商[23][29] 技术研发与产品迭代 - 人工智能芯片迭代周期通常为2年 公司用3年实现两款芯片流片量产 曦云C500于2024年2月量产 下一代曦云C600于2025年7月回片[10][11] - 自主研发MXMACA指令集 包含600条计算指令和800条渲染指令 产品兼容CUDA生态 支持降低客户迁移成本[15][30] - 核心优势在于完全自主掌握GPU IP 指令集和架构 能快速响应客户技术需求 国产供应链布局领先[27][28] 行业发展与市场需求 - 全球人工智能算力需求激增 IDC预测国内训练算力年复合增速50% 推理算力年复合增速190%[33][34] - 训练芯片在AI服务器中价值占比73% 推理芯片价值占比25% 公司曦云C系列主要面向训练场景[33] - 云端智算将以通用型GPU架构为主流 端侧场景将出现专用型计算芯片作为补充 形成云边端一体化生态[35] - 地缘政治因素推动国产替代进程 为国内GPU厂商创造发展空间 公司产品已应用于国家人工智能公共算力平台和运营商智算平台[15][32] 商业化进展与客户结构 - 产品已赋能教科研 金融 交通 能源 医疗等行业 获得多个智算中心客户认可[15][27] - 互联网企业客户仍优先采购国际产品 国产GPU多集中于推理场景 训练场景导入缓慢 due to 测试周期长和生态薄弱[23][29] - 客户采购驱动因素包括产品性能 CUDA兼容性 集群稳定性以及供应链安全考量[15][26] 未来产品规划 - 主力产品持续聚焦曦云C系列 同时布局"新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目"应对推理市场需求增长[33] - 坚持GPU板卡为主要交付形态 通过PCIe板卡 OAM模组等多形态产品满足不同组网和散热需求[21][28] - 图形渲染GPU产品线已规划研发 进一步完善产品矩阵覆盖计算和渲染场景[36]