会议情况 - 2024年召开6次董事会会议和3次股东大会，独立董事积极出席[3] 人员工作 - 独立董事2024年在公司工作16天[5] 议案审议 - 2024年6月审议通过变更会计师事务所议案，聘德勤华永为2024年度审计机构[7] - 2024年4月审议通过董监高薪酬管理制度议案[9] - 2024年7月审议通过第一期限制性股票激励计划等议案[10] 未来展望 - 2025年独立董事将按规定维护全体股东权益[12]

会议情况 - 2024年召开6次董事会会议和3次股东大会[5] - 6月3日召开第二届董事会第四次会议，6月25日召开2023年年度股东大会[8] - 7月4日第二届董事会第五次会议审议通过激励相关议案[9] 独立董事情况 - 2024年独立董事工作16天，均积极出席会议且全投赞成票[5][6] - 独立董事无股份、无关联，符合独立性要求[3] 公司合规情况 - 2024年按时编制定期报告，准确披露财务数据[9] - 募集资金管理及使用合规，与披露相符[9]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入14.7957672569亿元，上年同期10.9748500285亿元，同比增长34.82%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润2.0416230372亿元，上年同期1.4828933285亿元，同比增长37.68%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额1.7018381593亿元，上年同期0.6156547369亿元，同比增长176.43%[5] - 本报告期末总资产51.9506357974亿元，上年度末50.0951097495亿元，同比增长3.70%[5] - 公司资产总计为51.95亿元，较上期的50.09亿元增长3.70%[21] - 公司营业总收入为14.79亿元，较上期的10.97亿元增长34.82%[23] - 公司营业总成本为12.25亿元，较上期的9.12亿元增长34.35%[23] - 公司营业利润为2603.49万元，较上期的1894.17万元增长37.45%[24] - 公司净利润为2044.22万元，较上期的1488.14万元增长37.36%[24] - 公司综合收益总额为1984.44万元，较上期的1380.84万元增长43.71%[24] - 公司基本每股收益为0.51元，较上期的0.37元增长37.84%[25] - 公司流动负债合计为6761.53万元，较上期的6947.99万元下降2.68%[21] - 公司非流动负债合计为1687.23万元，较上期的1633.85万元增长3.26%[21] - 公司所有者权益合计为43501.87万元，较上期的41513.27万元增长4.79%[22] 资产项目关键指标变化 - 预付款项期末余额5582.800486万元，期初余额3863.599866万元，变动比例44.50%，主要系本期推广费预付款增加[10] - 合同负债期末余额5747.462971万元，期初余额10910.803880万元，变动比例 -47.32%，主要系预收账款减少[10] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额782,358,870.31元，期初余额694,779,133.95元[20] - 应收账款期末余额436,720,873.68元，期初余额400,197,798.41元[20] - 预付款项期末余额55,828,004.86元，期初余额38,635,998.66元[20] - 存货期末余额796,056,881.21元，期初余额780,432,093.04元[20] - 流动资产合计期末余额2,169,544,678.45元，期初余额2,016,331,824.06元[20] 经营活动现金流量关键指标变化 - 销售商品、提供劳务收到的现金本期发生额14.7113115463亿元，上期发生额10.6961288514亿元，变动比例37.54%，主要系境内、境外收入增加[11] - 收到的税费返还本期发生额5877.524724万元，上期发生额3044.667496万元，变动比例93.04%，主要系收到的出口退税增加[11] - 支付其他与经营活动有关的现金本期发生额2.7502013185亿元，上期发生额1.8693011329亿元，变动比例47.12%，主要系业务增长相应的费用支出增加[12] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期发生额7361.541687万元，上期发生额1.1364489416亿元，变动比例 -35.22%，主要系募投项目和土地出让金减少[12] - 经营活动现金流入小计本期为15.3508297168亿美元，上期为11.088407794亿美元[26] - 经营活动现金流出小计本期为13.6489915575亿美元，上期为10.4727530571亿美元[26] - 经营活动产生的现金流量净额本期为1.7018381593亿美元，上期为0.6156547369亿美元[26] 投资活动现金流量关键指标变化 - 投资活动现金流入小计本期为1.020013万美元，上期为33.751065万美元[26] - 投资活动现金流出小计本期为7361.541687万美元，上期为1.8364489416亿美元[27] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 7360.521674万美元，上期为 - 1.8330738351亿美元[27] 筹资活动现金流量关键指标变化 - 筹资活动现金流出小计本期为252.235556万美元，上期为158.85357万美元[27] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 252.235556万美元，上期为 - 158.85357万美元[27] 现金及现金等价物关键指标变化 - 现金及现金等价物净增加额本期为8757.177979万美元，上期为 - 1.2301786341亿美元[27] - 期末现金及现金等价物余额本期为7.5127836419亿美元，上期为9.360593942亿美元[27] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为9,286，表决权恢复的优先股股东总数为0[14] - 前10名股东中，秦华持股比例45.76%，持股数量183,079,018股；GOLDEN PROSPERITY INVESTMENT S.A R.L.持股比例17.08%，持股数量68,318,119股[14] - 前10名无限售条件股东中，GOLDEN PROSPERITY INVESTMENT S.A R.L.持有无限售股份数量68,318,119股；北京君联晟源股权投资合伙企业（有限合伙）持有31,507,168股[14][15] - 秦华与聊城市海昂、华聚、华智企业管理咨询服务中心存在关联关系，珠海君联博远与北京君联晟源为一致行动人[15] 限售股份情况 - 限售股份合计期初与期末均为221,022,581股，本期解除限售和增加限售股数均为0[17][18]

财报基本信息 - 公司2024年年度报告发布于2025年4月[2] - 报告期为2024年1月1日 - 2024年12月31日[14] 利润分配预案 - 公司经董事会审议通过的利润分配预案以400,044,500股为基数，每10股派发现金红利2.5元（含税），送红股0股，资本公积金每10股转增0股[4] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入52.45亿元，较2023年增长21.22%[20] - 2024年归属于上市公司股东的净利润6.25亿元，较2023年增长45.68%[20] - 2024年经营活动产生的现金流量净额7.20亿元，较2023年增长16.60%[20] - 2024年末资产总额50.10亿元，较2023年末增长20.91%[20] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产41.44亿元，较2023年末增长13.06%[20] - 2024年非经常性损益合计2471.98万元，2023年为654.94万元，2022年为581.62万元[26] - 2024年第一至四季度营业收入分别为10.97亿元、13.29亿元、12.45亿元、15.73亿元[22] - 报告期内公司营收52.45亿元，同比增长21.22%，归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%，自有品牌业务收入35.45亿元，同比增长29.14%[95] - 2024年销售费用10.55亿元，2023年7.21亿元，同比增长46.31%[110] - 2024年管理费用3.07亿元，2023年2.50亿元，同比增长22.81%[110] - 2024年财务费用 -3504.36万元，2023年 -1321.33万元，同比减少165.21%[110] - 2024年研发费用8547.62万元，2023年7327.67万元，同比增长16.65%[110] - 2024年经营活动现金流入小计56.93亿元，同比增长25.54%；现金流出小计49.73亿元，同比增长26.94%；现金流量净额7.20亿元，同比增长16.60%[116] - 2024年投资活动现金流入小计5226.34万元，同比增长337.48%；现金流出小计10.21亿元，同比下降6.05%；现金流量净额-9.69亿元，同比增长9.86%[116] - 2024年筹资活动现金流入小计1.10亿元，同比下降93.59%；现金流出小计2.05亿元，同比下降51.94%；现金流量净额-9572.07万元[116] - 投资收益2649.20万元，占利润总额比例3.27%；资产减值1534.70万元，占比1.89%；营业外收入499.51万元，占比0.62%；营业外支出420.97万元，占比0.52%[118] - 2024年末货币资金6.95亿元，占总资产比13.87%，较年初下降10.49%；应收账款4.00亿元，占比7.99%，较年初上升1.29%[120] - 2024年末存货7.80亿元，占总资产比15.58%，较年初下降0.28%；固定资产10.77亿元，占比21.51%，较年初下降0.60%[120] - 2024年末在建工程3.14亿元，占总资产比6.27%，较年初上升5.46%；使用权资产7793.04万元，占比1.56%，较年初上升0.89%[120] - 2024年末短期借款1.10亿元，占总资产比2.20%；合同负债1.09亿元，占比2.18%，较年初上升0.80%；租赁负债6434.86万元，占比1.28%，较年初上升0.78%[120] - 以公允价值计量的金融资产期初数8.82亿元，本期购买金额2.90亿元，出售金额5010.73万元，期末数11.47亿元[122] - 报告期投资额10.21亿元，上年同期投资额10.87亿元，变动幅度-6.05%[125] 宠物行业市场数据 - 2024年全球宠物行业市场规模约2070亿美元，预计2029年达2708亿美元，2024 - 2029年复合年增长率预计5.5%[29] - 2024年美国宠物行业市场规模约1519亿美元，其中宠物食品规模约658亿美元，占比43%[29] - 2024年我国宠物犬数量为5258万只，较2023年增长1.6%，宠物猫数量为7153万只，较2023年增长2.5%[33] - 2024年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，比2023年增长7.5%，2012 - 2024年复合增长率为20%[34] - 2024年宠物食品消费占我国城镇宠物总消费约52.8%，宠物医疗市场份额为28%，宠物用品、宠物服务市场份额分别为12.4%和6.8%[35] - 预计2024年全球宠物食品市场规模达1518亿美元，2012 - 2024年年均复合增长率约为5.4%[41] - 2024年美国宠物食品市场规模约618.7亿美元，2012 - 2024年年均复合增长率约7.4%[44] - 2012 - 2024年中国宠物食品行业市场规模从157亿元增长到1585亿元，年均复合增长率达21.2%[45] - 2023年我国家庭养宠渗透率为32%，同期美国、澳大利亚、英国渗透率分别为80%、69%和50%[46] - 2024年我国专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8/4.1个百分点[46] - 2024年中国宠物食品线上渠道累计销售额300.5亿元，同比增长17.4%，天猫/抖音/京东分别同比+9%/+55%/+4%，渠道占比分别为50.2%/27.7%/22.1%[50] - 2024年我国宠物食品出口额为105.3亿元，2017 - 2024年均复合增长率为10.4%[52] - 2024年国内宠物食品企业出口业务逐步恢复常态，但未来出口面临挑战[55] 公司品牌相关情况 - 2024年公司旗下主力品牌麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，品牌指数92.53登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首[58] - 2024年麦富迪高端副品牌霸弗天然粮双11期间全网销售额同比增长150%[58][76] - 2024年完成品牌2.0升级的弗列加特双11期间全网销售额同比增长190%[58] - 2015 - 2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，位列国产品牌市占率第一[78] - 麦富迪2023年12月获中华商标协会AAA级（全国级）知名商标品牌授牌[79] - 麦富迪2023年摘得抖音电商亲子生活行业年度超级品牌[79] - 麦富迪2024年荣膺天下网商新网商年度创新品牌大奖[79] - 弗列加特荣登“2024双十一猫主粮天猫品牌榜TOP1”等多项荣誉[77] - 公司麦富迪品牌多年快速稳定成长，高端品牌弗列加特、麦富迪霸弗初步成功，打造品牌增长第二曲线[142] - 公司将坚持长期主义，加强品牌建设，强化麦富迪和弗列加特品牌创新能力等，保持Waggin'Train品牌海外稳健运营[142] 公司业务模式 - 公司自有品牌业务国内有直销和经销模式，境外主要为商超模式，经销模式收入占比较小[64] - 公司OEM/ODM业务主要通过行业展会等专业渠道积累海外客户资源[64] 公司资质与认证 - 公司及其生产子公司通过了BRCGS、FSSC22000等多项认证，取得海关AEO高级认证[69] - 公司是宠物食品行业内少数拥有CNAS认证检测中心的企业之一[69] - 公司检测中心获CNAS实验室认可证书，通过多项认证，获海外官方机构认可[89] - 公司获农业产业化国家级重点龙头企业等多项政府荣誉[90] 公司各业务线数据关键指标变化 - 2024年公司通过第三方平台营业收入196,926.23万元，占比37.72%，同比增长59.33%，总订单数2,569.13万笔[72] - 2024年阿里系/抖音平台直销收入141,488.12万元，占主营业务收入比重27.10%，同比增长52.69%，订单数1605.16万笔[72] - 宠物食品及用品收入52.20亿元，占比99.53%，同比增长21.11%；其他业务收入2490.71万元，占比0.47%，同比增长49.41%[101] - 零食收入24.84亿元，占比47.35%，同比增长14.66%；主粮收入26.90亿元，占比51.30%，同比增长28.88%；保健品及用品收入4595.22万元，占比0.88%，同比下降18.90%[101] - 境内收入35.51亿元，占比67.71%，同比增长24.03%；境外收入16.93亿元，占比32.29%，同比增长15.70%[101] - 经销收入15.76亿元，占比30.04%，同比下降5.51%；OEM/ODM收入16.75亿元，占比31.94%，同比增长19.07%；直销收入19.69亿元，占比37.55%，同比增长59.33%[101] - 自有品牌收入35.45亿元，占比67.59%，同比增长29.14%；OEM/ODM收入16.75亿元，占比31.94%，同比增长19.07%；其他收入2490.71万元，占比0.47%，同比下降85.78%[101] - 宠物食品及用品营业成本30.11亿元，毛利率42.32%，同比增长5.49%；零食营业成本15.03亿元，毛利率39.47%，同比增长2.28%；主粮营业成本14.88亿元，毛利率44.70%，同比增长8.70%[103] - 境内营业成本19.31亿元，毛利率45.62%，同比增长6.39%；境外营业成本10.97亿元，毛利率35.24%，同比增长3.07%[103] - 销售量20.42万吨，同比增长16.04%；生产量20.54万吨，同比增长15.34%；库存量2.55万吨，同比下降5.70%[104] - 前五名客户合计销售金额14.47亿元，占年度销售总额比例27.59%[107] - 前五名客户销售额合计14.47亿元，占年度销售总额比例27.59%，关联方销售额占比0.00%[108] - 前五名供应商合计采购金额4.59亿元，占年度采购总额比例18.08%，关联方采购额占比0.00%[108] 公司研发情况 - 2024年公司研发费用达到8547.62万元[80] - 截至2024年12月31日，公司已获境内授权专利329项，其中发明专利14项、实用新型专利28项、外观设计专利287项[80] - 公司研发中心下设多个研究中心，开发出适应宠物不同生命阶段营养需求的多品类产品[83] - 公司建造个性化定制MES智能柔性生产线，布局定制化市场[83] - 公司下设聊城、上海和泰国等多地研发中心，实现产品、技术双平台高效转化[85] - 公司引进国际先进设备和技术，应用一系列宠物食品核心技术到生产过程[86] - 新型抑菌祛口臭宠物洁齿骨研究应用于2024年1月完结[112] - 海洋功能原料在宠物食品中的应用研究于2024年2月完结[112] - 差异化宠物营养食品的研究开发于2024年8月完结[112] - 治愈系植物萃取原料在宠物食品中的应用研究于2024年8月完结[112] - 2024年研发人员数量为106人，较2023年的97人增长9.28%[114] - 2024年研发人员数量占比为2.40%，较2023年的2.44%下降0.04%[114] - 2024年本科研发人员52人，较2023年的43人增长20.93%[114] - 2024年硕士研发人员24人，较2023年的19人增长26.32%[114] - 2024年专科及以下研发人员30人，较2023年的35人下降14.29%[114] - 2024年30岁以下研发人员55人，较2023年的44人增长25.00%[114] - 2024年30 - 40岁研发人员42人，较2023年的40人增长5.00%[114] - 2024年40岁以上研发人员9人，较2023年的13人下降30.77%[114] - 2024年研发投入金额为85476187.37元，较2023年的73276704.58元增加，占营业收入比例为1.63%，较2023年的1.69%下降[114] - 近三年研发支出资本化金额均为0元，资本化研发支出占研发投入及当期净利润的比重均为0.00%[114] 募集资金使用情况 - 2023年8月公司向社会公众公开发行A股4000.45万股，发行价39.99元/股，募集资金总额159978.00万元，净额1

文章核心观点 - 本周受贸易摩擦影响板块震荡，高端白酒需求稳定，次高端酒企分化，食品板块需求企稳，茅台、五粮液出台回购方案，龙头底线价值清晰，内需有望发力，重申板块配置价值 [1] 核心公司跟踪 - 重庆啤酒24年高档酒结构表现承压，带动吨价同比下滑，税收政策及诉讼费用影响盈利，收入/归母净利润同比-1.2%/-16.6%；25年内需有望带动啤酒现饮渠道恢复，公司继续细分渠道，销量有望维持增长，但结构高基数下仍有压力，成本端佛山工厂摊销有不利影响 [2] - 中炬高新美味鲜Q4收入/归母净利润同比+11.0%/+74.4%，利润显著改善；25年公司继续推进改革，营收有望延续稳健增长，利润端主业美味鲜受益于成本下降及少数股权收回，预计增速快于营收，公司整体利润平稳 [2] - 贵州茅台已累计回购131.59万股公司股份，占总股本的0.1048%，占预计回购股份的38.86%，累计回购金额19.48亿元，占预计回购金额的32.47%，将尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序，已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案 [3] - 五粮液集团计划6个月内增持5 - 10亿元，截至公告日持有公司股份7.95亿股，占总股本的20.49%，公告前12个月内累计增持340.67万股，占总股本的0.09%，增持金额5亿元 [3] 投资建议 - 重申白酒重要配置价值，茅台已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案，五粮液集团新公布5 - 10亿增持计划，龙头底线价值清晰；二季度白酒淡季价格或有压力，但行业价格回落空间有限，当前位置板块进可攻退可守；大众品板块啤酒、饮料景气度向上，零食Q1高基数平稳过渡后看点多，乳制品供给侧牧场加速去化，需求端政策预期增强，宠物食品板块风险敞口可控，利好国内品牌份额提升+高端化 [4] - 首推白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台、弹性品种泸州老窖，继续推荐山西汾酒、五粮液、今世缘、老白干、水井坊；大众品板块推荐青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、甘源食品，关注盐津铺子、有友食品，推荐乖宝宠物、涪陵榨菜 [5]

文章核心观点 行业“它经济”持续升温，宠物食品市场扩张但格局分散，国产品牌有突围机会，乖宝宠物旗下麦富迪高端化之路面临品控和产能利用难题 [1][2][8] 行业现状 - 2024年我国宠物数量达1.2亿只，同比增长2.1%，城镇宠物消费市场规模突破3000亿元，宠物食品市场份额达52.8% [1] - 我国宠物食品市场格局分散，市场集中度CR10仅为19.96%，国产品牌在技术、研发、品牌认知度等方面落后于国际大牌 [1] - 2024年宠物食品全平台销售品牌CR10为19.96%，本土品牌销售额口径合计市占率仅为15% [2] 麦富迪品牌地位 - 麦富迪在国产品牌中处于市场领先地位，2024年宠物市场线上全平台销售额为502.31亿元，麦富迪以20.16亿元销售额位列第一 [2] 麦富迪品控问题 - 麦富迪在小红书宠物食品“鄙视链”中处于中下游，在黑猫投诉上投诉量达513条，大多与产品质量问题有关，有消费者称宠物食用后离世、出现腹泻等症状 [2][4] - 鳌头财经在黑猫投诉上搜索“纽顿”和“渴望”，结果分别是45条和56条，麦富迪投诉量远超二者 [5] - 行业分析人士称国产品牌品牌认知度“先天不足”，此前“毒粮”事件打击整体形象，消费者对国产信任度在修复期，麦富迪投诉多会阻碍高端化 [5] 乖宝宠物高端化举措 - 乖宝宠物遵循“代工转型”路径，2006年成立，早期承接美国宠物零食代工，2013年自有品牌麦富迪进入犬猫粮市场 [5] - 乖宝宠物在中低端市场取得成绩后向高端化迈进，推出高端猫粮“弗列加特”和高端狗粮“汪臻醇” [8] - 乖宝宠物将IPO筹集资金中的3.67亿元用于新建高端生产线，2023年9月拿出5.6亿元建设“年产10万吨高端宠物食品项目”，预计明年8月可使用，截至去年上半年累计投资9941万元，进度17.75% [8] 高端项目质疑 - 乖宝宠物高端产品市场认可度不高，如麦富迪barf狗粮、汪臻醇狗粮历史成交数不如纽顿T28 [8] - 2023年乖宝宠物各类宠物饲料生产量为17.81吨，销售量为17.59吨，自有品牌收入中约80%来自麦富迪，外界质疑建设年产10万吨高端宠物食品项目的必要性和产能利用问题 [9]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为同步大市 - A（维持）[2] - 海大集团评级为买入 - A；圣农发展、温氏股份评级为买入 - B；乖宝宠物、中宠股份评级为增持 - A；唐人神、神农集团、巨星农牧、新希望评级为增持 - B [1] 报告的核心观点 - “猪周期”本质是产能周期，产能回升不必然影响盈利周期演绎，关键看产能回升速度。当前生猪养殖行业虽进入盈利周期，但降负债路程长，市场对产能回升影响盈利周期的预期或过度悲观，忽略原料成本下行筑底和 2025 年宏观需求潜在回升的正面影响，本轮盈利时间持续性或超预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [4] - 上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力下，2025 年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和 PB 估值周期底部区域，具备配置价值 [5] - 上游原料价格下行筑底和下游养殖端改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面将上行，海外饲料业务是潜在增长点，看好其投资机会 [5] - 卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力，国产品牌高增长有望延续，推荐乖宝宠物、中宠股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的 4 象限模型 - 生猪养殖股运行方向取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”合力方向，分为 4 个象限，猪价周期运行中 4 个象限轮动，影响生猪养殖股运行方向，生猪养殖股上涨驱动力从强到弱依次是：象限 4 > 象限 3 ≥ 象限 1 > 象限 2 [13] 农业板块本周行情回顾 - 本周（3 月 3 日 - 3 月 9 日）沪深 300 指数涨跌幅为 +1.39%，农林牧渔板块涨跌幅为 +1.04%，板块排名第 20，子行业中食品及饲料添加剂、动物保健、果蔬加工、生猪养殖、肉鸡养殖表现位居前五 [2][17] - 行业涨跌幅前十公司包括生物股份、安德利等；行业涨跌幅后十公司包括亚盛集团、广农糖业等 [17] 行业数据 生猪养殖 - 本周（3 月 3 日 - 3 月 9 日）猪价环比上涨，截至 3 月 7 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 14.85/15.32/14.39 元/公斤，环比上周分别 +0.07%/+0.99%/+0.35%；平均猪肉价格为 20.81 元/公斤，环比下跌 0.24%；仔猪平均批发价格 28.00 元/公斤，环比上涨 2.75%；二元母猪平均价格为 32.47 元/公斤，环比持平；自繁自养利润为 33.56 元/头，外购仔猪养殖利润为 -12.52 元/头 [3][23] - 2025 年 2 月 26 日猪粮比价为 7.08，环比 2 月 19 日下跌 1.94% [23] 家禽养殖 - 截至 3 月 7 日，白羽肉鸡周度价格为 6.59 元/公斤，环比上涨 8.03%；肉鸡苗价格为 2.54 元/羽，环比上涨 10.92%；养殖利润为 -1.90 元/羽。鸡蛋价格为 8.00 元/公斤，环比上涨 2.56% [3][31] 饲料加工 - 2024 年全国工业饲料总产量 31503.1 万吨，比上年下降 2.1%。其中，配合饲料产量 29354.0 万吨，下降 1.8%；浓缩饲料产量 1294.2 万吨，下降 8.8%；添加剂预混合饲料产量 695.1 万吨，下降 2.0% [34] - 分品种看，猪饲料产量 14391.3 万吨，下降 3.9%；蛋禽饲料产量 3236.1 万吨，下降 1.2%；肉禽饲料产量 9754.2 万吨，增长 2.6%；反刍动物饲料产量 1449.4 万吨，下降 13.3%；水产饲料产量 2262.0 万吨，下降 3.5%；宠物饲料产量 159.9 万吨，增长 9.3%；其他饲料产量 250.1 万吨，增长 4.1% [34] 水产养殖 - 海水产品方面，截至 3 月 7 日，海参价格为 180.00 元/千克，环比上周持平；对虾价格为 300.00 元/千克，环比持平；鲈鱼 50.00 元/千克，环比持平 [40] - 淡水产品方面，截至 2 月 28 日，草鱼价格为 15.17 元/公斤，环比上涨 1.00%；鲫鱼价格为 20.72 元/公斤，环比上涨 0.83%；鲤鱼价格为 13.99 元/公斤，环比上涨 0.65%；鲢鱼价格为 13.47 元/公斤，环比上涨 0.52%；截至 2 月 27 日，国际鱼粉现货价为 1694.83 美元/吨，环比 2 月 20 日上涨 0.30% [40] 种植与粮油加工 - 本周油脂油料价格环比下跌。截至 3 月 7 日，大豆现货价格 3856.79 元/吨，环比上周下跌 0.57%；豆粕价格环比下跌 2.16%，豆油价格环比下跌 0.37%，菜籽油价格环比下跌 0.20% [46] - 截至 3 月 7 日，玉米/小麦现货价格分别为 2229.12/2424.61 元/吨，环比上周分别 +0.70%/- 0.40% [46] - 菌类产品方面，金针菇价格为 4.60 元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为 5.50 元/公斤，环比上周持平 [46] - 截至 3 月 7 日，白糖经销价格为 6210.00 元/吨，环比下跌 0.48%，截至 2 月 27 日，原糖国际现货价 19.81 美分/磅，环比上涨 0.66% [46] 重点公司公告 - 牧原股份 2025 年 1 - 2 月份销售商品猪 1146.1 万头，同比变动 10.51%（其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售商品猪 345.1 万头）；商品猪销售均价 14.76 元/公斤，同比变动 6.65%；商品猪销售收入 204.22 亿元，同比变动 24.38%。2025 年 1 - 2 月份，销售仔猪 219.2 万头，销售种猪 6.9 万头 [55] - 新希望 2025 年 2 月销售生猪 114.01 万头，环比变动 -23.93%，同比变动 -12.89%；收入 16.47 亿元，环比变动 -19.94%，同比变动 - 10.30%；商品猪销售均价 14.64 元/公斤，环比变动 -5.00%，同比变动 5.63% [55]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为中性 [1] - 纺织服饰行业评级为中性 [1] - 子行业评级：家居用品中性、造纸中性、包装印刷中性、文娱用品中性、纺织制造中性、服装家纺中性、饰品中性 [1] 核心观点 - 国家安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 全方位扩大国内需求 [1][3] - 2024年家装厨卫"焕新"带动销售相关产品近6000万件 销售额约1200亿元 [3] - 2024年10-12月社会消费品零售总额家具类同比分别增长7.40%、10.50%、8.80% [25] - 大力发展银发经济和冰雪经济 推进全民健身活动 [2][26] - 房地产市场企稳预期强化 有利于家装、家居等后周期产业预期企稳回升 [25] 行业要闻 - 纸厂出现千元涨价函 冠豪高新等四家特种纸企业3月1日起提价 为2023年以来首次 [7] - 阿迪达斯2024财年第四季度销售额59.7亿欧元（约467.3亿人民币） 同比增长19% 超出预期 [7] - 阿迪达斯大中华区2024年销售额增长10% 各渠道均衡发展 [7] 行业高频数据 - TDI均价1.19万元/吨 周环比下降486.67元/吨 [8] - MDI均价1.88万元/吨 周环比下降350.00元/吨 [8] - 国内针叶浆均价6432.80元/吨 周环比下降95.20元/吨 [8] - 国内阔叶浆均价4702.80元/吨 周环比下降88.56元/吨 [8] - 国际针叶浆价格808.33美元/吨 周环比持平 [10] - 国际阔叶浆价格590.00美元/吨 周环比持平 [10] - 瓦楞纸均价2980.00元/吨 箱板纸均价5220.00元/吨 白板纸均价4250.00元/吨 周环比均持平 [12] - 白卡纸均价4610.00元/吨 铜版纸均价6800.00元/吨 周环比持平 [12] - 胶版纸均价5783.33元/吨 周环比上涨16.66元/吨 [12] - 长绒棉均价2.16万元/吨 周环比上涨50.00元/吨 [16] 公司重要公告 - 棒杰股份子公司为减亏预计停产不超过3个月 受光伏行业竞争加剧影响 [18][19] - 合兴包装第四期回购计划累计回购2841.01万股 占总股本2.32% 成交总金额7739.12万元 [19] 行情回顾 - 3月3日至7日SW轻工制造指数上涨1.34% 跑输沪深300指数0.05个百分点 [20] - 轻工制造子行业表现：包装印刷0.99%、家居用品1.24%、造纸0.95%、文娱用品3.02% [20] - 轻工制造周涨幅前五：皮阿诺20.35%、茶花股份17.95%、松霖科技14.79%、金运激光13.10%、康力源12.63% [20] - 3月3日至7日SW纺织服饰指数上涨1.42% 跑赢沪深300指数0.03个百分点 [24] - 纺织服饰子行业表现：纺织制造1.58%、服装家纺1.06%、饰品2.17% [24] - 纺织服饰周涨幅前五：聚杰微纤42.80%、酷特智能34.05%、潮宏基14.52%、华孚时尚13.43%、万里马10.79% [24] 重点品种推荐 - 维持增持评级：欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物 [2][4][26] - 推荐组合：欧派家居(603833)、索菲亚(002572)、探路者(300005)、森马服饰(002563)、乖宝宠物(301498) [2]

报告公司投资评级 - 报告将乖宝宠物的投资评级上调为“买入” [1] 报告的核心观点 - 宠物食品行业景气且空间扩容，国产品牌市占率呈上升趋势，乖宝宠物作为国产品牌领先者，头部地位稳固，在品牌、研发、渠道管理能力上得到验证，凭借行业红利和自身优势，在宠物行业前景良好。预计2024 - 2026年营收同比增长21%/20%/18%，归母净利润同比增长44%/23%/27%，对应PE为57/47/37X [8] 根据相关目录分别进行总结 国内宠物食品TOP1，自主品牌领军者 - 历史回顾：乖宝宠物2006年成立，早期以海外代工为主，2013年推出自有品牌“麦富迪”进军国内市场，2018年推出“弗列加特”并收购美国品牌，2021年IPO募资提升供应链效率，2024年深化高端化战略 [17][18][19] - 自有品牌高成长带动业绩亮眼：2018 - 2023年营收CAGR达28.8%，归母净利率从3.7%提至12.8%，自有品牌占比从40.6%升至63.4%，增速超30%；2021年后毛利率、净利率稳步提升，得益于自主品牌和主粮占比提升及产品售价提高 [22][40] - 持续完善产能布局，支撑销售成长：公司产能利用率高位，有山东聊城和泰国两大工厂，2023年IPO募资60%以上用于产能建设，部分新增产能2024年10月投产 [54][57][58] - 股权结构集中，创始人持股比例较高：截至2024年三季报，创始人秦华直接持股45.76%，及其一致行动人合计控制超55%表决权，利于公司战略一致和长期稳定发展 [59] 成功归因：行业东风和企业“敢为人先”相结合 - 准确把握国内宠物需求趋势，前期用性价比获取优势：国内宠物市场2014年后快速成长，2014 - 2023年宠物食品行业规模CAGR达23%，外资中低端品牌市占率下滑，内资品牌崛起；公司2013年推“麦富迪”、2015年推牛肉双拼粮、2018年推“弗列加特”，顺应需求趋势，产品具性价比优势，自有品牌营收增速高，市占率提升 [61][68][74] - 把握住电商渠道红利，实现弯道超车：国内电商发展快，线上是宠物消费主要渠道，公司较早完善线上渠道布局，直销占比渐高；利用线上渠道营销，推进KOL孵化项目，开展泛娱乐化营销，线上渠道成绩行业第一 [98][100][107] - 总结：公司虽非最早做自主品牌，但后来居上，得益于把握国内消费趋势，聚焦主粮赛道，结合基础研发和品牌营销；公司有敢为人先精神，付出努力形成业务壁垒，高管团队在研发和营销方面能力强，2024年股权激励有望激发团队斗志 [110][111][117] 未来发展：先发优势显著，有望实现强者恒强 - 优势已经建立，继续“份额领先”战略：未来消费者对品质和功效需求提升，公司规模为内资品牌TOP1，研发和供应链有积淀，猫主粮品类覆盖度广，有望扩大市场份额 [8] - 盈利预测：预计公司2024 - 2026年营收分别为52.46亿元、62.97亿元、74.47亿元，同比增长21.23%、20.05%、18.26%；归母净利润分别为6.16亿元、7.59亿元、9.64亿元，同比增长43.69%、23.09%、27.05% [1]

公司经营情况 - 整体经营态势稳健向好，自有品牌业务增长稳定，“麦富迪”“弗列加特”双十一销售成绩较好 [3] - 境外业务订单稳定，新客户不断开发，泰国工厂新产能在建设扩产 [3] - 加大创新管理，推动数字化转型升级，构建“数智乖宝”数据管理整体框架 [3] 产品创新点 - 弗列加特 2.0 升级体现在鲜肉精准营养理念，包括鲜肉标准化科研工艺和 0 压乳科学配方升级 [3] - BARF 霸弗 2.0 升级包含气爆营养释放工艺和天然草本配方升级 [4] 研发积淀 - 较早建立研发中心，专注犬猫基础研究及新技术、新产品开发 [4] - 与国内外十余家高校、科研院所和行业专家携手开展科技开发与成果转化 [5] - 研发团队把握行业趋势，掌握多项核心技术且持续迭代升级 [5] 品牌战略 - 确定品牌战略，做大做强“麦富迪”核心品牌，发力“弗列加特”高端品牌 [5] - 以品质领先战略为核心，强化产品全链路设计，推动品牌力和品牌体验升级 [5] - 优化品牌架构，聚焦细分市场扩大品牌份额，以打造超级大单品为主，线上线下协同推广 [5] 人才组织战略 - 视人才为核心增长驱动，推进全国范围内人才招聘、股权激励和现金激励等措施 [5] - 建立上海研发中心，提升对高端研发人才的吸引力 [5]